铜月报：美铜挤仓风险平息，铜价区间震荡

2023年6月7日 美铜挤仓风险平息，铜价区间震荡 核心观点及策略 宏观方面，中美制造业略显疲态拖累精铜消费增长前景，但欧央行率先降息令市场对全球将进入大宽松周期的预期逐渐升温；国内方面，工业企业利润增速转正，楼市出台重磅新政力求加快去库存，国内经济从平稳着陆走向企稳复苏。 基本面来看，美铜市场挤仓风险基本平息，矿端供应趋紧，国内产量维持高位，供应偏宽松。需求端，高铜价抑制电网投资端消费加剧，新兴产业用铜增速放缓但增量尚可，5月国内紧平衡预期并未兑现。从库存结构来看，国内库存高位持续攀升，海外库存偏低，全球显现库存重心上移。 整体来看，美铜挤仓风险平息多头情绪降温，而全球央行将进入大宽松周期的预期逐步形成；基本面矿端供应趋紧，但国内精铜产量未受影响，终端消费复苏迟缓，5月国内社库不降反增，多空因素交织下，整体预计铜价短期将进入区间震荡走势。 预计6月份铜价将进入区间震荡，沪铜主要波动区间在78000-84000元/吨之间，伦铜的主要波动区间在9500-10300美元/吨之间。 风险点：美国通胀显著放缓，美联储提前降息。 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 021-68555105 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F0384165投资咨询号：Z0016301 目录 一、2024年5月铜行情回顾4 二、宏观经济分析5 1、美联储仍维持谨慎立场，欧央行率先降息5 2、美国经济略显疲态，欧元区制造业反弹6 3、楼市政策利好频现，中国经济走向企稳复苏6 三、基本面分析8 1、矿端中期供应趋紧，现货TC跌入负区间8 2、国内精铜产量降逐步下滑9 3、5月进口量将小幅回落，出口将迎来小高峰12 4、美铜挤仓风波平息，国内库存居高不下13 5、电网项目建设进度迟缓，风光用铜增速显著下滑15 四、行情展望19 图表目录 图表1铜期货价格走势4 图表2上海现货铜升贴水走势5 图表3发达国家GDP增速7 图表4美欧制造业PMI7 图表5中国GDP增速7 图表6中国PMI指数7 图表7ICSG全球精炼铜供需平衡走势10 图表8ICSG全球精炼铜产量变化10 图表9ICSG全球精炼铜消费变化10 图表10中国铜精矿现货TC走势11 图表11中国进口铜精矿年度长单TC走势11 图表12中国铜材产量及增速变化11 图表13中国未锻造铜及铜材进口量及增速变化11 图表14中国精炼铜产量变化11 图表15中国及全球精炼铜消费量变化11 图表16中国精炼铜进口量及增速变化12 图表17中国精炼铜出口量及增速变化12 图表18中国废铜进口单月变化13 图表19中国废铜进口累计变化13 图表21LME铜库存14 图表22SHFE和保税区库存走势14 图表23全球显性库存14 图表24COMEX美铜库存14 图表23电源投资完成额变化17 图表24电网投资完成额变化17 图表25房地产开发投资增速变化18 图表26房地产开工施工和竣工增速变化18 图表27空调产量增速变化18 图表28家用空调库存变化18 图表29汽车产量变化18 图表30新能源汽车产量及销量变化18 一、2024年5月铜行情回顾 2024年5月，铜价整体先升后降，伦铜最高上冲11000美金一线后快速回落，沪铜从 89000元/吨调整至81500元/吨附近，整体价格重心上移。一方面，5月中上旬海外COMEX美铜挤仓风险不断加剧，巴拿马铜矿复产前景堪忧以及海外基金对于未来新能源和人工智能产业用铜的需求增长预期；另一方面，中国楼市政策利好频现，工业生产积极恢复企业利润持续修复，整体经济企稳向好的预期并未改变，宏观和基本面外加美铜挤仓情绪的助推带动铜价再创年内新高；5月下旬随着COMEX美铜空头交仓压力额的逐步缓解，海外多头情绪大幅减退，国内精铜紧平衡预期并未兑现，消费偏弱状态下社库持续累积，拖累铜价高位快速回落。