铜期货四季度行情展望：海外经济存在走弱风险，供需趋松，重心下移

海 外 经 济 存 在 走 弱 风 险，供 需 趋 松，重 心 下 移 于培云从业资格：F03088990投资咨询资格：Z0019596 2023年10月8日 行情观点（2023Q4） 主要观点 【主要逻辑】 宏观层面，内外局势分化。美联储9月暂停加息，但大幅上修经济增长预期，年内可能再加息一次，明年或降息次数砍半至两次。欧元区经济下滑明显，面临衰退风险。国内9月PMI重回扩张区间，政策密集出台，多地取消限购限售，但政策落地实际效果待观察。 产业层面，供需趋松，低位累库。LME铜库存逾17万吨，贴水结构加深，折射出海外制造业需求走弱。国内四季度中条山有色、白银有色新增产能待投放，大冶有色检修有望恢复，单月产量有可能突破百万吨，叠加洛钼等进口资源补充，供应端整体充裕。需求端，风光新领域支撑；电网10月之后预期边际走弱；空调淡季，年底订单回升。高排产情况下，若需求不能匹配，则面临连续累库风险。不过，铜价回落后，废铜贸易商捂货惜售，废铜偏紧对精铜形成支撑。 总体上，四季度面临外围经济走弱风险，供需边际趋松，低位累库状态，上方承压，重心下移。但基于库存周期转换、长线铜矿资源周期和绿电消费的逻辑，铜价较难持续陷入深跌，长期具备向上动能。 【行情看法】先抑后扬，重心下移，短期逢高沽空。沪铜主要参考64000-70000元/吨，伦铜参考7700-8800美元/吨，寻找宏观与库存边际变化共振点，向下突破交易衰退危机，向上突破需要看到供需实际改善。 【风险因素】新增产能释放不及预期、宏观变化超预期 目录 01铜行情回顾 宏观基本面02 产业基本面03 铜行情回顾 行情回顾 三季度沪铜主力在67500-70500元/吨、伦铜8100-8850美元/吨的大致区间内震荡，受供需差异和汇率干扰影响，内盘比外盘表现更为坚挺。具体看，宏观层面，美国经济软着陆和二次通胀预期并存，欧元区经济明显下滑，国内政策底和经济底显现但旺季需求不及预期，美元指数偏强，人民币汇率承压。产业层面，由供需紧平衡朝向供需趋松演变，铜价下跌后，低库存、高升水，以及废铜偏紧，对沪铜支撑作用明显。另外，受海外制造业边际走弱、LME大贴水结构和贸易商集中交仓等因素影响，LME铜库存翻倍，抑制LME盘面价格，月末外盘收敛三角形向下突破。 三季度观点回顾 复盘三季度观点，我们判断铜价区间震荡，但从LME铜库存累增、二次通胀担忧和四季度海外经济存在走弱风险等因素来看，其实可以在铜价上冲70000之后给出中线试空的看法，毕竟继续向上驱动不足，向下有调整空间。目前看来，铜价年内可能都逃离不了65000-71000的震荡区间，不具备大涨和大跌的条件，供需趋松但低库存状态维持，向下需要海外黑天鹅事件冲击，向上需要内外经济实际支撑，11月加息与否的博弈或造成盘面短期波动，但趋势性还是要看海外经济着陆方式。 宏观基本面 美国：9月ISM制造业边际回升但仍在荣枯线下方，经济具备韧性 9月新增非农超预期上行，薪资增速放缓，失业率持平 地产具备韧性 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 耐用品订单环比走弱；8月通胀小幅反弹，9月跳过加息，但点阵图偏鹰派，暗示年内再加息一次 欧洲：经济普遍偏弱，制造业持续收缩；欧元区通胀进一步降温 德国衰退风险更为突出，但影响面或有限 中国：9月PMI重回扩张区间，供需改善 制造业投资保持韧性，基建投资增速小幅下滑，地产维持弱势；沥青开工率下滑 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 多地取消限售限购；竣工和施工增速小幅回落，新开工增速微增 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 地产销售尚待恢复 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 工业生产回升，企业盈利负增但降幅收窄；水泥发运率同比偏低 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 8月国内进出口降幅收窄；8月韩国出口同比-8.4%，高于7月同比的-16.4% 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 消费好转；价格指数触底反弹 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 8月社融总量超预期，信贷结构特征没有明显变化 主要央行资产负债表 矿端充裕，TC高位 全球精铜供需双增 根据ICSG数据，2023年7月全球铜矿山产能2408千吨/月，产能利用率78.50%。6月铜矿山产量1890千吨，环比增加0.48%，同比增加3.56%。2023年7月全球精炼铜产能2770千吨/月，产能利用率83.00%。2023年7月全球精炼铜产量（原生+再生）2298千吨，环比增加2.22%，同比增加8.19%。2023年1-7月全球精炼铜产量15826千吨，同比增加7.43%；全球精铜消费量15624千吨，同比增加4.59%。7月精铜缺口19千吨。 铜价震荡上行，再生铜原料供给，紧张状态未能改善 8月国内精铜产量98.90万吨，环比增幅6.8%，同比增加15.5%；预计9月产量预估98.61万吨 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 检修和新增产能：四季度中条山有色、白银有色产能有望投放，大冶检修有望恢复 进口窗口打开，硫酸情况好转 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 终端需求：电网投资边际走弱 2023年8月电网基本建设投资完成额累计2705亿元，同比增加1.40%；电源基本建设投资完成额4703亿元，同比增加46.60%。 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 LME铜库存快速增加，COMEX铜小幅去库，保税区库存低位小幅去库 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 LME库存增量主要来自北美和欧洲仓库 国内节前备库不及预期，节后发货增多，低位累库 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 下游逢低补库，基差回升；废铜偏紧，精废价差低位；LME维持大贴水结构 10月6日，LME铜0-3升贴水-74.75美元/吨，3-15升贴水-199美元/吨。9月28日，SMM1#电解铜现货升贴水115元/吨，广东1#电解铜现货升贴水300元/吨。9月28日，精废价差177元/吨。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号于培云从业资格：F03088990投资咨询：Z0019596 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks