12月金融市场展望：配置大盘股指多头，国债期货多头介入

金融研究|金融板块月报2022-11-30|新世纪期货 金融组 电话：0571-85103057 邮编：310000 地址：杭州市下城区万寿亭13号网址http://www.zjncf.com.cn 中小盘股指相对乐观，期限利差有望回落2022-11 12月金融市场展望—— 配置大盘股指多头，国债期货多头介入 观点摘要： 股指期货： 国内四大股指期货主力合约在11月齐齐收红，大盘股指收益表现显著强于中小盘股指。鉴于大盘股指的夏普率修复以及风险指标的好转，我们建议在12月保持适度的风险偏好，布局大盘股指多头，建议优选IF2301作为多头标的。基差交易可选择做多IC主力合约的基差修复，比价交易维持IH/IC看多策略。 股指期权： 相关报告 沪深300股指期权和中证1000股指期权的平值隐含波动率在11月出现回落，隐含波动率期限曲线结构显示为Contango，近月的隐含波动率显著贴水，显示近端市场看多情绪较为稳定。IO持仓量认沽认购比率反弹，沪深300股指反弹力度更含动能。12月可以选择买入IO近月或者次近月的看涨期权或牛市价差，牛市价差区间上沿可设置于4000一线。 国债期货： 国债收益率曲线整体抬升，三大期限国债期货主力合约11月出现较大回落。国债期限利差如预期自年度高位回落，期限利差空头策略可止盈，建议12月选择持有十年期国债期货单边多头。 风险点： 1、美国财政和货币政策变化； 2、中美对抗； 3、俄乌冲突； 一、行情回顾 11月上旬，国务院推出抗疫二十条优化措施，最大限度减少疫情对经济社会发展的影响。下旬，央行、银保监会联合发布金融十六条，加大金融支持地产行业力度，以确保房企融资顺畅和经济平稳发展。发布的10月居民消费价格温和上涨，全国10月PPI环比小幅上涨，但受去年同期对比基数较高影响，同比由涨转降。受国内疫情点多面广频发，国际环境更趋复杂严峻等多重因素影响，11月份制造业PMI降至48.0%，连续两个月低于临界点，制造业下行压力有所加大。国内四大股指期货主力合约在11月齐齐上扬收红，大盘股指月度收益率显著强于中小盘股指。大盘股指夏普率修复上升，风险指标好转。国债收益率曲线整体小幅抬升，三大期限国债期货主力合约11月回落，收出月度阴线。 图1：股指期货主力合约单位：点图2：国债期货主力单位：点 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 二、经济基本面 2022年10月份，全国居民消费价格同比上涨2.1%。其中，城市上涨2.0%，农村上涨2.5%；食品价格上涨7.0%，非食品价格上涨1.1%；消费品价格上涨3.3%，服务价格上涨0.4%。1—10月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨2.0%。10月份，全国居民消费价格环比上涨0.1%。其中，城市持平，农村上涨0.1%；食品价格上涨0.1%，非食品价格持平；消费品价格上涨0.1%，服务价格持平。全国工业生产者出厂价格同比下降1.3%，环比上涨0.2%；工业生产者购进价格同比上涨0.3%，环比上涨0.3%。1—10月平均，工业生产者出厂价格比去年同期上涨5.2%，工业生产者购进价格上涨7.5%。工业生产者出厂价格中，生产资料价格下降2.5%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约1.81个百分点。统计局专家认为，10月份部分行业需求有所增加，全国PPI环比小幅上涨，但受去年同期对比基数较高影响，同比由涨转降。 10月末，广义货币(M2)余额261.29万亿元，同比增长11.8%，增速比上月末低0.3个百分 点，比上年同期高3.1个百分点；狭义货币(M1)余额66.21万亿元，同比增长5.8%，增速比上 月末低0.6个百分点，比上年同期高3个百分点；流通中货币(M0)余额9.84万亿元，同比增长14.3%。当月净回笼现金255亿元。10月末社会融资规模存量为341.42万亿元，同比增长10.3%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为209.84万亿元，同比增长10.9%。 11月份，制造业采购经理指数(PMI)为48.0%，比上月下降1.2个百分点，低于临界点，制造业生产经营景气水平较上月有所下降。从企业规模看，大、中、小型企业PMI分别为49.1%、48.1%和45.6%，比上月下降1.0、0.8和2.6个百分点，均低于临界点。从分类指数看，构成制造业PMI的5个分类指数均低于临界点。11月份，非制造业商务活动指数为46.7%，比上月下降2.0个百分点，低于临界点，非制造业景气水平有所回落。11月份，综合PMI产出指数为47.1%，比上月下降1.9个百分点，低于临界点，表明我国企业生产经营活动总体继续放缓。 图3：CPI与PPI当月同比单位：%图4：M1、M2与社融当月同比单位：% 数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货 图5：PMI与非制造业PMI 单位：% 图6：国房景气指数 单位：% 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 10月份，房地产开发景气指数（简称“国房景气指数”）为94.70。1—10月份，全国房地产开发投资113945亿元，同比下降8.8%；其中，住宅投资86520亿元，下降8.3%。1—10月份，房地产开发企业房屋施工面积888894万平方米，同比下降5.7%。其中，住宅施工面积628278万平方米，下降5.9%。房屋新开工面积103722万平方米，下降37.8%。1—10月份，商品房销 售面积111179万平方米，同比下降22.3%，其中住宅销售面积下降25.5%。商品房销售额108832亿元，下降26.1%，其中住宅销售额下降28.2%。10月末，商品房待售面积54734万平方米，同比增长9.0%。其中，住宅待售面积增长16.6%。1—10月份，房地产开发企业到位资金125480亿元，同比下降24.7%。 三、股票指数 1、股指分析 11月1日至11月29日的行情观察，沪深300股指、上证50股指、中证500股指和中证 1000股指在11月走出上涨行情。