螺纹钢半年报：需求压力仍存，关注政策扰动

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 期货研究报告 研究员孙伟涛 电话：0769-22112875 从业资格号：F0276620 投资咨询从业证书号：Z0014688 螺纹钢半年报 需求压力仍存，关注政策扰动 2023-7-2星期日 一、主要观点： 宏观方面，下半年国内宏观仍以稳经济为主基调，货币维持宽松以及财政有望再次发力，市场对促动内需增长政策的出台仍有预期；海外近期数据显示经济依旧较好，但欧美央行的持续鹰派态度也令市场担忧后期的衰退压力。内外货币周期错配依旧存在，国内政策出台也受到海外经济状态的牵制，虽然黑色系更多受国内宏观影响，也需警惕海外阶段交易衰退带来的扰动。 供应端，上半年缺乏政策约束，国内粗钢产量同比明显增加，但市场对粗钢平控仍有较高期待，政策迟迟未能落地也将对市场持续带来扰动，但是考虑今年的经济形势，平控目标大概率未能兑现政策的明确出台，更多是地方各自进行调控，钢厂仍需根据自身利润对生产节奏进行调节。 需求端，上半年国内需求表现一般，钢材出口维持高增长消化粗钢增长压力。下半年地产用钢需求依旧较弱，在房住不炒的政策定力下，房地产难以出现明显改善，预计新开工持续低位。基建投资继续发挥托底作用，但可能面临预算不足风险，需要财政政策进一步发力。制造业和出口方面，内需不足存在更多相关政策刺激空间；出口面临压力，三季度出口维持一定韧性，四季度面临回落压力。 综合来看，下半年仍是预期和现实之间博弈，供需两侧均可能因政策而出现边际变化，从而对市场交易逻辑带来影响，但是供应端的政策对定价更有影响力。展望下半年的钢价运行整体仍处区间波动，注意市场在过度悲喜之后的交易机会。预计三季度的淡季阶段受到政策刺激预期驱动而抬升价格中枢，关注月美联储议息会议表态以及7月底国内重要会议定调；随着进入金九银十的旺季阶段对需求兑现带来考验，钢价容易因预期落空再次引发负反馈而重新下跌探底；而后会重新交易年底中央经济会议、现货冬储等带来的反弹修复行情。 对应合约节奏上来看，现阶段交易淡季政策预期以及成本支撑，需求若未出现明显收缩，RB2310仍有继续冲高空间，或挑战3900-4000一线；随后进入预期兑现和旺季成色考验阶段，合约交易逻辑重回供需基本面，若需求不及预期则仍有可能回3500；建议可关注做多RB2401四季度再次交易预期带来的反弹机会。 二、操作建议： 单边：RB2310在预期交易阶段逢低买入，在预期兑现或旺季成色考验阶段止盈；或关注四季度RB2401在3400附近的做多机会。 套利：关注10-1合约正套。 三、重点关注及风险因素： 海外经济风险变化、国内政策刺激力度、粗钢压减政策、终端需求兑现力度。四、基本面分析 1、行情回顾 上半年钢材价格呈现冲高回落走势，基本符合我们年报中判断预期和现实博弈后的先扬后抑。虽然宏观预期主导钢价上涨，但供需才是决定价格的主要因素，终端需求疲弱是钢价回归的核心因素，上半年钢价的运行走势也体现了钢市的供需矛盾，交易节奏上仍是淡季看预期，旺季看供需。分阶段来看： 1-3月份的钢价整体呈震荡走高。虽然行业处于季节性淡季，但是在国内地产政策宽松、经济疫后复苏的强预期为主，而且行业供应压力不高，春节累库高位低于往年，市场情绪较为乐观，虽然春节后一度出现需求复工不及预期的扰动，但是由于房地产的脉冲表现以及基建需求的集中释放，同时国内制造业补库以及钢材出口超预期，市场预期得到需求快速回升的配合，产业链正反馈使得钢价保持震荡向上的走势，因此在3月中旬迎来本轮钢价的反弹 高点，螺纹钢主力合约分别升至4400附近。 但也是行情的转折点，市场看重金三银四的旺季兑现，但是在3月中旬五大材表需升至高点后，房地产销售逐步降温、基建项目资金趋紧，钢厂出口接单放缓等因素令需求强度无法得到持续开始逐步回落；而钢厂生产积极性也在钢价反弹中得到提升，特别是春节后电炉开工率快速复工，日均铁水产量快速攀升，旺季预期证伪令钢价高位回落。 