化工策略日报：估值修复中，化工谨慎偏强

中信期货研究|化工策略日报 2022-09-09 估值修复中，化工谨慎偏强 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 原油短期再次止跌，欧洲天然气延续回落，国内化工煤也偏弱，但考虑到原油低位具备向上弹性，动态估值反而存在一定支撑；化工本身供需去看，多数品种库压仍不大，叠加需求现实改善，下游开工回升，叠加需求旺季预期，近期市场心态仍显乐观，且供应端弹性释放偏慢，且海外检修增多，供需仍边际改善，且有持续预期，因此认为震荡偏强谨慎维持，直到估值端压力传导到供需层面。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 260 240 220 200 280 260 240 180 220 160 140 120 100 80 200 180 160 140 60 120 40100 摘要：板块逻辑： 原油短期再次止跌，欧洲天然气延续回落，国内化工煤也偏弱，但考虑到原油低位具备向上弹性，动态估值反而存在一定支撑；化工本身供需去看，多数品种库压仍不大，叠加需求现实改善，下游开工回升，叠加需求旺季预期，近期市场心态仍显乐观，且供应端弹性释放偏慢，且海外检修增多，供需仍边际改善，且有持续预期，因此认为震荡偏强谨慎维持，直到估值端压力传导到供需层面。 甲醇：需求预期依然偏强，甲醇再度反弹尿素：成交氛围转弱，尿素行情暂稳 乙二醇：港口库存降低，期货偏强震荡PTA：现货基差走弱，正套逢高减持短纤：弱产销，低现金流，价格震荡塑料：供需边际改善，塑料谨慎偏强PP：下游需求逐步恢复，PP震荡反弹 苯乙烯：需求继续改善，苯乙烯谨慎乐观PVC：现实尚可预期承压，向上空间有限沥青：沥青期价回落，利润走高 高硫燃料油：仓单大降，高硫燃油裂解底部临近低硫燃料油：低硫燃油期价跟随原油回落 单边策略：短期震荡偏强，9月仍震荡偏强，关注能源和宏观需求 01合约对冲策略：多MEG空PTA，逢低多PP空甲醇，煤化工强于油化工风险因素：原油大跌，国内外宏观预期重回悲观 化工组研究团队 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 260 240280 220260 200240 180220 160200 140 120180 100160 80140 60120 40100 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：需求预期依然偏强，甲醇再度反弹（1）9月8日甲醇太仓现货低端价2640（+5），01港口基差走弱至-52（-13）；甲醇9月下纸货低端2630（-10）；10月下纸货低端2645（-5）。内地价格多数上调，基差走弱，其中内蒙北2380（+0），内蒙南2260（+0），关中2380（+0），河北2605（+20），河南2602.5（+22.5），鲁北2690（+15），鲁南2715（-5），西南2500（+0）。内蒙至山东运费280-340，产销区套利窗口打开。CFR中国均价316.5（+0），进口小幅顺挂。（2）装置动态：内蒙东华60万吨、宝丰220万吨、山西大土河20万吨、云天化26万吨、陕西兴化30万吨、同煤广发60万吨、兖矿国宏64万吨、青海中浩60万吨装置检修中；河南开祥20万吨、中安联合170万吨、陕西神木60万吨装置已重启；伊朗Sablan165万吨装置检修，卡维230万吨、Kimiya装置重启；荷兰95万吨装置检修；东南亚170万吨装置检修。逻辑：9月8日甲醇主力震荡上行，美联储加息75bp概率增加，国际油价承压下跌，但国内化工品多数仍交易需求恢复预期并未跟跌原油。今日港口现货成交基差01-30小幅走强，现货买气较好，本周港口库存去化。内地上游出货较好，本周新签订单量环比提升，由于运力紧张运费继续上涨，货源目前集中在中上游。