食品饮料行业：加大关注白酒板块，建议加配优选标的

加大关注白酒板块，建议加配优选标的 华创证券 白酒组组长兼高级分析师 沈昊S0360521050001 2023年7月 CONTENTS目录 01行业层面：底部信号已现，加大关注白酒板块 02个股层面：加大配置基本面较强并被低估的标的 03风险提示：！消费复苏不及预期、行业竞争加剧等 古值面：板块估值极具性价比 百酒板块估值已极具性价比：百酒板块估值已经在相对低位盘图表白酒与海外奢侈品或国际烈酒对比，估值已折价明显 整较长时间，上周后半段受汇率下跌影响又再次下探，今年普100贵州茅台五粮液泸州老窖 遍已在20倍左右，下半年估值切换后均在20倍以下。80古井贡酒今世缘帝亚吉欧 部分标的估值已靠近去年10月未极致压力环境下的底部估值； 重点酒企标的出现PEG接近甚至小于1的情况 白酒与海外奢侈品或国际烈酒对比，估值已折价明显。 60 40 20 2021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/04 图表，自酒核心标的当前PE水平已接近22年10月底部估值水平图表各酒企PEG指标均表现回落，汾酒/今世缘PEG小于1 高端酒 扩张型次高端基地型次高端中低档35 23年PE（左轴）PEG（右轴）←23年净利润增速预测（右轴） 1.8 40 353233 36301.6 29 30272211 30130 2725 1.4 25 2 2221 20 1510 5 241.2 201.0 1716150.8 37.9%0.6 10 18.0%15.6% 26.4%30.1% 20.0% 24.1%22.9% 15.6%0.4 57.3% 0.2 0.0 23年PE■22年10月最低股价对应PE 资料来源：Wind，华创证券整理。注：当前股价对应23年盈利预测，22年10月最低股价对应当时对22年盈利预测。其中酒鬼酒、迎驾贡、老白干、金微酒采用Wind一致预测其余标的采用华创食饮组预测。PEG计算值选用22- 25年归母净利润复合增长率 业绩面：大多酒企回款优秀，全年业绩确定性足 价值底线来自于业绩置信度，历史经验看与估值相匹配的业绩不再下修即是底部。回顾18年未和22年未，彼时定价的核心 还是去论证最后的业绩预期的确信程度，细去测算每一家酒企的业绩能否不再下调，以此来评估价值配置点。 今年大多数酒企业绩置信度较高。今年经营环境已明显改善，头部酒企自标坚定，回款进度均较超预期，渠道端有库存但韧性 仍足。从价格带看，高端酒企和区域次高端业绩预测置信度较高，扩张型次高端仍需观察。 预计明后年盈利下修已price-in，而头部酒企一一四五自标不变、经营稳健，支撑价值底线图表各酒企营收目标及6月底回款进度对比 营收目标及完成情况对比6月底回款进度对比 酒企20192020202120222023E20222023 目标14.0%10.0%10.5%15%15% 50%+ 55% 60%+ 70% 50%+ 60% 贵州茅台实现 15.1%10.3%11.2%16.5% 23Q1增速18.7% 五粮液 目标25.0%双位数增长双位数增长双位数增长双位数增长 25.2%14.4%15.5%11.7%23Q1增速13.0% 15-25%≥15%≥15%215% 泸州老窖实现 21.2% 5.3%24.0%21.7%23Q1增速20.6% 山西汾酒 55-60% 65% 60%-65% 65% 70% 70% 55% 70% 40%-50% 30-40% 50% 50% 60-70% 40% 实现 25.8% 17.6% 42.8% 31.3% 12.0% 0.0% 10.0% ≥15% 具标≥20%20.0%30.0%25%20% 23Q1增速20.4% 洋河股份麻观 15% -4.3% -8.8% 20.1% 18.8% 23Q1增速15.5% 17.7% 