大宗商品宏观、中观周度观察：美国经济数据提振加息预期，国内经济有所企稳

美国经济数据提振加息预期，国内经济有所企稳 ——大宗商品宏观&中观周度观察20230702 大宗商品策略研究团队 研究员 张文 从业资格号F3077272投资咨询号Z0018864zhangwen@citicsf.com 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 海外总览：美国数据短期韧性，欧洲前瞻改善有限 鲍威尔鹰派发言与经济韧性提振加息预期：美联储主席出席央行论坛发言表示，由于利率限制性时间不够长，预计会有更多的紧缩；多数决策者预计今年再加息两次，不排除两次会议连续加息，预计核心通胀到2025年时才能回落到美联储2%的目标。在看到过去一年的加息后，叠加银行业事件带来的潜在压力，经济或出现超预期放缓，美联储官员不确定央行后续需要多快加息。美联储官员认为后续仍需平衡经济下行风险与通胀顽固性。本周美国经济数据强劲：新屋销售、耐用品新订单增长超预期、23Q1GDP受消费与净出口提振上修超预期。叠加鲍威尔鹰派发言，市场加息预期小幅升温。当前市场预计美联储7月加息概率为86.8%，11月市场隐含FOMC利率由5.25%附近上移至5.41%。关注下周美国6月非农数据。 一季度GDP超预期上修，5月PCE超预期降温：消费出口数据上调拉动美国23Q1GDP上修。美国商务部经济分析局(BEA)公布2023年一季度GDP环比折年率终值2%，大幅高于此前预测的1.3%，预期1.4%。居民消费由年华环比3.8%上修至4.2%，净出口环比拉动由0%上修至0.6%，美国23Q1经济、通胀分别保持韧性与顽固性。5月PCE通胀超预期降温，个人消费支出停滞。5月PCE、核心PCE同比3.8%、4.6%，环比0.1%、0.3%，均低于市场预期，核心PCE走势仍然维持顽固性。5月份实际个人消费支出下降约0.1%，细分中商品与服务分化，商品支出下降0.4%，但服务支出增长0.2%。商品方面，造成下降的最大因素是新机动车辆和零部件的支出（以新轻型卡车为主）。在服务业中，增长的最大贡献者是以国际旅行、公共交通为主导的交通服务。此外，或由于消费增长停滞，个人储蓄率由4.3%小幅回升至4.6%。 美国新屋销售超预期回暖，MBA市场指数企稳，房价连续上涨。5月新屋销售年化76.3万户，创2022年2月以来最高。新屋销售环比上涨12.2%，为连续第三个月环比增长。6月23日当周，MBA市场综合指数、购买指数分别升至216.1、170.3，整体呈持稳走势。美国4月房价再度上涨。美国4月S&P/CS全国房价指数环比上涨0.5%，连续三个月上涨，同比下降0.2%，2012年4月以来首次同比下降。20大城市季调后房价指数环比涨0.91%；20大中城市房价边际回暖使新屋成本收入占比下行受阻，当前购屋成本收入占比约47%，仍远高于疫情前35%左右水平。 海外总览：美国数据短期韧性，欧洲前瞻改善有限 5月耐用品新订单环比增长超预期，显示企业短期资本开支韧性。美国5月耐用品新订单增长1.7%，超出市场-0.9%预期。细分当中，运输耐用品新订单环比上升3.92%，其中非国防飞机订单与汽车及零部件订单录得强劲增长，拉动除国防与运输“核心”制造业耐用订单环比增长2.37%。除国防与飞机核心资本品新订单再度环比上升，5月环比0.7%，显示企业资本开支短期韧性。由于设备支出对经济周期敏感，在对经济趋弱的担忧加剧的背景下，超预期增长或短期提振市场信心，但无法彻底消散金融环境紧缩与前瞻指标显示的潜在压力。 6月欧元区经济前瞻与消费者信心改善有限。