进入二季度后，钢价下跌趋势加速。房地产不改低迷状态和基建投资增速回落，经济复苏不及预期，而铁水产量则继续攀升至246万吨的水平，供增需减令钢价持续承压；同时原料端焦煤供应宽松，铁矿发运较前期改善，市场交易粗钢平控预期下原料过剩，产业链引发负反馈交易，黑链价格整体弱势下跌至5月底，螺纹钢主力合约分别创年内新低至3388。 6月份后钢价再度反弹。在经过5月份极度悲观情绪之后，市场重新对经济稳增长政策加码预期升温，低价格下的产业链低库存也给出投机需求空间，钢价开启估值修复，随之央行 6月中旬开启降息利好，螺纹钢主力合约重新冲击3800，之后市场在预期阶段兑现后回落震荡运行。 截止6月30日，全国25个主要城市HRB400螺纹钢价格均价3855元/吨，上海地区螺纹钢报价3770元/吨，期货主力合约RB2310收盘3721元/吨。 图1：现货价格 图2：主力合约 来源：MYSTEEL、华联期货研究所 2、宏观：国内复苏缓慢，仍需政策修复市场信心 上半年国内经济复苏在年初的强预期到证伪，市场信心备受打击。在去年底一系列强力政策出台后，一季度PMI表现强势，但二季度重回荣枯线下方，显示整体经济复苏乏力。从5月份公布的一系列数据来看，PPI同比增速不断下滑、CPI同比趋于0值，信贷社融、M2同比增速均出现回落，显示国内经济复苏动能依旧较弱。 6月份央行降低OMO、MLF、LPR等利率，国内货币政策率先释放积极信号，市场预期7月底重要会议前会陆续推出更多稳增长措施以提振经济发展，预计在稳经济政策上仍有望结合财政政策一起发力托底经济继续复苏，但是需注意，在转型升级向高质量发展的前提下，与钢材终端相关的政策会更倾向于促进内需以及制造业的发展，房地产预计难以出现强刺激政策。 图3：PPI和CPI 图4：国内货币增速 图5：新增人民币贷款 图6：国内社融规模 来源：WIND、华联期货研究所 3、供应：钢厂存减产压力，政策仍是最有效约束 据国家统计局数据显示，2023年5月中国粗钢日均产量290.71万吨，环比下降5.9%；生铁日均产量248.39万吨，环比下降4.3%；钢材日均产量382.16万吨，环比下降4.4%。5月中国粗钢产量9012万吨，同比下降7.3%；生铁产量7700万吨，同比下降4.8%；钢材产量11847万吨，同比下降1.3%。1-5月中国粗钢产量44463万吨，同比增长1.6%；生铁产量37474万吨，同比增长3.2%；钢材产量55706万吨，同比增长3.2%。上半年缺乏行政限产约束，钢厂仍是根据自身利润来调节生产节奏，一季度钢厂在需求释放提振下，利润得到修复后生产积极性较高，粗钢产量同比明显回升；二季度需求转弱，钢厂盈利恶化后引发自主减产，供应收缩后粗钢产量连续两月同比转负。 从行业政策来看，今年发改委仍继续提及粗钢平控，市场运行也频频受到相关政策预期的扰动。从去年来看，去年钢厂通过减产自主调节后粗钢产量实现同比转负，因此政策并未实际出台；今年前五月粗钢产量同比增加961万吨，整体上仍处于相对可控状态，因此平控 政策并不急于落地，而且考虑目前的经济形势，直接进行平控会对部分以钢铁产业为支柱的地区带来较大压力，可能会以地方各自结合能耗控制、环保整改等限产形式进行调节。 从利润的角度来看，1-5月份黑色金属冶炼和压延加工业利润总额亏损21.0亿元，同比由盈转亏。今年钢厂基本处于微利到亏损的状态，虽然一季度钢价也曾大幅上涨，但由于铁矿石的侵蚀，钢价上行并未带来钢厂利润的明显增加，因此在行业前景较为悲观的状态下，钢厂更倾向于有利润的情况下加紧生产，导致依靠钢厂自主的减产调节动力稍显不足。 截止至6月30日当周，Mysteel统计的247家钢厂高炉开工率升至84.09%，产能利用率升至91.98%；87家独立电弧炉钢厂平均开工率为67.60%，钢厂盈利率64.07%，日均铁水产量回升至246.88万吨。