沪锌半年报：海外经济持续走弱，沪锌预期重心下探

沪锌半年报 2023年6月27日 瑞达期货研究院投资咨询业务资格 许可证号:30170000 分析师：许方莉 投资咨询证号：Z0017638 咨询电话：059586778969 咨询微信号：Rdqhyjy 网址：www.rdqh.com 了解更多资讯 扫码关注微信公众号 海外经济持续走弱，沪锌预期重心下探 摘要 小结：2023年上半年，锌价仅1月上行，1月国内外宏观利好不断， 各数据进一步缓解了美联储加息压力，加上国内随着疫情防控积极优化，市场对未来消费预期向好，锌价在宏观积极的情绪下震荡上行。然硅谷银行在3月中旬时因其客户恐慌挤兑而陷入崩溃，随后瑞士第二大银行瑞士信贷披露其财务报告中的“缺陷”、利率期货市场飙升触发罕见熔断，市场担忧全球银行危机正在酝酿，市场恐慌情绪加剧，后美债务上限谈判陷入僵局，市场情绪紧绷，恐慌情绪再次蔓延，加上欧美经济体PMI数据显示制造业景气水平回落，宏观承压。基本面上，欧洲炼厂小部分产能宣布复产；锌矿总体供应充足，锌矿港口库存仍在高位，冶炼厂利润仍在偏高位置，生产积极性较高，大中型冶炼厂维持满负荷生产为主，供应增量预期不变，再加上进口窗口打开，进口锌锭冲击现货市场，供应端增量较明显，而需求端，旺季消费不及预期，黑色价格持续走弱，房地产方面无较大起色，供应增速远大于需求。总的来说，宏观大幅压力下，基本面的供强需弱让沪锌价格承压下行。 展望：展望2023年下半年，宏观上，美联储加息步伐已放缓，市场 1 预期次轮加息或进入尾声，然海外通胀仍离各国目标有所差距，加息进程或有较多变数，而全球制造业PMI数据显示全球经济波动下行趋势没有改变，宏观上仍有较大压力。基本面上，上半年精炼锌产量增速较快，下半年或平稳增长，但锌锭进口或保持大的增加，需求方面国内或下滑，海外需求走弱概率较大。总的来说，海外经济的走弱压制锌需求，然供应或平稳增加，锌价重心或继续下探。 目录 第一部分：2023年上半年锌市场行情回顾2 一、沪锌市场行情回顾2 第二部分：2023年上半年锌产业链分析及下半年展望3 一、宏观基本面消息3 二、锌市供需体现5 1、全球锌市供应过剩5 2、锌两市库存低位，后市或累库5 三、锌市供应7 1、锌矿进口或在高位7 2、精炼锌国内过剩压力较大8 四、下游需求状况10 1、海外需求：欧美需求低迷态势不改10 2、国内需求：国内经济恢复向好基础不牢11 3、国内下游消费：镀锌开工好于去年同期，出口或有难维持高位12 4、国内终端：汽车行业有较大压力，基建需求快速落地，房地产数据低迷.14 第三部分、小结与展望17 免责声明17 第一部分：2023年上半年锌市场行情回顾 一、沪锌市场行情回顾 2023年上半年沪锌期价从1月底后便震荡下行，笔者按走势来划分，将锌价走势分为两个阶段： 第一阶段-上行阶段：1月锌价上行，国内外宏观利好不断，美联储加息50 基点符合市场预期；美国新增非农数据为2020年12月以来最小增幅、美国12月薪资年率低于预期值和前值，数据显示就业市场正在放缓，进一步缓解了美联储加息压力，加上美国2022年12月CPI同比是达到峰值以来连续第六个月放缓、CPI环比是两年多来首次环比下降，或让美联储官员们对接下来的加息幅度考虑放缓，美元持续下挫；国内随着疫情防控积极优化，市场对未来消费预期向好，宏观上提振锌价，1月锌价在宏观积极的情绪下震荡上行。 第二阶段-震荡下行阶段：硅谷银行在3月中旬时因其客户恐慌挤兑而陷入崩溃，随后瑞士第二大银行瑞士信贷披露其财务报告中的“缺陷”、利率期货市场飙升触发罕见熔断，市场担忧全球银行危机正在酝酿，市场恐慌情绪加剧，后美债务上限谈判陷入僵局，市场情绪紧绷，恐慌情绪再次蔓延，加上欧美经济体PMI数据显示制造业景气水平回落，宏观承压。基本面上，欧洲炼厂小部分产能宣布复产；锌矿总体供应充足，锌矿港口库存仍在高位，冶炼厂利润仍在偏高位置，生产积极性较高，大中型冶炼厂维持满负荷生产为主，供应增量预期不变。