转债市场周报：数个券下跌估值压缩，分散布局应对加速轮动

证券研究报告2023年05月07日 转债市场周报 多数个券下跌估值压缩，分散布局应对加速轮动 核心观点固定收益周报 上周市场焦点（5月4日5月5日） 股市方面，上周权益市场走势分化，沪指涨而创业板指走低。周四沪指上涨082，深成指跌057，创业板指跌116，传媒、游戏等板块掀涨停潮，中特估概念相关个股表现较佳；周五三大指数集体收跌，沪指跌048，收报333450点；深证成指跌082，收报1118087点；创业板指跌131，收报226763点，地产、建筑、券商板块有所表现，ChatGPT概念前期龙头股表现亮眼。全周来看，上证综指上涨034，上证50上涨028，中证1000指数下跌104，创业板指下跌246。 债市方面，节中公布的4月制造业PMI回落至荣枯线之下，债市情绪升温，上周十年期国债利率继续下行至273。 转债市场方面，上周转债个券多数下跌，中证转债指数全周052，价格中位数141，我们计算的转债平价指数全周032，除110120区间外各平价区间转债的转股溢价率有所下降。个券层面，一带一路、中特估概念相关的城市转债、北方转债、中钢转债等涨幅居前，而前周表现较好的精测转债转2（半导体检测）、天路转债（水泥）等个券出现调整。 观点及策略（5月8日5月12日） 重视转债期权价值，分散布局正股有机会的标的。转债估值再次行至高位，绝大多数个券溢价率随市场整体溢价率变动，在债市利率没有快速大幅上行的背景下，转债估值即使压缩幅度也比较有限。然若利率快速上行，估值压缩将是普遍性的；择券时过度纠结标的溢价率的意义不大。 择券方面，经济数据显示国内经济各板块复苏进度分化，部分板块回暖明显，比如服务类及黄金珠宝消费数据亮眼，地产竣工增速大幅高于开工和销售，新能源汽车销售也逐月回升，建议关注相关板块转债。此外，国内基建投资提速及“一带一路”带动工程机械、建筑装饰板块行情。鉴于权益市场主线轮动或再次加速，建议分散布局复苏迹象明显的板块。 数字经济拔估值空间存疑，建议关注盈利成长性强的国产替代核心标的。通信、传媒、计算机行业转债个券数量和质地都对配置形成制约，需要仔细筛选基本面坚实的标的。电子行业方面，从下游需求看，手机、电脑等终端需求仍在修复初期，近期美国经济衰退预期有所升温，全球半导体销售增速同比未见底，不同公司盈利分化程度较高。建议关注盈利成长性较强可对冲周期波动的“国产替代”核心标的。 下周建议重点关注国内4月通胀数据、金融数据等。风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：王艺熹证券分析师：董德志0216089320402160933158 wangyixiguosencomcndongdzguosencomcnS0980522100006S0980513100001 基础数据 中债综合指数2289264 中债长中短期指数24537362090595 银行间国债收益10Y27372 企业公司转债规模千亿64945229136486668 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《转债市场周报正股下跌或导致偏股型转债溢价压缩》20230423 《转债市场周报个券跌多涨少，估值仍在极高位》20230417 《转债市场周报转债进攻性不输正股，关注TMT内部轮动》 20230409 《转债市场周报先抑后扬，景气投资仍是转债主线》20230402 《转债市场周报提防转债估值压缩风险，关注数字经济行情扩散》20230327 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 转债个券多数下跌，各区间估值有所压缩 上周市场焦点（202354202355） 股市方面，上周权益市场走势分化，沪指涨而创业板指走低。周四沪指上涨082，深成指跌057，创业板指跌116，传媒、游戏等板块掀涨停潮，中特估概念相关个股表现较佳；周五三大指数集体收跌，沪指跌048，收报333450点；深证成指跌082，收报1118087点；创业板指跌131，收报226763点，地产、建筑、券商板块有所表现，ChatGPT概念前期龙头股表现亮眼。全周来看，上证综指上涨034，上证50上涨028，中证1000指数下跌104，创业板指下跌246。 分板块看，上周申万一级行业大多收跌，银行（375）、传媒（351）、非银金融（329）、房地产（285）、纺织服饰（266）涨幅靠前；表现较差的包括家用电器（391）、通信（365）、电子（274）、电力设备（215）、有色金属（183）等。 债市方面，节中公布的4月制造业PMI回落至荣枯线之下，债市情绪升温，上周十年期国债利率继续下行至273。 转债市场方面，上周转债个券多数下跌，中证转债指数全周052，价格中位数 141，我们计算的转债平价指数全周032，除110120区间外各平价区间转债的转股溢价率有所下降。平价90100、100110、110120的转债算数平均转股溢价率分别变动060、214、071，目前处于历史85、81、82分位数。 图1：个券溢价率分布（截至202355） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场传媒（454）、美容护理（453）、建筑装饰（365）表现较好，通信（269）、建筑材料（147）、农林牧渔（125）跌幅居前。 图2：申万一级行业转债行情（2023426202355 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 个券层面，一带一路、中特估概念相关的城市转债、北方转债、中钢转债等涨幅居前，而前周表现较好的精测转债转2（半导体检测）、天路转债（水泥）等个券出现调整。 图3：转债涨幅前十个券（2023428202355图4：转债跌幅前十个券（2023428202355 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场总成交额为115120亿元，日均成交额为57560亿元，与上周基本持平。 观点及策略（2023582023512） 重视转债期权价值，分散布局正股有机会的标的。