999563356 2023年以来,全球油运贸易格局风谲云诡,俄罗斯2月宣称减产后出口量未明显下降并停止公布石油开采量数据,巴西、尼日利亚分别推出加征原油出口税、原油出口补税政策,沙特不满油价水平主动减产,欧盟对俄罗斯石油出口制裁仍在升级。油运市场发展充分验证我们此前判断,即:在日益复杂的政治经济环境下,全球化趋势仍将持续,但全球贸易格局由稳定、顺畅、最优的全球化,走向冲突后的次优再平衡。展望未来,石油运输量或经疫后复苏后逐步恢复至疫情前水平,而运输距离的提升有望带动总周转量需求实现增长,同时贸易效率的下降将进一步压缩行业有效运力。 近期全球油运贸易格局仍充满波澜:1)沙特7-8月计划减产100万桶/天,实际执行力度有待观察。2)红海地区浮仓显著增加,吸纳VLCC运力。3)巴西加征原油出口税结束,有望填补沙特减产缺口,并带来运距拉长。4)尼日利亚要求油轮船队补税,大西洋原油供给局势进一步复杂化。5)欧盟第11轮制裁细则公布,限制STS转运及关闭AIS定位行为,有望进一步推动贸易格局重构。 展望下半年,亚洲炼厂检修高峰已过,且季节性来看,运价淡季临近尾声,下半年看好运价持续上行。根据Energy Aspects统计,今年炼厂检修4月达到峰值9.4百万桶/天,随后直至7月持续下滑。 且其中亚洲炼厂检修于5、6月达到峰值,7月显著减少,下半年整体维持在较低水平。看好下半年检修减少后运输需求回升。回顾原油TD3C航线及成品油TC7航线运价历史,6-8月为全年季节性低点。考虑二季度炼厂需求较弱,检修节奏有所提前,看好运价已处于淡季尾声,下半年有望持续上行。 投资建议: 油运供需周期确定性强,行业处于淡季尾声,下半年景气将持续上行。需求端全球经济复苏叠加贸易格局变化运距拉长,供给端新增运力极少且老旧船退出压力提升,油运供需周期确定性仍强。当前时间节点已处在淡季尾声,考虑减产及检修因素逐渐减弱,中国引领全球需求回升,下半年需求可望重回升轨,看好原油及成品油运价持续上行。 重点推荐:中远海能、招商南油、招商轮船。 风险提示: 海外经济衰退,油轮运输需求恢复不及预期;俄乌冲突地缘政治变化等不确定因素导致运距拉长取消;行业新增大量订单,且船台加速交付,供给超预期增长;假设不及预期。 1.全球油运贸易格局变乱交织,下半年看好运价上行 2023年以来,全球油运贸易格局风谲云诡,俄罗斯2月宣称减产后出口量未明显下降并停止公布石油开采量数据,巴西、尼日利亚分别推出加征原油出口税、原油出口补税政策,沙特不满油价水平主动减产,欧盟对俄罗斯石油出口制裁仍在升级。油运市场发展充分验证我们此前判断,即:在日益复杂的政治经济环境下,全球化趋势仍将持续,但全球贸易格局由稳定、顺畅、最优的全球化,走向冲突后的次优再平衡。展望未来,石油运输量或经疫后复苏后逐步恢复至疫情前水平,而运输距离的提升有望带动总周转量需求实现增长,同时贸易效率的下降将进一步压缩行业有效运力。 图1.全球化趋势不变,油运贸易格局由最优转向次优 沙特7-8月计划减产100万桶/天,实际执行力度有待观察。2023年6月初OPEC+会议维持4月减产协议,此外沙特7月额外自愿减产100万桶/天,并随后延长至8月。近期油价持续回升,布油已升至75美元/桶以上,且迪拜原油价格已超过布油价格,沙特7月减产力度有待观察。 图2.2020-2023海外油轮公司营业收入情况(亿美元) 红海地区浮仓显著增加,吸纳VLCC运力。