再加上有再生锌新增产能落地的消息刺激，及进口窗口打开，进口锌锭冲击现货市场，供应端增量较明显。需求端，旺季消费不及预期，黑色价格持续走弱，房地产方面无较大起色，供应增速远大于需求。宏观大幅压力下，基本面的供强需弱让沪锌价格承压下行。 元/吨 美元/吨 精炼锌期货价格 29000 27000 25000 23000 21000 19000 17000 15000 4000 3800 3600 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 期货收盘价(活跃合约):锌 期货收盘价(电子盘):LME3个月锌（右） 图表来源：WIND、瑞达期货研究院 第二部分：2023年上半年锌产业链分析及下半年展望 一、宏观基本面消息 消息上，1、国际方面，6月14日，美联储货币政策委员会FOMC会后宣布，将联邦基金利率的目标区间维持在5.0%至5.25%不变，让这一政策利率保持在16年来最高水平。和去年7月以来的前7次会议一样，本次利率决策得到FOMC 投票委员全票赞成。这是美联储本轮加息周期中首次暂停行动。自去年3月以 来，美联储截至今年5月已连续10次会议决定加息、连续3次会后宣布加息 25个基点。FOMC声明指出，为了平衡经济风险与仍在进行的抗击通胀的行动，委员们一致同意维持利率目标区间不变，这也使得FOMC能够评估更多信息及其对货币政策的影响。声明显示，进一步加息要考虑到货币政策对经济活动和通胀影响的滞后效应，以及紧缩政策对经济和金融稳定方面的影响。美联储官员强调，通胀仍处于高位，委员会仍高度关注通胀风险，委员会坚决致力于将通胀率恢复到2%的目标。 在经济预期方面，美联储比大多数分析师要乐观的多，该行大幅上调了今年的美国GDP增长预期，由3月份的0.4%上调至1%，但却小幅下调了明后两年的GDP预期；今明后三年的失业率预期均被下调，预计今年第四季度的平均失 业率为4.1%，低于3月份预测的4.5%。同时小幅下调今年的个人消费支出价格 指数(PCE)通胀预期，上调今年的核心PCE通胀预期。美联储FOMC6月点阵图显示，2023年年底利率预期中值为5.6%，此前为5.1%。这预示着今年还要加息50个基点，也就是还会有两次加息。 2、欧洲中央银行2023年6月15日召开货币政策会议，决定将欧元区三大 关键利率均上调25个基点。公告说，欧洲央行将确保欧元区关键利率达到足够高的限制性水平，并在必要时维持在这个水平，以实现通胀率及时回落到2%的中期目标。公告指出，虽然欧元区通胀率已呈现下降趋势，但预计仍将在长时间内维持在过高的水平。欧盟统计局数据显示，2023年5月欧元区整体通胀率为6.1%。欧洲央行认为，虽然部分通胀指标放缓，但通胀压力仍然较大，特别是剔除能源、食品和烟酒价格的核心通胀率高于此前预期。6月22日，英国央行宣布加息50个基点，将基准利率从4.5%提升至5%。这是2021年12月以来 英国央行连续第13次加息。去年4月以来，英国通胀不断加剧。今年5月，英国消费者价格指数同比上涨8.7%，与4月持平，未能有所下降。 国内方面，1、随着5年期以上贷款市场报价利率（LPR）下调10BP至4.2%，各地房贷利率也作出新的调整，首套、二套房贷利率将分别下降10BP至4.75%、5.25%。此外，部分城市首套房贷利率将降至3.7%。业内人士表示，随着LPR利率的下调，预计各地银行将纷纷下调房贷利率，即普遍会下降10个基点，这 也意味着新一轮宽松的房贷政策也会开启。另外，根据机构统计，目前有超40个城市首套房贷利率低于4%，LPR下调后，会有更多城市加入利率低于4%阵营。展望下半年，某投资研究院资深研究员预计，房贷市场利率仍有小幅下行的可能性。上一次，2022年8月LPR调整以来房贷市场利率普遍下降，首套房贷平均利率累计下调40bp，二套房房贷平均利率累计下调20bp。