2023年上半年行情回顾与下半年展望：工业硅：行业集中度上升 调整进入下半场

工业硅：行业集中度上升调整进入下半场 ——2023年上半年行情回顾与下半年展望 方正中期期货研究院田欣沅Z0017505 摘要： 2023年上半年，在宏观强预期下，实际复苏斜率不及预期，工业硅新产能持续落地，而下游持续在供应过剩泥沼中无法脱身，生产环节库存持续累积，在大厂主动降价去库周期下，价格持续跌穿众多区域成本。 下半年随着低利润甚至亏损时间拉长，行业集中度提高，头部企业对价格影响权重增加，而下游一方面市场对政策刺激仍有预期，另一方面上游环节的弱势给予下游一定的利润空间，随着需求端的企稳，甚至复苏斜率提升，行业调整预计进入下半场，库存周期将从主动去库存，进入被动去库存，进入4季度枯水期西南减产，可能的新能源基建年底赶工均有可能缓解供需过剩。结合平衡表，由于2023、2024投产计划均较为庞大，如果持续落地，产业链调整周期可能较行业预期更久。 综合季节性分析与技术走势分析，预计2023年期货价格低点已现，建议把握12000元附近的逢低买保机会，或卖出行权价在12000的虚值看跌期权。 跨期套利方面，行业调整期，博弈较多，在过剩阶段波段参与跨期反套交易。 风险点： 有机硅景气度超预期上行风险 工业硅产能投产落地超预期下行风险 目录 第一部分行情回顾1 一、工业硅历史行情回顾1 二、2023年上半年行情回顾2 第二部分宏观政策分析5 第三部分工业硅供给分析6 一、增产周期下半年投产计划高于上半年6 二、上半年产量增速不及产能增速7 三、工业硅成本持续回落7 第四部分工业硅需求分析9 一、工业硅需求总体呈上行趋势9 二、有机硅处于行业调整末期10 三、多晶硅行业进入调整期12 四、铝合金向上驱动不足13 五、出口绝对量变化不大14 第五部分库存高位主动降库周期15 第六部分工业硅调整进入下半场16 第七部分季节性分析17 第八部分总结与操作建议18 第九部分行业相关股票19 第一部分行情回顾 一、工业硅历史行情回顾 2008年以来工业硅价格运行，分为五个阶段： 2008-2009年1季度次贷危机，全球经济失速，价格触及过去14年最低点。 2009年-2011年1季度，中国“4万亿”经济刺激，流动性和需求推升价格，价格触及2015年之前的历史高点。 2011年1季度-2017年1季度，欧债危机，国内后4万亿产能过剩，虽然2015年4季度开始供给侧改革，但对工业硅影响相对较小，此阶段价格呈现震荡下行态势。 2017年1季度-2020年1季度，主产区新疆、云南相继出台产能控制政策，价格企稳回升。随着中美 贸易战、日韩贸易争端、全球突发新冠疫情影响，工业硅价格持续下跌，2019年8月份最低跌至1万成本 线下方，2020年3月再次跌至1万附近。 2020年4月-2021年10月，全球采取宽松的财政及货币政策应对疫情冲击，流动性充裕下商品逐步走高，由于能耗双控，主产区限电压缩开工，工业硅价刷新历史新高。在政府用《价格法》干预动力煤价格后，因电限产预期变化，价格开始回落。 2022年-至今，全产业链开启扩产，终端消费无法消化新增产能，产业链各个环节陆续进入过剩。 图1工业硅553#价格：2008-2020 数据来源：同花顺，方正中期研究院整理 图2工业硅分型号价格：2022-至今 数据来源：同花顺，方正中期研究院整理 二、2023年上半年行情回顾 （一）期货市场 2023年在宏观强预期下，年前下游提前补库，价格小幅走高。年后由于终端消费不及预期，导致下游以消耗前期补库为主，而工业硅产能持续落地，导致工业硅生产企业库存持续走高，在大厂主动降价去库的情况下，价格持续跌穿众多区域成本。 图3工业硅期货价格走势 数据来源：文华财经、方正中期研究院 工业硅期货在2022年12月22日上市之后，成交持仓持续走高。2023年上半年成交量在50-300万 区间持续走高，成交额在400-2000亿，资金活跃度持续提高，但持仓量年内变化不大，预计随着行业对于期货工具的熟悉，持仓有望提升。 