聚焦主业，拟出售均胜群英51%股权

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 均胜电子（600699） 证券研究报告 2020年11月26日 投资评级 行业 汽车/汽车零部件 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 24.8元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,368.08 流通A股股本(百万股) 1,237.26 A股总市值(百万元) 33,928.50 流通A股市值(百万元) 30,684.12 每股净资产(元) 9.61 资产负债率(%) 69.68 一年内最高/最低(元) 32.80/14.61 作者 邓学 分析师 SAC执业证书编号：S1110518010001 dengxue@tfzq.com 娄周鑫 分析师 SAC执业证书编号：S1110519020001 louzhouxin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《均胜电子-20Q3业绩兑现 盈利能力有望逐季提升》 2020-10-28 2 《均胜电子-半年报点评:20H1业绩承压 不改长期改善趋势》 2020-08-29 3 《均胜电子-年报点评报告:19年业绩符合预期 定增25亿扩建汽车电子产能》 2020-04-22 股价走势 聚焦主业，拟出售均胜群英51%股权 事件: 香山股份（证券代码：002870）拟采用现金方式，均胜电子持有的控股子公司宁波均胜群英汽车系统股份有限公司（以下简称“均胜群英”）51%股份，本次交易总金额为20.4亿元。 事件点评： 增厚在手现金，减轻债务压力。截止3季度均胜群英净资产约14.2亿元，权益价值评估约41.4亿元。公司拟以20.4亿元出售群英51%的股权给香山股份。若交易完成，公司在手现金及等价物将超70亿元，将进一步降低质押&债务压力。 聚焦主业，加大力度开拓智能网联领域。公司公告称，未来公司将更加专注于主、被动安全、自动驾驶、车联网、智能座舱等主业方向，加大激光雷达、域控制器、5G-V2X、新能源汽车电控管理技术等方面的资源投入,并在上海建立新的全球研发中心，推动全球业务的进一步升级。 20Q3单季度扣非归母净利润创历史新高。20Q3公司营收133.5亿，同比减少10.9%，环比增加60.6%；毛利率16.8%，同比增加0.4个百分点，环比增加7.3个百分点；三费费用率13.6%，同比减少1.1个百分点，环比减少7.3个百分点；最终实现归母净利率1.9%，同比增加0.1个百分点，环比增加13.0个百分点；归母净利润2.6亿，同比增加36.5%；扣非归母净利润3.2亿元，同比增加33.3%，创单季盈利新高（剔除18Q2，当时收购高田所产生的负商誉记入营业外收入）。 公司加速车联网&新能源领域扩展，并持续斩获大额新订单。1）车联网：获蔚来5G-V2X订单，项目金额约6.6亿元；2）BMS：获MEB第二批次定点订单，覆盖车型数量达130万辆；3）其他新能源领域：充电墙盒、车载充电枪、智能充电桩和高压充电线等产品获包括一汽大众、上汽大众、上汽通用、上汽乘用车等多家车企订单，项目金额超40亿。 投资建议： 公司着力整合汽车安全业务，利润率有望逐步改善；以JSS为基拓展新能源、智能网联、智能驾驶领域，有望夺取车载智能时代竞争高地。未来随特斯拉逐步落地，以及汽车新能源化，均胜于智能网联、电控等方面的优势有望加速释放，步入快速成长通道。预计公司21-22年归母净利润为14.1、20.2亿元；对应EPS分别为1.03、1.47元/股，PE分别为24、17倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情持续扩散、均胜安全整合不及预期、车联网及汽车电子业务拓展不及预期、汽车销量不及预期等。 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 56,180.93 61,698.90 50,255.78 62,655.31 69,261.49 增长率(%) 111.16 9.82 (18.55) 24.67 10.54 EBITDA(百万元) 7,212.35 8,640.95 2,984.06 5,231.04 6,425.91 净利润(百万元) 1,317.99 940.06 27.94 1,412.95 2,016.92 增长率(%) 232.93 (28.67) (97.03) 4,957.99 42.75 EPS(元/股) 0.96 0.69 0.02 1.03 1.47 市盈率(P/E) 25.74 36.09 1,214.55 24.01 16.82 市净率(P/B) 2.73 2.70 2.63 2.41 2.17 市销率(P/S) 0.60 0.55 0.68 0.54 0.49 EV/EBITDA 4.96 4.36 15.11 8.60 6.13 资料来源：wind，天风证券研究所 -9%8%25%42%59%76%93%110%2019-112020-032020-072020-11均胜电子汽车零部件沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：均胜电子历年扣非归母净利润&同比增速 资料来源：公司公告、Wind、天风证券研究所 图2：均胜电子历年营收&同比增速 资料来源：公司公告、Wind、天风证券研究所 图3：均胜电子历年毛利&同比增速 资料来源：公司公告、Wind、天风证券研究所 -180%-120%-60%0%60%120%180%-6-4-2024615Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q3扣非归母净利润（LHS,亿元）同比增速（RHS,%）-50%0%50%100%150%200%250%-5005010015020025015Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q3营收（LHS,亿元）同比增速（RHS,%）-100%-50%0%50%100%150%200%250%-20-100102030405015Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q3毛利（LHS,亿元）同比增速（RHS,%） 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图4：均胜电子历年毛利率 资料来源：公司公告、Wind、天风证券研究所 图5：均胜电子历年扣非归母净利率 资料来源：公司公告、Wind、天风证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%毛利率（%）-10%-5%0%5%10%扣非归母净利率（%） 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 7,816.80 6,579.62 8,953.59 7,634.00 12,554.41 营业收入 56,180.93 61,698.90 50,255.78 62,655.31 69,261.49 应收票据及应收账款 10,923.47 8,816.45 5,143.49 12,260.76 7,748.11 营业成本 46,630.81 51,826.68 42,254.32 51,892.22 56,681.78 预付账款 712.52 374.72 469.03 564.34 585.56 营业税金及附加 102.20 151.72 100.51 125.31 138.52 存货 7,566.24 7,287.08 3,276.50 10,216.90 5,035.06 营业费用 1,432.95 1,498.20 1,407.16 1,503.73 1,593.01 其他 2,178.10 2,729.82 2,574.70 2,817.73 2,686.40 管理费用 3,102.60 3,626.45 3,040.47 3,446.04 3,878.64 流动资产合计 29,197.13 25,787.69 20,417.32 33,493.72 28,609.54 研发费用 2,927.33 2,610.10 2,412.28 2,819.49 2,908.98 长期股权投资 75.28 873.01 873.01 873.01 873.01 财务费用 1,072.36 1,016.30 683.73 578.09 468.59 固定资产 12,824.30 12,955.86 12,216.48 11,246.34 10,067.75 资产减值损失 210.51 (199.84) 60.00 40.00 40.00 在建工程 1,603.08 1,948.47 1,205.08 771.05 492.63 公允价值变动收益 (25.36) 23.24 (128.09) (30.00) (10.00) 无形资产 4,612.27 4,877.80 3,979.45 3,081.09 2,182.74 投资净收益 55.04 725.68 (110.00) 150.00 110.00 其他 11,008.13 10,482.00 9,702.53 9,982.84 10,024.77 其他 (183.11) (1,118.56) 476.18 (240.00) (200.00) 非流动资产合计 30,123.05 31,137.14 27,976.55 25,954.33 23,640.90 营业利润 855.60 1,538.94 59.21 2,370.43 3,651.96 资产总计 59,320.18 56,924.83 48,393.87 59,448.05 52,250.44 营业外收入 1,991.32 10.57 10.00 20.00 20.00 短期借款 5,165.91 6,486.40 6,000.00 5,000.00 4,500.00 营业外支出 86.08 38.47 30.00 30.00 30.00 应付票据及应付账款 9,794.10 9,846.52 4,238.25 13,669.54 6,308.83 利润总额 2,760.83 1,511.04 39.21 2,360.43 3,641.96 其他 7,884.62 5,660.01 5,661.97 6,598.78 6,145.97 所得税 634.10 58.81 1.96 424.88 801.23 流动负债合计 22,844.63 21,992.93 15,900.22 25,268.32 16,954.80 净利润 2,126.74 1,452.23 37.25 1,935.55 2,840.73 长期借款 11,263.06 11,692.10 10,000.00 9,000.00 8,000.00 少数股东损益 808.75 512.18 9.31 522.60 823.81 应付债券 1,000.00 1,557.51 852.50 1,136.67 1,182.23 归属于母公司净利润 1,317.99 940.06 27.94 1,412.95 2,016.92 其他 6,028.22 4,575.16 4,178.25 4,927.21 4,560.21 每股收益（元） 0.96 0