铜期货四季度行情展望：海外经济存在走弱风险，供需趋松，重心下移

铜期货四季度行情展望 海外经济存在走弱风险，供需趋松，重心下移 广发期货APP 微信公众号 于培云 从业资格：F03088990 投资咨询资格：Z0019596 本本报报告告数中据所来有源观为点W仅i供nd参、考S，M请M务、必广阅发读期此货报发告展倒研数究第中二心页等的免责声明。 2023年10月8日 行情观点（2023Q4） 主要观点 【主要逻辑】 宏观层面，内外局势分化。美联储9月暂停加息，但大幅上修经济增长预期，年内可能再加息一次，明年或降息次数砍半至两次。欧元区经济下滑明显，面临衰退风险。国内9月PMI重回扩张区间，政策密集出台，多地取消限购限售，但政策落地实际效果待观察。 产业层面，供需趋松，低位累库。LME铜库存逾17万吨，贴水结构加深，折射出海外制造业需求走弱。国内四季度中条山有色、白银有色新增产能待投放，大冶有色检修有望恢复，单月产量有可能突破百万吨，叠加洛钼等进口资源补充，供应端整体充裕。需求端，风光新领域支撑；电网10月之后预期边际走弱；空调淡季，年底订单回升。高排产情况下，若需求不能匹配，则面临连续累库风险。不过，铜价回落后，废铜贸易商捂货惜售，废铜偏紧对精铜形成支撑。 总体上，四季度面临外围经济走弱风险，供需边际趋松，低位累库状态，上方承压，重心下移。但基于库存周期转换、长线铜矿资源周期和绿电消费的逻辑，铜价较难持续陷入深跌，长期具备向上动能。 【行情看法】先抑后扬，重心下移，短期逢高沽空。沪铜主要参考64000-70000元/吨，伦铜参考7700-8800美元/吨，寻找宏观与库存边际变化共振点，向下突破交易 衰退危机，向上突破需要看到供需实际改善。 【风险因素】新增产能释放不及预期、宏观变化超预期 目录 01铜行情回顾 02宏观基本面 03产业基本面 铜行情回顾 行情回顾 三季度沪铜主力在67500-70500元/吨、伦铜8100-8850美元/吨的大致区间内震荡，受供需差异和汇率干扰影响，内盘比外盘表现更为坚挺。具体看，宏观层面，美国经济软着陆和二次通胀预期并存，欧元区经济明显下滑，国内政策底和经济底显现但旺季需求不及预期，美元指数偏强，人民币汇率承压。产业层面，由供需紧平衡朝向供需趋松演变，铜价下跌后，低库存、高升水，以及废铜偏紧，对沪铜支撑作用明显。另外，受海外制造业边际走弱、LME大贴水结构和贸易商集中交仓等因素影响，LME铜库存翻倍，抑制LME盘面价格，月末外盘收敛三角形向下突破。 沪铜主力合约（元/吨） LME3个月铜（美元/吨） 三季度观点回顾 复盘三季度观点，我们判断铜价区间震荡，但从LME铜库存累增、二次通胀担忧和四季度海外经济存在走弱风险等因素来看，其实可以在铜价上冲70000之后给出中线试空的看法，毕竟继续向上驱动不足，向下有调整空间。目前看来，铜价年内可能都逃离不了65000-71000的震荡区间，不具备大涨和大跌的条件，供需趋松但低库存状态维持，向下需要海外黑天鹅事件冲击，向上需要内外经济实际支撑，11月加息与否的博弈或造成盘面短期波动，但趋势性还是要看海外经济着陆方式。 月报观点 7.30 供需边际趋松，内外预期主导盘面，铜价具备支撑主要观点：美联储如期加息25bp，经济软着陆预期强化。国内重要会议释放积极信号，一揽子政策出台，稳定市场信心，并且库存周期转换预期尚存。内外宏观预期向好，继续跟踪经济数据和政策落地情况。产业供需边际走弱，考验库存消化能力。矿端维持充裕，进口铜精矿TC持续上涨。6-7月国内冶炼厂集中检修，8月仅有一家大厂检修，料8月国内产量恢复至偏高水平。7月中上旬LME铜注销仓单流入、俄铜和洛钼刚果金铜进口流入，但下旬流入量偏少，造成连续累库后再度去库；8月若进口量恢复，则供应整体充裕。高价和淡季抑制需求，但具备韧性，库存绝对值偏低。总体看，短期铜价维持高位震荡，回调低多思路，沪铜主力核心运行区间67000-70000元/吨，不排除情绪惯性助推冲高破70000元/吨的可能，但继续上冲会缺乏现实支撑；长期来看，鉴于内外经济改善、矿端周期和绿电消费等因素，看好铜价重心上移。策略建议：回调低多，主力参考67000-70000元/吨 9.3 传统旺季来临，低库存支撑铜价主要观点：海外多项经济数据边际走弱，欧元区经济走弱更为明显，美国存在软着陆预期，美联储加息预期降温，美元指数维持震荡走势。国内8月PMI小幅改善，政策密集出台提振市场信心，利好信息不定期释放，人民币汇率企稳，金九银十预期尚存，政策落地实际效果待后续观察。目前宏观预期提振盘面价格，内外风险偏好回升。产业供需维持紧平衡，冶炼利润尚可，部分企业推迟或取消检修计划，9月产量或维持高位，进口窗口有望再度打开，有利于进口资源流入，传统旺季需求亦可期待。国内低库存支撑现货升水，海外连续累库。不过，往后看，四季度精铜产量维持高位，洛钼和俄铜持续流入，若需求放缓，则或低位累库。整体看，宏观因素主导盘面，产业矛盾并不突出，但紧平衡、低库存状态对铜价具备支撑。目前国内政策预期较强，传统旺季也将来临，建议逢低买入为主，9月沪铜主力运行区间参考68000-71000元/吨。