农业（软商品）周报：棉花白糖走势强劲，多配观点不变

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员： 李兴彪李青刘高超 从业资格号：F3048193从业资格号：F3056728从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0015543投资咨询号：Z0014122投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告难以设置访问权限， 若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 【中信期货农业（软商品）】棉花白糖走势强劲，多配观点不变 ——周报20230507 中信期货研究所农业组 一、品种周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1橡胶、20号胶 2.2棉花、棉纱 2.3白糖 2.4纸浆 品种 周观点 中线展望 供应：1、海南产区开割时间正常，预计五月将陆续上量；云南产区尽管干旱有缓解迹象，但叠加先前白粉病严重，预计产量远大于预测缩量。2、4月进口量预计继续处于高位，供应端压力持续。3、泰国胶水价格近五年来处于中位偏低水平，成本端支撑作用减弱。浓乳胶继续走弱。需求：1、重卡销售3月继续回暖，但总体来说是因为去年基数较低。后续重卡表现在没有大的利好政策出台的情况下仍然堪忧。2、美联储5月加息25BP落地，符合市场预期，加息已经或已进入终局。3、下游轮胎及制品企业需求呈现走弱迹象。 库存：1、进口量仍处高位，港口库存累库速度不减。2、显性库存高于去年。 沪胶及20号胶 本周交易逻辑：五一假期前，因云南产区白粉病和极端干旱天气导致开割严重推迟，交割品预期大幅减产消息发酵，橡胶盘面强势拉涨，25日RU2309合约最高涨至12230点后再度回落走低。在基本面本就疲弱的环境下，后续或难再又因天气炒作而大涨的行情。具体来看，国内供应方面，海南产区预计五月将陆续上量；云南产区干旱或将开始出现缓解，不过预计减产量远大于预测缩量。海外产区方面气候状况需要注意，CPC预计厄尔尼诺现象将在上半年开始回归，气温或创新高。泰国、老挝、中国云南等产地在4月均已遭遇不同程度的高温干旱天气，后续厄尔尼诺影响还需持续关注。不过5月上旬预计降雨会有增多，产地旱情缓解，利于后市割胶工作推进，但这也进一步增加了供应端的压力。因为在进口量方面，4月数据预计依旧处于高位，港口原料累库现象持续，库存拐点难现。需求端，轮胎开工率有回调压力，成品库存继续累库，采购情绪依旧偏淡。宏观层面来看，美联储5月加息25bps如期落地，加息潮或已结束，后续海外对橡胶需求的变化还需关注。国内需求不足和预期不稳的制约 依然明显。天然橡胶当前价格处于低位，供应端压力持续，而需求端国内经济复苏尚需时日，橡胶整体盘面有触底反弹的可能，但上方空间不大，上涨动力不足。操作端，我们建议暂时维持观望。 震荡 操作策略：维持观望。风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期 品种 周观点 中线展望 棉花 主要逻辑：一周行情回顾：本周ICE棉期价先抑后扬，周初受宏观因素影响，ICE棉期价跟随原油及其它大宗商品价格回落，美联储在5月议息会议上宣布加息25个基点至5-5.25%，符合市场预期，抑制商品价格的短期因素消解，叠加美棉周度签约数量表现亮眼，周中后期ICE棉价反弹上涨；郑棉则延续上涨势头，新疆产区低温天气持续，不利出苗，天气扰动推动棉价走强，创阶段性新高。 行情展望 国际市场。近期棉价主要围绕宏观因素波动，北半球开始新年度棉花种植，德州干旱指数环比下降，棉花出口需求整体维持低迷，最新数据显示美棉签约量环比好转带动ICE棉价反弹。总体来看，国际棉价缺乏新的驱动，维持弱势震荡，关注北半球种植天气、播种进度等情况，以及美国服装批发商去库速度和纺服进口需求变化。