固定收益周报2023年第24期：资金实现平稳跨月，7月转债组合不变

债券周 报资金实现平稳跨月，7月转债组合不变 2023-07-02 债券周报 固定收益周报2023年第24期（2023.06.26-2023.07.02） 相关研究报告： 《固定收益周报2023年第23期 （2023.06.19-2023.06.25）》 太--2023/06/25 平《固定收益周报2023年第22期洋（2023.06.12-2023.06.18）》证--2023/06/18 券《固定收益周报2023年第21期股（2023.06.05-2023.06.11）》份--2023/06/11 有 限证券分析师：张河生 公电话：021-58502206 司E-MAIL：zhanghs@tpyzq.com 证执业资格证书编码：S1190518030001 券研究报告 报告摘要 二级市场：利率债小幅上调，权益、转债均上涨 国债期货小幅上调，现券收益率各期限品种普遍下调，中短端下 调幅度较大，城投债收益率上调，产业债收益率下调，信用利差扩大，信用债成交量大幅增加，A股缩量上涨，可转债指数小幅上涨，个券涨多跌少。 一级市场：利率供给大幅降低，信用融资环境改善 利率债供给大幅降低，招投标全场倍数有所提高，城投债净融资 额小幅提升，本周4只转债发行。 银行间市场流动性收紧，央行本周净投放5,570亿元 本周银行间市场流动性收紧，但相对平稳。本周一至周三央行逆 回购操作规模均超过2,000亿元，本周央行共开展9,730亿元逆 回购操作，共有4,160亿逆回购到期，综合下来本周公开市场实 现资金净投放5,570亿元。 信用利差处低位，转债估值降低 利率债估值处于低位，中美利差有所扩大，大部分期限品种信用 利差小幅上调，股性标的估值有所降低，债性标的债底保护减弱，平均到期收益率有所增强，高价券数量与占比较上周均增加。 后市展望：资金实现平稳跨月，7月转债组合不变 利率债方面，本周10年期国债收益率较上周小幅下降至2.64%附 近。本周季末央行加大逆回购投放力度，资金流动性较为平稳，跨月压力较小。端午节假期结束，消费数据表现方面，出行数据好于预期，而人均消费数据偏弱。本周公布5月我国规模以上工业企业利润同比降幅收窄，6月制造业PMI数据仍位于临界点以下，显示出目前经济增长动能仍偏弱。后续仍需关注7月政治局会议前后稳增长政策落地情况。转债方面，7月推荐转债组合不变。 风险提示 国内经济恢复不确定性，海外流动性收紧对新兴市场的影响 一、二级市场：利率债小幅上调，权益、转债均上涨 （一）利率债小幅上调 国债期货小幅上调 本周国债期货小幅上调，其中5年期国债期货活跃合约较上周上调0.27%，10年期国债期货活跃合约较上周上调0.31%。周一端午假期结束，央行加大净投放操作力度，国债期货震荡偏强；周二市场对政策预期升温，股市走强压制债市情绪，国债期货全线收跌；周三资金面整体宽松，公布1-5月规模以上工业企业利润数据继续同比下降，国债期货全线收涨；周四资金面平稳提振债市情绪，国债期货全线收涨；周五为半年末最后一个交易日，资金面好于预期，6月制造业PMI数据公布仍偏弱，国债期货全线收涨。 图表1：国债期货走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 现券收益率各期限品种普遍下调，中短端下调幅度较大 现券方面，国债收益率及国开债收益率各期限品种普遍下调，本周10年国债 收益率为2.64%，较上周下调3.5BP；10年国开债收益率为2.77%，较上周下调 3.64BP。从期限结构上看，国债收益率中短端下调幅度较大，3-6年期品种平均下调5BP，收益率曲线趋于陡峭，国开债收益率曲线同样趋于陡峭。 图表2：国债收益率曲线变化图表3：国开债收益率曲线变化 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）城投与产业债收益率变化不一，信用利差扩大 城投债收益率上调 城投债收益率上调，3年期AA城投债收益率截至周五为3.37%，较上周三上调 0.24BP。从曲线来看，各期限品种收益率普遍上调，6月和2年期品种上调幅度超过2.5BP。 图表4：3年AA城投债收益率变化图表5：AA城投债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 城投债利差扩大 3年期AA城投债收益率上调0.24BP,其中无风险收益率下调7.75BP，意味着AA利差上调了7.99BP。利差进一步拆解，AAA利差上调5.98BP，评级溢价较上周上调2BP。AAA利差上调说明流动性收紧，评级溢价上调表明市场对于地方融资平台债务风险担忧程度较上周有所增强。 图表6：3年期AA级城投债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债收益率下调 产业债收益率下调，3年期AA产业债收益率截至周五为3.38%，较上周三下调了4.87BP。从曲线来看，除3年期外，各期限品种收益率普遍上调，其中6月期 品种上调幅度超过6BP。 图表7：3年AA产业债收益率变化图表8：AA产业债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债利差扩大 3年期AA产业债收益率上调了4.87BP,其中无风险收益率下调6.75BP，意味着AA利差上调了1.88BP。利差进一步拆解，AAA利差上调了2.44BP，评级溢价下调0.56BP。AAA利差上调说明流动性有所收紧，评级溢价下调表明市场对产业类主体忧虑程度有所减弱，违约风险降低。 图表9：3年期AA级产业债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 信用债成交量大幅增加 本周信用债成交量大幅增加。中票成交金额2,404.45亿元，短融成交金额 2,090.76亿元，本周二级信用债成交总金额为6,061.83亿元，较上周大幅增加。 