策略建议：逢低买入，主力参考68000-71000元/吨 宏观基本面 80美国:ISM:非制造业PMI美国:ISM:非制造业PMI:商业活动 美国:ISM:非制造业PMI:新订单美国:ISM:非制造业PMI:就业 70 60 50 40 30 8-03 -05 07 20 美国Markit制造业和服务业PMI（%） 美国GDP（%） 40 80 Markit制造业PMI Markit服务业PMI：商务活动 70 60 5040 30 20 10 0 美国:GDP:不变价:折年数:同比 美国:GDP:不变价:环比折年率:季调 30 20 10 2010-03 2010-09 2011-03 2011-09 2012-03 2012-09 2013-03 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 0 -10 -20 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 -30 美国：9月ISM制造业边际回升但仍在荣枯线下方，经济具备韧性 美国ISM非制造业PMI（%） 美国ISM制造业PMI（%） 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 -40 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 美国非农就业和平均时薪（千人；%） 美国职位空缺与失业人数（千人；%） 9月新增非农超预期上行，薪资增速放缓，失业率持平 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 -2,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 2018-12 2019-02 美国:登记失业人数:季调 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 美国新增非农就业人数（千人） 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 美国:职位空缺数:非农:总计:季调 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 美国平均时薪同比 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 职位空缺与失业数比 2.50 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2023-08 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 2021-04-24 2021-05-24 2021-06-24 2021-07-24 2021-08-24 2021-09-24 2021-10-24 2021-11-24 2021-12-24 2022-01-24 2022-02-24 2022-03-24 2022-04-24 2022-05-24 2022-06-24 2022-07-24 2022-08-24 2022-09-24 2022-10-24 2022-11-24 2022-12-24 2023-01-24 2023-02-24 2023-03-24 2023-04-24 2023-05-24 2023-06-24 2023-07-24 2023-08-24 2023-09-24 2020-12 美国当周初次申请失业金人数（人） 美国失业率和劳动参与率（%） 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 美国失业率（左轴） 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 美国劳动参与率（右轴） 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 62.80 3.80 2023-08 63 63 62 62 61 61 2023-09 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 美国房价（美元；%） 美国20个大中城市房价增速（%） 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 30%25 美国:成屋销售:中位价 成屋销售中间价同比（右轴） 美国:标准普尔/CS房价指数:20个大中城市:当月同比 美国:标准普尔/CS房价指数:20个大中城市:环比 25%20 20% 15 15% 10%10 5% 5 0% 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 -5%0 地产具备韧性 美国新屋销售（万套） 美国成屋销售（万套）