欧元区6月经济景气指数95.3（预期96.0，前值96.5），欧元区6月消费者信心指数终值-16.1 （预期-16.1，前值-16.1）。此外，欧元区制造业、服务业PMI同步回落、欧元区ZEW指数仍指向收缩，显示欧元区前景进一步承压。德国经济前瞻仍较悲观。德国7月GFK消费者信心指数继续下跌至-25.4，不及市场预期，德国消费者对经济与收入仍保持悲观预期；德国6月制造业PMI显示德国制造业收缩加速。德国IFO经济学家与德央行分歧，前者悲观，后者乐观料预期管理：IFO经济学家认为当前工业需求疲软，订单积压正在下降；工业出口预期明显下降，全球利率上调抑制了需求。德央行表示，德国工业在很大程度上继续经受住需求下降的考验；德国经济已经触底反弹，预计第二季度GDP将略有增长。 社融：社融表现不佳，企业中长期贷款延续改善。5月新增人民币贷款1.36万亿元，低于预期的1.45万亿元，同比减少5300亿元；新增社融1.56万亿元，同比减少1.29万亿；社融存量增速9.5%，较上月10%的增速有所回落；本次社融表现不佳是由于（1）银行在一季度完成“开门红”后，信贷投放节奏回归常态；（2）票据融资基数偏高，以及政府债券到期较多。 财政：收入有所下滑，支出增速回升。公共财政收入增速下滑与去年高基数有一定相关性，但也反映出经济活动以及疫情对收入的拖累。财政支出端的上升，但结构来看主要是卫生健康、社保就业等硬支出，而我们更为关注的基建段表现较为一般，对于基建的拉动主要还将着力于专项债以及政策性开发性金融工具。 地产：投资边际转弱，地产信心不足。全国房地产开发投资-12.3%，降幅走扩。地产投资转弱主要是因为：1）地产企业现金流偏紧现象维持，拿地意愿不足，5月新开工同比再度回落；2）5月商品房销售较4月复合同比边际转弱，居民脉冲式购房需求后，当前仅刚需和部分改善需求支撑。预计在“房住不炒”的大背景下，地产在今年的主要责任是“保民生、保稳定”。 6月PMI数据。6月PMI数据整体好于5月，但仍然维持弱势，多项指标仍处于荣枯线以下，位于主动去库周期。国内复苏的路径在于融资需求，核心变量仍在于居民信心和企业利润，需关注稳增长政策对两者的拉动力度。但从信心的修复传导至商品端仍需要至少2个季度的时间，短期商品需求或仍然很难有很大起色。关注7月政治局会议、专项债发行进度以及准财政工具与结构性货币政策工具的加码。 5月经济数据公布。整体而言，供需两端双双走弱。降息落地背景下，经济数据充分反映动能不足，仍需政策组合拳发力。总体而言，前期降息落地时或已部分交易5月经济数据下滑以及后续政策，因而市场对数据本身反映较为钝化，关注点仍在于后续组合拳何时发力以及力度，预期先行下，若配合降息的LPR降幅或财政刺激力度无法满足稳增长诉求，商品端整体或仍有下行压力。 建筑业景气度跟踪：地产竣工端改善明显，基建端实物工作量季节性回升 建筑业（施工）需求——螺纹与水泥：高低频数据共同反映开施工较缓，结构上部分地区由于资金不足复工进程仍 然较慢。本周螺纹表观消费量低位震荡，水泥出货率维持低位。 建筑业（竣工）需求——玻璃与PVC：玻璃本周消费量回落，库存累库放缓，PVC表需回升，库存维持高位。 基建中观高频跟踪——石油沥青开工率、铜杆开工率、球墨铸铁管的加工费：近期实物工作量走势不一，总体偏震 荡。 挖机与重卡：5月挖机销量出现下滑，背后的主要原因是地产开施工仍处弱势。 制造业景气度跟踪：4月以来汽车产销增速均有所回升，空调排产显著修复。 发电量：全口径用电量维持高位，耗煤量维持高位，随着迎峰度夏用电旺季来临，后期发电量将维持高位。 汽车：尽管去年6月基数偏高，但在全国范围内促汽车消费政策举措及信贷支持，以及经销商半年考核、厂商半年目 标等刺激下，6月汽车消费火爆，同比增速转正。 