国内市场。5月底之前市场的交易逻辑聚集在种植端，2023年新疆棉花面积预计减少叠加低温天气支撑棉价走强。评估今年棉花单产是否下降以及下降幅度还为时尚早，一方面从时间上来说还可以重播补种，若后续天气恢复正常，亩产影响可能不大，另一方面，后续棉花生长发育期的气候、田间管理等也较为关键，因此，后续天气情况需持续观测。需求端方面，下游进入季节性淡季，纯棉织厂订单指数边际减少，纺织厂成品库存环比累积但不处于高位，压力并不大，纺织厂维持原料刚需补库，纺企因开机率持稳仍有补库需求，但本周因棉价上涨、纱价跟涨不及棉价、即期利润被压缩，采购意愿减弱，织布厂因进入到淡季开机率环比下滑使得原料库存整体在压缩。近期，棉价上涨带动纱价跟涨，但纱、布价缺乏上涨的内在驱动力。目前来看，下游负反馈不强，但需警惕随着种植利多预期消化、棉价冲高后，下游需求持续偏弱后，带来的利空风险。短期来看，面积和天气依旧是市场关注焦点，该因素不确定之前，棉价或仍有脉冲上涨可能，但是随着预期落地、利多消化，而下游需求没有实际好转，叠加内外价差平水、外盘承压，棉价上涨的风险在积蓄，此外，随着黑色板块企稳，棉花多配属性或边际减弱，内盘存在冲高回调风险。不过，在趋势向上的情况下，回调支撑线预计不低于此前低位水平。 操作建议：中长期维持看多思路，短期冲高谨防回落风险。风险因素：需求不及预期、宏观利空。 震荡偏强 资料来源：中国棉花网WINDTTEB中信期货研究所3 品种 周观点 中线展望 白糖 主要逻辑： 1、供应方面：2022/23榨季截至3月底，本制糖期全国共生产食糖872万吨（同比-1.86%），本榨季预计国内产量950万吨，同比基本持平。2、需求方面：2022/23榨季截至3月底，本制糖期全国累计销售食糖437万吨（同比 +17.87%）。整个榨季预计消费量维持在1500万吨，同比增加50万吨左右。 3、库存方面：截至3月底，国内糖厂库存435万吨，同比-15.99%。4、利润方面：现货端，糖厂目前处于盈利状态，盘面处于盈利态势。5、白糖观点：宏观方面，美联储加息结束，衰退风险显现，宏观多空因素交织；基 本面方面，国内供需格局已定，广西减产被云南糖和甜菜糖对冲，供需矛盾尚未显现，但中长期来看交易主线仍是内外价差的收敛；而在国际市场，供给端巴西新榨季如期开始，但是港口运力受限，叠加需求端全球消费旺盛，欧洲和美国饮料通胀居高不下。整体来看，贸易流偏紧现状不变，国际原糖价格易涨难跌。 投资策略：激进者持多交易，保守者兑现盈利离场。风险因素：进口政策变化、天气、疫情、汇率。 震荡偏强 品种 周观点 中线展望 纸浆 盘面驱动：供应：1、美金盘针叶浆银星720美元/吨，本色浆金星630美元/吨，阔叶浆明星550美元/吨。2、3月木浆进口数据大幅增长，同比+27%。3、针叶浆进口量的同步增速巨幅走高，增长40%以上。4、UPM装置即将投产，但尚无新产品报价传闻。需求：1、下游文化纸产销开始下滑，产品价格同步下行。至此，所有纸张的价格都在下跌。2、在木 浆成坍塌后，下游纸制品价格下跌压力较大。3、终端需求没有表现出极强的增长。 库存：1、仓单数量连续2周增长。2、欧洲3月库存大幅走高至172万吨左右，从变化看，这种增长依旧预示欧洲市场压力极大，从长周期价格传导看，会传导至国内。3、国内港口库存连续小范围波动。本周交易逻辑：上周两个交易日，纸浆期货持续性反弹，反弹的力度尚可。但是从其中长期供需面来看，暂时依旧找不到价格持续上涨的驱动。但是在短期来说，期货月间结构的改变以及现货低价采购行为的增多，会导致此前一直在进行的持续下跌行情出现波动以及变化的可能。节后两个交易日的短期波动或也源自于此。中长期价格驱动而言，当前最为核心的依旧是欧洲市场处于累库周期，这会使得中国的针叶浆进口量有持续性偏高的倾向，以及美金盘的报价处明显承压下行的现实，这两者是纸箱单边价格的核心驱动。截止到最新的数据来看，并没有改变。