短期市场可以乐观些，配置仍重短轮动与长主线

策略研究 策略周报 短期市场可以乐观些，配置仍重短轮动与长主线 报告日期：2023-07-16 主要观点： 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073 邮箱：liuchao@hazq.com联系人：任思雨 执业证书号：S0010121060026电话：18501373409 邮箱：rensy@hazq.com 联系人：张运智 执业证书号：S0010121070017电话：13699270398 邮箱：zhangyz@hazq.com 相关报告 1.策略周报《市场双向震荡，短轮动和长主线结合》2023-07-09 2.策略月报《双向波动期，兼顾短轮动与长主线》2023-07-02 3.策略周报《政策预期有顶有底，无需过忧风险》2023-06-25 4.策略周报《政策期待逐步兑现，可以适当乐观一些》2023-06-18 市场观点：美加息预期迎来缓和，短期市场可以乐观一些 7月第2周市场在海外加息担忧有所缓解的提振下出现小幅反弹，行业方面前期调整后的泛TMT等主线板块也迎来了小幅反弹，同时其他行业也处于持续快速轮动的过程中。展望后市，社融同比下滑但居民信贷修复，CPI、PPI也指向经济环比修复，出口增速下行但外需不弱，市场对经济企稳的预期有所加强；内部仍在等待月底中央政治局会议的定调，当前市场预期处于较低位置，预期进一步收敛的可能性较小；外部则是出现了明显改善，美国CPI超预期下行尽管预计不会改变月底加息25bp的节奏，但大大缓释了后续对美联储进一步加息压力和预期，外部货币政策预期偏缓和有助于人 民币汇率企稳并阶段性改善，整体上有利于提振市场风险偏好。总结来看，市场短期面临的压力整体上有所缓和，预计短期内市场走势将较前期相对偏强势，但较为明确的方向仍需等待月底的政治局会议最终定调后才能见分晓。短期关注即将出炉二季度经济数据可能对政策预期的影响，如果数 据超预期则市场对后续政策的预期可能会收敛，如果数据低于预期则市场对后续政策的预期可能会强化。 行业配置：短期景气改善和催化剂预期品种有望迎来轮动机会，中长期继续坚定科技与复苏的主线不变 行业间的轮动格局预计仍将继续，短期景气边际改善下的有色金属（贵金属）、保险、基础化工、农产品（种业）等或迎来轮动机会，中长期继续坚定把握科技与复苏的主线不变。海外货币政策和流动性预期改善有望提振 市场情绪，A股较此前有所乐观，但方向的明确仍需等待月底政治局会议定调落地。行业配置上，经历前期一段时间调整后本周主线板块小幅反弹，但当下资金对持续回流前期热门板块仍存分歧并且当下也不存在主线持续的基础，因此预计行业间的轮动格局还将继续，当前需在不同时间维度上，兼顾短期轮动与全年主线： （1）短期轮动维度，前期跌幅较大+景气边际改善和前期跌幅较大+催化剂的角度可能会比较容易迎来轮动机会，关注有色金属（贵金属）、保险、基础化工、农产品（种业）和地产下游品种等。 （2）中长期主线维度，继续把握科技、复苏与中特估三条主线不变。具体地，�海外流动性预期改善，泛TMT相关板块中加大对电子、通信的配置。此外关注业绩、事件催化剂以及估值调整幅度，传媒和计算机目前大方向上预计估值还需消化；②悲观预期边际改善，业绩超预期提振下信心恢复的食品饮料和医药生物；③“中特估”主题投资继续布局，重点关注三个方向：能源保供、粮食安全；科技创新型央国企；建筑装饰央国企。 风险提示 美国经济衰退来临超预期；国内经济预测存在偏差；国内政策收紧超预期；中美关系超预期恶化等。 正文目录 1美加息预期迎来缓和，短期市场可以乐观一些3 1.1市场热点1：如何看待6月社融与通胀数据？3 1.2市场热点2：如何看待6月出口数据？6 1.3市场热点3：如何看待美国6月CPI回落至3%？7 2行业配置：短期景气改善品种有望继续轮动，中长期科技与复苏主线不改7 2.1短期沿景气边际改善和催化剂预期角度配置轮动机会品种8 2.2中长期继续坚定全年科技与复苏主线不变9 图表目录 图表16月社融同比少增但超市场预期，已现社融增速低点4 图表26月政府债券增速承压4 图表3企业端信贷结构持续优化4 图表4M1-M2剪刀差扩大4 图表56月CPI食品项正贡献持续增加5 图表66月猪肉价格延续回落5 图表7大部分商品环比均下降推动6月PPI加快回落5 图表8去年同期高基数对本月增速存在拖累6 图表9从出口增量上看，汽车起结构性支撑，纺服为最大拖累6 图表10玉米、小麦现货价上涨8 图表11贵金属上涨8 图表12电子、通信估值及百分位情况9 图表13计算机、传媒估值及百分位情况9 图表14消费者信心持续修复10 图表15茅台价格上涨10 图表16我国海外新签合同额、完成营业额及同比均改善11 图表17国企投资收益持续上升11 1美加息预期迎来缓和，短期市场可以乐观一些 7月第2周市场在海外加息担忧有所缓解的提振下出现小幅反弹，行业方面前期调整后的泛TMT等主线板块也迎来了小幅反弹，同时其他行业也处于持续快速轮动的过程中。展望后市，社融同比下滑但居民信贷修复，CPI、PPI也指向经济环比修复，出口增速下行但外需不弱，市场对经济企稳的预期有所加强；内部仍在等待月底中央政治局会议的定调，当前市场预期处于较低位置，预期进一步收敛的可能性较小；外部则是出现了明显改善，美国CPI超预期下行尽管预计不会改变月底加息25bp的节奏，但大大缓释了后续对美联储进一步加息压力和预期，外部货币政策预期偏缓和有助于人民币汇率企稳并阶段性改善，整体上有利于提振市场风险偏好。 