图4工业硅期货资金活跃度走势 数据来源：广期所、方正中期研究院 图5工业硅期货月度成交量走势图6工业硅期货月度持仓量走势 数据来源：广期所、方正中期研究院 （二）期权市场 表1工业硅期权成交持仓统计 数据来源：同花顺、方正中期研究院 图7工业硅期权成交量不同价位分布 数据来源：同花顺、方正中期研究院 图8工业硅期权持仓量不同价位分布 数据来源：同花顺、方正中期研究院 图9工业硅期权期权策略 数据来源：文华财经、方正中期研究院 工业硅估值不高，可考虑卖出卖出行权价在12000的虚值看涨期权。 第二部分宏观政策分析 今年以来大宗商品多数呈现下跌走势，主要商品指数也继续下行。不同品种商品和不同时间段的走势显示三个特点。一是商品价格总体低位的同时大幅波动，尤其4月和5月跌幅较大，6月则开始出现反弹走势。二是品种差异扩大，黑色金属产业链相关品种如螺纹、铁矿石、双焦等以及玻璃等建材，和能化品种均普遍出现下挫。三是有色金属品种如铜、铝、锡、镍等品种跌幅相对较小。 从影响因素上看，海外经济持续走弱，美联储继续加息，是大宗商品价格下跌的重要背景。同时国内经济尤其是房地产市场二季度再度大幅走弱，是国内经济的主要拖累方面。上述因素中，海外经济下行是拖累能源品种走弱的关键因素，国内地产行业状况则对黑色系品种产生主要影响。而经济结构转型下的制造业等表现强势，对有色金属品种形成重要支撑。 展望下半年的大宗商品市场，预计下半年消费、地产、外需仍为核心关注点，全年5%的GDP增速目标大概率实现。需要强调的是，长期看目前经济仍处于底部右侧，即使没有政策经济也能实现弱修复，我们对此维持乐观看待。而包括全面降息在内的稳经济政策开始发力，有助于经济企稳后回升，二季度将成为年内经济底，下半年经济重回修复。其次国内经济弱复苏的方向不变，但结构性差异依然存在，地产相关产业谨慎乐观。 第三部分工业硅供给分析 一、增产周期下半年投产计划高于上半年 2014-2021年期间，全球工业硅产能产量增长缓慢，2022年开启产能扩张周期，新增102.8万吨。 2023年计划投产一度超过200万吨，随着价格走弱，部分装置推迟投产，预计年内投产153.5万吨，其 中预计上半年68万吨，下半年75.5万吨。以目前的投产计划，下半年云南有机硅一体化配套工业硅项目值得关注。西南地区云南和四川具有明显的季节性，6-10月为丰水期，开工率一般能达到高位，而11月 -5月为枯水期，开工率较低。 图10全球工业硅年度产能变化走势 数据来源：SMM、方正中期研究院 图112022年中国工业硅分地区产能产量分布 数据来源：SMM、方正中期研究院 二、上半年产量增速不及产能增速 1-5月工业硅产量137万吨，同比增加7.6%；5月全国产量27.2万吨，同比增加2.3%，环比下降4.8%。百川预估6月产量数据环比略有增加至27.3万吨，同比下降0.8%，其中同比产量增加主要是西北、华北等地区，西南地区则同比降幅明显。6月丰水期，西南地区硅企复工节奏较慢，部分地区推迟开炉计划，预计后续开工仍有增加空间，但对比新增产能，产量的变化显示中小企业生产压力较大，后期如3季度云南项目投产落地，预计仍将挤出部分成本偏高产能。 图12中国工业硅产量变化走势 数据来源：百川盈孚、方正中期研究院 图13主要产区工业硅产量季节性变化走势 数据来源：百川盈孚、方正中期研究院 三、工业硅成本持续回落 成本方面，一方面硅煤、硅石、石墨电极等价格持续回落，另一方面，2季度末进入平水期、丰水期，部分地区电价下调，总体成本下降。需要注意的是硅煤、电极等，目前未见止跌迹象，成本支撑力度不足。 