策略月报：双向波动期，兼顾短轮动与长主线

双向波动期，兼顾短轮动与长主线 策略研究 策略月报 报告日期：2023-07-02 主要观点： 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073 邮箱：liuchao@hazq.com联系人：任思雨 执业证书号：S0010121060026电话：18501373409 邮箱：rensy@hazq.com 联系人：张运智 执业证书号：S0010121070017电话：13699270398 邮箱：zhangyz@hazq.com 联系人：黄子崟 执业证书号：S0010121090007电话：19117328906 邮箱：huangzy@hazq.com 相关报告 1.策略周报《政策预期有顶有底，无需过忧风险》2023-06-25 2.策略周报《政策期待逐步兑现，可以适当乐观一些》2023-06-18 3.策略周报《政策期待期，走出惯性悲观》2023-06-11 4.策略周报《内部政策期待尚需证实，震荡格局未破》2023-06-04 市场观点：双向波动期，兼顾短轮动和长主线 6月市场震荡小幅收涨，月内演绎出了较长时间的TMT主线行情，甚至TMT 扩散催化了自动化设备行情，但到月末行业重新回到了快速轮动的特征。展望7月，市场关注的中央政治局会议和美联储议息会议均将在月底落地，然而在定调落地前，宏观经济数据或事件容易对市场预期产生双向扰动，由此有可能会加大市场的波动，但无忧大涨大跌。经济层面延续环比增长动能放缓态势，但放缓态势有望改善；货币政策方面，流动性延续宽松以 待，7月降准降息概率在降低。然而经济和流动性均并非是市场当前的核心关注点和核心因素所在，政策预期才是。行业配置上立足两个角度，需进行不同的配置思路，短期寻找有望迎来轮动的行业，而中长期宜立足全年主线不变。 经济环比放缓势头有所改善。PMI在荣枯线之下企稳，经济修复斜率有望转好。进入6月后全国范围内新冠感染冲击有所减弱，服务业延续内生修复带动经济深层次修复。从高频数据看，服务业延续较快的内生修复，商品需 求与生产均虽有放缓，但放缓势头减弱。预计二季度GDP增速为6.8%左右。 货币延续偏宽松，但6月降息后7月降息、降准概率均不大，人民币兑美元汇率预计在7.3附近阶段性企稳。经济复苏环比有改善迹象，6月社融同比或将企稳。长端利率维持震荡探底，突破2.6%概率不大。人民币汇率 继续下行，北向资金流出压力增加。 中央政治局会议和7月FOMC会议前，市场预期容易出现双向波动，从而决定风险偏好也以波动震荡为主。二季度宏观经济复苏弱于市场预期，市场对政策发力期待有所强化，尤其是地产政策方面，因此重点关注7月底中 央政治局会议定调。7月美联储大概率加息25BP，重点关注9月再度加息的可能性。此外考虑到以上两次重要会议落地均在月底，因此在落地前市场预期容易受到宏观数据的双向波动影响，导致市场风险偏好也以震荡波动为主。 行业配置：短期寻找有望迎接轮动的机会，中长期把握科技与复苏的主线不变 立足短期轮动和中长期主线两个维度，从不同思路进行配置，短期的核心在于寻找有望迎来轮动的行业，而中长期的核心在于立足全年主线。具体地，7月可沿以下两个思路进行配置。（1）短期维度，站在前期跌幅较大+催化剂和前期跌幅较大+景气边际改善的角度选择有望迎来轮动的行业，如地产下游、自动化设备及景气边际修复的品种煤炭、工业金属铜锡、电力设备、保险等。（2）立足中长期，继续把握科技、中特估与复苏的三条主线：具体地，�泛TMT行情7月预计以弱势为主，等待业绩或事件催化剂信号出现，中长期角度继续加大对通信和电子的配置，计算机和传媒需待估值消化；②“中特估”主题投资继续布局，重点关注三个方向：能源保供、粮食安全；科技创新型央国企；建筑装饰央国企；③估值偏低，预期已经非常悲观，且下半年有望景气改善的医药生物、食品饮料板块，可进行 战略性配置。 