宏观周报：宏观利率图表145-关注人民币波动

期货研究报告|宏观周报2023-07-02 关注人民币波动 ——宏观利率图表145 研究院宏观组 研究员 徐闻宇 021-60827991 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 市场继续预期“逆周期”政策的�台。半年末央行继续增加流动性的投放，且在货币政策例会文稿中删去了对结构性货币政策的描述，增加了人民币汇率的关注——从经济数据层面，美国呈现超预期改善，中国处在周期“底部”，形成反差；从货币政策层面，欧美央行持续释放鹰派预期，中国等待着更宽松政策的落地。 核心观点 ■市场分析 国内：关注货币政策变动。1）货币政策：央行开展9730亿元逆回购操作，净投放5570亿元；央行二季度例会删除对结构性货币政策的描述；潘功胜同志任中国人民银行党委书记。2）宏观政策：国常会审议通过《关于促进家居消费的若干措施》。3）经济数据：6月制造业PMI为49，比上月上升0.2个百分点；央行二季度问卷调查显示宏观经济热度指向经济持续向好，居民收入和就业感受指数较一季度下降；5月规模以上工业企业利润同比-12.6%，降幅连续三个月收窄。 海外：货币政策预期强势。1）货币政策：美联储、欧洲央行、英国央行、法国央行和日本央行的央行行长均表示货币政策有进一步紧缩的可能性；美联储布雷纳德称现在政策已经到位，明年底美国通胀增速会下降到2%；美联储公布所有23家美国大银行都通过了今年的年度压力测试。2）经济数据：美国一季度GDP终值按年+2%，大幅超预期（�口和消费支�向上调整）；美国5月耐用品订单量环比+1.7%，预期-0.9%；韩国6月进 口同比-11.7%，前值-14%；韩国4月新生儿数量创42年来新低；德国2022年FDI净流 �高达1250亿欧元。3）通胀数据：美国5月PCE物价指数同比+3.8%；欧元区6月调和CPI同比+5.5%；巴菲特加仓西方石油。4）风险因素：美商务部或最早将于7月要求停止向中国客户提供英伟达和其他芯片公司生产的芯片产品；彭博社报道美国财政部长耶伦计划7月初访问北京；日元兑美元汇率触及145.07。 ■策略 维持收益率曲线策略陡峭化（+2×TS-1×T） ■风险 地缘冲突升级，疫情风险升级，欧洲债务风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 一周宏观关注3 全球宏观图表5 总量：经济预期回落，库存预期回落，产能周期稳定5 结构：PMI↓·CPI↑·消费↓·进口↓·出口↓·M2↓6 利率预期图表9 宏观流动图表10 图表 图1:人民币外汇储备规模变动和代客结售汇顺差规模变动丨单位：%/左轴，亿美元/右轴3 图2:实际经济周期和预期经济周期对比5 图3:预期经济周期和利率周期对比5 图4:美国库存周期见顶回落，预期值稳定5 图5:中国库存周期回落，预期值回落5 图6:美国期限利差（2S10S）短期稳定5 图7:中国期限利差（2S10S）短期反弹5 图8:过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数减少2次9 图9:十一国利率预期变化丨单位：BP9 图10:主要市场CDS利差变化丨单位：BP10 图11:主要货币1Y-3M利差变化丨单位：BP10 图12:主要市场企业债收益率变化丨单位：BP10 图13:主要货币对美元XCCY基差变化丨单位：BP10 图14:主要货币市场LOIS利差变化丨单位：BP10 图15:中国银行间质押式回购加权利率丨单位：BP11 图16:中国银存间质押式回购加权利率丨单位：BP11 图17:港元HIBOR利率期限结构丨单位：%11 图18:HKD存款利率期限结构丨单位：%11 图19:3个月港元LIBOR互换期限结构丨单位：%11 图20:港元远期利率协议期限结构丨单位：%11 表1:一周宏观交易日历4 表2:全球主要经济体景气横向对比丨基期=2010.16 表3:全球主要经济体通胀横向对比丨基期=2010.16 表4:全球主要经济体消费横向对比丨基期=2010.17 表5:全球主要经济体进口横向对比丨基期=2010.17 表6:全球主要经济体�口横向对比丨基期=2010.18 表7:全球主要经济体货币横向对比丨基期=2010.18 一周宏观关注 一周宏观图表。人民币资产和负债。6月末美元兑离岸人民币汇率一度上升至6.28，逼近去年7.3的低点，市场对人民币贬值担忧再次回升。结合当前USDCNH期权隐含波动率仍不高，我们认为不必过度担忧。一方面由于中美经济周期的错位驱动数据和宏观 政策�现差异性，另一方面资本流动的格局也发生了变化，虽然去年11月以来因为美债收益率回落的因素提升了外汇储备的估值，但是结售汇数据显示净资本流入依然是有限的。 图1:人民币外汇储备规模变动和代客结售汇顺差规模变动丨单位：%/左轴，亿美元/右轴 代客结售汇顺差(右轴,亿美元)外汇储备(同比) 41000 2500 00 -2-500 -4-1000 -6 20202021202220232024 -1500 数据来源：Wind华泰期货研究院 一周宏观日历。下周又来到了美国非农就业报告公布的窗口，在当前美国经济数据持续超预期，美联储持续释放偏鹰派货币政策预期的期间，我们预计若要市场预期和美联储释放的信号相对一致，即降低货币政策对于金融市场的波动，那么非农就业报告预计仍 将保持相对强劲的特征。此外，美联储6月货币政策的会议纪要也将先于就业报告公布， 对于市场的预期调整也将形成影响，也将给�6月暂停加息的背后考量因素，美联储内部官员的态度等等的信息。此外，6月全球制造业和非制造业的景气指标也将陆续公布，关注疫后服务业的高景气度是否发生变化，对于当前央行的相对强硬加息预期也将起到一定的指引作用。 