2024年下半年国债市场展望：政策效果待验证，债市高位震荡

政策效果待验证，债市高位震荡 2024年半年报 ——2024年下半年国债市场展望 2024年7月4日 华安期货 投资咨询业务资格 证监许可[2011]1776 要点提示： 1.上半年国债期货整体上行，三十年期品种领涨。 2.上半年国债收益率下行，一年期、十年期分别下行53BP、36BP。 3.资金面平稳，MLF、LPR等政策利率持稳，市场利率纷纷走低。 4.经济指标分化，物价水平偏低，实体需求仍偏弱。 金融期货组 曹晓军分析师 从业/投资咨询证号： F3008012/Z0010934 5.稳增长、扩内需、防风险是宏观政策主要着力点， 初审：李伟 F0283072/Z0010384 复审：夏雨辰 F3031745/Z0014542 终审：闫丰 F0251054/Z0001643 市场展望与投资策略： 电话：0551-62839752 Email:tzzx@haqh.com 网址：www.haqh.com 综合分析，后续需要重点关注以下方面：一是前期密集出台的地产政策措施对市场预期和实际供需的影响力度，二是超长期特别国债、地方政府新增专项债发行到形成实物工作量的节奏，三是货币政策调整带来的变化。 华安期货温馨提示： “期”待诚信 “货”真价实 总体上，在实体经济需求偏弱、政策效果有待验证的情况下，债市将维持高位震荡走势。关注长端的30年期国债收益率在2.4-2.5%的市场各方表现及收益率曲线的变化。继长端国债领涨之后，中短端品种或有偏多交易机会。 目录 一、2024年上半年国债行情回顾1 二、债市影响因素分析及前瞻3 2.1经济基本面3 2.2宏观政策5 2.3利率水平6 2.4政府债发行与债市开放6 2.5影响因素小结7 三、2024年下半年国债市场展望7 免责声明8 图表目录 图表1:国债期货合约结算价1 图表2:期债合约月度涨跌幅2 图表3:国债收益率2 图表4:沪深300与10年期国债收益率2 图表5:资金利率2 图表6:2024年上半年债市相关重要事件2 图表7:GDP3 图表8:制造业PMI3 图表9:社会融资规模增量月度值4 图表10:货币供应量4 图表11:外贸总体情况4 图表12:出口金额累计同比4 图表13:投资增速4 图表14:投资增速--分产业4 图表15:CPI与PPI5 图表16:CPI及分项5 图表17:存款准备金率6 图表18:MLF操作利率与LPR6 一、2024年上半年国债行情回顾 截至6月30日收盘，6月国债期货整体上行，从短端到长端，涨幅逐步扩大。 2年期、5年期、10年期、30年期品种的九月合约累计涨幅分别为0.22%、0.54%、 0.93%、2.85%。现券市场收益率走低，6月底，1年期、10年期国债收益率分别为 1.55%、2.21%，当月分别下行10BP和11BP，上半年分别下行53BP和36BP。资金利率方面，6月底隔夜和7天期上海银行间同业拆借利率（Shibor）分别为1.89%、2.1%，资金利率在半年末有所抬升，7月初又重回低位。 整体上半年来看，国债期货震荡上行走势为主，主要原因有几个：一是经济复苏进度不及预期，实体需求偏弱，股市反弹乏力，股债跷跷板效应及避险情绪等因素推动利率债市场上行。二是政策强调降低融资成本，所以贷款、存款利率轮番下降。利率下降时，债券价格是上涨的，二者反向变动。三是，对一些金融机构来说，当前可以选择的期限较长的资产不多，也就是所谓的面临“资产荒”，造成大家都选择配置较长期限国债，推动国债价格上涨。 在长端国债持续走低过程中，央行在二季度多次提醒利率波动风险，并于7 月1日公告称“，决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作”。国债借入目前还没实际操作，理论上来说，央行借入债券之后，后续可以卖出，就能灵活买卖了，这为央行通过政策调控长期利率带来更多空间。 图表1:国债期货合约结算价 数据来源：华安期货研究院；iFinD 图表2:期债合约月度涨跌幅图表3:国债收益率 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 期债合约月度涨跌幅（%） 2.85 0.93 0.22 0.54 TS2409TF2409T2409TL2409 4月5月6月 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 国债收益率 国债收益率:1年国债收益率:10年 数据来源：华安期货研究院；iFinD 图表4:沪深300与10年期国债收益率图表5:资金利率 3.6 3.2 2.8 2.4 2.0 国债到期收益率:10年沪深300指数 5400 5000 4600 4200 3800 3400 3000 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 资金利率 数据来源：华安期货研究院；iFinD 图表6:2024年上半年债市相关重要事件 2023-07-04 2023-08-04 2023-09-04 2023-10-04 2023-11-04 2023-12-04 2024-01-04 2024-02-04 2024-03-04 2024-04-04 2024-05-04 2024-06-04 2024-07-04 Shibor:隔夜Shibor:1周 1月，在国新办新闻发布会，央行行长表示，央行和香港金融管理局决定推�六项政策举措，简称“三联通、三便利”深化措施，其中第一个“联通”目标便是债券通下“北向通”的人民币债券抵押。