普鲁士钠电储能首获示范应用，产业化加速储能市场前景广阔

美联新材（300586） 公司研究/公司点评 普鲁士钠电储能首获示范应用，产业化加速储能市场前景广阔 2023-07-03 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）12.91 近12个月最高/最低（元）19.00/10.24 总股本（百万股）710 流通股本（百万股）534 流通股比例（%）75.16 总市值（亿元）92 流通市值（亿元）69 公司价格与沪深300走势比较 7/2210/221/234/23 48% 27% 6% -15% -36% 美联新材沪深300 分析师：陈晓 执业证书号：S0010520050001邮箱：chenxiao@hazq.com 相关报告 1.美联新材深度报告：强竞争力塑造隔膜新星，降本增利扩产业绩释放2022-07-27 2.中报点评：主业巩固向好利润大增，隔膜加速放量不负众望2022-08-22 3.点评：前瞻性布局半固态锂电隔膜，打造平台化优势2022-08-24 4.点评：合作钠电正极材料，强执行力纵向延伸强化优势2022-09-18 5.三季报点评：隔膜产能落地住不放量，高禀赋拓展钠电享红利2022-09-18 6.点评：强禀赋拥抱产业合作，布局钠电打造新增长极2022-11-16 7.点评：洞察趋势强化产业链布局，盈利水平边际向好20222-11-21 8.点评：打造钠电普鲁士龙头，上下游合作证明可行性经济性2023-01-07 9.年报预告点评：主业业绩高增，隔膜加速放量，打造钠电普鲁士龙头2023-01-17 10.年报点评：业绩高增，隔膜放量在即，不换布局打造钠电龙头2023-03-29 11.一季报点评：传统业务承压，钠电+隔膜业务放量在即2023-05-04 主要观点： 事件：普鲁士钠电储能首获示范应用，战略合作多方共建布局钠电储能体系 1）首个普鲁士蓝钠电储能示范项目投入使用：2023年7月1日，美联控股子公司 辽宁美彩与星空钠电、湖南立方新能源联合打造的首个普鲁士蓝钠离子储能示范项目于国网辽宁省电力有限公司管培中心正式投入使用，预计年底将继续完成其他示范项目，项目的储能容量也将逐步增加； 2）美彩、星空钠电、国网辽宁综合能源战略合作共建钠电储能体系：7月1日同时 子公司辽宁美彩、星空钠电、国网辽宁综合能源服务有限公司签署《战略合作协议》，就钠离子储能电池推广、销售和应用开展全面战略合作； 3）增资参股湖南立方新能源，合作电池电芯优势互补：6月28日公司与关联方董事 长黄伟汕等1.42亿元增资湖南立方新能源，后公司将持有湖南立方2.0196%股权。 钠电装车、钠电车项目投产、标准发布及钠电评测等预示产业化加速发展 6月15日工信部核准钠离子电池装车，披露奇瑞冰激凌和江铃羿驰两款车型，分别由宁德时代和孚能科技搭载钠电池，证明钠电池已符合各项性能指标装车应用；6月18日陕西淮海车业100万辆钠电新能源车辆项目投产，说明了规模产业化的开始；7 月13-14日第二届钠电池标准发展论坛将发布权威钠电池测评结果，届时能够展现出不同路线的产商钠电池技术进度及其产业化的进展。各种产业变化均预示着钠电池已经获得性能技术指标的认可，产业链得到快速发展且能够支持产业化加速。 首次应用标志普鲁士路线钠电材料及电池得以验证及产业化突破，未来市场可期 在钠电池技术路线层面，普鲁士正极路线一直被市场认为性能优成本低但工艺有难度，此次美联美彩、湖南立方、星空钠电联合打造的储能示范项目正式投入使用，证明了普鲁士路线的可行性及首次应用；公司全力建设普鲁士正极产能，规划18万吨电池级普鲁士蓝（白）项目，同时与电池端系统端应用端客户端上下游战略合作，打造普鲁士钠电龙头，预计将会陆续完成其他储能项目，落地交付应用，预示着客户的认可，普鲁士路线钠电在储能应用领域的性能成本优势。 投资建议：预计公司23/24/25归母净利润至3.48/5.49/7.65亿元，对应P/E为 26.35x/16.70x/11.98x，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车发展不及预期；产能扩张产品开发不及预期；材料价格波动等。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入 2399 3067 4085 5843 收入同比（%） 27.5% 27.9% 33.2% 43.1% 归属母公司净利润 317 348 549 765 净利润同比（%） 401.1% 9.7% 57.7% 39.4% 毛利率（%） 33.7% 32.1% 34.5% 34.7% ROE（%） 19.7% 16.6% 20.8% 22.5% 每股收益（元） 0.60 0.49 0.77 1.08 P/E 28.94 26.35 16.70 11.98 P/B 5.71 4.38 3.47 2.69 EV/EBITDA 13.08 10.59 6.91 4.97 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1289 1594 2359 3179 营业收入 2399 3067 4085 5843 现金 444 456 900 1181 营业成本 1591 2081 2677 3817 应收账款 210 310 