家电：根据空调排产数据，6月空调排产同比回落，预计国内房地产销售逐渐改善会帮助空调销量持续修复，但海外需求预计进一步下滑。 出口：近期出口集装箱运价指数低位震荡，6月PMI新出口订单有所回落，预计后期出口稳中稍降。 总结： 进入2023年以来，从建筑相关景气度来看，本周施工端和竣工端需求继续分化。制造业方面，汽车产销6月份的数据有所回升，6月的家电排产数据回落，出口方面结合邻国出口开始下滑以及PMI新出口订单等分项数据，当前外需压力仍存。综合整体中观需求的角度来看，当前经济活动情况表示内需依旧偏弱，外需压力仍存。 第一部分大宗商品海外宏观分析 海外总览美国数据短期韧性，欧洲前瞻改善有限美国宏观&中观经济数据韧性，核心通胀顽固 欧洲经济欧元区经济前瞻、消费者信心改善有限日本经济日本央行按兵不动，维持宽松 美国方面，鹰派发言与经济数据提振加息预期：鲍威尔表示，由于利率限制性时间不够长，预计会有更多的紧缩；多数决策者预计今年再加息两次，不排除两次会议连续加息，预计核心通胀到2025年时才能回落到美联储2%的目标。本周美国经济数据强劲，PCE整体降温，但核心PCE增速仍具韧性：新屋销售、耐用品新订单增长超预期、23Q1GDP受消费与净出口提振上修超预期；5月PCE、核心PCE同比3.8%、4.6%，环比0.1%、0.3%，均低于市场预期，核心PCE走势仍然维持顽固性，5月个人消费支出环比持平，商品与服务分化。叠加鲍威尔鹰派发言，市场加息预期小幅升温。当前市场预计美联储7月加息概率为86.8%，11月市场隐含FOMC利率由5.25%附近上移至5.41%，关注下周美国6月非农数据。欧洲方面，6月欧元区经济前瞻与消费者信心改善有限：欧元区6月经济景气指数与6月消费者信心指数终值持平或弱于前值。此外，欧元区制造业、服务业PMI同步回落、欧元区ZEW指数仍指向收缩，显示欧元区前景进一步承压。 全球制造业PMI 制造业PMI 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 全球 未公布 49.6 49.6 49.6 49.9 49.1 48.7 48.8 49.4 49.8 50.3 51.1 52.2 美国 未公布 46.9 47.1 46.3 47.7 47.4 48.4 49 50.2 50.9 52.8 52.8 53 欧元区 43.6 44.8 45.8 47.3 48.5 48.8 47.8 47.1 46.4 48.4 49.6 49.8 52.1 德国 41 43.2 44.5 44.7 46.3 47.3 47.1 46.2 45.1 47.8 49.1 49.3 52 法国 45.5 45.7 45.6 47.3 47.4 50.5 49.2 48.3 47.2 47.7 50.6 49.5 51.4 意大利 未公布 45.9 46.8 51.1 52 50.4 48.5 48.4 46.5 48.3 48 48.5 50.9 爱尔兰 未公布 47.5 48.6 49.7 51.3 50.1 48.7 48.7 51.4 51.5 51.1 51.8 53.1 希腊 未公布 42.8 52.4 52.8 51.7 49.2 47.2 48.4 48.1 49.7 48.8 49.1 51.1 西班牙 未公布 48.4 49 51.3 50.7 48.4 46.4 45.7 44.7 49 49.9 48.7 52.6 澳大利亚 50.5 51.6 53 48.5 50.6 48.5 47.5 48 49.8 50.9