图表10：信用债成交量 起始日期 截止日期 中期票据 短期融资券 其他 信用债 2023-06-26 2023-07-02 2,404.45 2,090.76 1,566.62 6,061.83 2023-06-19 2023-06-25 1,714.89 1,197.46 1,024.21 3,936.56 2023-06-12 2023-06-18 2,708.79 2,154.88 1,694.24 6,557.92 2023-06-05 2023-06-11 2,681.54 2,055.81 1,740.30 6,477.64 2023-05-29 2023-06-04 2,504.82 1,786.28 1,575.27 5,866.37 2023-05-22 2023-05-28 2,917.30 1,770.44 1,664.66 6,352.40 2023-05-15 2023-05-21 2,435.38 1,729.42 1,625.97 5,790.77 2023-05-08 2023-05-14 2,979.80 3,029.15 2,027.29 8,036.24 2023-05-01 2023-05-07 810.02 1,119.80 656.80 2,586.62 2023-04-24 2023-04-30 3,589.93 2,680.76 2,113.64 8,384.33 2023-04-17 2023-04-23 3,780.21 3,015.60 1,870.27 8,666.08 2023-04-10 2023-04-16 3,639.92 2,529.94 1,967.97 8,137.83 2023-04-03 2023-04-09 2,561.80 2,393.75 1,544.83 6,500.38 2023-03-27 2023-04-02 2,845.58 2,230.78 1,843.54 6,919.90 2023-03-20 2023-03-26 3,470.41 2,807.14 2,219.95 8,497.50 2023-03-13 2023-03-19 3,356.61 2,753.32 1,848.00 7,957.93 2023-03-06 2023-03-12 3,581.22 2,678.37 1,811.18 8,070.77 2023-02-27 2023-03-05 3,034.57 2,256.70 1,734.80 7,026.07 2023-02-20 2023-02-26 3,024.34 2,136.66 1,859.69 7,020.69 2023-02-13 2023-02-19 3,160.25 2,603.87 1,938.09 7,702.21 2023-02-06 2023-02-12 3,187.09 1,783.74 1,977.52 6,948.36 2023-01-30 2023-02-05 2,794.57 2,308.87 2,102.70 7,206.14 2023-01-23 2023-01-29 69.09 86.18 48.47 203.75 2023-01-16 2023-01-22 2,383.40 1,971.24 1,758.67 6,113.31 2023-01-09 2023-01-15 3,648.16 2,954.13 2,391.83 8,994.12 2023-01-02 2023-01-08 2,618.40 1,950.35 1,732.77 6,301.52 2022-12-26 2023-01-01 3,006.46 1,444.94 1,921.88 6,373.27 2022-12-19 2022-12-25 4,608.68 2,203.30 3,050.32 9,862.29 2022-12-12 2022-12-18 4,758.86 2,412.12 3,241.79 10,412.77 资料来源：同花顺iFind，太平洋研究院整理 （三）权益、转债均上涨 A股缩量上涨 本周权益市场各版块大部分上涨。具体来看，创业板上涨0.14%，科创板下跌1.48%，沪深300下跌0.56%，中证500上涨0.13%。全市场看，wind全A周涨幅为0.36%。 两市成交金额本周有所降低，本周日均成交金额为8,978.83亿元，较前一周 的10,726.79亿元小幅降低。 图表11：各板块涨跌幅图表12：两市成交金额 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 纺织服装和机械行业涨幅靠前，计算机和消费服务行业跌幅靠前 中信一级行业中，30个行业中21个行业上涨，涨幅靠前的行业包括纺织服装和机械，周涨幅在3%以上，跌幅靠前的行业包括计算机和消费服务，周跌幅在5%以上。 图表13：中信一级行业周涨跌幅 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 可转债指数小幅上涨，个券涨多跌少 本周中证转债及可交换指数较上周上涨0.21%。 图表14：中证转债及可交债指数走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 分类别来看，按转债余额分，本周小规模转债标的平均涨幅为1.15%，表现优于中规模和大规模标的。按转股价值（平价）来分，转股价值位于130元以上的标的平均涨幅为1.61%，表现优于其他标的。 图表15：各类别转债涨跌幅 转债个数 占比 转债涨跌幅平均值(%) 转债余额（亿元） 50以上 27 5% -0.06 5-50 292 59% 0.33 5以下 179 36% 1.15 转股价值 130以上 52 10% 1.61 110-130 66 13% 1.43 90-110 121 24% 0.79 70-90 145 29% 0.42 70以下 114 23% 1.43 资料来源：同花顺iFind，太平洋研究院整理 个券方面，本周市场涨多跌少，总共498只公募可转债，290只个券上涨，203只下跌,5只收平。涨幅靠前的转债为英联转债和全筑转债