近期部分VLCC聚集于红海地区或正驶向红海,主要为沙特阿拉伯国家航运公司Bahri下属及租用船舶,Bahri是中东最大的船东之一。根据Vortexa数据,截至6月23日,浮仓原油已达到约1.29亿桶,创2020年10月以来新高。 Bahri浮仓囤油意图不明,推测原因可能包括:1)囤油托价,2)经红海转运后卖往欧洲,3)红海炼厂需求。近期观察AMAD、MANIFA、ASLAF等船只已驶离停船区域,但仍有新船只驶向红海,浮仓增加吸纳VLCC运力,进一步压缩供给弹性。 图3.Bahri下属VLCC全球分布(黄色为Bahri船舶) 图4.10艘左右VLCC停船于红海地区 巴西加征原油出口税结束,有望填补沙特减产缺口,并带来运距拉长。巴西自3月起颁布为期120天的原油出口税政策,对巴西的原油出口征收9.2%的税收,以鼓励本国公司在巴西境内进行石油炼化活动,该政策已于6月底结束。若7月沙特减产力度较大,原油供给缺口或由巴西补充。且自巴西至东亚航线航距为中东至东亚航线的1.8倍,将进一步消耗VLCC运力供给。 图5.至东亚不同航线运距 尼日利亚要求油轮船队补税,大西洋原油供给局势进一步复杂化。近期多位船东收到尼日利亚税务局代表通知,要求回溯补税,结合此前VLCCHeroic在尼日利亚被扣押9个月的争端,短期内船东靠泊尼日利亚意愿受到冲击,部分船东摆位转移向巴西等地区,贸易格局再次发生扰动。 表1:尼日利亚油运税收政策 欧盟第11轮制裁细则公布,限制STS转运及关闭AIS定位行为,有望进一步推动贸易格局重构。6月23日,欧盟对俄罗斯第11轮制裁细则公布:参与STS转运,所运石油涉嫌违反此前制裁的船舶禁止进入欧盟港口;在成员国海岸线12海里范围内参与STS转运,未提前48小时通知主管当局的船舶禁止进入欧盟港口;运输受制裁俄油,操纵或关闭导航跟踪系统的船舶禁止进入欧盟港口。本次制裁针对STS及关闭AIS卫星定位行为,有望进一步降低影子船队活动空间,推动俄罗斯原油及成品油贸易格局重构。 表2:欧盟第11轮制裁油运相关细则公布 展望下半年,亚洲炼厂检修高峰已过,下半年运输需求回升。根据Energy Aspects统计,今年炼厂检修4月达到峰值9.4百万桶/天,随后直至7月持续下滑。且其中亚洲炼厂检修于5、6月达到峰值,7月显著减少,下半年整体维持在较低水平。看好下半年检修减少后运输需求回升。 图6.2023年炼厂检修情况 季节性来看,运价淡季临近尾声,下半年看好运价持续上行。回顾原油TD3C航线及成品油TC7航线运价历史,6-8月为全年季节性低点。考虑二季度炼厂需求较弱,检修节奏有所提前,看好运价已处于淡季尾声,下半年有望持续上行。 图7.BDTITD3C航线运价 图8.BCTITC7航线运价 2.投资建议 油运供需周期确定性强,行业处于淡季尾声,下半年景气将持续上行。需求端全球经济复苏叠加贸易格局变化运距拉长,供给端新增运力极少且老旧船退出压力提升,油运供需周期确定性仍强。当前时间节点已处在淡季尾声,考虑减产及检修因素逐渐减弱,中国引领全球需求回升,下半年需求可望重回升轨,看好原油及成品油运价持续上行。 重点推荐:中远海能、招商南油、招商轮船。 3.风险提示 海外经济衰退,油轮运输需求恢复不及预期;俄乌冲突地缘政治变化等不确定因素导致运距拉长取消;行业新增大量订单,且船台加速交付,供给超预期增长。