截至5月底，伦铜报收于10069美元/吨，月度涨幅达13.5%；沪铜报收于82500元/吨，月度涨幅达13.7%。5月人民币兑美元汇率整体呈窄幅震荡趋势主因中美经济数据表现喜忧参半，沪伦比上升至8.19附近，铜价整体表现为内强外弱的格局。 图表1铜期货价格走势 元/吨 90,000 85,000 80,000 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 2024-04-12 2024-03-22 2024-03-01 2024-02-09 2024-01-19 2023-12-29 2023-12-08 2023-11-17 2023-10-27 2023-10-06 2023-09-15 2023-08-25 2023-08-04 2023-07-14 2023-06-23 2023-06-02 50,000 沪铜主力LME3个月铜价 美元/吨 11,500 11,000 10,500 10,000 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 2024-05-24 2024-05-03 7,000 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 5月以来，国内精铜终端消费复苏乏力，一方面来自于持续的高铜价导致成本占比较高 的电网投资端5月招标进度迟缓，另一方面今年房地产竣工端的增速显著下滑，基建项目 开工不急往年同期。从消费占比最大的电网投资端来看，两网在5月招投标项目没有正式启动，5月电缆线企业的平均开工率进一步降至68%，创近几年以来同期新低，工程和地产类线缆订单持续走弱，轨道交通订单偏稳但占比有限，而空调行业排产进入高峰期用铜增速尚可；从新兴产业来看，新能源汽车产销环比继续回升，风光行业用铜出现一定减速但整体增量仍然坚挺。初端加工来看，精铜制杆企业受制于终端电网投资进程受阻影响，开工率仍在7成以下；而铜管行业则因二季度空调企业进入排产高峰期且整体产量同比增速近20%，开工率大幅升值9成左右，铜箔企业则新能源汽车的产销增速回暖以及前期较低的产量运 行条件下开工率快速反弹至70%以上，铜板带企业则因建筑、水暖和家装行业的出货量减少，开工率意外下滑至71%左右，整体终端消费受传统行业拖累十分明显。导致整个5月社库在传统旺季意外不降范增，与此同时，高铜价抑制消费导致现货市场贴水幅度不断加深，月中现货贴水幅度一度达到340元/吨再创今年新低，此后铜价高位回落下游才愿意递出采买意愿，贴水一度截止月末收窄至120元/吨；5月以来，当月与次月仍维持较大C结构，主因国内冶炼厂未能兑现充分减产的预期，多数大型冶炼厂仅削减亏损产能的部分产量，消费疲软状态下社库居高不下。我们预计随着铜价高位持续转弱，下游终端消费尤其是电网投资端用铜增速将逐步回升，将带动现货升贴水重心逐步上移。 元/吨 1,000 图表2上海现货铜升贴水走势 现货升贴水：1#电解铜上海有色 800 600 400 200 0 -200 2024-05-26 2024-04-26 2024-03-26 2024-02-26 2024-01-26 2023-12-26 2023-11-26 2023-10-26 2023-09-26 2023-08-26 2023-07-26 2023-06-26 2023-05-26 2023-04-26 2023-03-26 2023-02-26 2023-01-26 2022-12-26 2022-11-26 2022-10-26 2022-09-26 2022-08-26 -400 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、宏观经济分析 1、美联储仍维持谨慎立场，欧央行率先降息 美国4月核心PCE同比增长2.8%，持平预期，4月核心CPI同比增长3.6%，环比增速下降至0.3%。