煤炭方面主产区保供及安全检查影响，市场煤供应偏紧，煤价维持坚挺，煤制甲醇亏损幅度依然较大，而下游利润低位，甲醇静态估值中性偏低，动态去看迎峰度夏结束，电厂日耗快速回落，煤价有下行压力，甲醇成本支撑存在转弱预期。供需方面，国内外检修装置陆续回归甲醇供应逐步提升，而9月到港依旧偏低以及下游兴兴、阳煤MTO装置重启，9月库存延续去化；但近端甲醇涨幅较大导致烯烃利润大幅压缩，后期负反馈风险仍在，传统需求利润低位支撑有限，因此需求持续性偏谨慎；中长期去看，四季度甲醇进口恢复以及高投产背景下供应弹性仍高于需求，甲醇供需预计承压，单边维持偏空看待。操作策略：单边短期偏高位震荡，中长期偏空；1-5偏反套风险因素：上行风险：能源超预期强势，供应大幅缩量下行风险：能源超预期弱势，疫情恶化 震荡偏弱 尿素 观点：成交氛围转弱，尿素行情暂稳（1）9月8日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2500（+0）和2480（+0），主力01合约震荡运行，基差小幅走强。（2）装置动态：江苏灵谷80+90万吨（二期短修）、阳煤正元30万吨、辽宁华锦50万吨、塔里木石化80万吨装置检修；河南晋开40万吨、湖北三宁30万吨、玖源45万吨、四川美丰40万吨、四川天华52万吨、四川美青30万吨、泸天化70万吨、玉龙25万吨、丰喜70万吨装置恢复；山西金象、山西天源本周已复产出产品；奎屯新疆、新疆心连心计划9月中上旬检修。逻辑：9月8日尿素主力震荡运行，上游新单成交放缓，但由于代发订单依旧充足，企业挺价意愿强烈，报价稳中有涨，下游周初集中补货后成交氛围有所转弱。估值来看，本周化工无烟煤价格暂稳，尿素价格快速上涨后固定床低利润明显修复，而下游利润开始收窄，尿素静态估值中性，动态关注化工煤价格走势。供需来看，山西部分企业本周已复产，日产小幅回升，整体供应表现充裕，后期日产有望突破16万吨；需求端复合肥企业开工持续回升，秋季备肥需求逐渐启动，淡季过后板材类需求略有好转，此外淡储以及印标也给予市场心态支撑，但目前尿素利润大幅修复，供应弹性或将进一步释放，且下游阶段性集中补库后需求持续性仍需重点关注，因此价格反弹偏谨慎。中长期尿素产能增量有限，存量方面四季度有环保检查以及气头尿素限气停产预期，且伴随储备需求陆续释放，尿素供需将由松转紧，价格重心或逐步上移。操作策略：单边偏震荡，中长期偏多；1-5偏正套风险因素：上行风险：能源上涨，上游检修损失量大增下行风险：能源下跌，需求超预期弱势 震荡 MEG 乙二醇：港口库存降低，期货偏强震荡（1）9月8日，乙二醇现货价格反弹，其中，外盘价格收在516（+7）美元/吨，内盘现货价格收在4267（+60）元/吨，内外盘价差回升至-97元/吨。乙二醇期货偏强震荡，1月合约收在4375元/吨，乙二醇现货基差上升至-77（+23）元/吨。 （2）到港预报：9月5日至9月12日，张家港初步计划到货数量约3.0万吨，太仓码头计划到 货数量约为4.0万吨，宁波计划到货数量约为3.1万吨，上海计划内到船数量约为1.2万吨，预计到货总量在11.3万吨附近。（3）港口发货量：9月7日张家港某主流库区MEG发货量在9350吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在11800吨附近。（4）截至9月8日，乙二醇整体开工负荷在54.58%，较上期上升4.57%，其中煤制乙二醇开工负荷在31.10%，较上期下降0.35%。逻辑：乙二醇港口发货量增加，推动库存继续下降，乙二醇价格偏强震荡。供应方面：受开工率下降影响，乙二醇产量降至95万吨附近，较7月份减少6万吨。需求方面：聚酯平均开工率上升至81.8%附近，这比7月高出了近3个百分点；产量方面，8月聚酯产量近480万吨，较7月增加近19万吨。供应减量以及需求扩张之下，乙二醇即期供给缺口近16万吨。操作策略：乙二醇期货震荡整理，短期逢低买入。