2023年上半年行情回顾与下半年展望：沥青：原料支撑弱化 关注旺季需求

沥青：原料支撑弱化关注旺季需求 ——2023年上半年行情回顾与下半年展望 方正中期期货研究院隋晓影Z0010956 摘要： 从成本端来看，当前宏观层面的利空已有一定计价，中长期宏观因素对油价的利空影响或趋向弱化，而欧美货币政策转向有可能在今年四季度带来市场悲观预期的修复。与此同时，OPEC+减产带来的供给收缩将增强原油供需平衡表，并持续托底油市。 从原料端来看，在海关政策会议后，沥青原料通关问题逐步明朗，符合要求的稀释沥青将可以正常通关进口，其他可以以燃料油或重油名义进口，这意味着未来沥青原料供给将进一步恢复，国内沥青原料供给紧张局面会明显缓解。另外，中东产油国持续控产提升重油估值水平，进而提高沥青原料油成本，因此未来在OPEC+继续减产的背景下，沥青原料端的支撑逻辑仍然存在。 从沥青的供需结构来看，上半年沥青供给大部分时间保持宽松，但受原料问题影响，4、5月份国内沥青炼厂开工负荷有所回落，沥青供给明显下降，现货市场出现阶段性供应紧张，下半年仍不排除因原料问题再度影响炼厂开工。上半年为沥青消费淡季，沥青刚需相对有限，但贸易商囤货积极性较高支持炼厂出货，而下半年沥青消费将进入旺季，9/10月份沥青需求将达到年内高峰，但年底将季节性回落。整体来看，沥青原料问题逐步明朗化将推动沥青供给回升，但沥青旺季需求有待证实，在沥青需求能稳定释放的前提下，预计三季度中后期出现库存拐点，但年底前预计再度累库。 从沥青价格走势来看，下半年沥青趋势仍受原油指引，三季度虽然沥青有望迎来库存观点，但油价或延续震荡磨底行情，对沥青的方向指引有限，沥青期价波动区间预计在3400-4000元/吨，四季度关注成本端能否破局，并给沥青带来上行指引。 目录 第一部分沥青行情走势回顾3 一、上半年沥青走势回顾3 二、上半年沥青交易数据分析3 第二部分上游原油走势分析4 第三部分沥青供给分析6 一、沥青原料供给有望逐步恢复6 二、沥青供给有望进一步回升7 三、1-5月国内沥青进口增长明显8 第四部分沥青需求分析9 一、今年基建增速预计有所回落9 二、下半年沥青道路需求将季节性增长10 三、沥青防水需求持续受限11 第五部分沥青供需平衡分析12 第六部分沥青套利分析13 第七部分行业企业线上调研15 第八部分技术与季节性分析15 一、技术分析15 二、沥青价格季节性分析16 第九部分后市展望17 第十部分相关股票价格及涨跌幅统计17 第一部分沥青行情走势回顾 一、上半年沥青走势回顾 今年上半年，沥青价格整体维持在3500-4000区间波动。年初在成本运行区间小幅上移的推动下， 沥青走势受到一定支撑，沥青期价最高升至4000元/吨，但3月中旬以后，由于欧美银行业危机爆发，原 油价格连续大幅走跌对沥青走势形成明显打压，沥青期价一度跌破3500元/吨，创去年12月以来新低，此后原油反弹修复带动沥青期价小幅上涨，但整体波动区间较前期有所下降。从基差来看，年初以来沥青基差整体低位反弹，现货低库存对沥青现货价格形成一定支撑，1-4月沥青山东基差大部分时间为负值，5月以后转正并持续走强，截止6月底，沥青山东基差为190元/吨左右。 图1-1：国内各地区重交沥青主流成交价格图1-2：山东重交沥青主流成交价格与沥青期价 数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院 二、上半年沥青交易数据分析 今年上半年，沥青期货交易量同比有所下滑，上半年国内沥青期货累计成交量达到6151万手，同比下降23.9%，累计成交额达到2.3万亿元，同比下降29.4%，6月底持仓量达到59万手，同比下降34.2%。整体来看，2023年上半年沥青期货成交量、持仓量、成交额同比均出现下降，市场整体交易量有所下滑。 图1-3：沥青期货月度成交量、持仓量图1-4：沥青期货月度成交量、成交额 数据来源：方正中期研究院数据来源：方正中期研究院 图1-5：沥青期货累计成交量、成交额 数据来源：方正中期研究院 第二部分上游原油走势分析 石油沥青是原油蒸馏后的残渣，从理论上来说，原油价格走势对沥青价格走势会有成本指引。