虽然作为美联储最为重视衡量通胀进程指标的PCE数据同比轻微放缓，但整体下行幅度似乎未能达到美联储的预期。最新的美联储褐皮书显示4-5月美国多数地区价格仍呈温和上涨的态势，且从PCE指数的构成来看，虽然商品类通胀持续放缓，但4月服务类通胀同比增速仍高达3.9%，在4月CPI分项中，住房CPI增速仍高达4.5%，美国通胀的核心问题并未得到充分缓解，整体通胀进程下行受阻，而美联储官员近期表态不会轻易开启降息周期，仍需积累更多的信心，当前利率市场定价美联储今年可能仅有一次降息。美 联储三号人物威廉姆斯表示，2023年的通胀下行是有特别因素推动的，预计今年PCE将逐步恢复至2.5%，预计将在2025年接近2%，对于实现充分就业和物价稳定的双重目标而言，当前限制性的货币政策是合适的，随着高利率持续抑制经济增速回落，今年下半年的通胀将显著降温，住房通胀将持续下滑。而其他几位美联储官员几乎一致认为今年美国通胀回落速度将非常缓慢，美联储需要保持限制性立场。 欧央行5月CPI同比超预期回升至2.6%，核心CPI反弹至2.9%，分项来看，服务业通胀环比上升0.4%至4.1%，仍然成为通胀上行的主要推手。欧央行于6月初率先开启降息周期，下调三大基准利率25个基点，拉加德表示基于对通胀前景的最新评估、潜在通胀的动态变化以及货币政策对经济的传到力度，在维持了九个月的利率不变后，此刻宣布小幅降息是合适且必要的，但5月通胀的反弹可能令欧央行将在三季度以后逐步放缓降息步伐并重新考量新的边际宽松环境下通胀是否将出现重新抬头的可能，当前市场定价今年欧央行整体降息的幅度将在55个基点左右，年内或降息两次。 2、美国经济略显疲态，欧元区制造业反弹 美国一季度GDP季化环比终值为1.3%，较初值1.6%下修0.3%，环比去年四季度增速大幅放缓2.1%，作为美国经济驱动的核心引擎，美国一季度PCE消费支出低于预期放缓至2，较初值下修0.5%。随着薪资增速的逐渐放缓，美国居民的家庭储蓄已趋于耗尽，信用卡支出开始增加，持续的通胀压力削弱居民购买力，美国个人消费支出和企业投资均展露疲态，其中商品类支出大幅走弱，出口和政府支出下滑也一定程度拖累经济增速。美国5月ISM制造业指数放缓至48.7，Markit制造业指数初值录得50.9，其中新订单指数萎缩程度加剧，生产指数濒临荣枯线，显示美国制造业市场需求逐步减弱，制造业短期逐步失去增长动能，在高利率环境的持续冲击下，企业高昂的借贷成本导致其投资扩张意愿下滑，购买力的下滑导致消费者支出逐步走弱，整体上美国经济一季度略显疲态，拖累美元指数震荡走弱。 欧元区5月制造业PMI初值为47.4，创1年半以来新高，服务业PMI为53.3，小幅不及预期但仍位于扩张区间。其中，德国制造业PMI上升至45.4，服务业升至53.9，显示德国商业活动持续扩张，随着降息时点的愈发临近，工业企业对经济复苏的前景转向乐观，制造业产出趋于稳定，其中制造业产出指数已从45.4大幅回升至48.9，创1年来新高，新订单指数降幅已收窄至两年来最低水平。当前服务业的积极复苏当然是欧元区经济活力的核心，德法经济的企稳恢复将对欧元区经济复苏形成较强推动力。整体来看，欧元区的复苏势头已初显端倪，欧央行将于年中率先开启降息周期以带动欧元区经济尽可能脱离技术性衰退区间。 中国4月规模以上工业企业利润同比增长4%，环比3月已转入正增速，4月工业增加 3、楼市政策利好频现，中国经济走向企稳复苏 值同比增长6.7%。5月官方制造业PMI录得49.5，高基数效应导致边际有所回落但仍然维持较高的发展增长势头，整体显示我国工业生产仍在积极复苏，工业企业利润持续修复。此外，1万亿超长期特别国债一期顺利发行，将扶持战略项目实施和薄弱领域的建设。此外，房地产政策利好频现且政