新力量New Force总第4321期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第43212023年7月3日星期一 研究观点 【大市分析】 短线走向将明确展现宜先保持谨慎 【公司研究】 康希诺生物（06185，买入）：23年1季度公司收入1亿元，亏损1.8亿元 赛富时(CRM，买入）：营业收入增长仍具韧性，回购规模升至200亿美元中国燃气（00384，买入）：22/23财年业绩承压，毛差有望大幅改善 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2023年EPS(港元) 2024年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 康希诺生物 6185 买入 买入 35.90 98.80 -64% (2.236) 0.467 -579% (1.480) 1.710 -187% 赛富时（美元） CRM 买入 买入 296.00 290.00 2% 2.550 1.500 70% 4.870 1.600 204% 中国燃气 384 买入 买入 12.20 16.00 -24% 1.010 1.340 -25% 1.160 1.570 -26% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 短线走向将明确展现宜先保持谨慎 6月30日，港股在半年结表现窄幅缩量震动，恒指跌了有接近20点，连续第二 日处于19000点以下来收盘，而大市成交量持续低企仅录得有800多亿元。正如 我们指出，在期指完成结算后、在半年结过了之后，港股短线走向将会有所比较 明确展现，而另一方面，由于恒指目前仍未能站回到19500点的好淡分水线之上，走势形势上依然是有所偏淡偏弱的，因此，如果港股一如预期展现新一波短线走向的话，估计将会是出现向下走的机会比较大。然而，如果恒指进一步跌近18000点水平甚至以下，其股息率将可达到4％甚至以上，根据过往20年的恒指与其股息率相关性来看，相信也将可以吸引长线资金吸纳。因此，落实到操作上，如果是偏中长线配置部署的话，可以考虑在恒指进一步打低往18000点甚至以下靠拢的时候，考虑执行逐步趁低分注吸纳，我们还是维持这个观点看法，并且对港股第三季持有正面态度。至于可以考虑的吸纳名单，包括有港交所(00388)、腾讯(00700)、中海油(00883)、中移动(00941)、联想(00992)、比亚迪股份(01211)、李宁(02331)以及百度(09888)等等，建议可以继续多加关注。 港股表现缩量窄幅偏软，日内波幅只有230多点，市场总体谨慎观望的气氛依然浓厚，在资金参与积极性不大的时候，要注意目前市底承接力有处于相对脆弱的状态。指数股在周四出现普跌后又再分化，其中，近期持续下跌并且跌至严重技术性超跌状态的中联通(00762)，报复性的弹升修正了有接近6％，是恒指成份股最大涨幅榜的第一名，而公司发布了「鸿湖图文AI大模型1.0」，相信是触发超跌反弹的消息因素。 恒指收盘报18916点，下跌18点或0.09％。国指收盘报6425点，下跌2点或 0.02％。恒生科指收盘报3911点，下跌22点或0.56％。另外，港股主板成交量 有811亿多元持续偏低，而沽空金额有111.4亿元，沽空比例13.74％。至于升跌股数比例是914：637，日内涨幅超过12％的股票有47只，而日内跌幅超过10％的股票有43只。港股通又再交替的转为净流入，但额度不太大，在周五录得有接 近17亿元的净流入。 但玉翠 852-25321539 tracy.dan@firstshanghai.com.hk曲佳宜 【公司研究】 康希诺生物（6185，买入）：23年1季度公司收入1亿元，亏损1.8亿元 23年1季度业绩 康希诺23年1季度收入同比-79.9%至1.0亿元，其中约1/4为新冠疫苗收入，其余为流脑疫苗收入（其中MCV4曼海欣占多数）。23年1季度公司研发费用支出1.5 852-25321597 亿元，研发费率为150.0%。23年 季度公司归母亏损为1.4亿，扣除非经常性损 coco.qu@firstshanghai.com.hk 行业医药 股价25.75港元 目标价35.9港元 益后的归母亏损为1.8亿元。23年1季度公司经营活动产生的现金流量净额为-3.5 亿元。公司净现金为29.6亿元。 新冠疫苗逐渐退出，流脑疫苗逐渐放量 随着新冠疫情高峰的消退和新冠毒株的演进，我们预计公司针对原始毒株的新冠疫苗克威莎将逐步退出。而如果中国的防疫政策维持现状的话，我们认为公司管线中 （+39.2%） 的二价重组新冠疫苗和mRNA新冠 苗CS-2034预计也暂不会继续推进后期临床。 市值63.72亿港元 已发行股本2.47亿股 52周高/低147.5/23.95港元 流脑疫苗中公司主推MCV4曼海欣，目前公司销售人员约300人，加上CSO的销售力量，今年将努力冲击150万剂的销售目标。同时曼海欣也获得药监局批准在7-59岁人群中开展临床试验，以满足青少年及成人流脑疫苗市场需求。 疫 含 日 其他管线进展 每股净现值28.9港元 1、百白破 苗：公司婴幼儿DTcP 有三种百 咳抗原，每种百日咳抗原单独纯化， 股价表现 随后以确定的比例配制，从而可以确保固定及一致的组合，将于23年开展III期临床。儿童用DTcP加强是潜在的中国首创儿童用DTcP加强疫苗，将于23年开展III期临床。青少年及成人TdcP于23年6月获得临床批准。2、肺炎球菌疫苗：PCV13i（CRM197/TT双载体）预计2023年年底前启动Pre-NDA的相关工作，有望于25年成为第5家上市的13价肺炎球菌疫苗。全球创新的在研非血清型肺炎球菌疫苗PBPV于2023年3月正式启动Ib期临床试验，并完成首例受试者入组。