考虑到大部分城市房贷利率已经降至历史最低水平，后续各地可能还会通过其他方式，包括符合条件的城市可能会通过调降房贷首付比例、放松公积金的贷款门槛、鼓励改善性需求加快置换，有条件的城市将减少或取消限制性购房政策，促进房地产市场平稳健康发展。 2、据中国物流与采购联合会发布，2023年5月份全球制造业PMI为48.3%，较上月下降0.3个百分点，连续3个月环比下降，连续8个月低于50%，创出自2020年6月以来的新低。分区域看，亚洲制造业PMI仍在50%以上；非洲制造业PMI较上月微幅上升，指数位于50%临界点附近；欧洲制造业PMI和美洲制造业PMI较上月均有小幅下降，且均继续运行在50%以下。指数持续在50% 以下，并创出阶段新低，意味着全球经济波动下行趋势没有改变。地缘政治冲突、通胀压力、银行危机等因素使得全球需求增长动力持续不足，全球经济继续弱复苏态势。从各个区域走势看，欧美主要国家的制造业走势趋弱，导致全球制造业呈现波动下行趋势，亚洲和非洲主要国家制造业走势相对稳定成为当前稳定制造业运行的主要力量。 二、锌市供需体现 1、全球锌市供应过剩 世界金属统计局(WBMS)公布的最新数据报告显示：2023年3月，全球锌板产量为128.38万吨，消费量为126.21万吨，供应过剩2.17万吨；3月全球锌 矿产量为117.5万吨。2月时全球锌板产量为113.11万吨，消费量为110.89 全球锌供需平衡（WBMS） 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 WBMS:供需平衡:锌:累计值 WBMS:供需平衡:锌:累计值:环比增加 万吨 万吨，供应过剩2.22万吨；2月全球锌矿产量为101.65万吨。锌市供应仍是过剩，海外能源价格大幅回落下，欧洲炼厂部分产能宣布复产；国内锌炼厂开工仍在高位，而需求端在经济衰退的预期下表现较弱，全球锌市供应过剩维持。 2016-02 2016-07 2016-12 2017-05 2017-10 2018-03 2018-08 2019-01 2019-06 2019-11 2020-04 2020-09 2021-02 2021-07 2021-12 2022-05 2022-10 2023-03 图表来源：WIND、瑞达期货研究院 2、锌两市库存低位，后市或累库 LME精炼锌库存先抑后扬，总的来看库存有所上升，一季度初，LME精炼锌库存继续下行，海外前期因能源危机减产较多，近期能源问题缓解部分炼厂有 复产计划，但传导至库存仍需时间；二季度海外天然气价格持续回落加上天气转暖，部分炼厂陆续恢复生产，供应量增加，但市场担忧海外经济衰退，加上海外升水回落较大，海外需求明显走弱，后市需求存疑，库存抬升。总的来说，海外能源价格回落，炼厂复产，而经济衰退预期主导市场情绪，压制消费，需求预期悲观，LME库存或将累库。 国内精炼锌社会库存先扬后抑,国内春节放假，出货量减少，社会库存形成累库趋势，春节过后下游积极复工复产，社会库存累库速度减缓直至去库，3-4月处传统消费旺季，而基建维持高增速，政策扶持下地产端有企稳迹象，国内总需求好转，再加上4月锌价走低，下游逢低补库及下游五一假期有备货需求，带动下游补库意愿增加，出库量较好，部分地区库存下降明显。5月淡季消费下游企业采买较谨慎，加上部分进口锌锭到货，虽下游逢低采买增加，但采购量有限，整体库存去库放缓。 锌库存 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 LME库存 上期所库存 社会库存 吨 展望2023下半年，海外方面，近期欧洲能源价格回到正常波动区间，不少炼厂恢复生产，但海外加息周期仍在，经济下行预期不改，抑制需求，预计海外的库存状态或将累库。国内方面，虽越来越多的冶炼厂出于成本考虑选择直接发货至下游，故此虽供应增加，下游消费较弱，但有一部分锌锭未在社库中得到体现，总的来说，低库存格局或将维持。 图表来源：WIND、瑞达期货研究院 三、锌市供应 1、锌矿进口或在高位