市场双向震荡，短轮动和长主线结合

市场双向震荡，短轮动和长主线结合 策略研究 策略周报 报告日期：2023-07-09 主要观点： 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073 邮箱：liuchao@hazq.com联系人：任思雨 执业证书号：S0010121060026电话：18501373409 邮箱：rensy@hazq.com 联系人：张运智 执业证书号：S0010121070017电话：13699270398 邮箱：zhangyz@hazq.com 相关报告 1.策略月报《双向波动期，兼顾短轮动与长主线》2023-07-02 2.策略周报《政策预期有顶有底，无需过忧风险》2023-06-25 3.策略周报《政策期待逐步兑现，可以适当乐观一些》2023-06-18 4.策略周报《政策期待期，走出惯性悲观》2023-06-11 市场观点：市场双向震荡，短轮动和长主线结合 在估值高企、交易过热的环境下，7月第1周前期热门的泛TMT主线步入了调整冷却期，而其他行业则迎来了短暂而快速的轮动期。市场表现出双向波动，整体震荡。展望后市，经济层面增长放缓的势头有所减弱，但市场对经济前景的悲观预期不改；流动性维持充裕水平不变，但7月中旬降准降息概率偏小；风险偏好层面，其中内部仍在等待月底中央政治局会议的定调，当前预期较低。外部美联储经济数据和会议纪要偏强势，7月底加息25bp几成事实，但也同样在市场预期之内，目前尚未形成对9月议息会议 再度加息的预期，因此对当前的外部风险偏好影响较小。总结而言，在增长 放缓势头减弱，流动性维持充裕，风险偏好震荡的组合环境下，市场仍将继续维持双向波动态势，较为明确的方向或许等待月底的国内外两个大会定调落地后才能见分晓。 市场热点1：如何看待7月FOMC加息预期？近期公布6月美联储会议纪要偏鹰派，从与会者表态看，7月加息25BP已板上钉钉，但也已经在市场预期之内，市场更加关注9月是否再度加息。我们认为，除非美国失业率重 回3.5%以下或核心PCE上破4.75%，否则9月大概率不会进一步加息。 市场热点2：如何看待人民币汇率走势？受美元走强影响，人民币兑美元汇率突破7.2关口。但后续来看，随着我国基本面环比企稳向好，央行干预概率明显增加，预计人民币短期内不会突破2015年“811”汇改以来的7.3 历史关口，资本流出压力不会进一步增加，不会对A股形成显著压力。 行业配置：快速轮动延续，短期关注催化剂预期和景气边际改善品种，中长期坚定科技、中特估与复苏主线 行业配置上，在估值过高、交易热度拥挤的当下，前期的主线板块暂时冷却降温，重新启动需要关注主线板块的催化剂出现，而在此期间行业将呈现非常显著的轮动特征。因此需在不同时间维度上，兼顾短期轮动与全年主线：（1）短期维度，站在前期跌幅较大+催化剂和前期跌幅较大+景气边际改善的角度选择有望迎来轮动的行业，如地产下游及景气边际修复的品种煤炭、有色金属、保险等。（2）立足中长期，继续把握科技、中特估与复苏的三条主线。具体地，①泛TMT行情7月预计以弱势为主，关注业绩、事件催化剂以及估值调整幅度，中长期角度继续加大对电子和通信的配置，计算机和传媒需待估值消化；②“中特估”主题投资继续布局，重点关注三个方向：能源保供、粮食安全；科技创新型央国企；建筑装饰央国企。③估值偏低，预期已经非常悲观，且下半年有望景气改善的医药生物、食品饮料板块，可进行战略性配置。 风险提示 美国经济衰退来临超预期；国内经济预测存在偏差；国内政策收紧超预期；中美关系超预期恶化等。 正文目录 1市场双向震荡，短轮动和长主线结合3 1.1市场热点1：如何看待7月FOMC加息预期？3 1.2市场热点2：如何看待人民币汇率走势？