增持均胜群英，充电桩业务未来可期

证 券 研2023年07月02日 究 报增持均胜群英，充电桩业务未来可期 告—香山股份（002870.SZ）公司动态研究报告 买入(首次)投资要点 分析师：张涵 S1050521110008 zhanghan3@cfsc.com.cn 分析师：臧天律S1050522120001zangtl@cfsc.com.cn ▌拟收购均胜群英12%股份，进一步聚焦新能源汽车板块 香山股份公司主要产品包括汽车智能座舱部件、新能源充配电系统和衡器。2023Q1公司实现营收12.2亿元，同比 基本数据2023-06-30 当前股价（元） 总市值（亿元） 33.17 44 总股本（百万股）132 流通股本（百万股）110 52周价格范围（元）25.24-39.75 日均成交额（百万元）73.38 市场表现 (%)香山股份沪深300 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 +11.06%，环比-14.60%，归母净利润0.35亿元，同比 +35.72%；2023Q1公司毛利率24.66%，同比+1.91pcts，净利率5.31%，同比+1.46pcts，环比+2.29pcts。2023Q1盈利能力提高，系汽车零部件及充电桩业务快速发展。 2023年5月，香山股份拟以现金5.1亿元收购均胜群英12%股权，均胜群英主要经营智能座舱部件和新能源充配电系统业务；本次交易完成后，公司将持有均胜群英63%股权，未来有望进一步聚焦新能源板块业务。 ▌“政策+市场”双轮驱动，充电桩业务未来可期 近期，国家及地方层面充电设施建设政策频出，新能源汽车下乡政策持续推进，下游市场需求旺盛。自公司首次收购均胜群英以来便入局充电桩行业，2022年公司顺利募资6亿元加码充电桩业务，推进新能源汽车充电设备及运营平台开发项目、目的地充电站建设项目。2022年末公司新能源业务全生命周期订单总金额近150亿元，预计随着后续订单放量与规模效应显现，充电桩有望成为公司业绩新增长极。 ▌国内业务布局不断完善，海外先发优势加速出海 国内：设备运营业务布局持续完善。（1）设备：公司目前充电桩业务以交流桩为主，近期已完成高压直流桩产品研发，最高可达1000V，并已和宁波城投围绕直流桩等业务签订投资合作协议，充电桩产品矩阵逐步完善。（2）运营：2022年公司旗下充电运营自主品牌“均悦充”推向市场，目前已在全国拥有充电站近500个，充电桩超5000台，预期今年投建华东、华南区域充电站，打造充电安维配套服务商标杆。 海外：公司2015年收购德国群英，墨西哥等地生产基地已运 营近8年，海外业务布局具有先发优势，加速推动充电桩出 海。公司目前全球范围内拥有中国、德国、北美3大研发中心及12处生产基地，并已取得TUV欧标充电桩CE认证，产品成功进入德国、匈牙利、奥地利等欧洲市场，美标认证工作也在持续推进，随着海外基地产能扩张与欧美产品认证通过，公司海外充电桩业务有望加速发展。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为55.21、66.90、80.80亿元，EPS分别为1.32、1.70、2.24元，当前股价对应PE分 别为25.2、19.5、14.8倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 原材料价格上涨；新能源汽车销量不及预期；行业竞争加剧；大盘系统性风险等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 4,817 5,521 6,690 8,080 增长率（%） -1.5% 14.6% 21.2% 20.8% 归母净利润（百万元） 86 174 225 295 增长率（%） 72.2% 101.4% 29.6% 31.2% 摊薄每股收益（元） 0.65 1.32 1.70 2.24 ROE（%） 3.2% 5.9% 7.0% 8.3% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 4,817 5,521 6,690 8,080 现金及现金等价物 800 1,268 1,674 1,858 营业成本 3,664 4,241 5,118 6,125 应收款 1,156 1,249 1,459 1,696 营业税金及附加 21 24 29 36 存货 1,042 1,155 1,253 1,583 销售费用 165 178 209 253 其他流动资产 244 265 299 341 管理费用 321 357 426 515 流动资产合计 3,242 3,937 4,685 5,478 财务费用 52 -55 -67 -81 非流动资产: 研发费用 305 355 431 520 金融类资产 101 101 101 101 费用合计 843 835 999 1,206 固定资产 1,410 771 -98 -1,726 资产减值损失 -12 0 0 0 在建工程 272 817 1,635 3,269 公允价值变动 -92 0 0 0 无形资产 944 896 849 804 投资收益 12 0 0 0 长期股权投资 9 9 9 9 营业利润 202 420 544 713 其他非流动资产 1,527 1,527 1,527 1,527 加:营业外收入 7 0 0 0 非流动资产合计 4,162 4,021 3,922 3,884 减:营业外支出 2 0 0 0 资产总计 7,404 7,957 8,607 9,362 利润总额 206 420 544 713 流动负债: 所得税费用 -3 34 44 57 短期借款 886 886 886 886 净利润 209 386 500 656 应付账款、票据 1,278 1,604 1,936 2,317 少数股东损益 123 212 275 361 其他流动负债 1,327 1,327 1,327 1,327 归母净利润 86 174 225 295 流动负债合计 3,563 3,915 4,304 4,717 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 -1.5% 14.6% 21.2% 20.8% 归母净利润增长率 72.2% 101.4% 29.6% 31.2% 盈利能力毛利率 23.9% 23.2% 23.5% 24.2% 四项费用/营收 17.5% 15.1% 14.9% 14.9% 净利率 4.3% 7.0% 7.5% 8.1% ROE 3.2% 5.9% 7.0% 8.3% 偿债能力资产负债率 63.0% 63.1% 62.8% 62.2% 净利润 209 386 500 656 营运能力 少数股东权益 123 212 275 361 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.9 折旧摊销 308 141 96 36 应收账款周转率 4.2 4.4 4.6 4.8 公允价值变动 -92 0 0 0 存货周转率 3.5 3.7 4.1 3.9 营运资金变动 -38 125 47 -196 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 510 865 919 857 EPS 0.65 1.32 1.70 2.24 投资活动现金净流量 -713 94 51 -7 P/E 50.8 25.2 19.5 14.8 筹资活动现金净流量 670 -185 -240 -314 P/S 0.9 0.8 0.7 0.5 现金流量净额 468 774 730 537 P/B 2.8 2.9 2.9 2.9 非流动负债:长期借款 521 521 521 521 其他非流动负债 582 582 582 582 非流动负债合计 1,103 1,103 1,103 1,103 负债合计 4,666 5,018 5,407 5,820 所有者权益股本 132 132 132 132 股东权益 2,738 2,939 3,200 3,542 负债和所有者权益 7,404 7,957 8,607 9,362 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电力设备组介绍 张涵：电力设备组组长，金融学硕士，中山大学理学学士，4年证券行业研究经验，重点覆盖光伏、风电、储能等领域。 臧天律：金融工程硕士，CFA、FRM持证人。上海交通大学金融本科，4年金融行业研究经验，覆盖光伏、储能领域。 罗笛箫：欧洲高等商学院硕士，西安交通大学能源与动力工程和金融双学位，研究方向为新能源风光储方向。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。