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：现货基差走弱，正套逢高减持（1）9月8日，PXCFR中国价格下调至1041（-11）美元/吨；PTA现货价格下调至6380（-70）元/吨，现货加工费收窄至907元/吨；PTA现货对1月合约基差下滑至865（-5）元/吨。（2）9月8日，涤纶长丝价格小幅回落，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别报8120（-65）元/吨、9495（0）元/吨、8655（-20）元/吨。1.4D直纺涤纶短纤价格下调至7630（-30）元/吨，短纤现货加工费回升至-124（+40）元/吨。（3）江浙涤丝产销偏弱，至下午3点半附近平均估算在3成左右，江浙几家工厂产销在5%、0%、80%、45%、85%、20%、20%、10%、20%、25%、30%、40%、10%、50%、10%、30%、50%、30%、10%、10%、0%、0%、20%。（4）装置动态：华东两套共计720万吨PTA装置负荷提升至8成附近。东北一套375万吨PTA装置负荷提升至8-9成。华东一套64万吨PTA装置停车，预计20天附近。逻辑：PTA开工率从低位将有所提升，现货供应偏紧的状态将有缓解。受现货供应偏紧导致的PTA现货价格、加工费将有所调整。与此同时，伴随现货供应偏紧程度的缓解，PTA基差以及期货月间价差也将有所回落，建议PTA期货正套头寸逢高减持。操作策略：PTA正套头寸逢高减持离场。风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 逢低买入 短纤 短纤：弱产销，低现金流，价格震荡（1）9月8日，1.4D直纺涤纶短纤价格下调至7630（-30）元/吨，短纤现货加工费回升至-124（+40）元/吨。聚酯熔体成本回升至6294（+7）元/吨，短纤期货11月合约收在7254（+20）元/吨，10月合约现金流上升至60（+13）元/吨。（2）9月8日，直纺涤短产销依旧清淡，平均30%，部分工厂产销：50%，100%，40%，10%，80%，30%，0%，40%，20%。逻辑：短纤期货价格震荡，现金流维持在低位。供应方面，短纤产销相对疲弱，短纤工厂库存继续回升；需求方面，下游纱厂成品库存有所回落，原料库存偏低水平。价差方面，纱线与短纤价差处在2020年下半年以来低位。操作策略：短纤期货低位做多机会。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：需求继续改善，苯乙烯谨慎乐观（1）华东苯乙烯现货价格9580（-70）元/吨，EB10基差942（+71）元/吨；（2）华东纯苯价格7650（+0）元/吨，中石化乙烯价格7900（+100）元/吨，东北亚乙烯美金前一日1001（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本9082（+15）元/吨，现金流利润498（-85）元/吨；（3）华东PS价格9900（+100）元/吨，PS现金流利润70（+170）元/吨，EPS价格10400（+100）元/吨，EPS现金流利润553（+167）元/吨，ABS价格11700（+50）元/吨，ABS现金流利润784（+94）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯震荡上行，推动为苯乙烯需求表现超预期。苯乙烯下游开工仍有较大提升，主要为终端补库未结束，下游开工韧性尚存。上方空间取决于成本，动态成本或下移，主要考虑乙烯套利窗口打开，价格或见顶；纯苯供需偏宽松，价格略承压。中期来看，苯乙烯利润大幅修复，工厂积极提负；下游高开工导致利润受挤压，若终端补库结束，下游利润难修复、开工将受压制，苯乙烯供需缺口或渐收窄，对价格支撑力度减弱。操作策略：观望。风险因素：利多风险：原油上涨，纯苯去库。利空风险：原油下跌，纯苯累库。 震荡 LLDPE 观点：供需边际改善，