11.4% 16.6% 15.3% 20.3% 19.9% -1.2% 28.9% 26.0% 23Q1增速24.8% 30.0% 10.0% 15.3% 17%-25% 26.80% 古井贡酒目标 寄现 实现 30.3% 5.1% 25.1% 23.1% 23Q1增速27.3% 20.0% 20.0% 43.0% 15% 上增子 25.5% -15.1% 54.0% 0.9% 23Q1增速-39.7% 77.5% 30% 15-20% 实现19.8%2.0%83.0% 21.9% 23Q1增速7.3% 今世缘百标 水井坊舍得酒业 酒鬼酒 工标 实现27.4% 37%-64% 35%-40% 15% 87.0% 18.6% 23Q1增速-42.8% 20.8% 资料来源：渠道调研，华创证券整理注：营收增速标红数据表示当年实际增速超目标完成，舍得、酒鬼酒23年增速目标为渠道调研所得 资金面：筹码结构干净，信号相对积极 资金层面看，板块机构持仓自4月下降明显。据华创金工组测算数据显示，资金由消费板块流出至其他板块，但是，以当前白 酒估值匹配持续成长的确定性，吸引力已在放大， 汇率有企稳预期，信号相对积极。根据华创宏观模型预测，当前已捕捉到了逆周期因子的影子变量有所显著的迹象，月央行已 经开始关注汇率，或有实际手段引导汇率的稳定。 板块资金筹码已较干净。 图表股票型基金食品饮料4月环比降仓较多图表华创宏观汇率模型显示，7月汇率有望企稳 20% 传媒一家电计算机医药食品饮料 逆周期因子的影子变量（bp）一官方中间价，右轴预测中间价，右轴 18%逆周期因子引导汇7.4 率贬值7.3 16% 14% 100 12% 逆周期因子引导汇 10% 率升值 -300-500 6.9 6.8 8% -700 6.7 6% -900 6月26日，官方中网价突破7.2056，送用期国子的影子变量有所显苦的淤象 6.6 4% -1100 6.5 6.4 2% -1300 6.3 0% -1500 6.2 2023/1 2023/2 2023/3 2023/4 2023/5 2023/6 2023/7 2022-06-30 2022-08-31 2022-10-31 2022-12-312023-02-28 2023-04-302023-06-30 100 7.2 资料来源：华创证券，华创金工数据整理资料来源：华创证券，华创宏观数据整理 基本面：库存持续消化，健康度好于顽期 渠道端虽有库存，但较市场预期更低。今年承压明显，但头部渠道商经营抗压能力更强，存在预期差。当前高端酒多在一个月 左右；次高端酒多在2-3个月，汾酒库存约1-1.5个月。 节奏展望：需求及动销试金石更看中秋国庆，7-8月或迎向好拐点。7-8月行业逐步进入中秋旺季备货阶段，需求回补或迎催化且上半年酒企多份额优先锁定业绩，下半年酒企量价策略或更从容，价盘及经营质量有望提升。 图表近期渠道回跟踪款情况 酒企兰 库存批价动销及近期跟踪 茅台55%0.5个月 飞天整箱/散瓶批价2900/2730 茅台1935上半年投放量已超去年全年，预计自营店非标配额上半年同增20%-30%：公告显示，控股股 东增持计划已实施完毕，茅台集团增持16.76亿元，占总股本0.0732%，茅台技术开发公司增持0.69亿 元，占总股本0.0030%。 元 五粮液70%1个月普五批价940元华东区域普五动销良好，经典五粮液持续修复，1618开瓶扫码费用持续投入。 老窖 60% 1.5个月 汾酒 65% 1-1.5个月 洋河 65% 2-3个月 国客高度/低度批价召开年度股东大会，公司反馈业绩仍具备较强支撑，预期保持20%增长；国窖收入端占比超6成，低度 890/650元渠道推力增强，华北等区域体量及首点率保持优秀。 