随之6月份钢厂盈利得到修复，长短流程钢企均有陆续复产，铁水产量恢复至今年高位。 图7：粗钢日均产量 图8：重点钢企日均产量 图9：生铁产量 图10：粗钢产量 来源：WIND、华联期货研究所 从成材产量来看，虽然今年铁水产量有明显增量，但五大主流钢材总产量仍低于往年，主要是因为铁水流向其他钢种，从而减缓五大材的供应压力。从五大材的产量结构来看，除了中厚板产量具有明显增加且高于近年水平，其他均低于略低于去年水平。 其中建材产量则明显处于近年低位，以钢联数据来看，螺纹钢周度产量基本在300万吨 以下，最高峰值仅有304万吨，今年周度产量均值为273万吨，低于去年均值290万吨，同比下降6%。分工艺来看，长流程周度均值246万吨，由于板材利润好于长材，且螺纹钢需求较弱，因此长流程钢厂的产量偏低；短流程周度均值27万吨，一季度电炉在废钢供应充足的情况下得以快速复工，从而带来产量的明显增加，但进入二季度后废钢到货减少，而且高炉转炉对废钢添加调节对废钢价格带来影响，使得生产成本抬升，导致电炉亏损加剧，因此产量出现快速下降。 热卷方面，今年周度产量均值为310万吨，同比下降1.4%。作为出口的主要钢材品种，海外补库对板材需求带来支撑，而且国内制造业需求相对好于建材，因此今年热卷产量仍接近于去年。 总体来看，粗钢平控政策在三季度仍难以落地，四季度才可能有政策约束，预计三季度粗钢产量仍可能出现同比增长，钢厂仍有减产压力。品种来看，螺纹钢产量预计维持低位窄幅波动，成本偏高令短流程供应增量空间有限；热卷产量可能受到北方产钢大省的政策限产影响从而出现下降。 图11：高炉开工率 图12：产能利用率 图13：电炉开工率 图14：钢厂盈利产量 图15：螺纹钢产量 图16：热卷产量 来源：MYSTEEL、华联期货研究所 4、需求：内需存压，外需仍存韧性 4.1房地产：投资下行，强刺激难兑现 统计局数据显示，1-5月份全国房地产开发投资45701亿元，同比下降7.2%；房地产开发企业房屋施工面积779506万平方米，同比下降6.2%；房屋新开工面积39723万平方米，同比下降22.6%；房屋竣工面积27826万平方米，同比增长19.6%；商品房销售面积46440万平方米，同比下降0.9%。地产仍处下行周期，房地产投资依旧疲软。虽然从去年以来陆续有地产宽松政策出来，但除了竣工数据有较好改善之外，其他数据依旧偏弱。 资金层面，1-5月份房地产开发企业到位资金55958亿元，同比下降6.6%。其中，国内贷款7175亿元，下降10.5%；利用外资13亿元，下降73.5%；自筹资金16267亿元，下降21.6%；定金及预收款19878亿元，增长4.4%；个人按揭贷款10354亿元，增长6.5%。部分企业仍有较大偿债压力，房企资金依旧紧张。 销售方面，今年房地产市场整体先热后冷，一季度在政策宽松以及积压需求集中释放的带动下，房地产销售出现脉冲式反弹，市场投机情绪明显升温，多个热点城市出现一波“小 阳春”行情，百城房价止跌企稳，但进入二季度以后，在积压需求消化后销售市场迅速回冷，4月份终端销售开始回落，5月份单月销售同比下跌19.74%，5月百城新建住宅均价环比由涨转跌。从销售的情况来看，即使各地陆续出台宽松政策，但是在收入预期偏悲观的情况下，居民消费和贷款意愿不高，且行业下行缺乏投资回报，依旧难以激发居民的购房意愿。住房需求下降也影响房企的置地和新开工的动力。 今年全国土地市场延续低迷，1-5月份国有土地使用权出让收入14893亿元，同比下降20%。一方面全国房产销售依旧较差，房企对投资信心不足，另一方面是房企资金更多流向竣工端。土地购置面积下行会对远期新开工形成压制，5月单月新开工面积8503万平方米，单月同比下降28.48%。 图17：房地产投资 图18：房地产数据 图19：30中大城市商品房成交 图20：100城土地成交 总体来看，房地产投资延续下行，前端用钢较多的土地购置、新开工指标仍在低位，下半年地产疲软仍