风险提示 国内政策力度不及预期或收紧超预期；美国加息预期强化超预期；美国经 济衰退担忧和风险来临超预期；中美关系超预期恶化等。 正文目录 1双向波动期，兼顾短轮动和长主线3 1.1经济环比放缓势头有所改善5 1.2货币延续偏宽松，但6月降息后7月降息、降准概率均不大8 1.3中央政治局会议和7月FOMC会议前，市场预期双向扰动决定了风险偏好以波动为主10 2行业配置：7月仍有望维持高频轮动，短期关注催化剂和景气改善的轮动机会，中长期继续把握科技、中特估与复苏三条主线11 2.17月市场预计延续快速轮动态势，地产下游、自动化设备及景气修复品种可能迎来轮动机会11 2.2立足中长期继续把握科技与复苏的全年主线13 图表目录 图表17月全行业投资逻辑总览3 图表2生产、新订单回升，新出口订单回落6 图表3大中型企业PMI有所反弹，但小企业PMI继续下探6 图表4乘用车销量同比回落6 图表5小商品价格企稳，柯桥指数震荡下行6 图表6汽车全钢胎开工率稳中略有下降7 图表7粗钢产量整体企稳7 图表8食品价格延续小幅下行态势7 图表9金属和原油价格低位震荡7 图表10建材价格低位企稳8 图表116月30城商品房周销售面积同比大幅走弱8 图表122023年央行对MLF均采取小幅超额续作9 图表13DR007仍小幅高于逆回购利率9 图表14长端利率维持在2.65%附近10 图表15汇率承压，北向资金净流出增大10 图表16大家电销售额同比持续上涨12 图表17工业气人产量同比上升12 图表18动力煤价格底部反弹13 图表19上市险企收入同比增速持续下滑态势转变13 图表202022年全球AI服务器主要客户13 图表21全球消费电子周期有望迎来回正13 图表22我国海外新签合同额、完成营业额及同比均改善14 图表232023年1-4月新增专项债券投向分布百分比14 图表24消费者信心持续修复15 图表25医药生物估值百分位仅为11%（2010年以来）15 1双向波动期，兼顾短轮动和长主线 6月市场震荡小幅收涨，月内演绎出了较长时间的TMT主线行情，甚至TMT扩散催化了自动化设备行情，但到月末行业重新回到了快速轮动的特征。展望7月，市场关注的中央政治局会议和美联储议息会议均将在月底落地，然而在定调落地前，宏观经济数据或事件容易对市场预期产生双向扰动，由此有可能会加大市场的波动，但无忧大涨大跌。经济层面延续环比增长动能放缓态势，但放缓态势有望改善；货币政策方面，流动性延续宽松以待，7月降准降息概率在降低。然而经济和流动性均并非是市场当前的核心关注点和核心因素所在，政策预期才是。行业配置上立足两 个角度，需进行不同的配置思路，短期寻找有望迎来轮动的行业，而中长期宜立足 全年主线不变。 经济环比放缓势头有所改善。PMI在荣枯线之下企稳，经济修复斜率有望转好。进入6月后全国范围内新冠感染冲击有所减弱，服务业延续内生修复带动经济深层次修复。从高频数据看，服务业延续较快的内生修复，商品需求与生产均虽有放缓，但放缓势头减弱。预计二季度GDP增速为6.8%左右。 货币延续偏宽松，但6月降息后7月降息、降准概率均不大，人民币兑美元汇率预计在7.3附近阶段性企稳。经济复苏环比有改善迹象，6月社融同比或将企稳。 长端利率维持震荡探底，突破2.6%概率不大。人民币汇率继续下行，北向资金流出压力增加。 中央政治局会议和7月FOMC会议前，市场预期容易出现双向波动，从而决定风险偏好也以波动震荡为主。二季度宏观经济复苏弱于市场预期，市场对政策发力期待有所强化，尤其是地产政策方面，因此重点关注7月底中央政治局会议定调。7月美联储大概率加息25BP，重点关注9月再度加息的可能性。此外考虑到以上两次重要会议落地均在月底，因此在落地前市场预期容易受到宏观数据的双向波动影响，导致 市场风险偏好也以震荡波动为主。 