从历史数据来看，沥青期货与国内外原油期货价格走势具有非常强的关联性，长期相关性能达到0.9左右，整体表现为沥青走势受到原油走势驱动，以跟随原油为主，大趋势上基本与原油保持一致，但由于阶段性供需面的差异，个别时期两者走势存在一定差异。 今年以来，原油整体维持区间波动，对沥青走势指引有限。宏观面，下半年宏观环境难有乐观预期，欧美经济持续走弱，且三季度欧美央行会继续加息，年内有望结束加息，货币政策将进一步转向，但面临不确定性，而中国经济延续弱复苏态势，终端需求复苏预计仍然缓慢，未来全球经济仍面临进一步下行风险。原油供需面，OPEC+持续控产压制原油供给，在经济环境以及油价低迷的背景下，下半年OPEC+有望延续减产措施，但减产力度继续增强的空间不大；欧美制裁并未影响俄罗斯石油出口总量，但贸易流向在持续变化，俄罗斯石油从欧洲不断转向亚洲市场，同时基于财政收入考虑，俄罗斯削减石油出口的可能性较低；今年上半年美国页岩油上游勘探活动持续放缓，页岩油产出增量明显受限。由于全球经济表现不佳，欧美等地石油消费受到明显打压，尤其是柴油消费受经济抑制作用明显，而国内经济呈现弱复苏态势，石油消费恢复缓慢。整体来看，下半年在OPEC+继续落实减产以及石油消费整体维持相对稳定的情况下，原油供需格局有进一步好转预期，整体或将好于上半年。从油价运行逻辑来看，当前宏观层面的利空已有一定计价，中长期宏观因素对油价的利空影响或趋向弱化，而欧美货币政策转向有可能在今年四季 度带来市场悲观预期的修复。与此同时，OPEC+减产带来的供给收缩将增强原油供需平衡表，并持续托底油市。从油价走势来看，三季度油价面临较强的底部支撑及明显的上行阻力，预计仍处于震荡磨低阶段，四季度关注能否迎来宏观预期变化并减缓油价上行阻力，届时油价存在运行中枢小幅上移的可能性。下半年SC原油波动区间预计在460-630元/桶，Brent原油波动区间预计在67-90美元/桶。 图2-1：沥青与原油价格走势图2-2：沥青与原油比价 数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院 第三部分沥青供给分析 一、沥青原料供给有望逐步恢复 国内炼厂沥青生产原料以重质原油为主，中石化主要使用沙特中质、重质原油，中石油主要使用国产原油及南美、中东原油等，中海油以海洋油为主，而沥青产能占比较大的地方炼厂以稀释沥青为主要原料，同时会与其他少量轻质原油进行掺炼。 稀释沥青主要产自委内瑞拉，然而今年以来，委内瑞拉原油发往中国的船货明显下降，尤其是2月份 以来降幅较为明显，另外海关29号文也令稀释沥青通关受阻。根据海关的数据，今年一季度稀释沥青进 口量维持正常水平，月均进口量达到140万吨，但受稀释沥青通关问题影响，4、5月份进口量骤降至12 万吨和24万吨。 从沥青生产角度来看，虽然今年委内瑞拉原油发往中国的船货下降令地炼沥青原料供应紧张，但地炼增加了燃料油进口一定程度上补充了沥青原料缺口，因此今年1-4月份国内沥青生产及供给整体保持稳 定，但5月以后稀释沥青通关问题令沥青原料缺口加剧，河北、山东等地方炼厂停产及转产较多，令沥青现货供给一度出现紧张局面。 在海关政策会议后，沥青原料通关问题逐步明朗，根据我们的了解，符合要求的稀释沥青将可以正常通关进口，委内瑞拉原油基本符合，其他可以以燃料油或重油名义进口，这意味着未来沥青原料供给将进一步恢复，国内沥青原料供给紧张局面会明显缓解。 另外，中东产油国持续控产令市场重油供给进一步收缩，提升重油估值水平，进而提高沥青原料油成本，因此未来在OPEC+继续减产的背景下，沥青原料端的支撑逻辑仍然存在。 图3-1：委内瑞拉原油出口船货量图3-2：中国稀释沥青进口量 数据来源：Bloomberg、方正中期研究院数据来源：海关总署、方正中期研究院 二、沥青供给有望进一步回升 今年年初以来，国内沥青供给整体回升。