PVC半年报：估值低位，关注需求边际变化

期货研究报告|PVC半年报2023-07-02 估值低位，关注需求边际变化 研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901005 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901030 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 我们认为，下半年PVC仍难有好的表现，需求弱势下库存去化难度较大，同时成本端的下行对PVC价格或继续产生拖累。 核心观点 ■市场分析 成本：上半年煤炭价格持续回落，带来兰炭价格重心下移，PVC成本重心跟随下移，对PVC价格产生持续拖累。2023年在国内煤炭产能增长的大背景下，煤炭产量增幅明显，在当前煤炭库存仍较高的背景下，预计下半年煤炭价格延续弱势运行，PVC成本低位将延续。 供应：2023年上半年PVC产量累计预计达1125万吨，同比去年下降0.44%。主要因今年上游生产利润同比去年被明显压缩，部分影响了上游的生产积极性。新投产能来 看，去年11月投产的聚隆化工40万吨以及华谊钦州40万吨的装置在今年年初已经� 料，万华福建40万吨以及山东信发40万吨的装置也已经�料。下半年预计还有金泰化学60万吨以及宁波镇洋30万吨的新投产能。目前PVC及氯碱综合利润同比处于低位，下半年如果PVC价格持续低迷。将不利于上游负荷的提升。但新产能的继续投放预计下半年供应环比回升。 进�口：一季度�口打开背景下，国内�口延续去年四季度以来的高景气状态，但随着�口利润的持续压缩，�口量逐步回落。目前�口盈利处于同比低位，不利于后期国内�口的回升。季节性来看，下半年印度需求基本处于淡季，12月将重新回升，预计国内�口呈现先抑后扬走势。 需求：降雨过后，下游开工将迎来回升期，总体需求呈现环比改善，但改善幅度仍需要看到房地产销售的实质改善，按照国家的政策导向，房地产预计较难有大的改善空间，下半年关注阶段的需求改善。 库存：上半年因国内地产需求的持续示弱，导致PVC下游需求产生较大拖累，带来PVC社会库存持续累积。随着下半年检修的减少供应压力将继续回升。下半年PVC去库压力仍较大，主要关注上游利润偏低后的额外降负动向。 观点：综合以上供应及需求变动分析，我们认为，需求弱势下库存去化难度较大，同时成本端的下行对PVC价格或继续产生拖累，PVC价格仍难有好的表现。但上游生产利润被逐步压缩下，也要关注阶段性的价格修复，按照投产进度预计压力在9月之 后。下半年还需要关注国内房地产需求的变化节奏，鉴于需求增速跟不上产量增速， 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 预计下半年PVC价格偏弱运行为主，但仍需关注节奏变化，三季度在国内需求改善下，价格或有提振。 ■策略 中性。估值低位下，关注阶段性的反弹机会，按照投产进度预计压力在9月之后。总体来看，需求弱势下库存去化难度较大，同时成本端的下行对PVC价格或继续产生拖累，PVC价格下半年仍难有好的表现。 ■风险 国内房地产政策的动向，上游产量的波动 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 图表 图1:PVC产量丨单位：万吨4 图2:PVC开工率丨单位：%4 图3:PVC电石法开工率丨单位：%4 图4:PVC乙烯法开工率丨单位：%4 图5:西北自有电石PVC成本丨单位：元/吨4 图6:山东外购电石PVC成本丨单位：元/吨4 图7:西北自有电石PVC利润丨单位：元/吨5 图8:山东外购电石PVC利润丨单位：元/吨5 图9:西北氯碱综合利润丨单位：元/吨5 图10:山东氯碱综合利润丨单位：元/吨5 图11:PVC进口量丨单位：万吨5 图12:PVC�口量丨单位：万吨5 图13:PVC社会库存（卓创）丨单位：万吨6 图14:PVC社会库存（V风）丨单位：万吨6 图15:PVC企业预售库存丨单位：万吨6 图16:PVC企业在库库存丨单位：万吨6 图17:PVC上游库存丨单位：万吨6 图18:PVC华北及华南下游库存丨单位：万吨6 图19:PVC华南下游开工率丨单位：%7 图20:PVC华东下游开工率丨单位：%7 21:PVC铺地制品�口丨单位：万吨7 图22:房地产施工面积累计同比丨单位：%7 图23:电石产量丨单位：万吨7 图24:电石开工率丨单位：%7 图25:烧碱产量丨单位：万吨8 图26:西北烧碱利润丨单位：元/吨8 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/9 220 200 180 160 140 120 100 图1:PVC产量丨单位：万吨图2:PVC开工率丨单位：% 2019 2022 2020 2023 2021 2019 2022 2020 2023 2021 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 图3:PVC电石法开工率丨单位：%图4:PVC乙烯法开工率丨单位：% 2019 2022 2020 2023 2021 2019 2022 2020 2023 2021 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 图5:西北自有电石PVC成本丨单位：元/吨图6:山东外购电石PVC成本丨单位：元/吨 2019 2022 2020 2023 2021 2019 2022 2020 2023 2021 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图7:西北自有电石PVC利润丨单位：元/吨图8:山东外购电石PVC利润丨单位：元/吨 5000 4000 3000 2000 1000 0 201920202021 20222023 2019 2022 2020 2023 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2000 1000 0 -1000 -2000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1000 -2000 -3000 -4000 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图9:西北氯碱综合利润丨单位：元/吨图10:山东氯碱综合利润丨单位：元/吨 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2019 2022 2020 2023 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 500 0 2019 2022 2020 2023 2021 0 0 0 0 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 400 300 200 100 -100 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图11:PVC进口量丨单位：万吨图12:PVC出口量丨单位：万吨 2019 2022 2020 2023 2021 2019 2022 2020 2023 2021 2030 18 1625 1420 12 1015 8 610 45 2 00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图13:PVC社会库存（卓创）丨单位：万吨图14:PVC社会库存（V风）丨单位：万吨 2019 2022 2020 2023 2021 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 80 2019 2022 2020 2023 2021 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：V风华泰期货研究院 图15:PVC企业预售库存丨单位：万吨图16:PVC企业在库库存丨单位：万吨 2019 2022 2020 2023 2021 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 70 2019 2022 2020 2023 2021 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：V风华泰期货研究院数据来源：V风华泰期货研究院 图17:PVC上游库存丨单位：万吨图18:PVC华北及华南下游库存丨单位：万吨 2019 2022 2020 2023 2021 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 16 2019 2022 2020 2023 2021 14 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：V风华泰期货研究院数据来源：V风华泰期货研究院 图19:PVC华南下游开工率丨单位：%图20:PVC华东下游开工率丨单位：% 2019 2022 2020 2023 2021 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2019 2022 2020 2023 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：V风华泰期货研究院数据来源：V风华泰期货研究院 21:PVC铺地制品出口丨单位：万吨图22:房地产施工面积累计同比丨单位：% 2019 2022 2020 2023 2021 2019 2022 2020 2023 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 6015% 5010% 40 5% 30 0% 20 10-5% 0-10% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图23:电石产量丨单位：万吨图24:电石开工率丨单位：% 2019 2022 2020 2023 2021 2019 2022 2020 2023 2021 27090% 25080% 23070% 21060% 19050% 17040% 150 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 30% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 360 340 320 300 280 260 240 220 200 图25:烧碱产量丨单位：万吨图26:西北烧碱利润丨单位：元/吨 2019 2022 2020 2023 2021 2019 2022 2020 2023 2021 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月1