新股覆盖研究：恒工精密

2023年06月14日 公司研究●证券研究报告 恒工精密（301261.SZ） 新股覆盖研究 投资要点 下周一（6月19日）有一家创业板上市公司“恒工精密”询价。 恒工精密（301261）：公司主要专注于精密机加工件及连续铸铁件的研发、生产和销售。公司2020-2022年分别实现营业收入5.28亿元/8.78亿元/8.64亿元，YOY依次为27.02%/66.34%/-1.67%,三年营业收入的年复合增速27.60%；实现归母净利润0.61亿元/1.02亿元/1.05亿元，YOY依次为50.85%/68.34%/3.44%，三年归母净利润的年复合增速37.98%。最新报告期，2023Q1公司实现营业收入2.21亿元，同比下降1.38%；实现归母净利润0.30亿元，同比上升35.61%。根据初步预测，2023年1-6月公司预计实现归属于母公司所有者的净利润0.55亿元至0.63亿元，较上年同期变动2.68%-18.08%。 投资亮点：1、依托于连续铸造和球墨铸铁等工艺技术，公司的产品进入下游知名客户体系。公司掌握的连续铸造工艺和球墨铸铁工艺较传统的砂铸工艺大幅提高了铸件的致密性、加工精度、强度及塑性，并解决了产品缺陷率的痛点，因而通过了大型液压、空压及传动机械制造商客户严格的认证壁垒，与三一重工、海天集团、徐工机械等液压客户，以及东亚机械、阿特拉斯科普柯、汉钟精机等空压客户建立了长期稳定的合作关系。2、公司将产业链从上游的连续铸铁环节延伸至偏后端的机加工环节，具备一站式的服务能力。2015年公司对产业链进行了延展和升级，从上游单一的连续铸铁件环节延伸到偏后端的精密机加工零部件环节，打通了材料端与终端客户之间的阻隔，具备了“连续铸铁+机加工”的一站式服务能力，在机加工环节形成显著的成本端优势，缩短了交货周期，提高了客户需求的快速响应能力和生产营运效率。比较来看，2022年公司的人均产出（146.65万元/人）约为行业可比公司人均产出（71.03万元/人）的两倍。同行业上市公司对比：综合考虑业务与产品类型等方面，选取联德股份、德恩精工、联诚精密、华翔股份为恒工精密的可比上市公司；从上述可比公司来看，2022年平均收入规模为15.68亿元，剔除极值的可比PE-TTM（算术平均）为20.96X，销售毛利率为26.49%；相较而言，公司营收规模和毛利率水平均低于行业平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。公司近3年收入和利润情况 会计年度2020A2021A2022A主营收入(百万元)528.1878.5863.8 同比增长(%)27.0266.34-1.67 营业利润(百万元)72.5118.1118.4 同比增长(%)46.1662.920.27 净利润(百万元)60.6102.0105.5 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）65.92流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告海科新源-新股专题覆盖报告（海科新源）-2023年第119期-总第316期2023.6.13豪恩汽电-新股专题覆盖报告（豪恩汽电）-2023年第120期-总第317期2023.6.13芯动联科-新股专题覆盖报告（芯动联科）-2023年第118期-总第315期2023.6.11金杨股份-新股专题覆盖报告（金杨股份）-2023年第117期-总第314期2023.6.11明阳电气-新股专题覆盖报告（明阳电气）-2023年第115期-总第312期2023.6.9 同比增长(%) 50.85 68.34 3.44 每股收益(元) 1.07 1.55 1.60 