2020-2023年，信用债存量结构如何变化？

2015-2023年，信用债存量结构如何变化？ 证券研究报告/固定收益点评2023年7月2日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001电话： 邮箱：xiaoyu@r.qlzq.com.cn分析师：赖逸儒 执业证书编号：S0740523060004 电话： 邮箱：laiyr@r.qlzq.com.cn 相关报告 投资要点 截至2023年6月末，存量信用债规模合计共38.29万亿。信用债按发行方可以分为产业债（不含地产）、地产债、城投债和金融债，截至2023年6月末，存量规模分别为11.48万亿、1.37万亿、13.62万亿和11.83万亿，占比分别为29.97%、3.57%、35.57%和30.89%。从存量结构变化来看，2015-2023年产业债占比逐年下降，城投债、金 融债占比不断上升，地产债占比先增后减。 分省份来看，江苏、浙江、山东存量城投债规模位列前三位。截至2023年6月末，江苏、浙江、山东城投债存量规模分别为2.88万亿、2.04万亿、1.11万亿，分别占比21%、15%、8%。 分券种看，品种为企业债的城投债存量规模先增后减，其他券种存量规模呈逐年上升趋势。截至2023年6月末，城投债中品种为公司债、中期票据、定向工具、企业债、短期融资券存量规模分别为5.91万亿、3.25万亿、1.95万亿、1.57万亿、0.94万亿， 分别占比43.39%、23.89%、14.30%、11.55%、6.88%。公司债存量规模最大，同时是增长幅度最大类型，企业债是唯一存量规模减少的券种，较2015年末减少21.25%。 分行业看，产业债规模集中度较高，不同行业存量债规模增速存在差异。以申万一级行业划分产业债行业类型，截至2023年6月末，存量规模排名前10的行业分别为综合、公用事业、交通运输、房地产、非银金融、建筑装饰、采掘、商业贸易、有色金属、钢铁，共占92.06%，产业债主要集中在此10大行业。此前地产债规模增速整体较快，2016年多方资金进入房地产行业，房地产存量债规模较2015年翻番。采掘债规模在20 18、2019年正增长。综合行业是存量产业债规模最大的行业，增速一直领先全行业整体增速，轻工制造行业是当前规模占比最小的行业，其存量规模增速一直低于全行业增速。 分公司属性看，存量产业债以国企债为主，民营企业存量债规模减小。截至2023年6月末，中央国有企业、地方国有企业、民营企业、其他存量产业债规模分别为5.19、6.60、0.58、0.47万亿元，国有企业占比91.85%，其中地方国企存量债规模不断扩大，央企存量债规模较为稳定。2018年民营企业债券出现违约潮，存量债规模逐渐减少。 分券种看，产业债中公司债、中期票据存量规模呈上升趋势，定向工具、企业债存量规模呈下降趋势，短期融资券存量规模波动较大。截至2023年6月末，产业债里中期票据、公司债、短期融资券、企业债、定向工具存量规模分别为5.56万亿、4.85万亿、1. 64万亿、0.50万亿、0.31万亿，分别占比43.25%、37.73%、12.74%、3.90%、2.38%。中期票据和公司债存量规模处于上升趋势，其中公司债在2015年是占比最低的类型，但现已是规模第二大的类型。企业债、定向工具存量规模不断下降，短期融资券存量规模波动较大。 商业银行是金融债的发行主力，非次级金融债规模不断扩大。截至2023年6月末，商业银行存量债规模为8.54万亿元，在存量金融债中的占比由2015年末的58.6%上升至72.2%，复合规模增速为21.32%。截至2023年6月末，商业银行旧式次级债、商业银行二级资本债、商业银行普通债、商业银行永续债、证券公司次级债（非永续）、 证券公司永续债、证券公司普通债、保险公司旧式次级债务、保险公司资本补充债和其他金融债分别占比0.34%、28.72%、25.09%、18.03%、2.96%、1.97%、13.19%、0.01%、2.41%和7.27%。 国企地产债存量规模上升，民企占比缩减。2016年，地产债规模相较上年整体同比增长116.42%。截至2023年6月末，存量地产债中央企、地方国企、民企、其他企业存量债分别占比32.96%、35.67%、16.31%、15.06%，民企存量地产债规模相较2017年近乎减半，央企、地方国企存量地产债规模及占比有所扩大。 风险提示：信用债口径不准确；是否为城投判定有误；分类方式有偏颇；数据更新不及时或提取失误；政策变化超预期。 内容目录 一、2015-2023年，信用债存量结构如何变化？.-3- 1、信用债概览.............................................................................................-3- 2、城投债....................................................................................................-3- 3、产业债....................................................................................................-6- 4、金融债....................................................................................................-8- 5、地产债....................................................................................................