新股覆盖研究：维科精密

2023年06月30日 公司研究●证券研究报告 维科精密（301499.SZ） 新股覆盖研究 投资要点 下周三（7月5日）有一家创业板上市公司“维科精密”询价。 维科精密（301499）：公司主要从事汽车电子精密零部件、非汽车连接器及零部件和精密模具的研发、生产和销售，目前与联合电子、博世、博格华纳等Tier1汽车供应商达成良好合作。公司2020-2022年分别实现营业收入5.54亿元/6.80亿元 /7.07亿元，YOY依次为3.05%/22.61%/4.00%，三年营业收入的年复合增速9.53%；实现归母净利润0.38亿元/0.56亿元/0.68亿元，YOY依次为-27.95%/49.36%/20.37%，三年归母净利润的年复合增速9.01%。最新报告期，2023Q1公司实现营业收入1.68亿元，同比下降3.18%；归母净利润0.10亿元，同比增加10.85%。根据初步预测，公司2023年上半年预计实现归属于母公司所有者的净利润为2,400至2,600万元，同比增长6.33%至15.19%。 投资亮点：1、公司在喷油器、高压传感器等数个细分汽车零部件产品上的市占率位于行业前列。公司是汽车零部件二级供应商，产品涵盖动力系统零部件、底盘系统零部件、汽车连接器及零部件等，多年发展以来已与联合电子、博世、博格华纳、意力速电子等知名一级汽车零部件供应商形成了长期稳定合作。其中，公司在燃油车及混动汽车用喷油器、高压传感器等产品的全球市占率居于领先，分别达到20.44%、27.44%，自动变速箱电磁阀线圈以及尾气处理单元部件的国内市占率分别达到10.72%、17.20%（上述数据来自公司招股书自行测算）。2、报告期内公司成功拓展IGBT功率模块等数条新能源车用产品线，并取得较好的业绩表现；此外多款产品已取得量产定点，有望支撑新能源车板块收入持续增长。目前公司收入结构仍以燃油车及混动车用产品为主，但公司积极拓展新能源车板块，报告期内新能源电控系统收入增长亮眼，分别为602.29万元、1689.74万元、3060.70万元；其中，公司重点投入IGBT功率模块产品且进展良好，包括上汽英飞凌的IGBT功率模块部件于2022年6月实现量产，新增第二条产线已于2023年2月实现量产、 中芯绍兴的IGBT功率模块部件于2022年10月实现量产、且2022年8月至12月公司新增吉光半导体车载IGBT功率模块侧框项目和HPDIGBT框架项目、蜂巢传动及时代电气IGBT功率模块部件定点。另外，根据公司招股书，新能源车电机、电池系统、氢发动机部件、转向系统部件产品线有6款产品已取得量产定点，应用于智能驾驶汽车激光雷达的清洗阀已完成样品，充电桩用继电器电磁阀线圈样品在研。 同行业上市公司对比：选取同行业中的合兴股份、苏奥传感、德迈仕、兴瑞科技、徕木股份为维科精密的可比上市公司。从上述可比公司来看，2022年平均收入规模为11.39亿元，可比PE-TTM（剔除德迈仕、徕木股份/算术平均）为27.37X，销售毛利率为25.56%；相较而言，公司营收规模和销售毛利率水平均低于同行业平均水平。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。公司近3年收入和利润情况 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）103.69流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告精智达-新股专题覆盖报告（精智达）-2023年第134期-总第331期2023.6.30智迪科技-新股专题覆盖报告（智迪科技）-2023年第133期-总第330期2023.6.29埃科光电-新股专题覆盖报告（埃科光电）-2023年第132期-总第329期2023.6.29赛维时代-新股专题覆盖报告（赛维时代）-2023年第131期-总第328期2023.6.25昊帆生物-新股专题覆盖报告（昊帆生物）-2023年第129期-总第326期2023.6.21 会计年度 2020A 2021A 2022A 主营收入(百万元) 554.4 679.7 706.9 同比增长(%) 3.05 22.61 4.00 营业利润(百万元) 43.5 55.2 67.0 同比增长(%) -18.68 26.89 21.30 净利润(百万元) 37.6 56.1 67.6 同比增长(%) -27.95 49.36 20.37 每股收益(元) 0.54 0.65 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、维科精密4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点10 （四）募投项目投入10 （五）同行业上市公司指标对比11 （六）风险提示12 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：2011-2022年全球汽车产量情况5 图6：2005至2021年中国汽车产量占世界产量的比重6 图7：2010至2022年国内汽车产销量6 图8：中国汽车零部件市场规模（单位：万亿元）7 图9：汽车电子占汽车成本比例8 图10：2020-2028年全球汽车电子市场规模预测（单位：亿美元）8 图11：2018-2026年中国汽车电子市场规模及预测规模（单位：亿美元）9 图12：2011-2021年全球连接器规模及增长情况9 图13：2020年连接器各领域应用10 表1：公司IPO募投项目概况11 表2：同行业上市公司指标对比11 一、维科精密 公司主要从事汽车电子精密零部件、非汽车连接器及零部件和精密模具的研发、生产和销售。