4 2行业配置：轮动延续，短期关注催化剂和景气改善，中长期继续坚定科技、中特估与复苏主线5 2.1短期市场有望延续快速轮动趋势，地产下游或迎轮动机会5 2.2立足中长期把握全年科技与复苏主线6 图表目录 图表1大家电销售额同比持续上涨6 图表2动力煤价格底部反弹6 图表3电子、通信估值及百分位情况7 图表4计算机、传媒估值及百分位情况7 图表5我国海外新签合同额、完成营业额及同比均改善8 图表62023年1-4月新增专项债券投向分布百分比，基建及住房类占比较多，支撑建筑建材企业业绩8 图表7消费者信心持续修复8 图表8医药生物估值百分位仅为11%（2010年以来）8 1市场双向震荡，短轮动和长主线结合 在估值高企、交易过热的环境下，7月第1周前期热门的泛TMT主线步入了调整冷却期，而其他行业则迎来了短暂而快速的轮动期。市场表现出双向波动，整体震荡。展望后市，经济层面增长放缓的势头有所减弱，但市场对经济前景的悲观预期不改；流动性维持充裕水平不变，但7月中旬降准降息概率偏小；风险偏好层面，其中内部仍在等待月底中央政治局会议的定调，当前预期较低。外部美联储经济数据和会议纪要偏强势，7月底加息25bp几成事实，但也同样在市场预期之内，目前尚未形成对9月议息会议再度加息的预期，因此对当前的外部风险偏好影响较小。总结而言，在增长放缓势头减弱，流动性维持充裕，风险偏好震荡的组合环境下，市 场仍将继续维持双向波动态势，较为明确的方向或许等待月底的国内外两个大会定调落地后才能见分晓。 市场热点1：如何看待7月FOMC加息预期？近期公布6月美联储会议纪要偏鹰派，从与会者表态看，7月加息25BP已板上钉钉，但也已经在市场预期之内，市场更加关注9月是否再度加息。我们认为，除非美国失业率重回3.5%以下或核心PCE上破4.75%，否则9月大概率不会进一步加息。 市场热点2：如何看待人民币汇率走势？受美元走强影响，人民币兑美元汇率突破7.2关口。但后续来看，随着我国基本面环比企稳向好，央行干预概率明显增加， 预计人民币短期内不会突破2015年“811”汇改以来的7.3历史关口，资本流出压力不会进一步增加，不会对A股形成显著压力。 1.1市场热点1：如何看待7月FOMC加息预期？ 我们的观点：近期公布6月美联储会议纪要偏鹰派，从与会者表态看，7月加息25BP已板上钉钉，但也已经在市场预期之内，市场更加关注9月是否再度加息。我们认为，除非美国失业率重回3.5%以下或核心PCE上破4.75%，否则9月大概率不会进一步加息。 6月美联储会议纪要偏鹰派，7月加息已几无悬念。6月新增非农就业20.9万， 略低于市场预期23万，是过去15个月以来的首次低于市场预期，但仍然高于20万， 表明美国就业增长维持强势、略有所放缓。本周美联储公布了6月议息会议纪要，整体上较市场预期更偏鹰派。一方面，尽管美联储将2023年的PCE和核心PCE同比预测下调，但依然认为现阶段通胀过高，大多数美联储官员认为政策利率仍有进一步上行的空间。预计年内至少加息一次，仍有加息两次甚至以上的可能性。另一方面，美联储预计美国经济大概率浅衰退或不衰退，并将经济可能在今年后期出现浅衰退作为基准情形，而经济避免衰退的概率与浅衰退的概率几乎相等。结合前期公布核心PCE同比以及ISM-PMI数据，在通胀压力存在的情况下，7月底的FOMC会议 上继续加息25BP几无悬念，并且市场已经基本消化，非农数据公布后CME观测器显示市场对7月加息25BP押注概率提升至93%。我们认为，当前市场核心关注点已经转向9月是否再度加息，以及对市场风险偏好的扰动。我们倾向于认为7月大概率 是本轮加息尾声，9月不会加息。因为在货币紧缩的滞后效应和银行业信贷环境的紧缩的考虑下，美联储可能不会采取太过激进的加息措施。除非美国失业率重回3.5%以下或核心PCE上破4.75%。 1.2市场热点2：如何看待人民币汇率走势？ 我们的观点：受美元走强影响，人民币兑美元汇率突破7.2关口。但后续来看，随着我国基本面环比企稳向好，央行干预概率明显增加，预计人民币短期内不会突破2015年“811”汇改以来的7.3历史关口，资本流出压力不会进一步增加，不会对A股形成显著压力。 