图14边际产区云南工业硅原材料价格变化走势 数据来源：百川盈孚、方正中期研究院 图15主要产区工业硅用电价格变化走势 数据来源：百川盈孚、方正中期研究院 图16主要产区工业硅成本变化走势 数据来源：百川盈孚、方正中期研究院 图17边际产区工业硅毛利变化走势 数据来源：百川盈孚、方正中期研究院 第四部分工业硅需求分析 一、工业硅需求总体呈上行趋势 自2013年以来，全球工业硅需求从由2013年的244万吨增长至2020年的345万吨。2021年始， 全球工业硅需求继续快速上升，至2025年全球需求或将达到582万吨，而增长推动力主要来自于有机硅下游的不断渗透和多晶硅（光伏产业）的高速发展。 图18全球工业硅需求变化走势 数据来源：SMM、方正中期研究院 工业硅下游包括，有机硅、多晶硅、硅铝合金等。其中，有机硅、多晶硅、硅铝合金3大下游占比超 过9成。2022年工业硅表观消费量265万吨，同比增加31.4%。2023年1-5月工业硅表观消费量113 万吨，同比增长14%。从3大下游来看，目前多晶硅已经是工业硅消费最大下游，但该环节类似2022年 3月后的有机硅产业链，逐步进入过剩格局，而有机硅环节目前仍在供应过剩格局调整中。 图19中国工业硅需求变化走势 数据来源：百川盈孚、方正中期研究院 图20中国工业硅需求分行业变化走势 数据来源：百川盈孚、方正中期研究院 二、有机硅处于行业调整末期 据SMM统计，2021年有机硅在工业硅下游消费领域占比38%。2021年新增产能36万吨，2022年新增产能130万吨，2023年新增产能计划超过200万吨，多数预计在下半年，整体处于高速扩产阶段。有机硅下游主要产品硅橡胶涉及建材、电子行业，硅树脂涉及纺织、电器等行业，而硅油涉及日化、医学等行业，下游分散且与多产业链息息相关，其与宏观经济形势关联度较高。 1季度初下游终端乐观预期下，有机硅原料补库充足，但实际消费需求旺季不旺，3月订单不及预期，导致下游终端转为库存消化为主。与此同时，2月恒星化学下旬重启装置，合盛硅业鄯善三期装置投产，3月有机硅单体产量环比增加7.5%。2季度需求不及预期，再度进入过剩，库存压力导致生产企业减停产现象不断，2季度产量较去年同期下降明显。卓创预估有机硅水解物上半年累积产量，低于2022年同期水平。其终端消费与房地产景气度相关性较高，在房地产景气度明显回升前，需求谨慎乐观。 图21中国工业硅下游有机硅价格变化走势 数据来源：同花顺、方正中期研究院 图22中国工业硅下游有机硅需求季节性变化走势 数据来源：百川盈孚、方正中期研究院 图23中国工业硅下游有机硅中间体利润 数据来源：卓创、方正中期研究院 三、多晶硅行业进入调整期 与下游分散的有机硅不同，多晶硅下游较为集中，有光伏、半导体、集成电路，尤其是光伏。作为硅能源的核心组成部分，光伏发展大有可为。据SMM统计，2021年多晶硅在工业硅下游消费领域占比27%。2021年产能为65.7万吨，2022年计划新投产62.7万吨，而2023年计划新投产产能将达到126万吨。 2022年多晶硅领域工业硅消费累计达100.4万吨，同比增长58.8%，其中12月消费11.7万吨，同比增长104.9%，2023年1-5月66.6万吨，同比增加88%。 随着多晶产能产量的快速提升，现货价格2季度再次开启下行走势。随着价格持续下降，多晶硅价格已经触及部分高成本企业成本，同时下游有一定抄底行为，库存有所缓解。从产业链情况来看，随着价格触及成本，后市减停产、延迟投产等情况将增多，预计多晶硅对工业硅消费增速贡献将边际放缓。 图24中国工业硅下游多晶硅价格变化走势 数据来源：同花顺、方正中期研究院 图25中国工业硅下游多晶硅需求季节性变化走势 数据来源：百川盈孚、方正中期研究院 图26中国多晶硅月度产量走势 数据来源：隆众石化、方正中期研究院 四、铝合金向上驱动不足 据SMM统计，2022年硅铝合金在工业硅下游消费领域占比23%。铝合金领域下游由于97硅和再生硅也可替代部分，而随着硅全社会蓄积量的持续增加，再生硅占比将持续提高，对应的工业硅需求增长也会逐渐放缓。2022年铝合金消费工业硅达59.3万吨，其中12月消费4.72万吨，同比下降22.