这是央行首次在离岸市场确立境内债券的担保品功能。 政府工作报告提🎧，今年拟安排地方政府专项债券3.9万亿元，比上年增加1000亿元；从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元。据中央财政预算报表，对于新募集的1万亿资金，中央本级将使用5000亿元，剩下5000亿元将对地方转移支付。 3月下旬，博时上证30年期国债ETF完成募集，成为市场上第二只超长期限国债ETF，净认购金额超48亿元。第一只超长期限国债ETF是鹏扬中债-30年期国债ETF，于2023年5月上市。 2024年首期超长期特别国债在5月17日发行，规模400亿元，期限30年，票面利率2.57%。根据财政部的发行计划，今年超长期特别国债的期限包括20年期、30年期、50年期，并在5月到11月，分22期（次）发行。 2024年5月，债券通北向通成交额达9792亿元人民币，日均成交额达466亿元人民币。这一数据折射�债券通北向通持续攀高的热度。7月3日，债券通已满“7周岁”。 今年上半年，全国地方债发行超3.5万亿元。其中，新增专项债发行逾1.5万亿元。近期地方债发行提速，预计三季度将迎来地方债发行高峰。 数据来源：华安期货研究院；公开信息整理 二、债市影响因素分析及前瞻 2.1经济基本面 基本面指标分化。消费、出口边际改善，物价回升但仍在低位，投资则表现一般，地产领域继续对投资数据形成拖累。 5月制造业PMI为49.5%（4月为50.4%），处于荣枯线下方，但总体好于去年同期。分项来看，主要原材料购进价格指数、出厂价格分别为56.9%、50.4%，分别较上月上升2.9个百分点、1.3个百分点；新订单、新出口订单、原材料库存、产成品库存等继续走弱，均位于50下方。此外，5月CPI同比上涨0.3%，与上月持平；PPI同比上涨-1.4%，较上月上升1.1个百分点，价格温和回升，但需求有待进一步恢复。 投资领域，1--5月固定资产投资（不含农户）同比增长4%，较1—4月下降 0.2个百分点，其中房地产开发、基建、制造业投资同比增速分别为-10.1%、6.7%、9.6%。可以看出，房地产投资增速在负值区间继续下滑；基建投资表现尚可，后续关注基建项目落地实施进度；制造业投资保持较高增速，主要受到补库存、出口修复、设备更新等因素提升。 消费方面，5月社会消费品零售总额同比增长3.7%，较上月提升1.4个百分点，此可能与“五一”假期的拉动有关。1-5月社会消费品零售总额累计同比增长4.1%，处于偏低水平。主要消费品中，汽车、建筑装潢等增速较低，设备更新、以旧换新政策带来部分领域消费增长。 出口方面，5月数据显示，我国对主要经济体如东盟、欧盟、美国的出口总额 （以美元计价）累计同比增幅分别为9.7%、-3.9%、0.2%，均连续第2个月回升，显示外需相对稳定。 图表7:GDP图表8:制造业PMI 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 2019-03 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-06 2023-12 2024-06 -10.00 GDP：不变价：当季同比 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 制造业PMI 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 2023-09 2024-03 数据来源：华安期货研究院；iFinD 图表9:社会融资规模增量月度值图表10:货币供应量 80,000 60,000 40,000 20,000 0 -20,000 社会融资规模增量：当月值（亿元） M0(流通中货币):同比 M1(货币):同比 M2(货币和准货币):同比 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 货币供应量 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 数据来源：华安期货研究院；iFinD 图表11:外贸总体情况图表12:出口金额累计同比 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 -40.00 外贸总体情况 进�口总值(美元计价):累计同比 �口总值(美元计价):累计同比 进口总值(美元计价):累计同比 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 -30.00 �口金额（美元计价）累计同比--分国别 东南亚国家联盟 欧洲联盟美国 数据来源：华安期货研究院；iFinD 图表13:投资增速图表14:投资增速--分产业 固定资产投资完成额累计同比 40.00 固定资产投资(不含农户)完成额:累计同比 30.00房地产开发投资:累计同比 20.00 10.00 0.00 -10.00 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 -20.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 固定资产投资完成额累计同比--分产业 第一产业 第二产业 第三产业 数据来源：华安