春节后国内沥青炼厂开工负荷持续提升，但4月以后，由于地炼原料供给紧张以及个别炼厂检修及转产，沥青炼厂开工负荷有所回落，而此后虽然部分炼厂复产沥青推动开工负荷小幅上涨，但仍低于4月初的高点。根据隆众的数据，截止6月28日当周，国内沥青炼厂开工率达到34.6%，处于历史同期低位。 今年沥青产量逐步回升，尤其是3月份以后沥青产量提升明显，4月沥青产量达到276万吨，创上半 年单月新高，但此后由于原料问题，5月沥青产量降至252万吨，虽然6月份国内沥青总计划排产量为 270.6万吨，但从炼厂开工来看，很难达到排产预期，而在原料问题明朗化的预期下，7月份国内沥青总排产计划达到298.4万吨，环比排产增加27.8万吨或10.3%，同比实际产量增加33.1万吨或12.5%。从沥青绝对沥青来看，今年以来，由于原油整体表现强于沥青，使得沥青炼厂绝对利润水平持续被压 缩，尤其是地炼因稀释沥青原料成本上升，二季度沥青生产理论上处于持续亏损状态。截止6月底，地炼 加工稀释沥青理论亏损达到250元/吨左右。从沥青相对利润来看，今年上半年国内成品油表现也相对偏弱，尤其是二季度以后，山东柴油与沥青价差连续走跌，与此同时，今年石油焦价格断崖式下跌令石油焦与沥青价差也在持续下行，一定程度上推动了成品油及焦化产量向沥青产量的分流。 未来随着沥青原料供给增加，地炼沥青开工及产量预计将回升，但在雨季削弱沥青需求的背景下，预计7-8月份沥青供给增量也将受限，而随着雨季的结束，9月份以后沥青消费将进入旺季，这有望推动国内沥青炼厂开工及产量进一步回升。 图3-3：沥青炼厂装置开工率图3-4：中国石油沥青产量 数据来源：隆众资讯、方正中期研究院数据来源：隆众资讯、方正中期研究院 图3-5：沥青炼厂综合利润与炼厂开工率图3-6：沥青产量与开工率 数据来源：卓创资讯、方正中期研究院数据来源：卓创资讯、方正中期研究院 图3-7：山东地区柴油与沥青价差图3-8：山东石油焦与沥青价差 数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院 三、1-5月国内沥青进口增长明显 今年一季度，国内沥青进口整体偏低，但4月进口量大幅增加，单月进口量创近两年来新高。数据显示，1-5月国内沥青进口量累计达到139万吨，累计同比增长16%。从进口来源来看，韩国仍然是国内沥青进口的主要来源地，进口占比达到60%左右，其次是新加坡和阿联酋，三国进口量合计占国内沥青进口总量的86%左右。今年1-5月份国内沥青出口量累计达到21.7万吨，累计同比下降了22%。 图3-9：国内沥青进口量图3-10：国内沥青出口量 数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院 第四部分沥青需求分析 一、今年基建增速预计有所回落 今年政府工作报告设定5%的经济增长目标，低于过去两年，基建投资仍是2023年稳增长的主要抓手，节奏上延续适度靠前发力，综合测算来看，预计2023年投向基建的资金增量约为1.1万亿元，对应 基建投资同比增速预计在7%左右，较2022年有所回落。今年1-5月国内基建投资累计同比增长10.05%，而道路运输业投资累计同比增长4.4%，增速环比有所放缓。从基建资金来源来看，今年政府工作报告中，专项债额度为3.8万亿，比去年增加0.15万亿元，但相比去年实际使用专项债金额少1.55万亿左右。今年一季度，国内新增专项债累计达到1.36万亿，累计同比增长4.5%。在专项债投向方面，今年将主要集中于市政及产业园区基础设施（28%）、交通基础设施（19%）、棚改（10%）、农林水利 （7%）。相较于2022年，投向基建领域的比例基本持平，变化较大的是医疗卫生、民生服务的比例明显增长。整体上从政策角度来看，今年基建投资力度可能相对稍弱于去年。据了解，后续专项债发行进度会进一步加快，预计三季度基本完成全年3.8万亿元发行任务，二季度以重大项目建设为核心的基建投资还将保持较快增速，全年来看，新基建投资有可能