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、恒工精密4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点9 （四）募投项目投入9 （五）同行业上市公司指标对比10 （六）风险提示10 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：铸造行业分类5 图6：铸造工艺分类6 图7：2014-2020年全球铸件产量及增长率变化情况7 图8：2014-2021年中国铸件产量及增长率变化情况7 图9：2014年-2021年中国球墨铸铁件产量及占比情况8 图10：2014-2021年中国螺杆式空气压缩机销量及增长率变化情况8 表1：公司IPO募投项目概况9 表2：同行业上市公司指标对比10 一、恒工精密 公司拥有高质量连续铸铁件的生产能力，并在连续铸铁件在空压机领域的批量应用和在液压装备领域的批量应用，形成了“一项核心产品和工艺、两项核心应用领域”的“一体两翼”的业务格局。通过多年积累，公司与以阿特拉斯科普柯、汉钟精机、东亚机械等为代表的空压领域客户和以海天集团、三一重工、徐工机械等为代表的液压领域客户建立了长期稳定的合作关系。 公司曾获得国家工信部颁发的“第二批专精特新‘小巨人’企业”、中国铸造协会颁发的“第三届中国铸造行业‘专精特新’优势企业”等荣誉。 （一）基本财务状况 公司2020-2022年分别实现营业收入5.28亿元/8.78亿元/8.64亿元，YOY依次为27.02%/66.34%/-1.67%,三年营业收入的年复合增速27.60%；实现归母净利润0.61亿元/1.02亿元/1.05亿元，YOY依次为50.85%/68.34%/3.44%，三年归母净利润的年复合增速37.98%。最新报告期，2023Q1公司实现营业收入2.21亿元，同比下降1.38%；实现归母净利润0.30亿元，同比上升35.61%。 2022年，公司主营业务收入按产品类型可分为两大板块，分别为精密机加工件（4.92亿元， 59.02%）、连续铸铁件（3.42亿元，40.98%）。其中精密机加工件业务进一步包含三大部分，分别为空压件（1.96亿元，23.55%）、液压装备件（2.79亿元，33.44%）和传动装备件（0.11亿元，1.37%）。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 根据铸造金属材料的不同，铸造可进一步分为黑色金属铸造与有色金属铸造。其中，黑色金属铸造包括铸铁件、铸钢件；铸铁件又可进一步细分为灰铸铁件、球墨铸铁件及蠕墨铸铁件等。其中铸铁件长期以来居主要地位，然而，铸铁件虽然可铸成任意形状，并具有耐磨性佳、变形好等优点，但其低强度以及相对较差的塑性使其通常只能用于生产性能较低的产品。20世纪50年代以来的科技进步，尤其是球化处理和化学硬化砂造型两项新技术的出现催生了球墨铸铁这一新型工程材料，对铸铁件的现代化工业应用产生了重大影响。目前，球墨铸铁件已在多种机械装备中得到应用，并且随着铸造技术的发展和铸件品质的提高，进一步向重载、低温、耐疲劳、抗磨和耐蚀等极端工况条件渗透，应用领域广阔。 图5：铸造行业分类 资料来源：公司招股书，华金证券研究所 根据不同的工艺流程，可将铸造工艺分为砂型铸造、连续铸造、熔模铸造、压力铸造、低压铸造、离心铸造、金属型铸造、真空铸造、挤压铸造及消失模铸造等分类。连续球墨铸铁件其相对于砂铸件，具有交货周期短、尺寸范围广、材质致密均匀等特点；相对于锻钢件，连续球墨铸铁件又具有重量轻、加工能耗低、铁切削性能好、节省刀具、加工效率高、耐磨与表面光洁度好等优势；现已逐渐成为精密装备零部件制造领域代表性新材料。 