可转债周策略：当前转债怎么选

固定收益周报 证券研究报告|固定收益周报 当前转债怎么选 可转债周策略 2023年7月3日 证券分析师徐亮 资格编号：S0120521060004 研究助理 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 林浩睿 相关研究 邮箱：linhr＠tebon.com.cn 1.《继续做陡收益率曲线》， 2023.6.26 2.《当前如何构建债券组合》， 2023.6.25 3.《2023下半年转债策略：估值驱动，防守反击》，2023.6.20 4.《当前期货多空分别选什么合约》，2023.6.19 投资要点： 偏债转债估值接近去年的高点，当前平衡和偏股转债更具性价比 我们可以通过分析各个平价区间转债溢价率分布的方法结构化的分析当前转债估值水平。选取去年溢价率水平相对较高的22年8月10日，选取今年溢价率相对较低的23年1月3日，然后选取最新收盘日23年6月30日作为三个时点进行截面数据比较。分析各转换价值区间内不同转股溢价率区间转债数量的占比变化。 3.《7月中央政治局会议后，下半 年债市如何看》，2022.7.28 4.《混凝土外加剂领军企业——博 22转债投资价值分析-》， 2022.7.27 5.《优秀固收基金经理如何看市场 ——2022基金二季报策略部分总 结-》，2022.7.26 根据分析我们认为当前主要是中低平价区间（【<70】,【70-80】）的转债溢价率水平相比年初有明显上升，【80-90】平价区间的转债估值水平相对较低，【90-100】区间的估值水平虽然相比年初有所上升，但上升幅度仍较为温和。 鉴于当前偏债转债估值已相对较高，我们建议当前投资者可适当增配平衡或偏股转债， 【80-90】区间是最为推荐的增配方向，估值相对合理且强赎风险相对高平价转债较小；其次推荐增配【>100】区间的偏股转债增加组合的进攻性，偏股转债的溢价率绝对值一般低于平衡转债和偏债转债，因此转债估值水平的变动对这些转债价格的影响程度较低，可结合当前主题性的投资风格选择偏股转债。 可转债周策略 近期指数均有不同幅度的下跌，中证转债跌幅相对较小；国防军工、机械设备、公用事业、汽车等板块涨幅靠前。各平价区间转债溢价率涨跌分化，交易额重回年内高位；从我们跟踪的转债“超买超卖”信号角度，近期转债空方力量明显占优，从用偏离度测算的行业转债估值水平变化的角度，传媒、家用电器、交通运输等行业估值水平涨幅靠前，大部分行业估值水平普遍下降。 23年“5%”GDP增长目标的指引下，出台大规模刺激性政策的可能性较小；我们建议关注新能源、电子、自动化等高端制造版块，这些行业的景气度与经济周期相关性较弱。即将进入半年报披露期，建议投资者加大对标的业绩层面的关注，增配当前景气度较高，上半年业绩确定性强预期的标的。在转债赛道方面，我们看好：（1）数字经济、半导体设备/材料；（2）高端制造中的光伏组件、海风、储能等部分新能源细分环节；（3）食品饮料、纺织服装、家电等顺周期相关的细分板块。 本周大部分行业估值近期有所回落，并且从“超买超卖”跟踪来看当前多空强弱关系扭转；当前指数仍处于筑底阶段，又逐渐进入业绩披露期，股市波动有可能上升，而我们认为当前转债估值处于合理偏高位置，当下转债资产的防御性可能有所减弱。从上文的转债估值结构性分析中，我们发现当前中低平价的转债估值水平相对较高，而平衡、股性转债的估值水平相对合理，建议投资者通过分散布局的方式在控制波动的前提下增配中高平价转债。 风险提示：经济复苏不及预期，疫情反复，海外通胀和加息不确定性风险，转债主体信用风险，转债主体业绩未达预期 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.偏债转债估值接近去年的高点，当前平衡和偏股转债更具性价比4 2.近期转债策略5 3.风险提示10 信息披露11 图表目录 图1：三时点主要转换价值区间溢价率结构分析4 图2：宽基指数上周涨跌幅（单位：%）6 图3：行业指数上周涨跌幅（单位：%）6 图4：转债对应正股周累计涨跌幅前15（%）6 图5：2022年1月至今部分转股价值区间3日平均溢价率走势（单位：%）7 图6：2022年1月至今部分转股价值区间3日平均溢价率走势（单位：%）7 图7：可转债周成交量走势（单位：亿元）7 图8：基金持仓数量靠前的100支转债多空力量对比8 图9：全债券样本行业“超买”“超卖”信号变化8 图10：偏离度视角的四时点行业维度溢价率水平对比（单位：%）8 图11：溢价率水平变化（单位：%）9 图12：下周转债上市情况9 图13：上市进度—近期证监会核准公告9 图14：上市进度—近期过发审会公告10 1.偏债转债估值接近去年的高点，当前平衡和偏股转债更具性价比 我们可以通过分析各个平价区间转债溢价率分布的方法结构化的分析当前转债估值水平。选取去年溢价率水平相对较高的22年8月10日，选取今年溢价 率相对较低的23年1月3日，然后选取最新收盘日23年6月30日作为三个时点进行截面数据比较。分析各转换价值区间内不同转股溢价率区间转债数量的占比变化。 从转换价值【<70】区间的角度，去年高位溢价率大于80%的占比为69%，1月3日降至58%，而23年6月30日回升至64%；从转换价值【70-80】区间 的角度，溢价率位于50%-60%的转债占比已超过去年8月10日；从转换价值 【80-90】区间的角度，该区间溢价率水平较低，溢价率小于30%的转债占比相对较高；从转换价值【90-100】区间的角度，溢价率位于30%-40%，40%-50%区间的转债占比相比23年1月有明显的上升，但距离22年8月仍有一段距离。 根据上述分析我们认为当前主要是中低平价区间（【<70】,【70-80】）的转债溢价率水平相比年初有明显上升，【80-90】平价区间的转债估值水平相对较低，【90-100】区间的估值水平虽然相比年初有所上升，但上升幅度仍较为温和。 