2023年上半年行情回顾与下半年展望：PTA：供需与成本影响下 价格震荡运行为主

PTA：供需与成本影响下价格震荡运行为主 ——2023年上半年行情回顾与下半年展望 方正中期期货研究院成雪飞Z0017981 摘要： 2023年以来，PTA价格呈现先涨后跌格局，PTA2305合约价格一度上行至上半年高点 6616元/吨，最高上涨1383元/吨，涨幅26.43%，随后价格连续回落。展望下半年，观点如下： 从成本端来看，全球原油资产投资增速不足，导致闲置产能增长不足，从而影响供给增长弹性，OPEC+组织延长减产至2024年，进一步削弱了原油供给弹性，美国未完井库存 井数量不断下滑，使得美国原油增长潜力有限，预计下半年美国原油产量继续维持在1200万桶/日附近。而下半年原油需求方面预计依然有一定韧性，尤其是汽油需求可能依然旺盛，在全球经济未发生大的风险事件情况下，原油供需基本面依然维持紧平衡局面。而原油市场最大的不确定性来自货币政策对经济的影响，而下半年美联储预计依然处于加息周期当中，对大宗商品压力依然较为显著。总的来说，下半年预计原油价格继续呈现宽幅震荡整理局面，布伦特原油波动区间参考60-90美元/桶。PX方面，PX价格继续紧跟原油波动为主，PX-NAP价差有望继续维持高位整理局面，预计价差波动区间300-500美元/吨。 从供应端来看，下半年来看，依然有较大的投产压力，如果950万吨投产装置全部如期投产，则会带来较大增量，同时下半年装置检修淡季背景下，PTA产量有望进一步释放，后续重点关注PTA现货加工费情况以及产能投放进展。按照此进展，预计整个2023年PTA总产量达5900万吨，同比增速9.5%。 从需求端来看，6月份，终端企业需求淡季情况下，终端企业备库意愿明显下降，终端备货明显谨慎，但随着聚酯企业降价促销以及需求旺季来临，下半年，聚酯开工有望继续维持高位，同时产业链原材料库存低位情况下，有望开启新一轮产业链补库行情。 终端需求方面，内需方面，随着疫情影响因素消失，服装消费需求迎来复苏，随着民众出行需求正常化，预计内需继续维持偏强态势。外需方面，目前美国批发商服装及面料库存开始高位回落，处于去库节奏当中，同时美国通货膨胀依然高位，货币政策利率依然较高下，终端居民的消费能力有下降的预期，2023年下半年纺织服装出口增速存在较大的下行压力，需求可能更多以季节性波动为主。 综上，下半年PTA可能呈现先去库后累库局面，同时叠加成本端宽幅震荡格局下，PTA价格可能维持宽幅震荡走势，PTA加工费方面，从供需表现来看，预计下半年加工费波动区间在100-700元/吨。在WTI原油60-90美元/桶预期下，PTA运行区间或在4800-6100元/吨，建议按照淡旺季实际情况参与；期权方面，PTA行情预计区间波动为主，建议参与卖权机会以赚取权利金收入。套利策略关注09/01合约正套策略机会。 目录 第一部分行情回顾4 一、2023年上半年PTA成交持仓情况分析4 二、PTA期货价格历史走势5 三、PTA期货价格上半年走势7 第二部分宏观经济环境8 一、2023年下半年国内经济重回修复8 二、美联储致力于2%通胀目标不变9 第三部分PTA成本分析10 一、原油价格宽幅震荡为主10 二、PX-NAP价差持续高位12 三、PX供需平衡表预期累库14 第四部分PTA供应分析15 一、PTA现货加工费区间波动为主15 二、PTA供应压力上升16 第五部分PTA需求分析17 一、上半年纺服订单同比明显上涨17 二、终端织机、加弹开工负荷有韧性18 三、聚酯开工负荷维持高位20 四、出口表现或超预期22 第六部分PTA库存开启累库周期23 第七部分PTA供需平衡表显示略显宽松24 第八部分企业调研情况24 第九部分PTA套利分析25 第十部分季节性分析与技术分析26 第十一部分PTA期权分析28 第十二部分总结与操作建议29 第一部分行情回顾 一、2023年上半年PTA成交持仓情况分析 手PTA本月成交量 80000000 70000000 60000000 50000000 40000000 30000000 20000000 10000000 2020/02 2020/04 2020/06 2020/08 2020/10 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2022/12 2023/02 2023/04 2023/06 0 手PTA累计成交量 600000000 500000000 400000000 300000000 200000000 100000000 2020/02 2020/04 2020/06 2020/08 2020/10 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2022/12 2023/02 2023/04 2023/06 0 图1-1PTA月度成交量走势图图1-2PTA累计成交量走势图 PTA累计成交额（亿元） 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 手 4000000 PTA月末持仓量 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 数据来源：Wind、方正中期期货研究院数据来源：Wind、方正中期期货研究院 2020/02 2020/04 2020/06 2020/08 2020/10 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2022/12 