并表群英进军汽零行业，充电桩业务打开长期成长空间

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2021年11月11日 公司研究●证券研究报告 香山股份（002870.SZ） 深度分析 并表群英进军汽零行业，充电桩业务打开长期成长空间 投资要点 ◆ 公司基本情况：公司为衡器龙头企业，后收购均胜群英进军汽零行业。广东香山衡器集团股份有限公司于1975年创办，后于1999年6月改制成立，于2017年上市。公司主要业务为家用衡器，商用衡器和健康信息运动测量产品。其中家用衡器和商用衡器业务2020年营收分别为6.37亿元和2.40亿元，占比分别65.2%和24.6%。2020年12月，公司收购均胜群英51%股权，均胜群英主营业务为智能座舱饰件、智能座舱功能件以及新能源汽车充配电系统，并表后公司主营业务转为汽车零部件相关业务。均胜群英近三年盈利能力稳步提升， 2018年-2020年营收分别为35.82亿元、37.69亿元和36.15亿元，净利率分别为3.24%、3.77%和4.34%。并表后公司2021年前三季度实现营收34.23亿元，同比+403.6%；归母净利润1.08亿元，同比+116.6%；扣非归母净利润1.00亿元，同比+99.4%。 ◆ “智能座舱+消费升级”带动量价齐升：汽车座舱沿智能化路径升级，最终将围绕座舱电子和座舱内饰演变为移动的第三生活空间，公司的座舱饰件和功能件业务均积极向智能化转型，随着产品升级价值量有望提升。客户方面，公司座舱部件主要面向奔驰和宝马等豪华品牌。近年来，我国经济稳步增长，居民收入水平提高，汽车市场消费升级趋势明显，28万元以上车型销量占比由2015年的6.4%提升至2020年的13.9%，2021年1-8月28万元以上车型销量占比达到16.8%。我们预计汽车消费升级情况将延续下去，豪车销量占比持续提升。座舱智能化转型带动单车价值提升，消费升级促进出货量增长，公司的高端智能座舱部件将迎更大发展空间。 ◆ 充电桩市场空间广阔，打开长期成长空间:随着新能源车的加速渗透，我国充电桩需求将大幅增长，其中私用充电桩因其安装便利，增长速度较快。根据充电联盟（EVCIPA）数据，2020年我国私用充电桩数量达到87.4万个，占比达到52.3%。我们预计，到2025年私用充电桩市场空间大约在691~1133万个水平，对应2020年是8~13倍的增量空间。公司智能充电桩是行业内少有具备车规级标准的产品，目前已取得包括上汽大众、一汽大众、南北奥迪的定点项目，新能源车线束、PDU、BDU等产品已取得上汽乘用车和上汽通用定点项目，产品陆续进入量产交付。同时作为大众MEB平台车型智能充电桩的首批国内独家供应商，公司将直接受益于MEB平台销量中枢上移。 ◆ 投资建议：我们预测公司2021年至2023年净利润分别为1.30亿元、1.74亿元和2.31亿元，增速分别为73.1%、33.7%和32.7%。净资产收益率分别为16.1%、17.8%和19.7%。首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。 ◆ 风险提示：下游客户销量不及预期；充电桩业务拓展进程不及预期。 机械 | 仪器仪表III 投资评级 买入-A(首次) 股价(2021-11-11) 41.40元 交易数据 总市值（百万元） 4,581.74 流通市值（百万元） 2,348.12 总股本（百万股） 110.67 流通股本（百万股） 56.72 12个月价格区间 19.18/44.87元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 28.51 18.08 66.13 绝对收益 32.99 18.8 71.47 分析师 林帆 SAC执业证书编号：S0910520120001 linfan@huajinsc.cn 021-20377188 报告联系人 王欢 wanghuan@huajinsc.cn 021-20655765 相关报告 -23%-9%5%19%33%47%61%75%2020!-112021!-032021!-072021!-11香山股份仪器仪表III中小100 深度分析/仪器仪表 http://www.huajinsc.cn/2 / 29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务数据与估值 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 842 977 4,391 5,571 7,616 YoY(%) -10.3 16.0 349.5 26.9 36.7 净利润(百万元) -65 75 130 174 231 YoY(%) -268.6 -215.7 73.1 33.7 32.7 毛利率(%) 32.8 31.2 24.5 24.8 25.3 EPS(摊薄/元) -0.59 0.68 1.17 1.57 2.08 ROE(%) -8.6 9.2 16.1 17.8 19.7 P/E(倍) -70.6 61.0 35.3 26.4 19.9 P/B(倍) 6.1 5.6 5.7 4.7 3.9 净利率(%) -7.7 7.7 3.0 3.1 3.0 数据来源：贝格数据，华金证券研究所 mNvNqOvNpQyQzQoNoMyQoRaQdN8OpNqQmOoPkPoPqRfQrQsQ8OoOuNuOtOqNwMrQsN 深度分析/仪器仪表 http://www.huajinsc.cn/3 / 29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、公司基本情况 .............................................................................................................................................. 5 （一）衡器龙头企业，主营业务表现稳定 ................................................................................................... 5 （二）收购均胜群英，进军汽车零部件业务 ............................................................................................... 7 二、“智能座舱+消费升级”带动量价齐升 ......................................................................................................... 11 （一）座舱升级，部件智能化转型 ............................................................................................................ 11 （二）消费升级带动出货量提升 ............................................................................................................... 16 三、充电桩市场空间广阔，打开长期成长空间 ................................................................................................. 17 （一）新能源车爆发式增长，充电桩需求大幅增长 ................................................................................... 17 （二）充电桩业务获多家定点项目，已开始放量 ...................................................................................... 20 （三）进入MEB平台，直接受益于销量中枢上移 .................................................................................... 22 四、盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................. 24 （一）可比公司财务比较 .......................................................................................................................... 24 （二）盈利预测 ........................................................................................................................................ 25 （三）估值及投资建议 ............................................................................................................................. 26 五、风险提示 ................................................................................................................................................... 26 图表目录 图1：香山股份业务 ........................................................................................................................................... 5 图2：香山股份股权结构 .................................................................................................................................... 6 图3：香山股份各业务营收（亿元） .................................................................................................................. 6 图4：香山股份2020年各业务营收占比 ............................................................................................................ 6 图5：香山股份营业收入（亿元）及增速 ...........................................................................