化工策略日报：预期支撑对抗估值压力，化工谨慎偏强

中信期货研究|化工策略日报 2022-12-29 预期支撑对抗估值压力，化工谨慎偏强 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 预期利好消化，进一步支撑减弱，且原油短期再次有所承压，前期支撑再次转弱，叠加相对估值修复，反弹空间仍或受限；供需驱动去看，化工现实矛盾仍不大，原料库存不高，不过整体需求现实仍疲软，元旦后陆续进入假期，且新产能释放临近，中期供需压力仍逐步积累。整体而言，短期仍是强预期支撑，但同时在积累估值压力，且中长期弱需求叠加产能兑现，化工有望重回弱现实偏承压。。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 240 220 200 180 160 260 240 220 200 180 160 摘要： 板块逻辑： 预期利好消化，进一步支撑减弱，且原油短期再次有所承压，前期支撑再次转弱，叠加相对估值修复，反弹空间仍或受限；供需驱动去看，化工现实矛盾仍不大，原料库存不高，不过整体需求现实仍疲软，元旦后陆续进入假期，且新产能释放临近，中期供需压力仍逐步积累。整体而言，短期仍是强预期支撑，但同时在积累估值压力，且中长期弱需求叠加产能兑现，化工有望重回弱现实偏承压。 甲醇：宏观政策支撑预期但现实仍偏弱，甲醇谨慎反弹尿素：后期需求仍将托底，尿素回调空间或有限 乙二醇：港口库存锐减，提振期货价格PTA：期货宽幅震荡，短期建议观望短纤：期货有所转弱，短期建议观望 PP：估值压力叠加现实疲软，PP反弹受限塑料：估值压力逐步积累，塑料反弹谨慎苯乙烯：原油支撑转弱，苯乙烯反弹受限PVC：预期存不确定性，PVC短期偏震荡沥青：沥青现货上涨，期价宽幅震荡 高硫燃油：高硫燃油期价震荡 低硫燃油：取暖需求支撑低硫燃油期价走强单边策略：短期谨慎偏强，中期反弹偏空 01合约对冲策略：多UR空MA，多L空PP，多高硫空低硫和沥青，多TA空EG 风险因素：原油持续上行，宏观预期再利好 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。。 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：宏观政策支撑预期但现实仍偏弱，甲醇谨慎反弹（1）12月28日甲醇太仓现货低端价2610（+10），05港口基差44（-6）环比略走弱；甲醇1月下纸货低端2570（-10），2月下纸货低端2595（+25）。内地价格继续下行，基差大幅走弱，其中内蒙北1920（+5），内蒙南1905（+0），关中2085（-25），河北2215（-55），河南2270（-10），鲁北2205（+0），鲁南225（+10），西南2465（+0）。内蒙至山东运费维持在300-310，产销区套利窗口打开。CFR中国均价298（+0），进口维持顺挂。（2）装置动态：山西晋丰10万吨装置重启；内蒙古九鼎10万吨、安徽昊源80万吨、四川玖源50万吨、重庆卡贝乐85万吨、安徽临涣20万吨、四川泸天化40万吨、山西悦安达10万吨、河南鹤壁60万吨、河南中新30万吨、山东荣信25万吨、中原大化50万吨、同煤广发60万吨等装置检修中；伊朗麻将165万吨、卡维230万吨装置检修；印尼71万吨装置检修。逻辑：12月28日甲醇主力震荡上行，宏观情绪仍占据主导，内地与港口市场分化明显。今日港口现货基差01+50/+60环比走弱，成交转淡，港口受疫情以及封航等影响卸货缓慢，库存再度去化；本周内地企业出货依然较差，工厂库存累库，虽然期货持续上涨但多数企业仍有排库需求，下游库存高位采货意愿不强，销区鲁北价格偏弱运行。原料端化工煤稳中有降，但产区甲醇大幅下跌使得煤制企业亏损加剧，因此甲醇静态估值偏低。动态去看年底临近及疫情影响，非电需求支撑不足情况下煤价仍有下行风险，甲醇估值重心或跟随煤炭下移。供需来看，供应端国内甲醇气头检修基本兑现往后检修计划有限，煤头冬季大面积停产降负可能性较低。后期随着部分装置重启及鲲鹏新装置投产，供应预计维持宽裕。需求端传统需求受疫情和淡季影响开工疲弱，陆续开始放假，烯烃利润虽有修复但沿海几套装置尚未回归（近日传闻部分MTO元旦后有重启计划并采购原料，真实性仍有待验证），因此需求弱势局面短期难有明显改善。整体而言，甲醇在宏观政策支撑预期但基本面依然偏弱、现实跟进不足的情况下持续反弹偏谨慎，预计宽幅区间震荡。操作策略：单边区间震荡；跨期偏反套；PP-3*MA短期谨慎修复，中长期仍逢高做缩风险因素：能源价格波动，宏观政策 震荡 尿素 观点：后期需求仍将托底，尿素回调空间或有限（1）12月28日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2670（+0）和2640（-10），主力05合约震荡运行，山东基差152环比持稳。（2）装置动态：天源另一套今日恢复生产，内蒙古、西南部分气头企业有停车检修预期。今日尿素整体产能利用率在66.37%。逻辑：12月28日尿素主力震荡运行。今日国内尿素现货价格环比下调10-30元/吨，上游节前收单压力影响下继续下调报价，市场成交依然偏弱。估值方面无烟煤价格维持坚挺，尿素固定床利润再度压缩至盈亏线附近，成本支撑有所体现。供需方面，供应端气头尿素停产较多但煤头尿素开工高位，因此尿素目前整体开工和日产水平仍高于往年同期，供应相对宽裕；需求端工业板材类需求进入淡季表现低迷，部分板厂已提前放假，复合肥厂受疫情影响开工出现下降，短期需求出现一定放缓迹象，但往后国内农需备肥由南向北将逐步开启，复合肥刚需采购仍将存在，且国储淡储补货支撑下，国内需求依然存在较强韧性；此外印度1月预计发布新一轮招标，数量或超百万吨，届时国内参与情况将影响市场情绪。整体而言，尿素基本面压力不大，等待回调后逢低买入机会。