工业硅半年报：上半年供需失衡 硅价一路走跌

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 期货研究报告 研究员蒋琴 电话：0769-22110802 从业资格号：F3027808 投资咨询从业证书号：Z0014038 工业硅半年报 上半年供需失衡硅价一路走跌 2023-7-2星期日 一、2023年上半年行情回顾： 工业硅期货及期权分别于2022年12月22日、23日在广州期货交易所上市，国内开始工业硅期货期权的交易。工业硅期货于去年底上市，除上市初期短暂冲高外，其余半年时间都在一路走跌，跌幅达25.82%。可以说2023上半年市场看空情绪浓厚，属于对宏观金融风险事件、工业硅生产成本坍塌、终端需求疲弱和行业库存高位进行充分交易的结果，市场预期不断使得价格下探、打破心理底价。虽然期间有几次利好消息拉涨，但强势的过剩格局还是对硅价产生压制性的走势。六月中旬一度爆出“小作文”称西北大厂减产使得价格一度拉涨至涨停，反应出市场在低迷行情下对利多消息反应敏感，另一方面反应出减产规模会对全年平衡将有较大冲击。 供应端，上半年低迷行情使得西南部分硅厂利润较差甚至部分硅厂成本倒挂，西南一度减产至历史极低水平，但丰水期电价不断下调给企业带来利润，复产意愿提升。按往年数据，正值丰水季的8、9、10月份为产量最多月份，因此推断即使继续成本倒挂，西南地区也会维持高开工率以在电力成本最低时期度过难关，而到11月份进入枯水期后西南地区产量才会有显著下行。 需求端，多晶硅方面，当前硅料价格在过剩现实中跌势难止，即便完全不考虑下半年新投产能，2023年多晶硅产量将达128.8万吨，已超过最高需求114万吨，下半年行情回温难度大；有机硅方面，上半年有机硅单体厂减产居多，市场维持低迷行情，下半年得看终端房地产、建筑恢复情况；硅铝合金方面，汽车行业有所回暖，下半年关注摩托车产销情况。 总的来说，当前工业硅整体表现仍为过剩，但供需平衡有收紧趋势。如果：1、新投产能搁置；2、大厂进一步扩大减产规模；3、西南地区复产停滞，出现其中一个均会对平衡产生强烈冲击。 图1：工业硅2308上半年日K 图片来源：WIND 二、操作建议： 期货：建议短线si2308、si2309、si2310逢高偏空操作为主，参考区间（12000，14000）；长线建议si2312多单长期持有，参考支撑12000。 期权：构建卖出跨式或宽跨式策略，组合一：卖出同数量SI2309-C-13000和 SI2309-P-13000；组合二：卖出同数量SI2309-C-14000和SI2309-P-12000。 三、重要监测点及风险因素： (1)大硅厂减产消息再传； (2)国内重大能源政策颁布； (3)原材料价格急速上涨。 四、主要影响因素分析： （1）上游成本端 据百川盈孚，上半年四川电价降幅最大，从年初的0.65元/千瓦·时降至0.4元/千瓦·时，跌幅38.46%，从4月中旬开始逐步买入丰水期，水电资源丰富使得当地执行丰水期电价。云南地区也出现不约而同的电价下调，但跌幅没有四川地区大。工业硅2023上半年理论盈 亏平均值为341元/吨，较去年同期下跌3340元/吨，跌幅90.74%。 总成本端：工业硅成本为硅石、石油焦、电极、煤及电力。其中除硅石价格较为平稳外，还原剂成本价格下调，电力成本涨跌互现。 石油焦：2023年上半年石油焦价格先涨后跌，年初中高硫石油焦市场受远距离地区物流运输受限影响，焦价上涨，对工业硅价格稍有支撑。但随着年后进口焦大量到港，库存持续上涨，而港口现货不仅有进口焦还有前期高成本库存，贸易商惜售情绪不减，港口发货速度缓慢，导致港口库存一度呈现高位攀涨。自五月开始，台塑焦招标价格开始下行，直至2023年6月30日，台塑焦价格约为1450元/吨。硅用石油焦价格下降的原因之一便是下游工业硅生产动力下降带来的负反馈，那焦价对工业硅价格更是支撑无力。 