公司通过与客户同步研发设计，整合注塑、冲压、绕线、焊接、组装、检测等一系列工艺技术，以精密模具开发、自动化产线设计为支撑，向国内外知名的客户提供产品及模具设计、精密制造及检测等全流程配套服务，致力于成为下游客户高效、可靠的一站式合作伙伴。 公司是国家高新技术企业，通过了ISO9001:2015质量管理体系认证、IATF16949:2016汽车质量管理体系认证、ISO14001:2015环境认证体系及上海市两化融合认证，曾被评为“国家专精特新‘小巨人’企业”（2022年8月）、“上海市外资研发中心”（2021年2月）、“上海市专精特新企业”（2020年2月）、“上海市企业技术中心”（2019年1月）。 （一）基本财务状况 公司2020-2022年分别实现营业收入5.54亿元/6.80亿元/7.07亿元，YOY依次为3.05%/22.61%/4.00%，三年营业收入的年复合增速9.53%；实现归母净利润0.38亿元/0.56亿元 /0.68亿元，YOY依次为-27.95%/49.36%/20.37%，三年归母净利润的年复合增速9.01%。最新报告期，2023Q1公司实现营业收入1.68亿元，同比下降3.18%；归母净利润0.10亿元，同比增加10.85%。 2022年，公司主营收入按产品类型可分为三大板块，分别为汽车电子领域(5.65亿元， 82.76%）、非汽车电子领域（0.74亿元，10.82%）、精密模具及备件领域（0.44亿元，6.42%）；其中汽车电子领域主要包括动力系统零部件（3.93亿元，57.62%）、底盘系统零部件（0.96亿元，14.01%）、汽车连接器及零部件（0.48亿元，6.97%）、其他产品（0.28亿元，4.16%）。2020年至2022年报告期间，汽车电子领域始终为公司的核心产品及主要收入来源。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司主要从事汽车电子精密零部件、非汽车连接器及零部件和精密模具的研发、生产和销售；根据业务属性，公司属于汽车电子行业和非汽车连接器行业。 1、汽车电子行业 （1）汽车产业 过去十年，全球汽车产销量总体呈平稳趋势。2018-2019年，受世界经济增速放缓以及全球主要汽车销售市场情况波动的影响，全球汽车销量出现下滑。2020年爆发了席卷全球的流行性传染病，世界各地出现了不同程度的停工停产，全球汽车产量下滑至7,762.16万辆。2021年，全球汽车产业有所复苏，但受芯片短缺减产等因素影响，全球汽车销量为8,014.60万辆，未完全恢复。 图5：2011-2022年全球汽车产量情况 资料来源：国际汽车制造商协会，韩国汽车产业协会，华金证券研究所 自2009年以来，我国汽车的产销量已多年蝉联全球第一，并持续保持全球汽车制造及消费中心的地位。当前，全球汽车主要产地为中国大陆、欧盟、美国和日本。在汽车制造业产业转移和全球化产业分工的历史机遇下，随着产业集中度不断提高、产品技术水平逐渐进步，我国汽车产业实现了跨越式发展，成为全球汽车工业体系重要组成部分。近年来，中国汽车产量占世界总产量的比重逐年上升，从2005年的8.59%增长至2020年的29.49%，2021年进一步上升至32.54%。 图6：2005至2021年中国汽车产量占世界产量的比重 资料来源：中国汽车工业协会，华金证券研究所 受益于我国经济快速增长、居民购买力水平提升以及政府部门实施的各项刺激消费政策，我国汽车销量不断增长。根据世界汽车组织OICA统计，2020年全球汽车新车销量7,797.12万辆中，中国汽车新车销量2,531.10万辆，占比达32.46%，蝉联十二年全球第一。 2010年至2017年，我国汽车产销量保持稳步增长态势。2018年以来，我国汽车产销量呈逐年下降趋势，主要受以下因素影响：一是宏观经济增速放缓，加之中美贸易摩擦压力，内外需出现一定程度的下滑；二是“国六标准”提前实施，超出了整车厂商的预计，部分整车厂商的生产和销售规划尚未进行及时调整，同时整车厂商及零部件厂商需相应进行结构调整和产能优化，使得汽车产能短期出现波动；三是2020年城际物流封堵，上下游供应链受阻等因素的影响。 图7：2010至2022年国内汽车产销量 资料来源：中国汽车工业协会，华金证券研究所 （2）汽车零部件行业 汽车零部件行业作为整车产业的上游行业，是支撑汽车工业发展的核心环节，属于汽车行业的重要组成部分。 近年来国际主要汽车零部件制造商的“本土化”战略推动国内汽车零部件供应商进行产品的优化和创新，为我国汽车零部件行业带来了新的发展动力和国产替代的机遇。同时随着研发生产技术的逐步成熟，国内少数领先的汽车零部件企业已经在细分产品市场突破了海外厂商的技术垄断，具备了全球市场竞争力，不仅在国内实现了对于进口产品的国产替代，海外市场份额亦逐步增加。从市场规模来看，中国汽车零部件行业市场规模呈稳步增长态势，2020年市场规模达到 4.61万亿元，2021年市场规模达到4.9万亿元，2022年预计将达到5.2万亿元。 图8：中国汽车零部件市场规模（单位：万亿元） 资料来源：中国汽车工业协会，中商产业研究院，华金证券研究所 （3）汽车电子行业 汽车电子是安装在汽车上所有电子设备和电子元器件的总称，是电子信息技术应用到汽车领域所形成的行业，汽车零部件电气化形成了汽车电子产品。从功能层面来看，汽车电子主要可以分为车身电子控制系统和车载电子系统两大类别。 近年来，电子信息技术不断创新发展，汽车整车设计时更注重人们对于驾驶安全性、舒适性、娱乐性等需求，功能不断丰富，汽车电子技术在汽车的应用领域日益扩大。一方面，随着电气化部件的普及率提升、汽车工业的不断创新，汽车电子逐步替代机械发挥作用，电子燃油喷射装置、电子点火、电控自动变速器等车