操作策略：单边震荡偏强；跨期偏正套；跨品种维持多尿素空甲醇风险因素：化工煤大幅下跌，政策类风险 震荡偏强 MEG 乙二醇：港口库存锐减，提振期货价格（1）12月28日，乙二醇外盘价格收在486（-2）美元/吨；乙二醇内盘现货价格在4017（-23）元/吨，内外盘价差收在-103元/吨。乙二醇期货5月合约价格收在4167元/吨，乙二醇现货对5月合约基差收在-135（-8）元/吨。（2）到港预报：12月26日至1月2日，张家港到货数量约为4.9万吨，太仓码头到货数量约为2.7万吨，宁波到货数量约为1.7万吨，上海到船数量约为0万吨，主港计划到货总数为9.3万吨。 （3）港口发货量：12月27日张家港某主流库区MEG发货量在4900吨附近，太仓两主流库区MEG 发货量在3400吨附近。 （4）乙二醇开工率上调明显，截至12月23日，国内乙二醇综合开工率在59.3（较前一期提升 3.3个百分点），其中，煤制乙二醇开工率在42.01%（较前一期提升3.45个百分点）。逻辑：港口库存锐减，提振乙二醇期货价格。供给方面，榆林化学煤制乙二醇项目投产，乙二醇产能基数增加120万吨至2519.5万吨；12月初盛虹炼化100万吨乙二醇装置开工率在7-8成之间。港口发货量维持偏低水平，乙二醇港口库存因卸货量下降影响而急剧下降。操作策略：乙二醇期货逢高抛空。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：期货宽幅震荡，短期建议观望（1）12月28日，PXCFR中国台湾报价上调至955（+9）美元/吨。PTA现货价格收在5535（-10）元/吨，现货加工费下滑至508元/吨；PTA现货对5月合约基差收在55（-10）元/吨。（2）12月28日，涤纶长丝价格小幅反弹，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7190（+85）元/吨、8510（+5）元/吨以及7915（+15）元/吨。（3）江浙涤丝产销整体偏弱，至下午3点半附近平均估算在4成左右，江浙几家工厂产销在60%、30%、25%、85%、30%、25%、30%、10%、20%、0%、70%、10%、40%、10%、60%、10%、10%、10%、50%、80%、100%、0%、40%。（4）装置动态：山东一套250万吨PTA新装置，一条线125万吨产能目前已停车，该装置12月中出合格品，另一条线125万吨产能计划近期投料生产。华东一套250万吨PTA新装置其中一条125万吨生产线上周末出合格品，目前负荷提升中，该装置12.21附近投料生产。逻辑：PTA期货高位震荡，受PX价格反弹影响，加工费有所收窄。基本面来看，织造生产有所回落，前一周原料备货积极性有所放缓；涤纶长丝在低开工率影响下，产品库存回升但增幅尚显缓慢；PTA装置停检较多，装置检修也使得产量扩张预期得到缓解。操作策略：PTA期货短期观望。风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 观望 短纤 短纤：期货有所转弱，短期建议观望（1）12月28日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格在7165（-15）元/吨；短纤现货现金流收在187（+1）元/吨。（2）12月28日，短纤期货2月合约收在7196（-38）元/吨；短纤期货2月合约现金流收在243（-28）元/吨；短纤现货基差回升至-31元/吨。（3）12月28日，直纺涤短产销清淡，平均22%，部分工厂产销：30%，50%，20%，30%，20%，20%，10%，40%。（4）截至12月23日，直纺短纤开工率在76.6%，与前一期持平；下游纯涤纱工厂开工率在35%，较前一期下降12个百分点。截至12月23日，短纤工厂1.4D实物库存由前一周的14.3天增加至15天，权益库存由前一周的6.2天增加至7.1天。逻辑：短纤期货高位震荡，期货现金流有所收窄。短纤现货跟随原料波动，现货现金流维持稳定。短纤前一周产销低迷，工厂权益库存有所回升；近期短纤产销维持偏弱状态，或继续推动工厂权益库存规模扩张。操作策略：短纤期货震荡回落，短期观望。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：原油支撑转弱，苯乙烯反弹受限（1）华东苯乙烯现货价格8240（-70）元/吨，EB02基差-111（-9）元/吨；（2）华东纯苯价格6580（+30）元/吨，中石化乙烯价格7200（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日871（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本7999（+24）元/吨，现金流利润241（-94）元/吨；（3）华东PS价格8700（-50）元/吨，PS现金流利润210（+20）元/吨，EPS价格9000（+0）元/吨，EPS现金流利润440（+67）元/吨，ABS价格11300（+30）元/吨，ABS现金流利润1318（+74）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯震荡下行，主要是原油支撑转弱。短期苯乙烯矛盾不大，中期压力或渐累积。受疫情、淡季影响，EPS、PS开工趋弱，ABS供需格局较好；苯乙烯供应弹性释放，产量趋于提升。总体来看，若原油转弱，苯乙烯下行压力增大，若原油强势反弹，苯乙烯亦可能跟随（考虑纯苯疲软，苯乙烯估值偏高，价格反弹空间相对有限）。操作策略：观望。风险因素：原油下行，宏观情绪转弱。 震荡 LLDPE 观点：估值压力逐步积累，塑料反弹谨慎（1）12月28日LLDPE现货主流低端价格暂稳至8220（0