2022年金属铅市场回顾与2023年展望：供需将改善 铅走势仍震荡

供需将改善铅走势仍震荡 ——2022年金属铅市场回顾与2023年展望 方正中期期货研究院杨莉娜 摘要 2022年全年，铅价多数时间保持在14700-16000元之间的宽幅区间震荡走势。因俄乌冲突一度引发对于能源供应担忧及有色金属忧虑，铅价升至上半年高点16465元/吨，但很快回归震荡局面，区域内波动。下半年需求旺季推动有所支持，且外盘铅价受到低库存以及彭博大宗商品指数加入铅的影响有所回升。 全球宏观关注要点，主要集中于全球通胀压力增加，欧美加快收缩流动性，能源风险加剧，衰退忧虑升温，有色金属波动剧烈。不同于以往工业品受需求预期的扰动，有色金属在低库存和有限供应下对资金敏感度的持续升高，有色整体维持价格区间偏高位波动，整体走势受海外经济景气影响偏强。而国内稳经济增长主导下，积极财政，宽松信贷，基建在下半年逐渐发力，经济富有韧性，但疫情扰动波动延续，复苏波折前进。铅在其中多数时间主要处于跟随角色。 从产业链来看，再生铅原料供应偏紧，抑制产出增长。原生铅加工费持稳，副产品硫酸价格上半年较高下半年回落，疫情及区域天气情况不佳对生产供应形成扰动。需求端，下游需求端修复季节性特征明显，第三季度蓄电池开工显著回升。而汽车受俄乌问题、疫情、缺芯等多因素影响，产销受冲击较大，整体表现先抑后扬。库存来看，国内铅库存整体偏高旺季去 库存，LME库存处于历史低位水平，两市库存年末显著走低。2022年铅进口多数时间处于亏损状态，甚至出口窗口偶有打开。 展望2023年走势，铅价下方第一、二支撑为14700及14000，上方第一二压力位16000及16500，操作上建议以区间操作思路对待，高抛低吸。长期来看再生铅产能扩张明显，铅价涨幅有限。铅受资金关注度较低，但价格相对稳定，在新能源发展的阶段变化中，铅相关电池容易因成本、稳定性而获得一定的需求增长，而海外低库存，因内外盘差异造成的出口窗口打开，也容易形成影响，注意预期差交易。 目录 第一部分行情回顾1 一、历史行情回顾1 二、2022年行情回顾2 三、铅期货成交与持仓情况4 第二部分美联储政策变化美元指数冲高回落4 一、地缘政治影响从强到弱4 二、美联储收紧政策变换5 三、国内稳经济力度加大6 第三部分铅市的供给分析7 一、全球铅精矿新增项目稀少增量有限7 二、加工费持稳硫酸价格冲高回落原生铅产量微降9 三、原料偏紧抑制再生铅产量增量释放10 四、精铅供应同比增长12 第四部分铅市的需求分析14 一、铅蓄电池生产“先抑后扬”14 二、新能源汽车发展一骑绝尘15 三、疫情带动电动自行车高增速16 四、摩托车产量显著下滑17 第五部分沪铅库存波动伦铅持续低库存18 第六部分铅供需平衡表预测及解读19 第七部分行业及企业预期20 第八部分期货价格技术分析与展望20 一、季节性分析20 二、技术分析21 第九部分结论与操作建议22 附：行业相关股票23 第一部分行情回顾 4,000.00 3,500.00 全球量化宽 松，铅价显著反弹 3,000.00 中国环 保检查，铅矿及冶煤厂 减产 2,500.00 2,000.00 中国加 入WTO, 全球经济大发展，铅价持续 走升 全球量化 宽松，有色普涨。铅因产能过剩转向 区间波动 1,500.00全球逐步退出量 化宽松，铅价回 1,000.00调，嘉能可等矿 山减产，铅价触 全球再生铅占 比提升，过剩。 