鉴于当前偏债转债估值已相对较高，我们建议当前投资者可适当增配平衡或偏股转债，【80-90】区间是最为推荐的增配方向，估值相对合理且强赎风险相对高平价转债较小；其次推荐增配【>100】区间的偏股转债增加组合的进攻性，偏股转债的溢价率绝对值一般低于平衡转债和偏债转债，因此转债估值水平的变动对这些转债价格的影响程度较低，可结合当前主题性的投资风格选择偏股转债。 图1：三时点主要转换价值区间溢价率结构分析 <30 30-40 40-50 50-60 60-70 70-80 >80 2022年8月10日 <70 0% 0% 0% 7% 12% 12% 69% 70-80 0% 3% 16% 45% 26% 6% 3% 80-90 7% 25% 50% 9% 2% 2% 5% 90-100 29% 39% 20% 6% 2% 0% 4% >100 81% 10% 5% 1% 0% 0% 3% 2023年1月3日 <70 0% 0% 3% 7% 15% 18% 58% 70-80 0% 9% 47% 33% 11% 0% 0% 80-90 9% 56% 26% 5% 2% 0% 2% 90-100 70% 24% 2% 2% 0% 0% 2% >100 94% 1% 0% 1% 0% 0% 4% 2023年6月30日 <70 1% 0% 1% 3% 15% 16% 64% 70-80 0% 4% 32% 46% 18% 2% 0% 80-90 16% 41% 33% 5% 2% 0% 2% 90-100 57% 30% 12% 0% 1% 0% 0% >100 85% 6% 3% 1% 1% 0% 4% 资料来源：wind，德邦研究所（横排表头对应转股溢价率（%）,纵排表头对应转换价值（元），单元格中为每个溢价率区间的转债相对该平价段内所有转债数量的占比。） 2.近期转债策略 近期指数均有不同幅度的下跌，中证转债跌幅相对较小；国防军工、机械设备、公用事业、汽车等板块涨幅靠前。各平价区间转债溢价率涨跌分化，交易额重回年内高位；从我们跟踪的转债“超买超卖”信号角度，近期转债空方力量明显占优，从用偏离度测算的行业转债估值水平变化的角度，传媒、家用电器、交通运输等行业估值水平涨幅靠前，大部分行业估值水平普遍下降。 23年“5%”GDP增长目标的指引下，出台大规模刺激性政策的可能性较小；我们建议关注新能源、电子、自动化等高端制造版块，这些行业的景气度与经济周期相关性较弱。即将进入半年报披露期，建议投资者加大对标的业绩层面的关注，增配当前景气度较高，上半年业绩确定性强预期的标的。 在转债赛道方面，我们看好：（1）数字经济、半导体设备/材料；（2）高端制造中的光伏组件、海风、储能等部分新能源细分环节；（3）食品饮料、纺织服装、家电等顺周期相关的细分板块。 本周大部分行业估值近期有所回落，并且从“超买超卖”跟踪来看当前多空强弱关系扭转；当前指数仍处于筑底阶段，又逐渐进入业绩披露期，股市波动有可能上升，而我们认为当前转债估值处于合理偏高位置，当下转债资产的防御性可能有所减弱。从上文的转债估值结构性分析中，我们发现当前中低平价的转债估值水平相对较高，而平衡、股性转债的估值水平相对合理，建议投资者通过分散布局的方式在控制波动的前提下增配中高平价转债。 图2：宽基指数上周涨跌幅（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图3：行业指数上周涨跌幅（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图4：转债对应正股周累计涨跌幅前15（%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图5：2022年1月至今部分转股价值区间3日平均溢价率走势（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所（转换价值区间单位：元） 图6：2022年1月至今部分转股价值区间3日平均溢价率走势（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所（转换价值区间单位：元） 图7：可转债周成交量走势（单位：亿元） 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至6月30日） 图8：基金持仓数量靠前的100支转债多空力量对比 资料来源：Wind，德邦研究所（橫轴为周样本对应的日期） 图9：全债券样本行业“超买”“超卖”信号变化 资料来源：Wind，德邦研究所（纵轴单位：个（左轴），%（右轴）） 图10：偏离度视角的四时点行业维度溢价率水平对比（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图11：溢价率水平变化（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图12：下周转债上市情况 资料来源：Wind，德邦研究所 图13：上市进度—近期证监会核准公告 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至7月2日） 图14：上市进度—近期过发审会公告 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至7月2日） 3.风险提示 经济复苏不及预期，疫情反复，海外通胀和加息不确定性风险，转债主体信用风险，转债主体业绩未达预期 信息披露 分析师与研究助理简介 徐亮，德邦证券研究所固定收益首席分析师，著有《国债期货投资策略与实务》一书。研究风格偏投资实务和债券策略，在利率债、信用债、转债、国债期货等的交易和配置上有精细化的研究框架和思路。擅长从资产性价比、交易行为、市场隐含信息、量化分析等角度挖掘投资机会。 林浩睿，德邦证券研究所固定收益研究员，华东政法大学学士，华东政法大学硕士。主要从事可转债研究，擅长正股行业比较、转债估值跟踪和预判、自下而上择券。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对