其中，沪深300股指与上证50股指表现强于中证500股指和中证1000股指。其中，沪深300股指累计收益率为9.68%，最大回撤-3.45%，偏度0.95，超峰度-0.58；上证50股指累计收益率为13.58%，最大回撤-3.13%，偏度0.88，超峰度-0.36；中证500股指累计收益率为6.14%，最大回撤-2.92%，偏度0.96，超峰度-0.28；中证1000股指累计收益率为4.79%，最大回撤-3.87%，偏度0.49，超峰度-0.72。 四大股指实现波动率在11月出现分化，沪深300股指21天滚动年化波动率接近24.22%， 上证50股指达到28%，中证500股指为15.4%，中证1000股指为18.3%。从21日滚动年化夏 普率观察，四大股指夏普率在11月走出反弹，主要由于股指收益率走强，沪深300股指和上证 50股指的滚动夏普率由负转正。临近月末，沪深300股指滚动21天年化夏普率接近4.58，上证50股指接近5.45，中证500股指为4.65，中证1000股指为3.07。夏普率角度显示中小盘股指表现弱于大盘股。 风险方面，混合法VaR（HybridapproachVaR，lambda@0.94，confidence_level@95%）分析，沪深300股指为-1.62%，上证50为-1.63%，中证500股指为-1.05%，中证1000股指为 -1.6%。根据一年期滚动95%Expectedshortfall（又称：条件VaR）分析，沪深300股指为-2.97%，上证50为-2.99%，中证500股指为-3.56%，中证1000股指为-4.02%。综合看，中证500股指 和中证1000股指的配置收益需要能够容忍潜在的更大回测。考虑风险调整后收益，建议在12 月选择持有沪深300股指和上证50股指。 图7：21天滚动年化波动率单位：点图8：21天滚动年化夏普率单位：点 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 图9：HybridVaR单位：点图10：一年期滚动95%ExpectedShortfall单位：点 数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货 图11：一年期滚动偏度 单位：点 图12：一年期滚动超峰度 单位：点 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 2、股指期货基差与价差分析 截至11月29日，三大股指期货主力合约基差转为负值。最新统计，IF主力合约基差-5.57，IH主力合约基差-0.25，IC主力合约基差-13.17，IM主力合约基差-4.47。箱图中的红点表示最新基差数据，数据总体位于统计结构（2020年至今）的25%之下。IC和IM主力合约基差显著低于25%分位数，可以尝试基差收敛策略。第一目标为分别是2020年1月至今的25%中位数，IC基差25%中位数为8.4，IM基差25%中位数为7.22；第二阶段目标为2020年1月至今的50% 分位数，IC基差中位数为28.88，IM基差中位数为32.37。 股指期货主力合约比价方面，IF/IH最新录得1.478，IF/IC最新录得0.624,IF/IM最新录得0.584，IH/IC最新录得0.422，IH/IM最新录得0.395,IC/IM最新录得0.936。六大比价中，IF/IH在11月走出下跌行情，其余比价总体呈现上行。从252天动比价分位数分析，IF/IH回落到41.67%分位数，IF/IC反弹到10.7%分位数，IH/IC反弹到11.9%分位数。上月报告中建议比价趋势行情进入极值区间，股指比价关注回转交易机会。12月建议继续介入IF/IC和IH/IC的反弹交易。 图13：IF主力基差单位：点图14：IH主力基差单位：点 数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货 图15：IC主力基差 单位：点 图16：IM主力基差 单位：点 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 图17：股指基差箱图单位：点图18：股指期货主力合约比价单位：% 数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货 图19：252天滚动比价分位数 单位：% 图20：比价月度收益率 单位：% 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 3、股指期权分析 根据沪深300股指期权平值隐含波动率显示，平值隐含波动率在11月初回落后进入窄幅区 间震荡，另据中证1000股指期权平值隐含波动率显示，平值隐含波动率在11月总体保持回落走势，上述两者显示市场看多情绪较为稳定。隐含波动率曲线结构显示平值隐含波动率形成Contango结构，近月的隐含波动率显著贴水，近期行情出现企稳。 从认沽认购比和期权成交量角度分析，沪深300股指期权和中证1000股指期权的持仓量认沽认购比率在11月走势分化。IO持仓量认沽认购比率在11月震荡上行，而MO持仓量认沽认购比率在11月逐级回落，表现出市场更青睐于沪深300股指的反弹上攻。沪深300期权合约成 交结构显示市场认为股指的震荡区间较前期缩窄，下方可站稳于3600一线，上方阻力位至4000 一线。中证1000期权合约成交结构显示市场认为股指下方可站稳于6300一线，上方阻力位仍 位于6800一线。 鉴于以上分析，可以选择买入IO近月或者次近月的看涨期权或牛市价差。牛市价差区间可 以考虑上述震荡空间来设置。也可以利用目前隐含波动率较低的特点，可以买入近月或次近月的跨式期权组合，价差区间根据前述主要震荡区间设置。 图21：沪深300期权隐含波动率单位：%图22：隐含波动率期限结构单位：% 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 图23：沪深300股指期权Delta图24：沪深300股指期权Gamma 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 图25：沪深300股指期权Theta图26：沪深30