表1:一周宏观交易日历 日期 时间 7:50 地区 日本 数据名称 二季度大型制造业短观指数 周期 季 前值 1.0 预期值货币/财政动态 3.0 9:45 中国 6月财新制造业PMI 月 50.9 50.2 15:50 法国 月 45.7 45.5 15:55 德国 月 43.2 41.0 7/3 16:00 欧元区 6月Markit制造业PMI 月 44.8 43.6 16:30 英国 月 47.1 46.2 21:45 月 48.4 46.3 美国5月营建支出(环比) 月 1.2% 0.5% 22:00 6月ISM制造业PMI 月 46.9 47.2 7:00 韩国 6月CPI(同比) 月 3.3% 2.9% 14:00 德国 5月贸易帐(亿欧元) 月 184.0 - 9:45 中国 6月财新服务业PMI 月 57.1 - 15:50 法国 月 52.5 48.0 15:55德国月57.2 54.1 7/5 16:00 欧元区 6月Markit服务业PMI 月 55.1 52.4 - 16:30 英国 月 55.2 53.7 19:0022:00 美国 上周30年抵押贷款利率5月工厂订单(环比) 周月 6.75% 0.4% -- 9:30 澳大利亚 5月贸易帐(亿澳元) 月 111.6 100.3 17:00 欧元区 5月零售销售(环比) 月 0.0% 0.2% 7/6 20:1520:30 6月ADP就业人数(万人) 上周首申失业金人数(万) 月周 27.823.9 18.0 - 2:00美联储会议纪要/4:00美联储威廉 21:45 美国 6月Markit服务业PMI 月 54.9 54.1 姆斯讲话/15:00马来西亚央行议息会议 6月ISM非制造业PMI 月 50.3 50.5 22:00 5月职位空缺(万人) 月 1010.3 - 7:30 日本 5月家庭消费支出(环比) 月 -1.3% 0.5% 14:00 德国 5月工业产出(环比) 月 0.3% 0.1% 17:00 欧元区 6月CPI(同比) 月 6.1% 5.7% 7/7 6月新增非农就业(万人) 月 33.9 20.0 7/80:45欧央行拉加德讲话 20:30 美国 6月失业率6月劳动参与率 月月 3.7% 62.6% 3.7% - 6月时薪(同比) 月 4.3% - 美国独立日提前休市/20:00德国央行纳戈尔讲话 7/4美国独立日/12:30澳洲联储议息会议 资料来源：investing华泰期货研究所 全球宏观图表 总量：经济预期回落，库存预期回落，产能周期稳定 图2:实际经济周期和预期经济周期对比图3:预期经济周期和利率周期对比 全球景气周期经济预期波动周期全球利率周期经济预期波动周期 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 2018201920202021202220232024 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 20182019202020212022202320242025 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图4:美国库存周期见顶回落，预期值稳定图5:中国库存周期回落，预期值回落 标普500同比威尔希尔5000同比库存(右轴)沪深300同比中证500同比产成品库存(右轴) 100 80 60 40 20 0 -20 -40 25 20 15 10 5 0 2018201920202021202220232024 60 40 20 0 -20 -40 -60 25 20 15 10 5 0 -5 2018201920202021202220232024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图6:美国期限利差（2s10s）短期稳定图7:中国期限利差（2s10s）短期反弹 150 100 50 0 -50 -100 美债期限利差(左轴，BP)美国产能利用率(%) 64 69 74 79 84 140 120 100 80 60 40 20 0 中债期限利差(左轴,BP)中国产能利用率(%) 66 68 70 72 74 76 78 20182019202020212022202320242018201920202021202220232024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 结构：PMI↓·CPI↑·消费↓·进口↓·出口↓·M2↓ 表2:全球主要经济体景气横向对比丨基期=2010.1 2022 2023 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 全球 0.2 0.2 -0.3 -0.6 -0.8 -1.0 -1.3 -1.3 -1.1 -0.8 -0.9 -0.9 -0.9 - 美国 0.4 -0.4 -0.4 -0.4 -0.9 -1.0 -1.3 -1.5 -1.7 -1.6 -2.0 -1.8 -1.8 - 中国 -0.6 -0.3 -0.9 -0.7 -0.3 -0.8 -1.5 -2.0 -0.3 1.0 0.7 -0.8 -1.1 -0.9 欧元区 0.5 0.0 -0.5 -0.5 -0.8 -1.2 -1.0 -0.9 -0.7 -0.7 -1.0 -1.3 -1.5 -1.8 日本 0.9 0.7 0.5 0.3 0.0 0.0 -0.7 -0.7 -0.7 -1.1 -0.6 -0.5 -0.1 - 德国 0.3 -0.1 -0.6 -0.6 -0.8 -1.3 -1.1 -0.9 -0.9 -1.1 -1.3 -1.4 -1.6 -1.9 法国 0.9 0.1 -0.3 -0.1 -0.8 -0.9 -0.6 -0.4 -0.1 -0.8 -0.9 -1.3 -1.2 -1.3 英国 0.4 -0.1 -0.2 -1.3 -1.1 -1.6 -1.5 -1.8 -1.4 -0.9 -1.2 -1.2 -1.4 -1.6 加拿大 1.3 0.1 -0.4 0.0 -0.1 -0.7 -0.7 -2.1 -0.3 -0.