新股覆盖研究：夏厦精密

2023年10月29日 公司研究●证券研究报告 夏厦精密（001306.SZ） 新股覆盖研究 投资要点 下周三（11月1日）有一家主板上市公司“夏厦精密”询价。 夏厦精密（001306）：公司主要从事小模数齿轮的研产销，主要产品包括电动工具齿轮、汽车齿轮、减速机及其配件、智能家居齿轮和安防齿轮等，产品广泛应用于电动工具、燃油汽车、新能源汽车、机器人、智能家居、医疗器械、安防等领域。公司2020-2022年分别实现营业收入3.65亿元/5.43亿元/5.18亿元，YOY依次为20.36%/48.76%/-4.70%,三年营业收入的年复合增速19.50%；实现归母净利润0.42亿元/0.88亿元/0.88亿元，YOY依次为52.96%/109.19%/-0.24%，三年归母净利润的年复合增速47.24%。最新报告期，2023年1-6月公司实现营业收入2.60亿元，同比上升9.33%；实现归母净利润0.42亿元，同比上升32.26%。根据初步预测，预计公司2023年1-9月实现归母净利润0.54亿元至0.69亿元，同比上升14.34%至44.50%。 投资亮点：1、公司为小模数齿轮领域细分龙头，助力推动精密齿轮产业链的进口替代。公司为小模数齿轮领域的细分龙头，根据中国机械通用零部件工业协会数据，2021年公司在小模数精密圆柱齿轮产品的全球市场占有率为1.80%。深耕小模数齿轮行业二十余年，公司定位高端市场，坚持采用精度高的切削加工工艺，所研产品能够改善普通齿轮高噪声、高成本、低可靠、低寿命等诸多不足，助力推动精密齿轮及相关产品的进口替代。此外，公司基于核心业务开拓了目前主要依赖于国外进口的高端齿轮加工用刀具，目前除满足自身生产外，还实现向同行业公司销售，助力公司快速响应齿轮的产研需求的同时降低生产成本、提质增效。2、下游绑定知名客户；三大业务齐头并进，其中近年来汽车齿轮业务发展迅速。经过长期积累，公司已与牧田、博世、日本电产等国际知名客户建立起了长期稳定关系，并开拓了一批高潜大型客户，如创科集团、比亚迪、舍弗勒、ABB、松下等。1）电动工具领域，中国电动工具产业的出口率达80%以上，大批国际知名电动工具生产企业在中国设厂加大国内电动工具齿轮等配件的采购力度；公司凭借长期积累，在电动工具齿轮出口方面拥有较强的竞争优势。2）减速机领域，目前机器人领域精密减速机主要依赖进口，公司产品具有精度高、可靠性优、一致性好和性价比高的特点，未来或有望受益于机器人产业需求扩张以及中高端机器人减速机的国产化率提升。3）公司汽车齿轮业务发展迅速，收入占比贡献从2020年的21.98%提高到2023年1-6月的56.46%，汽车行业客户比亚迪、舍弗勒等销售占比迅速提升，2023年1-6月比亚迪一跃成为第一大客户 （15.59%）。 同行业上市公司对比：综合考虑业务与产品类型等方面，选取丰立智能、双环传动、绿的谐波、中大力德为夏厦精密的可比上市公司；从上述可比公司来看，2022年平均收入规模为21.53亿元，销售毛利率为28.39%；相较而言，公司营收规模低于行业可比公司平均、毛利率高于行业可比公司平均。但考虑到业务结构的差异，我们认为可能参考性有限。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）46.50流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告中邮科技-华金证券-新股-中邮科技-新股专题覆盖报告（中邮科技）-2023年203期-总第400期2023.10.26联域股份-华金证券-新股-联域股份-新股专题覆盖报告（联域股份）-2023年202期-总第399期2023.10.21麦加芯彩-华金证券-新股-麦加芯彩-新股专题覆盖报告（麦加芯彩）-2023年201期-总第398期2023.10.20百通能源-华金证券-新股-百通能源-新股专题覆盖报告（百通能源）-2023年第200期-总第397期2023.10.18上海汽配-华金证券-新股-上海汽配-新股专题覆盖报告（上海汽配）-2023年第199期-总第396期2023.10.15 险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。公司近3年收入和利润情况 会计年度 2020A 2021A 2022A 主营收入(百万元) 365.1 543.1 517.6 同比增长(%) 20.36 48.76 -4.70 营业利润(百万元) 47.0 100.6 91.5 同比增长(%) 51.04 113.83 -9.03 净利润(百万元) 42.2 88.2 88.0 同比增长(%) 52.96 109.19 -0.24 每股收益(元) 0.91 1.90 1.89 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、夏厦精密4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点7 （四）募投项目投入8 （五）同行业上市公司指标对比8 （六）风险提示9 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：2016-2022年中国齿轮市场规模（亿元）5 图6：2016-2026年全球电动工具行业市场规模及预测（亿美元）6 表1：公司IPO募投项目概况8 表2：同行业上市公司指标对比9 一、夏厦精密 公司深耕小模数齿轮行业二十余年，专注于中游通用零部件小模数齿轮及相关产品的研产销，主要产品包括电动工具齿轮、汽车齿轮、减速机及其配件、智能家居齿轮和安防齿轮等，其中，减速机配件主要指减速机中的核心部件精密齿轮。