-8- 二、总结..............................................................................................................-9- 一、2015-2023年，信用债存量结构如何变化？ 历经十余年的发展，我国信用债市场逐渐壮大与成熟。信用债市场受利率波动、政策变革、市场情绪等因素影响，近年来其存量结构不断变化。本文梳理了2015-2023年存量信用债数据明细，并按照发行方分类，对产业债、城投债、金融债、地产债作分别分析，以供投资者参考。 1、信用债概览 截至2023年6月末，存量信用债1规模合计共38.29万亿，分发行方来看，产业债（不含地产）、地产债、城投债和金融债的存量规模分别为 11.48万亿、1.37万亿、13.62万亿和11.83万亿，占比分别为29.97%、3.57%、35.57%和30.89%。 从存量结构变化来看，2015-2023年产业债占比逐年下降，城投债、金融债占比不断上升，地产债占比先增后减。具体来看，产业债（不含地产）方面，早期产业债占存量信用债规模的半壁江山，2015年占比为52.01%，而后逐年下降，截至2023年6月末占比29.97%；地产债方面，2015年占比为3.17%，规模快速增长并在2017年达到峰值5.9%，随后占比逐渐下降，截至2023年5月末仅占比3.57%；城投债和金融债规模不断上升，存量规模年复合增速分别达17.27%和17.99%。 图表1：2015-2023年存量信用债规模及增速（万亿元、%） 金融债城投债 地产债产业债（不含地产） 产业债（不含地产）增速（右）地产债增速（右） 城投债增速（右）金融债增速（右） 图表2：2015-2023年存量信用债结构 产业债（不含地产）地产债城投债金融债 100% 90% 50 40 30 20 10 0 201520162017201820192020202120222023 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 201520162017201820192020202120222023 来源：同花顺iFinD，中泰证券研究所 注：2015-2022年取当年12月末数据，2023年取截至6月末数据，下同。 来源：同花顺iFinD，中泰证券研究所 2、城投债 分省份来看，江苏、浙江、山东存量城投债规模位列前三位。截至2023年6月末，江苏、浙江、山东城投债存量规模分别为2.88、2.04、1.11万亿元，分别占全国存量债规模的21%、15%、8%。 1注：本篇报告的信用债口径包括企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具以及金融债剔除政金债后的剩余部分。 图表3：2015-2023年不同省份存量城投债情况（亿元） 省份存量城投债规模 201520162017201820192020202120222023 存量城投债规模增速 20162017201820192020202120222023 增速折线图 安徽1510 2009 2460 2750 3168 372144895028 5510 33% 22% 12%15%17%21% 12% 10% 北京853 10559971178 1343172516771778 194224%-6%18%14%28%-3%6%9% 福建1318 1626 15851599 1935 256032983934 4294 23% -3%1%21%32% 29% 19%9% 甘肃691707 595607 727 886867 582 411 2%-16% 2%20%22%-2% -33%-29% 广东1383 1807 17031681 1848 281638294408 3568 31% -6% -1% 10%52% 36% 15%-19% 广西739 950968 1019 106915871978 2002 2025 29% 2%5%5%49% 25% 1%1% 贵州108419552237 1994 2256 26722628 2411 2317 80% 14%-11%13%18% -2% -8%-4% 海南828282 637597 125 142 146 0%0%-24%20%30%28% 14%3% 河北805 899890 713 905 1115 1300 1587 1586 12% -1% -20%27%23%17% 22%0% 河南10091518166117701983 2488 306836554275 50%9% 7%12%25%23% 19%17% 黑龙江 502 564573 410381 300 269 257 243 12% 2%-28%-7%-21%-10% -4%-6% 湖北1393189923252815 3383 4259 5339 6018 5823 36% 22%21%20%26%25%13%-3% 湖南2531 398248384830 5389 6350 749579348347 57% 22%0%12%18%18% 6%5% 吉林447 579677 649822 845 817 708 705 29% 17% -4% 27%3%-3% -13%0% 江苏67781039812215 13816 15991 20515 25879 27230 28814 53% 17% 13% 16%28%26% 5%6% 江西1419194020702567 3333 4291 5517 6030 5771 37%7% 24% 30%29% 29%9% -4% 辽宁16171803 1436 888 556 494 346 296 266 12% -20%-38%-37%-11%-30% -14% -10% 内蒙古 687693675522 4792621