图6：铸造工艺分类 资料来源：公司招股书，华金证券研究所 空压机是一种压缩气体的设备，其下游应用非常广泛，主要应用于机械制造、化工和石化、矿山和冶金、制冷与气体分离、纺织、食品与制药、交通运输等领域。螺杆转子是空压机的最核心部件。螺杆式空气压缩机主要由螺杆主机、动力系统（电动机或柴油机）、压力容器、电控系统、冷却系统等部分组成，其中螺杆主机是空压机的最核心组成部件，其性能直接决定了整机的性能水平和产品质量。螺杆主机的技术核心地位主要体现在转子的设计水平、材料质量和加工工艺。螺杆转子是螺杆主机中的最核心部件，螺杆转子材料好坏及加工工艺的准确度将直接影响螺杆主机的效率、噪声和可靠性，因此空压行业对其生产、加工具有非常严苛的要求。 2014-2020年全球铸件产量经历了先上升后下滑，2019年行业增长趋于平稳。随着全球经济逐步复苏，通用设备市场需求增长，带动上游机械制造业及铸造行业保持增长，全球铸件产量从2014年的1.04亿吨，增长至2020年的1.06亿吨，复合增长率为0.32%。 图7：2014-2020年全球铸件产量及增长率变化情况 资料来源：ModernCasting，华金证券研究所 2020年我国以5,195.00万吨的产量保持全球第一大铸件生产国的地位，约占全球铸件产量的49.24%，较2019年提高了4.54个百分点。中国铸造协会数据显示，2021年受下游主机行业的带动，我国铸件总产量达到5,405万吨，同比增长4.04%，2014-2021年复合增长率为2.27%，总体保持增长态势。 图8：2014-2021年中国铸件产量及增长率变化情况 资料来源：中国铸造协会，华金证券研究所 球墨铸铁保持了铸铁的轻量化优势的同时，相比灰铸铁在金属的力学性能上又有较大的改进，市场对其需求逐步增加，从2014年的1,240万吨产量，逐步增加到2021年的1,595万吨产量，复合增长率为3.66%；同时，以球墨铸铁为材料的铸件占国内整体铸件的比例从2014年的26.84%，增长至2021年的29.51%，也呈逐年上涨趋势。 图9：2014年-2021年中国球墨铸铁件产量及占比情况 资料来源：中国铸造协会，华金证券研究所 目前我国广泛应用的空气压缩机主要为螺杆式和活塞式空气压缩机，其中螺杆式空气压缩机具有结构简单、体积小、噪音低、易损件少、单机压比大、节能等优势。进入21世纪后，随着我国经济进入高速增长期，工业的繁荣发展带动国内螺杆式空压机市场需求快速增长，螺杆式空压机在大中功率市场迅速占据较大份额，对易损件多、可靠性差、高耗能的活塞压缩机实现逐步替代，螺杆式空压机进入高速发展期。 图10：2014-2021年中国螺杆式空气压缩机销量及增长率变化情况 资料来源：智研咨询，华金证券研究所 国家政策助力产业迅速发展。铸造工艺是现代制造工业的基础工艺之一。连续铸铁件具有洁净致密、组织均匀、机械性能好等优点，近年来被机械设备零部件行业广泛认可，其发展也受到国家政策鼓励。同时，精密机加工件作为国内机械设备零部件产业的组成部分，对我国装备产业发展具有重要战略意义，因此受到政策支持。制造业自动化和智能化升级，将推动我国连续铸造行业、机械设备零部件制造行业生产效率及产品品质提升，有利于优化产业结构，淘汰落后产能，带动产能向中高端产品领域汇集，为产业未来持续、健康发展提供有力支撑。 下游行业技术升级需求强劲，激发核心部件需求。未来，随着螺杆式空气压缩机对活塞式空气压缩机的逐步替代，以及机械制造、化工石化、食品医药、矿山冶金等行业的快速发展，以空气压缩机为代表的相关通用机械需求有望快速增长，推动螺杆式空气压缩机市场实现进一步扩大，从而带动上游螺杆转子市场规模增长。 （三）公司亮点 1、依托于连续铸造和球墨铸铁等工艺技术，公司的产品进入下游知名客户体系。公司掌握的连续铸造工艺和球墨铸铁工艺较传统的砂铸工艺大幅提高了铸件的致密性、加工精度、强度及塑性，并解决了产品缺陷率的痛点，因而通过了大型液压、空