电极：2023年上半年炭电极价格不断下降，产量亦有小幅下调。尽管在5月末多数厂家表示挺价，不愿再让利销售，但在产业链均处弱势的局面下，6月炭电极价格再次下调。直至2023年6月30日，炭电极价格约为14300元/吨。石墨电极上半年价格也处下行通道，部分石墨电极企业以销定产，防止库存积累。电极方面对硅价上调起不到支持作用。 硅煤：2023年上半年硅煤市场价格共经历五次下调，整体下行600元/吨。硅煤价格主要受煤炭市场影响，因俄煤到港较多，对国内煤价带来冲击。另外，硅煤厂家较少且较为集中，工业硅行情弱势采买较差，负反馈给硅煤的结果就是硅煤价格一再向下调整。 电力：电力成本南北地区不同，3月新疆哈密地区电价上调，6月初新疆全域执行第三监管周期输配电价政策，整体电价上调，但在6月下旬伊犁部分硅厂反馈电价再次调整回 前期用电价格；而四川、云南则是在5月开始，部分地区电价下调；其余华中、华东、华南等多地电价高位。 利润：2023年上半年工业硅市场价格不断下降，硅厂利润一再压缩，整体企业利润空间较小，5月份由于价格低、成本高，西南多家硅厂成本倒挂，后期西南地区电价下调后，亏损的硅厂得以喘息，转亏为盈，但在6月初硅价再次下调后，整体利润十分单薄；西北大厂拥有成本优势，利润空间稍宽，其余中小企业亦处于成本线边缘，利润所剩无几；华中、华东、华南等多地电价成本压力较大，在弱势行情下难有利润。 图2：硅用电价（元/千瓦·时） 图3：石墨电极价格（元/吨） 图片来源：百川盈孚 图4：硅石价格（元/吨） 图5：硅煤价格（元/吨） （2）中游冶炼端 1、现货端价格 现货方面，据百川盈孚，上半年工业硅主流牌号553#价格开启下行通道，年初价曾达18500元/吨，截至目前位于13000元/吨左右。工业硅次要流通牌号421#价格同样下行走势， 年初价为20000元/吨，当前价位于14000元/吨。将上半年现货价格运行分为三阶段。第一阶段：持货商让利交易，工业硅价格下调 春节前后国内工业硅市场成交重心不断下移。今年春节前夕工业硅市场走势与往年有 所不同，下游厂家并未出现积极备货情况，而贸易商急于资金回笼，交易中多有让利操作，成交重心不升反降。其原因首先在于终端市场需求较弱，市场情绪一般，从而带动业者节前备货积极性较低；其次市场交投较少进而使得厂家出货节奏缓慢，高库存的加持下企业挺价信心全无。节后工业硅市场依旧延续弱势，期货价格震荡向下，业者情绪不佳。 第二阶段：多方利空，工业硅价格宽幅下移 2月末到6月上旬国内工业硅市场价格持续下降，且降幅不断加宽，降速不断增快。主要原因有三： 其一供应偏多，新疆地区生产成本较低，当地工业硅生产受季节性因素影响较小，西北大厂产能不断释放，造成市场产能过剩局面。 其二需求不佳，下游单体厂不断进行减产报价操作对工业硅需求持续减弱，多晶硅价格下调对工业硅采买格外谨慎，铝合金企业生产积极性一般，备货情绪不高。此期间虽穿插清明、劳动等大大小的假期，但节前节后市场成交未见明显交易增量，业者心态多谨慎，交投刚需为主。 其三成本支撑无力，工业硅原材硅煤受煤炭市场行情影响向下调整、台塑焦招标价格不断下降、电极厂家由于出货不畅亦有让步。三月哈密地区硅厂用电成本增加，个别企业停产，6月新疆地区因实行第三监管周期区域电价，中小企业电价成本增加，但对大厂影响较小。云南四川地区进入丰水期后电价下调，整体来看，成本端支撑力度不足。 第三阶段：硅厂成本面临倒挂风险，工业硅价格小幅震荡 在进入丰水期前，西南部分硅厂就因面临成本倒挂风险而停炉或推迟开炉，这一现象随着丰水期的到来有所缓解。但在6月中旬，西北大厂降价，报价甚至低于西南部分硅厂 生产成本。西南众多硅厂不愿亏本让利，报价较为坚守，市场成交价格艰难维稳。临近6月底，工业硅大厂减产消息传出，市场情绪发酵，价格稍有提涨，但也只是昙花一现，很快便趋于平静，再次下降。 