复兴版/青花20批价 785-790/350元 M6+/水晶梦/天/海批价 590/390/280/130元 70%2-3个月 今世缘V3/四开/对开批价 550/410/250-260元 青20动销良好，玻汾维持供不应求，价格逐渐上涨；汾酒国贸公司与南非经销商举行合作签约仪式。端午表现符合预期，各产品均实现正增长，下半年或好于上半年：本周洋河大曲（经典版）荣耀上市。 40/42度淡雅国缘开票价上调3元/瓶，建议零售价由各区域自行实施。 古井 70% 2-3个月 舍得 50% 3个月 水井坊 同比持平 2个月 资料来源：渠道跟踪，华创证券整理 古20/古16/古8/古5批价召开股东大会，上半年任务如期完成，数字化渠道管控下价盘稳健：干元新品古30尚未大面积推广，或 550/350/220/115元将在华东区域试点。 品味舍得批价350元端午期间沱牌酒携手豫园股份旗下12家老字号共同演绎经典之美，品美酒，忆经典。 交流。 臻酿八号批价310元艾恩华一行到访中国酒业协会，围绕酒类产业发展、产能规模、品类发展、产区规划等方面进行了座谈 酒企股东大会反馈：经营务实，布局长远 酒企端战略坚定，务实进取 经营端纷纷强调改革、数字化建设，系统化能力提升：产品端纵尚完善价格带布局、横向补位非标品类，渠道端费用及活动竞 争加剧，更关注费效及终端培育。 图表主要酒企股东大会反馈 酒企股东大会反馈及近况 茅台 将“五线发展道路”进化为“五线生态体系”：公司计划持续扩产，布局增量价格带，拓展海外市场，后续亦会持续探索新渠道、新产品、新价格，以及管理、人才、金融工具的联合配套赋能。持续推进渠道多样性、多元化布局，寻求最佳平衡点，实现BC协同发展覆盖更多客群。 五粮液普五务实放量，精准调控：积极发力其他高端产品，挖掘增量，拉升产品结构和吨价：系列酒持续聚焦大单品。渠道端深化营销改革，同时加强直面C端的体系建设。 泸州老窖 坚持“双品牌、三品系、大单品”战略，打造产品生态体系，完善产品矩阵；，“五码合一”的数字化体系赋能，进一步改变白酒传统顺价销售模式中的服务费用前置问题，转可促进终端开瓶，有效解决控价与窜货尚：管理优势延续，供应链、效率，管理、支化、营销运营、团队拼博程度等均处行业前列，并持续打造年轻化带场化团队。 汾酒 “五个”聚焦持续复兴，营销体系平稳交接、战略延续，积极探寻新机。进一步强调汾酒、杏花村、竹叶青“三驾马车”全面发力，实现资源共享、渠道共建、市场共管。加快数字化赋能、费投上将陈列/奖励/客情等费用与扫码挂钩，同时通过后台数据分析，进行费用的精准投放。三是考核上建立过程+结果双重考核机制， 洋河 数字化赋能提升动销5-10%，营销策略更精准，总部层面搭建业务中台加强过程与团队管理，10月拟上线数字化指挥中心； 省内精耕省外升级，布局深度全国化，回归省内大本营市场，加强精耕，省外聚焦产品结构升级，优化价格体系及渠道各环节利润设置，加快空白市场布局。 古井 产品端坚持主推古20，向上布局古30干元价位新品，向下重视塔基产品古5/献礼周转：公司数字化管控全面引入渠道管理，严控货及乱价，重塑渠道价值链，实现全线产品顺价，费用管控更加精准，费用投向清晰：坚定聚焦白酒主业，同时围绕大健康产业布局养生酒、保健酒： 舍得 坚持实施“老酒、多品牌矩阵、年轻化、国际化”四大战略。产品端坚持多品牌矩阵战略，加快向平台型企业进化；渠道端保持定力优化结构，置顶C端布局增量；市场端重点深耕核心市场，加速拓展新市场 水坊 酒鬼酒 主品坚持高端升级，典藏通过高端销售公司布局高端消费群体，井台构建区域联盟体稳定渠道，臻酿八号开瓶稳健周转加快，天号陈加速8大核心市场铺市，贡献增量：核心市场持续聚焦，新兴市场寻求弹性。公司聚焦八大核心市场，加大费投力度，并进一步精选20城市重点发力渠道端控制发货清库存，加强费用投放力度与精准度，积极策划高 价值体验式营销，如开设美学馆、体验馆等，强化消费者培育。 产品战略围绕三大品牌：内参酒优先做强基地市场，减少全国化招商：酒鬼酒强化渠道能力，开展BC联动：湘泉顺应消费趋势，完善产品结构