2023/02 2023/04 2023/06 2020/02 2020/04 2020/06 2020/08 2020/10 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2022/12 2023/02 2023/04 2023/06 图1-3PTA累计成交额走势图图1-4PTA累计成交量及成交额走势图数据来源：Wind、方正中期期货研究院数据来源：Wind、方正中期期货研究院 2023年上半年PTA累计成交量达2.87亿手，较去年上半年累计增加0.46亿手，增幅19.35，PTA累计成交金额为81050.22亿元，累计增加6694.32亿元，增幅9.00%，截至2023年6月末，PTA持仓量 为283.22万手，较去年同期增加36.42万手，增幅14.76%。从2023年上半年情况来看，PTA累计成交量以及持仓量均出现一定幅度增长，且PTA累计成交金额亦出现大幅增长，PTA市场依然保持巨大活跃度以及市场热度。 PTA期货价格走势图 14000 12000 10000 PTA产能大幅 扩张，供大于求，亏损严重；原油大幅上涨，原油与PTA走势分化。 8000 2022年上半年成品油供需 紧张，PTA价格上行。2022年6月份，美联储超预期加息，货币政策指引 下，价格高位不断回落。2023年疫情防控放开，经济恢复活力增强，下游企 原油重心回落，PX业集中补下，PTA价格迎产能投放，疫情影来连续上涨行情。PTA强响需求，PTA供需现实弱预期表现下，近远再度转入过剩，价月合约走势分化明显。 格重心下移。 6000 4000 2000 金融危机爆 发，国际原油跳水，PTA跌至历史低点。 国际原油快速反 弹，PTA下游需求旺盛，PTA低位反弹，暴涨至万元以上。 PTA产能投放进入高潮，供需转为过剩， 行业亏损不断加剧，PTA价格逐步走低。 国际油价大幅下跌，拖 累PTA价格重心下移，供大于求使得工厂亏损严重。 PTA产能过剩 缓解，原油反弹，PTA价格重心上移。 2023年5月份以来，现货市 场供应宽松，基差快速回落，随后供需走强，价格低位反弹。 0 二、PTA期货价格历史走势 2007-12 2008-06 2008-12 2009-06 2009-12 2010-06 2010-12 2011-06 2011-12 2012-06 2012-12 2013-06 2013-12 2014-06 2014-12 2015-06 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-06 图1-5PTA期货走势图 数据来源：Wind、方正中期期货研究院 PTA期货自2006年12月28日于郑州商品交易所上市，交投活跃，市场参与者结构合理。上市以来期货价格走势经历了以下八个阶段。 第一阶段（2006.12-2008.06）：高位运行，PTA与原油走势产生分化。原油价格大幅上涨，期间一度至147美元/桶，而国内PTA产能快速扩张，供大于求导致部分PTA生产企业亏损严重，该阶段PTA先抑后扬，区间震荡，PTA和原油走势出现分化。 第二阶段（2008.7-2008.11）：国际金融危机肆虐，原油大幅跳水，市场恐慌情绪蔓延，风险资产遭抛售，PTA价格急剧下跌。 第三阶段（2008.12-2011.2）：国际油价快速反弹，PTA下游需求逐步跟进，PTA供需逐步趋紧，基本面驱动向上，PTA价格强势突破万元每吨。 第四阶段（2011.3-2015.1）：高利润使得PTA步入产能扩张期，新投产能不断落地，下游聚酯需求跟进不足，PTA供需由紧张转为过剩，此外，原油价格重心自2014年下半年开始回落。在成本崩塌、供需转弱之下，PTA期价重心下移。 第五阶段（2015.2-2017.6）：原油价格低位震荡，PTA持续供需过剩，生产企业亏损严重，缺乏利好提振，PTA价格底部震荡。 第六阶段（2017.7-2018.9）：长期的低加工费倒逼PTA行业开启产能出清，随着下游聚酯步入产能投放期，PTA景气周期开始向上修复，叠加原油价格反弹，PTA期价重心大幅上移。 第七阶段（2018.10-2020.11）：2018年10月国际油价高位回落，2019年四季度PTA迎来产能扩张周期，叠加2020年疫情冲击需求，PTA期价创下历史新低。 第八阶段（2020.12-2022.11）：宏观流动性宽松，国际油价低位强势反弹，PTA亏损之下迎来阶段性去库，期价筑底反弹至2022年6月的7728元/吨高点，2022年6月份以后，受到美联储激进式加息影 响，货币政策指引下，价格从高位持续回落，7月份，期现基差分化明显，近强远弱格局持续，9月份， PTA价格继续受美联储货币政策以及内外需求表现不佳影响继续走低至11月份。 第九阶段（2022.12-2023.04上）：2022年12月初，随着国内疫情防控政策调整，经济恢复预期加强，下游开工大幅提升，终端企业原材料库存低位下，迎来补库行情，年后，市场关注终端订单表现不佳，价格小幅回调，随后聚酯企业原材料库存低位，持续进行补库，叠加春检预期下，PTA价格继续上行。 第十阶段（2023.04下-至今）来自欧美地区宏观不确定性增加，美国面临债务违约、银行风险事件发酵、美联储5月份继续加息25BP下，原油作为强风险资产受到波及，同时PX检修高峰已过，PX供需开 始边际累库下，成本端下挫带动PTA价格连续下行，5月份，受原油价格下跌影响，PTA价格一度回落至5200元/吨下方空间，但随着原油价格止跌企稳，PTA开工负荷持续受限，需求