转债估值再次行至高位，绝大多数个券溢价率随市场整体溢价率变动，在债市利率没有快速大幅上行的背景下，转债估值即使压缩幅度也比较有限。然若利率快速上行，估值压缩将是普遍性的；择券时过度纠结标的溢价率的意义不大。 择券方面，经济数据显示国内经济各板块复苏进度分化，部分板块回暖明显，比如服务类及黄金珠宝消费数据亮眼，地产竣工增速大幅高于开工和销售，新能源汽车销售也逐月回升，建议关注相关板块转债。此外，国内基建投资提速及“一带一路”带动工程机械、建筑装饰板块行情。鉴于权益市场主线轮动或再次加速，建议分散布局复苏迹象明显的板块。 数字经济拔估值空间存疑，建议关注盈利成长性强的国产替代核心标的。通信、传媒、计算机行业转债个券数量和质地都对配置形成制约，需要仔细筛选基本面坚实的标的。电子行业方面，从下游需求看，手机、电脑等终端需求仍在修复初期，近期美国经济衰退预期有所升温，全球半导体销售增速同比未见底，不同公司盈利分化程度较高。建议关注盈利成长性较强可对冲周期波动的“国产替代”核心标的。 估值一览 截至上周五（202355），偏股型转债中平价在8090元、90100元、100110元、110120、120130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为3913、3097、2164、1646、988、962，位于2003年以来2010年以来8281、 8586、8180、8280、7166、8785分位数。 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为165，位于2003年以来2010年以来的3231分位值。 全部转债的平均隐含波动率为4204，位于2003年以来2010年以来的8082分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为257，位于2003年以来 2010年以来的9187分位值。 图5：偏股型转债平均转股溢价率 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图6：偏债型转债平均YTM 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图7：转债平均隐含波动率与正股实际波动率 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 一级市场跟踪 截至目前，待发可转债共计226只，合计规模35205亿，其中已获核准14 只，获核准规模合计817亿；已过会25只，规模合计2699亿。 表1：可转债发行进度（截至20230505） 公司名称 发行规模（亿元） 方案进度 主承销商 证监会核准公告日 金丹科技 700 证监会核准 国金证券股份有限公司 2023428 华纳药厂 691 证监会核准 安信证券股份有限公司 2023426 祥源新材 460 证监会核准 华林证券股份有限公司 2023413 金埔园林 520 证监会核准 长江证券承销保荐有限公司 2023412 维康药业 680 证监会核准 民生证券股份有限公司 202344 九典制药 360 证监会核准 2023317 佳禾智能 1004 证监会核准 招商证券股份有限公司 2023214 山河药辅 320 证监会核准 国元证券股份有限公司 2023214 大叶股份 499 证监会核准 海通证券股份有限公司 2023119 星帅尔 463 证监会核准 安信证券股份有限公司 2023112 泰坦股份 296 证监会核准 民生证券股份有限公司 20221121 九丰能源 1080 证监会核准 中信证券股份有限公司 20221116 赛特新材 442 证监会核准 兴业证券股份有限公司 20221112 昆药集团 653 证监会核准 东海证券股份有限公司 2020630 纽泰格 350 发审委通过 国信证券股份有限公司 开能健康 250 发审委通过 长江证券承销保荐有限公司 晶澳科技 8960 发审委通过 中信证券股份有限公司 东亚药业 690 发审委通过 东兴证券股份有限公司 岱美股份 908 发审委通过 中信建投证券股份有限公司 山东赫达 600 发审委通过 招商证券股份有限公司 孩子王 1039 发审委通过 华泰联合证券有限责任公司 李子园 600 发审委通过 东方证券承销保荐有限公司 华设集团 400 发审委通过 华泰联合证券有限责任公司 星球石墨 620 发审委通过 华泰联合证券有限责任公司 科顺股份 2198 发审委通过 国泰君安证券股份有限公司 上声电子 520 发审委通过 东吴证券股份有限公司 深信服 1215 发审委通过 中信建投证券股份有限公司 恒邦股份 3160 发审委通过 国泰君安证券股份有限公司 姚记科技 583 发审委通过 中信建投证券股份有限公司 宏微科技 430 发审委通过 中信证券股份有限公司 金宏气体 1016 发审委通过 东吴证券股份有限公司 博俊科技 500 发审委通过 东方证券承销保荐有限公司 阳谷华泰 650 发审委通过 中泰证券股份有限公司 南京聚隆 219 发审委通过 长城证券股份有限公司 宏昌科技 380 发审委通过 国信证券股份有限公司 海泰科 397 发审委通过 国泰君安证券股份有限公司 明阳电路 449 发审委通过 国泰君安证券股份有限公司 力合微 380 发审委通过 中信证券股份有限公司 国力股份 480 发审委通过 招商证券股份有限公司 青龙管业 400 股东大会通过 欧晶科技 620 股东大会通过 恒帅股份 430 股东大会通过 翔丰华 800 股东大会通过 皓元医药 1161 股东大会通过 新益昌 520 股东大会通过 万凯新材 2700 股东大会通过 中国国际金融股份有限公司 祥明智能 358 股东大会通过 华侨城A 8800 股东大会通过 震裕科技 1195 股东大会通过 瑞丰银行 5000 股东大会通过 中信建投证券股份有限公司 盛弘股份 402 股东大会通过 奥锐特 812 股东大会通过 TCL中环 13800 股东大会通过 豪鹏科技 1100 股东大会通过 运机集团 730 股东大会通过 确成股份 550 股东大会通过 金钟股份