期货价格反弹起来后，如果美金盘的报价继续下行，那么，很快就会压制期货的可反弹空间，从目前的流通性来看，并不足以支撑目前的期现货价格越过美金盘压力持续性上涨，因此，后期继续走低的压力依旧巨大。整体来说，当前处于持续性下跌后的盘整阶段，无论是期货还是现货都要等待多空某些因素的进一步明确或者加深。操作端，前期空头头寸仍可持有但需设定技术性离场指标。场外资金则多以观望为主，关注5300附近压力位。操作策略：前期空头头寸仍可持有但需设定技术性离场指标。场外资金则多以观望为主，关注5300附 近压力位。 风险因素：大宗商品普遍大幅波动、外盘报价超预期变动。 震荡下跌 一、品种周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1橡胶、20号胶 2.2棉花、棉纱 2.3白糖 2.4纸浆 橡胶、20号胶 五月难出现大涨行情，暂时维持观望 品种 周观点 中线展望 供应：1、海南产区开割时间正常，预计五月将陆续上量；云南产区尽管干旱有缓解迹象，但叠加先前白粉病严重，预计产量远大于预测缩量。2、4月进口量预计继续处于高位，供应端压力持续。3、泰国胶水价格近五年来处于中位偏低水平，成本端支撑作用减弱。浓乳胶继续走弱。需求：1、重卡销售3月继续回暖，但总体来说是因为去年基数较低。后续重卡表现在没有大的利好政策出台的情况下仍然堪忧。2、美联储5月加息25BP落地，符合市场预期，加息已经或已进入终局。3、下游轮胎及制品企业需求呈现走弱迹象。 库存：1、进口量仍处高位，港口库存累库速度不减。2、显性库存高于去年。 沪胶及20号胶 本周交易逻辑：五一假期前，因云南产区白粉病和极端干旱天气导致开割严重推迟，交割品预期大幅减产消息发酵，橡胶盘面强势拉涨，25日RU2309合约最高涨至12230点后再度回落走低。在基本面本就疲弱的环境下，后续或难再又因天气炒作而大涨的行情。具体来看，国内供应方面，海南产区预计五月将陆续上量；云南产区干旱或将开始出现缓解，不过预计减产量远大于预测缩量。海外产区方面气候状况需要注意，CPC预计厄尔尼诺现象将在上半年开始回归，气温或创新高。泰国、老挝、中国云南等产地在4月均已遭遇不同程度的高温干旱天气，后续厄尔尼诺影响还需持续关注。不过5月上旬预计降雨会有增多，产地旱情缓解，利于后市割胶工作推进，但这也进一步增加了供应端的压力。因为在进口量方面，4月数据预计依旧处于高位，港口原料累库现象持续，库存拐点难现。需求端，轮胎开工率有回调压力，成品库存继续累库，采购情绪依旧偏淡。宏观层面来看，美联储5月加息25bps如期落地，加息潮或已结束，后续海外对橡胶需求的变化还需关注。国内需求不足和预期不稳的制约 依然明显。天然橡胶当前价格处于低位，供应端压力持续，而需求端国内经济复苏尚需时日，橡胶整体盘面有触底反弹的可能，但上方空间不大，上涨动力不足。操作端，我们建议暂时维持观望。 震荡 操作策略：维持观望。风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期 上周天然橡胶盘面变动情况表 ru2305.shf 最新价 11530 上周价格 11560 周涨跌-30 周涨跌幅 ru2309.shf 11730 11770 -40 ru2401.shf 12795 12850 NR2305.INE 9410 8895 NR2306.INE 9490 NR2307.INE 9560 全乳老胶现货价泰混人民币价格 青岛保税区泰标价格（RU0 五一假期前的一周里，在上周初受到云南干旱造成的减产预期以及资金的推动大幅走高后，盘面并未坚持多久便回调下行。在假期后的两个交易中，橡胶盘面回归到了先前的震荡偏弱走势。所以我们认为这一波产地干旱天气对后续盘面的影响已经基本被消化，在基本面依旧偏弱的情况下（港口原料持续累库叠加下游需求复苏缓慢），我们认为橡胶盘面很难出现确定及持续性的上行走势。 数据来源：Wind、金联创、隆众资讯、中信期货研究部 9 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 202