大宗商品宏观&中观周度观察：海外加息预期短期升温，国内投资等数据增速放缓

海外加息预期短期升温，国内投资等数据增速放缓 ——大宗商品宏观&中观周度观察20230820 宏观与商品策略研究团队 研究员 张文 从业资格号F3077272投资咨询号Z0018864zhangwen@citicsf.com 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 刘道钰 从业资格号F3061482投资咨询号Z0016422liudaoyu@citicsf.com 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 美联储7月会议纪要出炉，美联储内部对于7月货币政策决议以及通胀前瞻存在分歧，海外短期不确定性仍未改善。纪要显示：1）货币政策决议：绝大部分与会者支持7月加息，几位与会者倾向于7月暂停加息；几乎所有与会者认为7月后额外加息是必要的。2）通胀前瞻：大部分与会者认为通胀存在较大上行风险，但同时也注意到价格回落的迹象；与会者还表示通胀“不可接受的”高，需要更多证据才能“自信的”认为价格正在降温。3）经济前瞻：公开市场部门一级交易商调查和市场参与者调查的受访者继续给予2024年年底经济衰退显著可能性，但衰退时间点再次被延后；由于经济数据好于预期，与会者不再预测年底温和衰退，但仍认为2024与2025年经济增长将低于潜在增速。与会者还认为经济活动显现逐步、缓慢的放缓，部分与会者警示加息过度风险。近期美国7月零售数据升温市场加息预期，但美联储官员指出超额储蓄下降、劳动力市场降温、消费者价格敏感度上升等因素仍将扩大当前消费韧性中的裂隙。 美国7月零售销售额环比环比超预期，结构存隐忧。或受亚马逊会员日影响，无店铺零售驱动美国7月零售环比超预期。机动车、家具家装等“大件”7月环比下跌。尽管美国“宽财政”改善居民收入，但超额储蓄已岌岌可危，可选消费需求萎靡料难以带来亮眼零售增速。后续零售单月数据或继续受“宽财政”扰动，美联储“紧货币”主线或将加剧市场波动，但本轮美国加息周期或仍难逃需求企稳、就业宽松、通胀降温路径。美国7月零售销售环比增0.7%（前值0.3%，预期0.4%），核心零售销售环比增0.1%（前值0.2%，预期0.4%），零售销售已是连续第三个月增长，但增速有所放缓。细分项中，其中，杂货店零售（+2%）、服装配饰（+1%）、食品饮料（+1.05%）领涨；家具家装（-2%）、电子电器（-1.3%）领跌。 需求上行受阻边际拖累美国地产开工端。近期零售数据与美联储货币纪要提振美债长端利率，带动30年FRM与购屋成本上行。因此，新屋销售上行受阻。需求端增长放缓，带动开工端降温，美国住房建筑商情绪回归荣枯线。美国消费者价格敏感+需求房价弹性将使美国地产市场再回暖进程纠结。预计美国地产市场将波动回归疫情前增长斜率，并带动美国明年年初库存去化见底。7月美国新屋开工中，1单元折年98.3万套，环比6.73%，未突破前高5月1012万套；5单元46万套，环比持平；总计145万套，环比3.86%。营建许可中，1单元93万套，5单元46.4万套，分别环比0.65%与-0.22%；总计144万套，环比持平。 欧元区经济前瞻边际改善，但仍整体承压。欧元区8月ZEW经济景气状况指数由-12.2回升至-5.5；经济状况指数由-44小幅回暖至-42，欧元区经济前瞻边际回暖，但仍整体承压。德国8月ZEW经济景气由-14.7小幅回暖-12.3；经济现状由-59.5恶化至-71.3，德国6月、7月工业新订单超预期并未提振经济前瞻。欧央行通胀、GDP终值总体持平初值，欧元区增长小幅反弹，核心通胀韧性。