图表17月全行业投资逻辑总览 风格 行业 支撑或压制逻辑 成长 电力设备 渗透率限制、厂商竞争格局加剧的压力下，仍有大量资金淤积，中长期角度电力设备预计仍面临较大的下行压力。但短期行情仍有望迎来轮动，一方面是锂电装机同比由负转正，景气回升；另一方面在TMT、中特估等热门行情的冷却期，是较好的轮动契机。 国防军工 行业特殊情况，订单跟踪难以透明化，同时由于2022年业绩基数较高，因此市场普遍担心军工企业的盈利释放能力。 电子 具备良好的中长期配置价值：一方面电子作为TMT上游的算力支持概念引入，从而承接TMT行情的估值扩散机会。同时也是政策长期鼎力支撑的科技创新方向，催化剂不断；二方面根据报告《TMT拔估值行情的天花板在哪里？》中的估值百分位天花板位置，当前电子行业估值百分位距离历史可比天花板仍有充足的上涨空间，因此电子行情未来仍有估值继续提升的 上涨支撑；三方面电子既可以受益于估值单方面提升，又能受益于盈利的支撑。市场普遍共识认为当前已经处于电子行情的景气周期底部，有望在下半年迎来景气的上行周期，也将为估值提升后的行情重新提供基本面支撑动能。 通信 具备良好的中长期配置价值：一方面通信行情后续仍有望面临持续不断的催化剂，如AI、数字经济等方面海内外发展进程、新闻、政策、海外龙头业绩等，甚至也会受到国企改革、中特估等催化；二方面通信行业的业绩相对其他TMT行业而言更显稳定；三方面当前时点通信行业的估值历史百分位仍处于低位区间，距离历史可比天花板仍有非常充分的空间。因此通信行业下半年仍有望继续受益于估值提升的逻辑。 计算机 当前时点再进行中长期配置性价比较低，但后续仍有估值消化后的阶段性行情。一方面估值能否有提升契机（靠催化剂）以及估值能有多大提升空间（天花板）决定了计算机、传媒行情的上涨空间和性价比。当前时点看，计算机、传媒行业的历史估值百分位已经分别提升至高位水平90%、80%以上，再有很大提升空间的可能性较小，当前时点再进行中长期配置的性价比就较低。二方面下半年AI、数字经济、数字中国等仍有持续不断的催化剂出炉，因此计算机、传媒也会出现阶段性行情，但可能需要先对当前的高估值进行有效消化。 传媒 消费 食品饮料 当前预期低+景气稳定的组合下，已经具备中长期配置价值。 农林牧渔 新一轮价格上行周期未至，大行情仍需等待。 家用电器 鉴于房地产基本面羸弱，市场对地产政策仍抱有期待。但预期演绎对地产下游的支撑更强，家用电器受益。 汽车 政策受制于力度，景气受制于收入预期。 社会服务 服务类消费恢复仍然缓慢乏力，市场预期亦处低位，需待景气恢复加速的信号。 纺织服饰 Q2外需逐步走弱，出口同比增速或将逐步走弱。 医药生物 具备优异的中长期战略配置价值。一是、经过集采、美国制裁等各种因素的压制，医药生物整体估值已经处于历史底部的水平；二是，医药生物当前估值基本上已经反应了各种各样过度悲观的预期，市场预期再继续下修的可能性很低，反而行业所存在的研发创新积极性降低、商业模式迷惘等因素，均可能引发政策纠偏或进行针对性支持；三方面，疫情结束后，待经济恢复常态化，医药生物的需求有望重新恢复至疫情之前的状态。 轻工制造 房地产基本面压力仍在，出口压力在Q2也存在。 商贸零售 需等待经济预期和收入预期明显改善。 美容护理 需等待经济预期和收入预期明显改善。 周期 煤炭 中长期来看国内煤炭产能持续释放煤炭价格仍有下行压力。但短期煤价反弹，热夏电力需求提高，煤炭或迎来短期轮动行情。 公用事业 夏季用电高峰，但煤炭近期有所反弹，制约火电配置价值。 交通运输 港口航运主要受全球经济弱势的影响，景气预计将继续回落；快递主要受消费的影响，消费在经济企稳前预计也难以见到显著起色，带弱快递需求；机场航空主要受服务类出行消费的制约，预期也处于低迷状态。 石油石化 国际原油价格震荡概率更大。 有色金属 短期工业金属需求有所回升，建议关注基本金属。而年内美联储预计仍将有两次加息，短期制约贵金属。 基础化工 化工品CCPI景气指数已经处于持