大宗商品宏观&中观周度观察：美国经济数据韧性，国内经济数据改善，地缘风险延续

美国经济数据韧性，国内经济数据改善，地缘风险延续 ——大宗商品宏观&中观周度观察20231029 宏观与商品策略研究团队 研究员 张文 从业资格号F3077272投资咨询号Z0018864zhangwen@citicsf.com 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 刘道钰 从业资格号F3061482投资咨询号Z0016422liudaoyu@citicsf.com 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 巴以冲突：以色列拒绝联合国决议，冲突进入第二阶段 巴以冲突最新进展：冲突扩大可能性进一步提高。 1、以色列拒绝联合国决议，进一步扩大加沙北部军事行动。纽约当地时间27日，以色列代表拒绝联合国敦促加沙休战的决议，表示以色列将继续自卫。以色列当地时间27日晚，以军更多地面部队进入加沙地带，开始针对哈马斯的“第二阶段战争”。 2、双方盟友行动或表态均有所升级。伊朗方面表示，开辟新战线将不可避，一切皆有可能，任何战线都可以开辟。美国总统拜登下令对在叙利亚的伊朗伊斯兰革命卫队和伊朗支持的组织使用的两个设施进行打击。 3、哈马斯愿与以就交换被扣押人员进行谈判，黎巴嫩真主党武装与以色列交火仍在继续。 本次巴以冲突的三个超预期： 1、哈马斯造成的以色列人员伤亡超预期，伤亡人数是历次巴以冲突以方之最。 2、以色列报复力度超预期，报复的目标也变成了彻底消灭哈马斯。 3、美国和其他阿拉伯国家的反映超预期：由于以色列驱赶加沙地区居民的做法可能引发人道主义危机，包括埃及、伊朗在内的多个阿拉伯国家以及国际社会均表示反对。美国已派遣两个航母战斗群抵达地中海区域，防止其他外部势力加入巴以冲突。 冲突目前可能的影响：持续时长可能会超预期，对原油、贵金属的影响将持续。 1、冲突可能打断以色列与阿拉伯世界关系正常化进程： 本次冲突的爆发可能就是为了破坏上述进程，可能导致未来沙特石油增产重新充满不确定性。 2、冲突扩大可能导致美国对伊朗等国制裁扩大： 如果冲突扩大，导致伊朗等国直接入场提供武器支持，美国对伊朗石油等制裁可能扩大。 加沙地带人口密度 资料来源：网络公开资料中信期货研究所1 截至10月27日，市场预计11、12月美联储大概率维持当前利率水平。后续来看，美联储货币政策上方存在限制，下方存在支撑，预计联邦基金利率将保持“更高，更长”（Higherforlonger）。上方限制在于，1）美联储表示收益率飙升可能会抵消央行再次加息的需要，美联储将“谨慎行事”。鲍威尔暗示美联储将暂停加息：只要通胀继续取得进展，长期国债收益率的上涨可能会使得央行暂停加息。2）美债收益率高涨，监管收紧，美国地方银行或逐步面临经营压力。当前美国银行存款流失状况持稳，但BTFP规模居高不下，风险或再度悄然酝酿。下方支撑在于，1）当前诸如GDP、个人消费支出、新屋销售等美国各项经济数据均显示截至23Q3美国经济韧性，而当前美国通胀水平尚未、或具备十足证据表明将稳步回归2%水平。预计明年联邦基金利率仍将维持相对高位。2）金融条件尚未全面收紧。 美国三季度GDP年化环比超预期，消费韧性支撑PCE。23Q3实际GDP季调环比折年率录得4.9%，(预期4.5%，前值2.1%）。从细分项目来看，1）居民消费需求强劲，服务消费韧性强于商品消费。耐用品消费正增长，服务消费维持韧性；2）库存变动带动私人投资需求回暖，但固定投资需求增速明显下滑，其中住宅投资与非住宅投资走势分化。当前美国经济韧性财政赤字扩张“难辞其咎”。