中美贸易摩擦，新冠疫情冲击 500.00 全球金融危机， 铅价显著调整 0.00 一、历史行情回顾 2004-06 2005-01 2005-08 2006-03 2006-10 2007-05 2007-12 2008-07 2009-02 2009-09 2010-04 2010-11 2011-06 2012-01 2012-08 2013-03 2013-10 2014-05 2014-12 2015-07 2016-02 2016-09 2017-04 2017-11 2018-06 2019-01 2019-08 2020-03 2020-10 2021-05 2021-12 2022-07 图1-1伦铅长期历史月线图 数据来源：iFinD方正中期研究院整理 中国铅期货上市比较晚，2000年以后沪铅上市之前，市场经历了三个阶段： 第一阶段从2001至2007年，中国加入WTO之后，市场整体进入共振性繁荣阶段，国际铅价从2001-2007年出现了单边急涨的行情，中国生产-美国消费的逻辑深入人心。而随着价格的抬升形成了不断的正反馈效应，原材料价格和产成品价格不断上行。 第二阶段从2008年至2009年，持续的单边行情使得市场成本端先断裂，叠加美国的次贷危机，铅价从高位直线下跌，跌幅超过70%，市场情绪受到重挫。 第三阶段从2009年至2011年，美国通过不断量化宽松来刺激市场活力，中国进行了4万亿的基 建刺激，实际在杠杆带动下一共派生出40万亿的总的体量，对市场有很强的刺激作用。 沪铅从2011年开始上市，至2021年经历了四个阶段。 第一阶段从2011年初至2015年，美国量化宽松政策力度缩减，后续逐步退出并开始启动加息， 中国稳增长货币政策逐渐失效，经济增速放缓，铅价震荡下行，在2015年1月达至最低11810元/吨。2015年随着嘉能可等全球几个大型矿山出现停产检修后，铅价逐渐触底反弹。 第二阶段从2016年1月至2018年1月，开始启动的环保督查关停大量铅矿企业和再生铅炼厂，铅矿和铅锭供应大幅减少，在汽车和移动通信基站需求端提振下铅价大幅单边上行，2016年12月达至历史最高峰22740元/吨。环保检查成为2016-2018年的主线。 第三阶段从2018年下半年-2020年3月，再生铅市占率不断走高，铅市步入过剩周期，同时中美贸易摩擦、新冠疫情爆发引发恐慌性抛售，多重因素下铅价走低。 第四阶段2020年4月-至今，全球流动性充裕，有色、美股、原油等自低位大幅走高，铅市供应过剩、高库存导致铅价在有色中表现最弱，呈现宽幅箱体震荡走势。 二、2022年行情回顾 2022年全年，铅价多数时间保持在14700-16000元之间的宽幅区间震荡走势。因俄乌冲突一度 引发对于能源供应担忧及有色金属忧虑，铅价升至上半年高点16465元/吨，但很快回归震荡局面，区域内波动。下半年需求旺季推动有所支持，且外盘铅价受到低库存以及彭博大宗商品指数加入铅的影响有所回升。 铅的发展受到长期环保因素的制约，原生铅增长受限，再生铅后来居上产能过剩。铅当前主要发展领域集中在铅蓄电池领域，并受到来自锂电的长期竞争替代影响，由于基础体量较大，且具有相对经济优势，因此在较长时间内与锂电竞争共存会持续。从产业发展来看，2022年，再生铅已经成为供给端发展的主流，增量部分主要由再生铅贡献，但再生铅原料供应偏紧，抑制产出增长。而原生铅加工费持稳，副产品硫酸价格波动较大，白银则震荡偏强运行，对于厂家生产积极性形成阶段影响。需求端，铅蓄电池消费淡旺季叠加疫情因素，订单弱旺转换节奏还是相对较为明显的。从库存来看，国 内铅库存相对偏高，LME库存保持在4万吨的历史低位水平，内外库存差异也造成进口多数时间处于亏损状态，甚至一度有出口窗口打开，引起出口增加。此外，进口铅矿数量持续偏紧，加工费用总体偏低，进口窗口多数时间关闭，而沪伦比值走低的时间也长于走高的时间，影响了国内对于进口矿的采购，总体以采购国产矿为主。由于全球范围来看铅呈现产不足需，国内外铅均呈现去库存状态。在2022年初，铅的剧烈波动主要是跟随了有色金属整体的波动，尤其是伦镍风险事件有色金属普涨，在 3月年内高点见到后，铅也跟随其它有色金属自高位回落调整不过，波动幅度相对有限。铅的窄幅波动主要是受国内行业低成本线减产调节制约与市场淡旺季需求变化的影响，区间波动为主。进入第二季度，国内产业链阶段受到疫情形势变化扰动，偏低迷运行，而从海外情况来看，美联储持续收缩流动性引发有色金属的共振调整也有所显现。