总结来看，市场短期面临的压力整体上有所缓和，预计短期内市场走势将较前期相 对偏强势，但较为明确的方向仍需等待月底的政治局会议最终定调后才能见分晓。 短期关注即将出炉二季度经济数据可能对政策预期的影响，如果数据超预期则市场对后续政策的预期可能会收敛，如果数据低于预期则市场对后续政策的预期可能会强化。 1.1市场热点1：如何看待6月社融与通胀数据？ 我们的观点：6月社融总量同比延续下降，CPI和PPI均有所下行，表明当前经济内生修复动力依然偏弱。但社融总量和结构均好于预期，CPI和PPI拐点趋势明确，与高频数据指向经济环比修复趋势一致。我们认为，三季度经济增长环比有望好于二季度。 6月社融总量同比延续下降，但总量和结构均好于预期。6月，社融存量同比 9%，较上月下降0.5个百分点，延续较快下行趋势。社会融资规模增量4.22万亿元， 比上月多2.67万亿元，比上年同期少9859亿元。但总量和结构上均有不少亮点： �社融同比少增主要源于基数抬升和政府债券少增的拖累。由于2022年上半年中央要求地方政府提前完成全年地方政府专项债发行额度，故去年二季度政府债发行规模快速攀升，但2023年上半年地方政府专项债回归正常发行节奏，去年极高基数效 应下拖累社融。6月政府债增加5388亿元，同比少增10828亿元，少增规模高于社融整体少增规模（9859亿元）。②信贷支撑发力，指向实体融资需求改善。企业中长贷6月新增1.6万亿元，创历史同期新高。6月经历了存款利率特别是通知存款、协议存款利率上限的下调，叠加LPR利率的调降，企业贷款成本下降，企业贷款从事生产的动力可能有一定强化。居民短期和中长期新增贷款同比延续增长态势，其中 中长期新增贷款达4600亿元以上，同比多增超460亿元。但考虑到2019-2021年同期均值在5500亿元左右，反映居民购房行为依然偏弱、提前还款需求仍强。M2同比11.3%，比上月末低0.3个百分点，连续四个月回落。M1同比增长3.1%，增速分别 比上月末和上年同期低1.6个和2.7个百分点。M1-M2剪刀差震荡上升至8.2%，表明实体需求恢复动能依旧偏弱，特别是地产再次探底的拖累明显。6月社融显示经济复苏呈现改善迹象，下半年社融有望企稳上行。随着经济延续内生修复带动信贷投 放节奏恢复平稳，政府债券或将拉动社融增量，地产调控政策进一步优化，均有望支撑社融企稳。 图表16月社融同比少增但超市场预期，已现社融增速低点 图表26月政府债券增速承压 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 0.6 社融存量同比的环比差值、右 社融存量同比 0.40 0.20 0.00 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1.0 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 -1.2 20000 新增政府债券当月值 政府债券同比增加值 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 -15000 资料来源：Wind，华安证券研究所。单位：%资料来源：Wind，华安证券研究所。单位：亿元。 图表3企业端信贷结构持续优化图表4M1-M2剪刀差扩大 45000 35000 25000 15000 5000 -5000 -15000 票据融资短期贷款 140 120 100 80 60 40 20 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 0% 30 M1-M2剪刀差 M2同比 M1同比 25 20 15 10 5 0 -5 -10 2011-12 2012-07 2013-02 2013-09 2014-04 2014-11 2015-06 2016-01 2016-08 2017-03 2017-10 2018-05 2018-12 2019-07 2020-02 2020-09 2021-04 2021-11 2022-06 2023-01 -15 资料来源：Wind，华安证券研究所。单位：%资料来源：Wind，华安证券研究所。单位：亿元。 CPI维持低位，服务CPI同比继续下降显示当前经济内生修复斜率依然偏弱。6 月CPI同比持平，环比下降0.2%。核心CPI同比0.4%，较低于5月的0.6%。服务类CPI消费需求延续修复，同比上涨0.7%，但受端午假期“报复性”出行消退影响，涨 幅较上月收窄0.2个百分点。按照大类分，食品类同比上涨2.3%，涨幅较上月扩大 1.3个百分点；市场需求疲弱，非食品类CPI同比下降0.6%。按八大分类来看，交 通和通讯跌幅持续扩大是本月CPI下行的主要因素。交通和通讯同比下跌6.5%，对CPI拖累扩大至0.73个百分点，其中燃油同比下降17.6%是主要拖累；食品烟酒同比上涨2%，对CPI拉动贡献提升至0.55个百分点。食品中鲜菜（10.8%）、鲜果（6.4%）价格同比上涨，猪肉（-7.2%）价格下降。 图表56月CPI食品项正贡献持续增加图表66月猪肉价格延续回落 食品教育文化和娱乐 生活用品 衣着医疗保健 居住 交通和通讯-0.731 2023-52023-6 0.205 0.124 0.061 0 -0.024 40 0.55 35 30 25 20 15 20222023 -1-0.500.51 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，华安证券研究所。单位：%资料来源：Wind，华安证券研究所。单位：元/