此外，诸如UAW罢工、AmazonPrimeday等“突发”事件或脉冲式改变消费者计划。在通胀尚在高位背景下，我们预计美国GDP增速持续性或较为有限。 MarkitPMI重回荣枯线，运输新订单增长亮眼。10月Markit综合PMI初值51（预期50，前值50.2）；制造业PMI初值50（预期49.5，前值49.8）；服务业PMI初值50.9（预期49.8，前值50.1）。生产方面，10月数据改善驱动主要来自于制造业与服务业生产商生产活动扩张，制造商生产扩张速度为今年四月以来最快，服务业为三个月以来最快。新订单方面，制造业与服务业新订单增长分化，制造业新订单录得一年以来最快增长，而服务业新订单频率与体量出现不同程度下降。物价方面，10月物价压力边际降温，制造业服务业生产成本增速分化，油价抬升提振10月制造业原材料及销售价格。此外，9月耐用品订单录得大幅增长，波音公司商业飞机新订单提振运输耐用品订单，除国防运输耐用品新订单录得小幅增长。 美国9月新屋售价中位数下降，新屋销售超预期。9月美国新屋销售年化75.9万户（预期68万户，前值67.5万户），环比同比均录得亮眼增长；9月成屋签约指数月率1.1%（预期-1.8%，前值-7.1%）。低成屋库存使潜在购房者转向新屋市场。截至10月26日美国30FRM利率继续上探，而新屋销售超预期或主要由于住房建造商调整新屋构造以降低新屋成本与价格，释放潜在需求。从房价增速来看，疫情以来成屋房价增速显著快于新屋，9月新屋成屋房价中位数齐降，不同程度提振新屋成屋销售向后看，而利率高位或仍将限制新屋销售上方空间。 10月欧央行议息会议维持三大政策利率不变，拉加德表态立场总体中性偏鸽，但保留加息余地。为十次连续加息后的首次暂停，ECB主要再融资利率、边际贷款利率和存款便利利率维持在4.50%、4.75%和4.00%的水平不变，符合市场预期。经济方面，拉加德表示欧元区经济依然疲弱，年内好转可能性有限，高利率水平有力地传导至融资条件，导致信贷需求进一步下降，且银行对企业和家庭的信贷标准收紧加剧，并抑制需求。通胀方面，通胀压力仍然很大，不过在基数效应下9月通胀明显降温，大多数潜在通胀指标继续下降。货币政策方面，拉加德表示目前的利率水平，如果维持足够长的时间，将对通胀及时回归目标做出重大贡献；暂停加息不意味着不再加息。 美日利差走阔，美元兑日元突破150，日本央行外汇干预可能性上升。随着美债利率突破新高，美日利差走扩，截至10月26日，美元兑日元突破150，日本10年国债收益率上探至日本日本内阁副官村井英树表示，汇率过度波动不可取，重要的是货币稳定地反映基本面，日本外汇干预可能性上升。此外市场预计日本央行大概率2024年年底结束YCC政策。MSCI全球同比领先日本海外机械订单，或显示日本出口活动与全球经济相关。目前MSCI全球同比拐头，或暗示日本机械出口活动有望复苏。 社融：新增社融超预期，信贷结构有所改善。9月新增社融4.12万亿，超过市场预期3.73万亿元，同比多增5638万亿；新增人民币贷款2.31万亿，低于市场预期的2.57万亿，同比少增1764亿元。前三季度人民币贷款增加19.75万亿元，同比多增1.58万亿元。9月社融数据超市场预期：（1）新增社融数据超预期，9月社融数据主要靠政府债券支撑；（2）信贷结构有所改善，居民部门尤其是居民中长期贷款改善明显。 财政：收入增速放缓，支出小幅增加。总的来看，2022年留抵退税高峰已过，低基数效应逐渐减退，叠加经济复苏的边际放缓，9 月财政收入继续回落。财政端支出主要偏向于教育、社保和就业。 地产：投资边际转弱，竣工依旧高增。地产投资持续转弱主要因为：1）地产企业现金流偏紧现象维持，近期又有地产企业未及时付息，地产企业拿地意愿不足；2）9月商品房销售仍然偏弱，“认房不认贷”政策落地后二手房挂牌和成交有所增加，或挤压新房需求。 