但进入第三季度，高温异常气候对局部的电力供应带来较大影响，阶段限电也对产业链造成影响，而国外有色金属市场也受到欧洲能源危机影响供给端扰动增加。国内铅产业链受到能源阶段短缺的影响主要也体现在供给端，因此铅价一度出现显著回升，而在此后限电缓解后，随着市场供应的改善，铅价又出现调整回落。2022年第四季度，国内物流、生产因疫情扰动受到较大影响，无论是原生铅的采购流通，还是再生铅原料的回收均受到影响，由于就近采购增加，一度导致国内社库持续回落。而由于美元走软，人民币升值，沪伦比回调，外盘走势偏强，出口窗口打开，因此内盘也出现重心的上移，并持续在接近波动区间上沿位置附近偏强运行。 图1-2沪铅加权日度K线图 数据来源：文华财经，方正中期研究院整理 3000000 300000 月度成交量月末持仓量 2500000 250000 2000000 200000 1500000 150000 1000000 100000 500000 50000 0 0 三、铅期货成交与持仓情况 2019年11月 2020年1月 2020年3月 2020年5月 2020年7月 2020年9月 2020年11月 2021年1月 2021年3月 2021年5月 2021年7月 2021年9月 2021年11月 2022年1月 2022年3月 2022年5月 2022年7月 2022年9月 2022年11月 图1-3沪铅成交额图1-4沪铅月度成交量与月末持仓量数据来源：Wind，方正中期研究院整理 2022年以来，截止到11月底，铅累计成交量18352630手，月均成交量1668420手。累计成 交额14015亿元，月均成交额1274亿元。平均月末持仓量为93462手。 第二部分美联储政策变化美元指数冲高回落 一、地缘政治影响从强到弱 2022年以来，俄乌冲突牵动市场神经，第一季度进展超出市场预期，导致有色金属价格剧烈波动，铅也创出上半年高点。随着冲突进行，能源及生产调整逐渐进行，市场在不断反映影响，冲突关注度逐渐有所弱化，但时有体现。而冲突本身对有色金属的影响，也从直接的物流运输，交易结算，转向到因为能源问题形成的成本影响，生产开工，直到发生较长时间的欧洲产能减产，供给端扰动时有发生。在这个过程中，铅受到的直接影响相对其它有色金属一度偏小，以跟随板块波动为主。因此波动短暂即使出现短暂超区间，也未形成持续性，最终继续回归区间震荡走势。但是由于国外产能下降，还是导致海外供应减少以及库存的持续低位运行，从而支持了外盘相对偏强运行。 二、美联储收紧政策变换 在2022年上半年，美联储关注点就已经已经从充分就业，经济修复，逐渐转向了高通胀问题持续发酵，5月美国CPI环比上涨1%，同比上涨8.6%，均高于市场预期，其中同比涨幅创逾40年新高，美联储将抑制通胀作为当前首要任务，美联储开启缩减资产负债表，并持续快速的开启加息。2022年的美联储加息节奏持续超预期。美联储于3月、5月、6月、7月、9月、11月、12月，已连续7次加息且连续4次加息75个基点，累计加息425个基点。在此影响下，美元对全球一揽子主要货币 迅速升值，引发全球金融市场动荡。虽然从2022年12月加息50基点开始，加息节奏放缓已经从预 期成为现实。但2023年美联储在较长时间内保持高利率运行的预期依然强烈。 2022年绝大多数时间内，美联储加息预期呈现持续升温，美债收益率一度大幅抬升。市场对美联储加息可能引发经济走弱甚至衰退担忧，一度拖累工业金属表现。2023年美联储加息放缓预期渐出现，但美联储保持高利率的时间，将对经济情况继续形成更为显著的影响，市场在通胀、衰退、能源危机 （供给扰动）的节奏中不断切换。不过，从历史上看，有色等大宗商品在美联储加息过程中往往表现偏强，除了2015年底的加息中铜价先扬后抑，在2018年回落外，有色往往在美联储加息阶段上行。 2022年-2023的加息过程中，甚至在经济衰退初期表现情况下，有色金