欧元区经济第二季度GDP环比增幅为0.3%， （前值0%，预期0.2%）。从数据看，欧元区经济在第二季度也实现了正增长，且好于预期。欧洲通胀压力依然较高，能说明通胀未来走势的核心CPI仍处于高位。欧元区7月调和CPI初值同比上升5.3%，核心调和CPI初值同比上升5.5%，欧元区职缺失业比高位，薪资增长支撑核心通胀居高不下。 净进口提振日本23Q2GDP，内需增长仍存忧虑。日本23Q2GDP环比1.5%（预期0.8%，前值0.7%）。日元走贬提振日本净进出口，带动23Q2GDP不变价增长1.8个百分点。但从其他细分来看，23Q2私人消费、私人库存变化均对GDP拖累，分别贡献-0.3%与-0.2%。日元走贬虽利好出口企业，但对于进口企业与输入性通胀施压。往后看，日本三大贸易伙伴中国、美国、欧洲经济前瞻均存在不确定性，净出口对于GDP提振持续性存疑，而日元走贬料使输入性通胀施压居民消费。日本央行或仍需“耐心地”等待同时，“灵活的”调整货币政策以使内生经济良性循环以使通胀持续保持2%水平。 社融：新增社融不及预期，居民部门信贷走弱。7月新增社融5282亿元，不及市场预期的1.1万亿，同比少增2503亿；新增人民币贷款3459亿元，同比少增3498亿元，达到近年同期最低。7月社融和信贷数据不及预期主因为：（1）信贷数据在银行二季度冲量后季节性回落；（2）地产销售低迷、居民提前偿贷等导致居民部门新增贷款明显回落。 财政：收入有所下滑，支出同比转负。公共财政收入增速下滑与去年高基数有一定相关性，但也反映出企业盈利偏低、地产下行、可选消费回落对税收收入的拖累。财政支出同比转负，卫生健康、社保就业等硬支出维持增长。目前广义财政收入增速回落，在赤字目标下限制财政发力力度，因此仍应加大对扩大内需相关的政策力度，实现改善企业盈利和居民收入，提振投资和消费信心，改善财政收支的良性循环。 地产：投资边际转弱，竣工依旧高增。地产投资转弱主要是因为：1）地产企业现金流偏紧现象维持，拿地意愿不足，7月新开工同比再度回落；2）7月商品房销售较6月复合同比继续转弱，居民脉冲式购房需求释放后，刚需和改善需求不足。预计在“房住不炒”的大背景下，地产在今年的主要责任是“保民生、保稳定”。 PMI数据：7月PMI数据整体好于6月，但仍然维持弱势，多项指标仍处于荣枯线以下，总体位于主动去库周期。伴随政治局会议对于政策的定调落地，近期国家发改委发布恢复和扩大消费二十条措施，旨在从大宗消费、家具家装、餐饮等方面促进消费。关注一揽子政策对居民收入、失业率以及消费信心的改善程度，但从信心的修复传导至商品端仍需要至少2个季度的时间，短期权益端表现或更为亮眼，商品需求或仍然很难有很大起色。 7月经济数据公布，显示政策进一步刺激的必要性。公布前央行宣布一年期MLF降息15BP，7天回购利率降息10BP，略超市场预期。国内经济呈现复苏态势，但复苏程度较弱，结构隐患仍存，拉动内需仍需政策组合拳发力。 建筑业景气度跟踪：地产施工端偏弱、竣工端改善，基建端实物工作量表现分化 建筑业（施工）需求——螺纹与水泥：上周商品房销售仍弱，螺纹表观消费量回升但仍偏低，水泥出货率略有回升。 建筑业（竣工）需求——玻璃与PVC：上周玻璃表观消费量有所回落，库存略有下降；近几周PVC表观消费有所回升，但库存去化缓慢，库存绝对水平仍较高。 基建中观高频跟踪——近期实物工作量表现分化：石油沥青开工率连续4周回升，铜杆开工率低位回升，上周球墨铸铁管加工费小幅回升。 挖机与重卡：7月挖机销量同比-29.7%，进一步下滑，印证地产与基建整体偏弱。 制造业景气度跟踪：总体仍偏弱 PMI：边际回升。7月制造业PMI回升0.3个百分点至49.3%，但仍低于临界点。 发电量：震荡。