半年报 | 新湖黑色(铁矿)2024半年报:基本面长期呈压,关注边际变化机会

一、价格回顾：上半年弱现实主导，铁矿石价格急跌缓涨 2024年上半年，铁矿石价格整体呈现急跌缓涨格局，具体可以分为春节前、春节后至3月底、4月至5月中旬、以及5月下旬之后四个阶段。春节前，淡季“强预期”逻辑依然奏效，万亿超长期国债、PSL等国内利好政策具有想象空间，产业端钢厂冬储补库也对价格形成支撑；春节后至3月底，下游需求恢复不及预期，钢厂“旺季”减产，成本支撑坍塌形成“负反馈”，铁矿石价格快速下跌；二季度初，美国3月CPI数据高于预期，二次通胀驱动商品集体走强，产业方面，一季度建筑钢材需求大幅下滑后同比缺口收窄，钢材需求预期修正，铁矿石价格跟随铁水产量震荡上行；5月下旬之后，下游再度进入需求淡季，《2024-2025年节能降碳行动方案》出炉，市场各类限产“小作文”不断，行情缺乏有效驱动，铁矿石价格高位小幅回落。 价差方面，上半年铁矿石受到高供应、弱需求影响，港口库存持续累积，近端价格相对压力更大，Back结构收窄，期现基差、9-1价差均震荡下行。 现货方面，中高品价格先稳后扩，主要原因在于二季度钢厂利润好转，3月后高品粉矿需求环比增加、而海外发运稳定，港口库存快速下降，高品溢价走高。中低品价差来看，3月价差快速走扩30元/吨，后维持在160元/吨附近，一季度后FMG开始冲量，超特粉折扣从7%增至16.5%，低品粉价格相对较弱，价差拉大。 二、供应：上半年供应同比大幅增加，下半年预期持续宽松 1-5月铁矿石累计进口51398万吨，同比增加3387万吨，增幅7.1%。增量主要来自巴西（同比增加1750万吨，增幅19.5%）、乌克兰（同比增加664万吨，增幅12873.2%）、印度（同比增加492万吨，增幅29.6%）；澳矿进口量小幅下降（同比减少342万吨，降幅1.1%），主要是一季度力拓和FMG发运下降，一方面热带气旋天气导致发运减少，此外，力拓还受到Yandicoogina矿区资源耗尽的影响，FMG由于2023年底火车脱轨事件拖累一季度产销。 1-5月国内铁矿石原矿产量45039万吨，同比增加6094万吨，增幅15.6%；钢联433家矿山企业累计精粉产量 12509万吨，同比增加687万吨，增幅5.8%。上半年国内矿山开工率同、环比均呈现回升态势，一方面铁精粉价格较高利润驱动矿山提升产能利用率，另一方面前期受事故影响停产的矿山进一步复产，增量主要集中在河北、安徽、山东和山西。 后续来看，随着二季度BHP和FMG才年末冲量结束，7月海外矿发运总量有望出现季节性回落，阶段性缓解供应压力。但是，整体来看下半年海外矿山新产能有望进一步释放，5、6月份Onslow项目和西坡项目已经陆续开始出矿， 铁矿石供应同比增量或将进一步扩大，保守估计全年进口矿同比增加6000万吨。国产矿方面，去年下半年开始国内矿 山开工率恢复至65%左右，在去年同期基数较高的情况下，预计下半年同比增量收窄，全年铁精粉预计同比增加850万吨。综合来看，全年铁矿石供应同比预期增加6850万吨。 三、需求：高度有限，利润仍是核心 1-5月中国粗钢产量累计43861万吨，同比下降602万吨，降幅1.4%；生铁产量累积36113万吨，同比减少1361万吨，降幅3.7%，以60%的平均铁品味估算铁矿石需求同比下降约2300万吨。 钢联口径,1-6月日均铁水产量227.7万吨，同比减少9.4万吨/日，上半年铁水产量累计减少1703万吨，以60%的平均铁品味估算铁矿石需求同比下降约2840万吨。 后续来看，政策端，5月29日国务院发布《2024-2025年节能降碳行动方案》，随后发改委进一步细化《钢铁行业节能降碳专项行动计划》，“节能降碳”、“粗钢压减”等词汇再度成为市场关注焦点，考虑今年1-5月粗钢、生铁产量同比已经出现明显下降，以2024-2025年两年年均减量1795万吨粗钢来看，今年政策端控产压力较小，以吨钢利润为核心的自主控产仍是主旋律，中性预期下，2024年全年生铁产量同比下降1500万吨，对应铁矿石需求减少约2500万吨。 海外高炉方面，1-5月海外高炉生铁产量累计17262万吨，同比减少37万吨，降幅0.2%，其中，欧盟、印度产量小幅增加，日韩、独联体产量下降。印度方面，上半年受到大选扰动，印度生铁增量总体低于预期，后续又遭遇极端高温天气，叠加大选中莫迪政府得票不及预期，对未来经济政策和发展不确定性增加，因此，下半年需小幅下修印度生铁产量预期；日韩来看，今年5月日韩制造业PMI重回扩张区间，生铁产量跟随开始回升，下半年产量环比有望增加，全年总量同比仍需观察其经济恢复情况；东南亚地区，东南亚钢铁协会预计2024年当地钢材需求量将达到7650万 吨，同比增长3.7%，从东南亚钢铁产能结构来看，本轮投产周期以新增高炉产能为主，下半年同比或将提供一定增量。综合之下，预计全年海外生铁产量同比持稳或微增。 四、库存：全年累库已经形成共识 6月底45港铁矿石库存14926万吨，较年初增加2682万吨，增幅21.9%，同比增加2184万吨，增幅17.1%。下半年来看，供应端增量或将平滑“旺季”库存波动，若四季度铁水产量季节性下滑，则供需瑕疵将在库存方面进一步凸 显。基于上述对今年铁矿石供需变化的设想（进口矿同比增加6000万吨，国产矿同比增加850万吨；生铁产量同比下降1500万吨），预计截至年底45港库存或将增至1.73亿吨，为历史同期最高。 五、行情展望：基本面长期呈压，关注边际变化机会 5月下旬至6月下旬的一轮下跌，09合约两度摸底800。后续随着海外美国降息预期回升、国内重要会议临近，市场交易逻辑切换至下游成材需求边际改善，带动铁矿石价格“报复性”反弹。此外，上半年废钢供应增量低于预期，铁水成本远低于废钢，导致下跌行情率先挤出转炉添废比和电炉产量，间接支撑铁矿石需求。中长期来看，铁矿石供需格局相对明确，下半年海外矿山产能继续释放、国内铁水总量高度有限、港口库存持续累计，供需结构性宽松在市场基本形成共识，铁矿石价格中枢或将围绕非主流矿成本90美金波动。阶段性行情可关注“金九银十”传统旺季之前市场预期变化，以及临近年底钢厂冬储刚需采购对价格的托底效果。 风险点：海外矿山投产不及预期、专项债项目落地超预期拉动需求、废钢供应收紧 黑色建材组姜秋宇 执业资格号：F3007164 投资咨询资格号：Z0011553审核人：李明玉 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报 告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。