社零：增速持续回升，居民消费意愿边际改善。必选消费中烟酒消费大幅增长，饮料和粮油食品增速有明显提升。可选消费中服装、体育娱乐消费增速明显提升，金银珠宝相关消费继续保持较高增速。整体来看，居民消费意愿边际不断改善，服务类消费保持较快增长，必选和可选消费增速也有明显回升。 工业企业利润边际改善。1—9月份，全国规模以上工业企业实现利润总额54119.9亿元，同比下降9.0%，降幅比1—8月份收窄2.7个百分点。从库存的角度来看，9月的名义库存与实际库存继续抬升。本次的利润好转有所延续，9月工业企业利润数据使得整体制造业专向补库的预期有所增强。亮点在于近期随着民营企业利润的好转，也使得其扩张意愿也有所上升。但从绝对水平来看，需求和利润水平仍保持弱稳态势，仍需需求好转是否持续，以带动补库周期和信用周期。 建筑业景气度跟踪：边际改善但仍偏弱 房地产：略有改善但仍较弱。10月27日当周，30大中城市商品房成交略有改善；二手房成交有所回落。 建筑业（施工）需求——总体平稳：10月27日当周，螺纹与线材表观消费略有回落，总体弱稳；水泥产能利用率与 出库量有所上升。 建筑业（竣工）需求——总体平稳：玻璃表观消费略有减少，库存略增；PVC表观消费有所增加，库存下降。 基建中观高频跟踪：边际改善：石油沥青开工率低位回升。铜杆开工率上升1.7个百分点至87.2%，需求可能阶段性增加。球墨铸铁管加工费环比小幅增加。。 挖机与重卡：销量偏弱。9月挖掘机销量同比-32.6%（前值-27.5%），印证地产与基建整体偏弱。 制造业景气度跟踪：继续改善 PMI：继续温和回升。9月制造业PMI回升0.5个百分点至50.2%。 发电量：同比增速维持高位。10月中旬，全口径发电量环比-1.2%，同比13.3%（前值10.4%）。10月26日当周，电 厂耗煤环比0.8%，同比0.9%（前值-1.6%）。 汽车：乘用车销售国庆增长较快，随后平稳增长。轮胎开工率小幅上升。10月第三周全国乘用车市场日均零售6.0万 辆，同比去年10月同期增长11%。乘联会预测，10月狭义乘用车零售销量环比0.1%，同比9.5%。 出口：总体平稳。10月27日当周，中国出口集装箱运价指数环比下跌0.7%，上海出口集装箱运价指数上涨10.4%。 10月上中旬，韩国出口同比4.6%，低于9月中上旬同比9.7%，但高于9月同比-4.4%。 总结：整体温和改善、房地产仍偏弱 房地产略有改善但仍较弱，建筑业总体平稳。 制造业整体继续改善，汽车行业相对较好，出口弱稳。5 第一部分大宗商品海外宏观分析 海外总览美国经济尽显韧性，欧洲央行“按兵不动”美国宏观&中观美国三季度GDP增速超预期，利率或居高不下欧洲经济欧央行“按兵不动”，拉加德发言中性偏鸽日本经济日本央行维持利率不变，暂未释放转向信号 投资走势分化。欧洲方面，10月欧央行议息会议维持三大政策利率不变，拉加德表态立场总体中性偏鸽，但保留加息余地。日本方面，美日利差走阔，美元兑 日元突破150，日本央行外汇干预可能性上升。 全球制造业PMI 制造业PMI2023-102023-092023-082023-072023-062023-052023-042023-032023-022023-012022-122022-112022-10 海外总览：美国经济尽显韧性，欧洲央行“按兵不动” 美国方面，截至10月27日，市场预计11、12月美联储大概率维持当前利率水平。后续来看，美联储货币政策上方存在限制，下方存在支撑，预计联邦基金利率将保持“更高，更长”（Higherforlonger）。MarkitPMI重回荣