3、结核病加强疫苗：正在与相关国家和合作伙伴进行临床试验设计的评估，根据公司发 展策略，推进进一步临床试验进程。 产能投资情况 过去2年 产 创新疫苗 司投入约23亿资本支出（主要是新冠疫苗和mRNA）,未 公 来 业园项目以加强制造能力。 将继续投入 目标价35.9港元，买入评级 保 上 肺 竞 将 我们预计守预计新冠疫苗收入将逐步减少至0，流脑疫苗中长期占据市场20-30% 5 占有率，百白破疫苗2 年及以后 市，13价 炎疫苗的 争，PBPV 成功率设为 10%。根据以上假设采用DCF估值法（WACC:10%,永续增长1%），得到目标价为35.9港元,较现价有39.2%的上升空间，评级为买入。 图表1: 盈利摘要 截至12月31日财政年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 收入（千人民币） 4,299,702 1,031,041 511,902 804,653 1,107,649 变动(%) 23086.5% -76.0% -50.4% 57.2% 37.7% 净利润（元人民币） 1,907,087 -964,757 -608,447 -392,385 -217,899 每股摊薄益（元人民 ） 7.74 -3.68 -2.07 -1.37 -0.78 变动（%） 550.0% -147.6% 43.8% 34.0% 43.2% 市盈率@25.75港元 3.1 N/A N/A N/A N/A 每股派息HKD） 0.96 0 0 0 0 息率 3.7% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 元 千收 （ 币 资料来源：第一上海,公司资料 罗凡环 852-25321539 Simon.luo@firstshanghai.com.hk李京霖 852-25321539 Salesforce(CRM，买入）：营业收入增长仍具韧性，回购规模升至200亿美 元 FY24Q1收入和利润均超预期，未来重点布局AI领域 FY2024Q1公司实现收入82.5亿美元（YoY+11%,CC+13%），高于彭博一致预期的81.8亿美元。GAAP经营利润率为5.0%，Non-GAAP营业利润率27.6%。GAAP净利润1.99 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk亿美元（YoY+611%）,GAAP净利润率达2.4%（YoY+2%）,Non-GAAP净利润16.7亿美元 行业TMT 股价211.26美元 目标价296美元 (+40%) 市值2058亿美元 已发行股本9.76亿股 52周高/低225美元/126美元 每股净现值57美元 （YoY+70.5%）,均超过彭博一致预期。经营数据方面，RPO达467亿（YoY+21%），cRPO241亿（YoY+12%）,超市场预期但仍为过去十年最慢的季度扩张，主要受缓慢的需求环境和销售延长影响。在6月12日的AIDay发布会中，公司宣布将在其生成的AI产品中添加MarketingGPT和CommerceGPT，并推出AICloud。财务方面，公司Q1经营现金流44.9亿美元（YoY+22%）,运营现金流42.5亿美元（YoY+21%）,并在23年3 月宣布将回购规模升至200亿美元。 数据云成为新增长引擎，海外业务稳定扩张 本季度订阅和支持收入为76.4亿美元（YoY+11%）,专业服务和其他收入为6.1亿美元（YoY+9%），按产品划分其中销售云、服务云、平台及其他、市场营销和商业云、数据云分别实现收入18.1、19.6、15.7、11.7、11.3亿美元，分别同比增长13%、13%、 12%、10%、20%。受到用户对资料湖（datalake）的需求带动，数据云业务或提供最 250 200 150 100 50 0 股价表现 大增长机会；分区域看，本季度美洲区、欧洲区及亚太地区分别实现收入54.8、19.5、 8.1亿美元，同比增长10%、17%、24%。过去四年非美洲地区CAGR26%高于美洲地区21%，表明公司海外布局稳定扩张。 上调公司FY24财年收入指引，上调全年利润率指引： （1）FY24Q2收入指引为85.1-85.3亿美元（YoY+10%），高于市场预期的84.9亿美元；(2)FY24财年全年收入指引对比此前上个季度指引略微下调至345-347亿美元 （YoY+10%）；(3)将FY24财年GAAP营业利润率上调至11.4%，Non-GAAP营业利润率上调至28%（原指引为27%），全年运营现金流量同比增长约16-17%。 目标价296美元，买入评级 考虑到公司未来将继续推进降本增效的计划，包括降低行销推广费、裁员（约10%员工）、和“选择房地产退出”并减少某些市场的办公空间；同时，继续股票回购（未来两年仍然有200亿美元股票回购量执行空间，约为当前市值10%）我们认为Salesforce在拥有高客户留存率以及高客户粘性、积极参与全球AI创新企业布局的条件下（预计自身TAM在CY2025年将达到2480亿），未来仍然有望保持较高的复合增长速度，维持公司目标价296美元，较当前价格有40%的上涨空间，给予买入评级。 风险提示 并购整合不及预期、公司新产品和新客户拓展不及预期、销售额增长减速、销售云业务增长过于滞后、与传统供应商竞争加剧等。 图表1:盈利摘要 截至1月31日止财政年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总营业收入（美元千元） 26,492,000 31,352,000 34,691,399 38,424,712 43,115,355 变动（%） 24.7% 18.3% 10.7% 10.8% 12.2% GAAP净利润（美元千元） 1,444,000 208,000 2,533,511 4,8