414 593 营业税金及附加 22 28 37 56 其他应收款 2 2 2 3 销售费用 23 44 25 53 预付账款 30 62 80 114 管理费用 92 161 200 292 存货 277 231 297 424 财务费用 17 11 10 -4 其他流动资产 325 533 665 863 资产减值损失 -7 0 0 0 非流动资产 1719 2106 2471 2807 公允价值变动收益 -1 0 0 0 长期投资 121 121 121 121 投资净收益 12 15 16 23 固定资产 1152 1218 1255 1261 营业利润 565 616 993 1353 无形资产 169 190 211 232 营业外收入 1 6 11 9 其他非流动资产 277 577 885 1193 营业外支出 3 5 3 2 资产总计 3008 3700 4830 5986 利润总额 562 617 1001 1360 流动负债 616 690 950 941 所得税 62 62 90 136 短期借款 162 152 272 2 净利润 501 555 911 1224 应付账款 225 202 260 371 少数股东损益 184 208 362 459 其他流动负债 229 336 417 568 归属母公司净利润 317 348 549 765 非流动负债 465 390 350 290 EBITDA 714 871 1283 1659 长期借款 186 156 146 116 EPS（元） 0.60 0.49 0.77 1.08 其他非流动负债 279 234 204 174 负债合计 1081 1080 1299 1231 主要财务比率 少数股东权益 319 527 889 1348 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 525 723 723 723 成长能力 资本公积 404 364 364 364 营业收入 27.5% 27.9% 33.2% 43.1% 留存收益 679 1006 1555 2320 营业利润 368.5% 9.0% 61.1% 36.2% 归属母公司股东权 1607 2093 2642 3406 归属于母公司净利 401.1% 9.7% 57.7% 39.4% 负债和股东权益 3008 3700 4830 5986 获利能力毛利率（%） 33.7% 32.1% 34.5% 34.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 13.2% 11.3% 13.4% 13.1% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 19.7% 16.6% 20.8% 22.5% 经营活动现金流 628 583 996 1232 ROIC（%） 20.1% 18.0% 22.3% 24.3% 净利润 501 555 911 1224 偿债能力 折旧摊销 144 243 273 303 资产负债率（%） 35.9% 29.2% 26.9% 20.6% 财务费用 26 20 19 14 净负债比率（%） 56.1% 41.2% 36.8% 25.9% 投资损失 -14 -15 -16 -23 流动比率 2.09 2.31 2.48 3.38 营运资金变动 -28 -209 -179 -275 速动比率 1.24 1.51 1.77 2.45 其他经营现金流 529 755 1078 1488 营运能力 投资活动现金流 -400 -608 -614 -607 总资产周转率 0.87 0.91 0.96 1.08 资本支出 -377 -629 -622 -623 应收账款周转率 12.09 11.81 11.28 11.60 长期投资 -29 0 0 0 应付账款周转率 8.48 9.73 11.57 12.09 其他投资现金流 6 21 8 15 每股指标（元） 筹资活动现金流 -107 38 61 -344 每股收益 0.60 0.49 0.77 1.08 短期借款 2 -10 120 -270 每股经营现金流薄） 0.89 0.82 1.40 1.74 长期借款 43 -30 -10 -30 每股净资产 3.06 2.95 3.72 4.80 普通股增加 0 198 0 0 估值比率 资本公积增加 14 -40 0 0 P/E 28.94 26.35 16.70 11.98 其他筹资现金流 -166 -80 -49 -44 P/B 5.71 4.38 3.47 2.69 现金净增加额 125 11 444 281 EV/EBITDA 13.08 10.59 6.91 4.97 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介华安证券新能源与汽车研究组：覆盖电新与汽车行业 陈晓：华安证券新能源与汽车首席分析师，十年汽车行业从业经验，经历整车厂及零部件供应商，德国大众、大 众中国、泰科电子。 牛义杰：新南威尔士大学经济与金融硕士，曾任职于银行总行授信审批部，一年行业研究经验，覆盖锂电产业链。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资