美元强势拖累人民币，但目前来看短期内突破7.3概率不大。近期人民币持续贬值，主要源自于：�美联储加息预期走强。6月以来，联邦基金期货隐含隔夜利率持续上行，反映市场加息预期不断升温，推动美元进一步走强。②LPR调降后中美息差小幅扩大，中美10年期国债收益率之差达到2022年11月以来的最高水平。③稳增长政策力度不及预期，外资对中国经济增长前景有所担忧。但目前来看突破人民币兑美元突破7.3关口的概率不大。首先，7.3是2015年“811”汇改以来的最低 点，对应2022年11月是疫情扰动最严重、外资最悲观的时候，而当前中国经济复 苏基础明显好于2022年11月。国内一系列稳增长政策有望逐步托底增加，央行二季度货币政策例会提出总量与结构工具并重，叠加国内经济延续内生复苏的大背景下，下半年的经济增速环比第二季度经济增速将明显提升，复苏动能有望进一步加速，从而实现今年5%的经济增长目标，预期年底中国十年期国债收益率随着经济的企稳回升而触底反弹，推动中美息差可能小幅收窄。此外，央行二季度货币政策例会对汇率重视程度明显增强，提出要“综合施策”，干预可能性也有所增加，货币政策工具箱储备较为充足。当前来看，央行逆周期调节因子对中间价影响已经明显加大，还或将启用外汇流动性调节工具以及跨境资本流动管理工具，例如动用下调外汇存款准备金率以增加境内银行体系美元流动性、上调外汇风险准备金率以减少企业和个人对远期购汇需求并遏制贬值预期、下调境内企业境外放款的宏观审慎调节系数以控制资本外流、上调企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数以鼓励资本流入等手段。 2行业配置：轮动延续，短期关注催化剂和景气改善，中长期继续坚定科技、中特估与复苏主线 市场快速轮动的特征预计仍将延续，政策预期叠加景气边际改善下的家电、有色及煤炭或迎来短期轮动机会。中长期继续坚定把握科技与复苏的主线。在增长放缓势头减弱，流动性维持充裕，风险偏好震荡的组合环境下，市场仍将维持双向波动的大格局不变。而行业配置上，在估值过高、交易热度拥挤的当下，前期的主线板块暂时冷却降温，重新启动需要关注主线板块的催化剂出现，而在此期间行业将呈现非常显著的轮动特征。因此需在不同时间维度上，兼顾短期轮动与全年主线：（1）短 期维度，站在前期跌幅较大+催化剂和前期跌幅较大+景气边际改善的角度选择有望迎来轮动的行业，如地产下游及景气边际修复的品种煤炭、有色金属、保险等。（2）立足中长期，继续把握科技、中特估与复苏的三条主线。具体地，�泛TMT行情7月预计以弱势为主，关注业绩、事件催化剂以及估值调整幅度，中长期角度继续加大对电子和通信的配置，计算机和传媒需待估值消化；②“中特估”主题投资继续布局，重点关注三个方向：能源保供、粮食安全；科技创新型央国企；建筑装饰央国企； ③估值偏低，预期已经非常悲观，且下半年有望景气改善的医药生物、食品饮料板块，可进行战略性配置。 2.1短期市场有望延续快速轮动趋势，地产下游或迎轮动机会 �市场对政策仍有预期，房地产下游预计短期还将演绎。 地产基本面羸弱，政策端仍有期待，但在“合理住房需求”大前提下，演绎预期以下游板块如家用电器为主，而非房地产本身。虽然近期销售数据略有好转，但整体数据显示当前房地产开发投资与销售依然承压。在房地产基本面羸弱的情况下，市场期待有关房地产的政策将有所放松。近期深市两家上市房企的再融资项目正式拿到了证监会批文，有利于房地产企业缓解资金压力。然而在地产政策大基调维持“促进合理住房需求释放以及化解房地产金融风险成为主要任务”下，需求端的政 策放松仍要弱于市场预期，7月重要会议落地之前，市场对地产政策的期待将会脉冲性演绎，但我们认为这种演绎将更多带动地产下游相关板块例如家用电器的轮动机会，而非房地产板块本身。 图表1大家电销售额同比持续上涨图表2动力