图6：工业硅553#价格今年走势（元/吨）图7：工业硅421#价格今年走势（元/吨）数据来源：百川盈孚 2、产量供应 可以看到随着国内丰水季即7、8、9月份的到来，国内工业硅的月度产量达到峰值，二在相对枯水期的1、2、3月份产量去到低谷。据百川盈孚统计，2023年上半年预计工业硅总产量164.25万吨，同比增加9.5吨，同比上涨6.14%。 西北地区：2023上半年新疆地区工业硅大厂产能释放，产量大量增加，供应充足，6 月底大厂减产，供应增量有所削减；新疆中小企业由于电价承压较重，在3月及6月选择 停炉企业较多。尽管6月中下旬伊犁地区硅厂用电价格降至涨价前水平，但整体开工率仍 在下降，截至2023年6月30日，新疆仅开炉84台。陕西、甘肃等地区硅厂在工业硅价格持续下降过程中，纷纷停炉减产。 西南地区：在行情弱势的压制下，2023年上半年西南地区工业硅产量大幅缩减。西南地区以云南、四川为首的硅企集中地多依赖夏季水电进行生产，而在今年丰水期到来前，工业硅社会库存高位，市场均价低于生产预估成本，部分硅企推迟开炉时间，部分硅企减少开炉数量，导致供应不及往年同期。截至2023年6月30日，云南开炉数565台，四川开炉数53台，整体开炉率约为43.78%。 其他地区：湖南地区部分企业开炉生产，仅为交付订单；福建部分企业由于电力成本较高，导致成本倒挂，因此选择停炉检修。东北地区开工企业本就不多，个别开炉为小批量供应下游合作厂家，其余在利润压缩过程中选择停炉。 图8：工业硅月度产量（万吨） 图9：工业硅周产量（吨） 数据来源：SMM、百川盈孚 （3）下游需求端 工业硅需求端主要是多晶硅、有机硅、铝合金。 2023年上半年，金属硅下游需求整体弱势。年初多晶硅、铝合金行业表现良好，后期多晶硅、铝合金、有机硅三方均陷入行情弱势的困局，对工业硅价格造成拖累。 有机硅：2023上半年有机硅整体产量，开工，整体开工不急往年同期，生产企业需要控制库存压力，再加上技改、原料供应等因素影响，平均开工还是在75%以下。而且在长期弱势的压制下，5月开始单体厂大部分都有降负操作，市场整体开工下降到50%左右，对工业硅的采买较弱。 铝合金：2023上半年国内地产行业仍是低迷，导致建材以及一系列家装行业需求疲软，虽然乘用车数据表现尚可，但据反馈今年汽车、新能源汽车方面与去年同期相比呈现降幅，在全球经济环境较差的情况下，产销量上涨动能确缺失。且在进入夏季以来，国内多地发布高温预警，铝合金生产企业动力下降，对工业硅的采购越加谨慎。 多晶硅：2023上半年多晶硅价格不断下降，在年初短暂维持高景气行情后，3月开始多晶硅企业新签订单减少，大多集中在一线企业，为减少跌价损失，采购基本维持按周签单的节奏，更有日签模式出现。这一现象导致多晶硅企业对工业硅单次采购量减少，不愿过多备货。且在6月，多家多晶硅厂有检修或技改计划，生产稍有下滑。 图10：多晶硅月度产量（万吨） 图11：多晶硅月度进口（吨） 图12：多晶硅市场价格（元/千克） 图13：多晶硅行业开工率（%） 数据来源：mysteel、SMM 图14：有机硅月度产量（万吨）及开工率 图15：有机硅初级形态聚硅氧烷月度进口量（万吨） 图16：有机硅聚硅氧烷月度出口量（万吨） 图17：有机硅DMC市场均价（元/吨） 数据来源：SMM 图18：再生铝合金月度开工率（%） 图19：铝合金市场价格（元/吨） 图20：原生铝合金月度开工率（%） 图21：铝合金月度产量（万吨） 数据来源：SMM、mysteel （4）进出口 进出口：据海关数据，2023年5月中国工业硅出口4.89万吨，环比增加9.89%，同比 下降6.65%。2023年1-5月中国工业硅出口共计24.05万吨，同比下降15.79%。进入2023 年以来，中国工业硅出口持续不振，究其原因，主要有一下两方面。 （1）国外工业硅冶炼行业提振 从去年开始，部分海外大厂开始投产工业硅，以减少对中国工业硅的采购需求。以OMSarawak为例，澳大利亚的OMHoldings已在其马来西亚资产OMSarawak实施