下游广泛应用于电动工具、燃油汽车、新能源汽车、机器人、智能家居、医疗器械、安防等领域。此外，公司成功拓展了关联产业链齿轮加工设备和耗材刀具；除满足自用外，已实现对外销售。 2020年12月，公司被认定为工业和信息化部第二批专精特新“小巨人”企业；2021年5月，公司被认定为国家级专精特新“小巨人”企业（第一批第一年）；2022年10月，公司入选第七批制造业单项冠军企业。 （一）基本财务状况 公司2020-2022年分别实现营业收入3.65亿元/5.43亿元/5.18亿元，YOY依次为20.36%/48.76%/-4.70%,三年营业收入的年复合增速19.50%；实现归母净利润0.42亿元/0.88亿元/0.88亿元，YOY依次为52.96%/109.19%/-0.24%，三年归母净利润的年复合增速47.24%。最新报告期，2023年1-6月公司实现营业收入2.60亿元，同比上升9.33%；实现归母净利润0.42亿元，同比上升32.26%。 2022年，公司主营业务收入按产品类型可分为五大板块，分别为电动工具齿轮（1.24亿元， 24.19%）、汽车齿轮（2.37亿元，46.01%）、减速机及其配件（0.90亿元，17.51%）、其他齿轮（0.27亿元，5.16%）、设备和刀具（0.37亿元，7.13%）。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司是一家以研发、生产和销售小模数齿轮及相关产品为主营业务的高新技术企业，主要产品包括电动工具齿轮、汽车齿轮、减速机及其配件、智能家居齿轮和安防齿轮等。 （1）齿轮行业 齿轮是轮缘上有齿能连续啮合传递运动和动力的机械元件，在机械传动中有着重要的作用。我国是齿轮产销大国，2016年-2021年，齿轮行业保持较快稳定增长趋势，2021年我国齿轮市场规模为3,143亿元。未来，我国齿轮行业将继续保持平稳发展，预计2022年中国齿轮市场规 模将达3,354亿元。 图5：2016-2022年中国齿轮市场规模（亿元） 资料来源：中国机械通用零部件工业协会，中商产业研究院，华金证券研究所 从生产端来看，行业集中度较低，整体创新能力在逐步提升，生产产品正处于从中低端向高端转变的过程中。根据中国机械通用零部件工业协会相关数据，截至2020年末，我国齿轮行业 规模以上企业（年产值超过5,000万元）804家。其中，骨干企业（年产值超过1亿元）约100多家，公司属于齿轮制造骨干企业。从消费端来看，齿轮主要用于电动工具、航空航天、精密机械、汽车、机器人、智能家居、医疗器械、安防、轨道交通等领域。这些装备对齿轮和齿轮装置的精度、可靠性、传动效率、使用寿命的要求越来越高。 齿轮行业属于技术密集型行业，由于其产品的特殊属性及广泛的高精度应用场景，产品对性能的要求较高，因此，齿轮产品，尤其是精密齿轮产品，存在较高的技术壁垒。由于高端产品的技术含量高，工艺要求高，导致产品研发周期长，前期产品开发、工艺改善投入巨大。因此，新进企业想要迅速进入市场，需要拥有较强的资金实力。同时，大型客户为了保持其自身产品品质的稳定性，不会轻易更换其供应商，这对新进入企业争夺客户资源也形成了障碍。由于高素质的开发团队和技工人员需要长时间的积累，新进入企业缺乏经过长期生产实践培养出来的专业技术人员，人才缺乏成为限制其发展的重要障碍。 （2）电动工具 电动工具作为一种便携的机械化工具，广泛应用于建筑、机械、电力、石化、冶金、交通、农业等领域，具有携带方便、操作简单、功能多样、安全可靠等特点。电动工具应用广泛，随着经济的不断发展，电动工具的需求量正在逐年增加，市场规模不断增长。2022年以来，由于各国政策基本完全放开，导致电动工具需求下滑，行业在消耗库存的同时也在缩减库存量，导致行业总体的出货量下滑严重。根据EVTank估计，2022年全球电动工具出货量将同比下滑12.6%，市场规模同比下滑10.2%，市场规模将达到571.9亿美元。中长期来看，电动工具产业仍具有渗透空间。电动工具齿轮是电动工具上游的细分领域。 图6：2016-2026年全球电动工具行业市场规模及预测（亿美元） 资料来源：EVTank，华金证券研究所 （3）汽车行业 汽车齿轮行业作为汽车整车行业的上游行业，是支撑和影响汽车工业发展的核心环节，是汽车行业的基础和重要组成部分。随着经济全球化和产业分工的细化，汽车齿轮行业在汽车工业中的地位越来越重要。近年来，我国新能源汽车销量呈现爆发式的增长。截至2018年，我国新能 源汽车销量已达到125.62万辆，同比增长61.67%。2019至2020年，受中美经贸摩擦、环保标准切换、新能源补贴退坡等因素的影响，我国新能源汽车销量增速放缓。根据中国汽车工业协会数据，2021年，我国新能源汽车市场回暖，实现强劲增长，年销量分别为352.05万辆和688.66万辆，同比增长157.48%和95.61%。长期来看，新能源汽车是未来汽车行业发展的主要趋势。全球新能源汽车消费市场高速增长的趋势，为国内齿轮制造行业创造了难得的发展契机。 （4）机器人行业 减速机是机器人的关键传动部件，也是决定机器人性能与质量的重要因素。机器人产业需求的扩张带动了减速机的销量增长。我国工业机器人市场规模处于世界领先地位，但仍有巨大的发展空间。2021年，中国工业机器人市场规模增长至75亿美元，同比增长15.6%。当前，我国制造企业数字化、智能化转型建设步伐日益加快，有力推动了工业机器人市场的快速发展。根据《中国机器人产业发展报告（2022年）》的相关数据，2024年，我国工业机器人市场规模预计将超过110亿美元，年均复合增长率超15%。根据《中国机器人产业发展报告（2022年）》相关数据， 2021年度全球服务机器人市场规模已达172亿美元，同比增长24.9%，预计到2024年全球