7月下旬全口径用电量有所回落，8月中旬电厂煤耗总体平稳。 汽车：上周环比改善。上周乘用车零售暂时性环比改善。促进汽车消费的政策以及车企降价促销拉动乘用车销量同比增长，但居民消费信心相对不足，预计乘用车销售难以持续大幅改善。 出口：低位平稳。出口集装箱运价指数连续2周回升但仍较低，7月PMI新出口订单有所回落。 总结：整体仍弱、部分改善 近期房地产仍在走弱，这使得地产新开工与施工端承压，但保交楼使得竣工端有所改善。 虽然稳经济政策逐步发力，但目前基建整体改善并不明显，石油沥青开工率连续4周回升可能暗示道路建设明显加快。 PMI显示制造业边际修复但仍偏弱，外需压力仍存。 第一部分大宗商品海外宏观分析 海外总览经济数据总量韧性，加息预期短期升温美国宏观&中观货币政策纪要偏鹰，零售数据超预期欧洲经济欧元区前瞻仍悲观，核心通胀维持韧性日本经济净出口提振日本23Q2GDP 海外总览：经济数据总量韧性，加息预期短期升温 美国方面，美联储7月会议纪要出炉，美联储内部对于7月货币政策决议以及通胀前瞻存在分歧，海外短期不确定性仍未改善。美国7月零售销售额环比环比超预期，结构存隐忧。后续零售单月数据或继续受“宽财政”扰动，美联储“紧货币”主线或将加剧市场波动，但本轮美国加息周期或仍难逃需求企稳、就业宽松、通胀降温路径。近期零售数据与美联储货币纪要提振美债长端利率，带动30年FRM与购屋成本上行。因此，新屋销售上行受阻。需求端增长放缓，边际拖累新屋开工，美国住房建筑商情绪回归荣枯线。欧洲方面，欧元区经济前瞻边际改善，但仍整体承压，德国6月、7月工业新订单超预期并未提振经济前瞻；欧元区7月通胀仍然显示核心通胀韧性格局。日本方面，净进口提振日本23Q2GDP，内需增长仍存忧虑：日元走贬提振日本净进出口，带动23Q2GDP不变价增长1.8个百分点。但从其他细分来看，23Q2私人消费、私人库存变化均对GDP拖累，往后看，日本三大贸易伙伴中国、美国、欧洲经济前瞻均存在不确定性，净出口对于GDP提振持续性存疑，而日元走贬料使输入性通胀施压居民消费。 全球制造业PMI 制造业PMI 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 全球 48.7 48.7 49.6 49.6 49.6 49.9 49.1 48.7 48.8 49.4 49.8 50.3 51.1 美国 46.4 46 46.9 47.1 46.3 47.7 47.4 48.4 49 50.2 50.9 52.8 52.8 欧元区 42.7 43.4 44.8 45.8 47.3 48.5 48.8 47.8 47.1 46.4 48.4 49.6 49.8 德国 38.8 40.6 43.2 44.5 44.7 46.3 47.3 47.1 46.2 45.1 47.8 49.1 49.3 法国 45.1 46 45.7 45.6 47.3 47.4 50.5 49.2 48.3 47.2 47.7 50.6 49.5 意大利 44.5 43.8 45.9 46.8 51.1 52 50.4 48.5 48.4 46.5 48.3 48 48.5 爱尔兰 47 47.3 47.5 48.6 49.7 51.3 50.1 48.7 48.7 51.4 51.5 51.1 51.8 希腊 53.5 51.8 42.8 52.4 52.8 51.7 49.2 47.2 48.4 48.1 49.7 48.8 49.1 西班牙 47.8 48 48.4 49 51.3 50.7 48.4 46.4 45.7 44.7 49 49.9 48.7 澳大利亚 48.2 50.1 51.