新股覆盖研究：贝隆精密

2024年01月04日 公司研究●证券研究报告 贝隆精密（301567.SZ） 新股覆盖研究 投资要点周五（1月5日）有一家创业板上市公司“贝隆精密”申购，公司采用定价发行，发行价为21.46元。贝隆精密（301567.SZ）：公司主要从事精密结构件的研发、生产和销售，产品主要运用于智能手机、可穿戴设备、智慧安居及汽车电子等行业。公司2020-2022年分别实现营业收入2.53亿元/3.35亿元/3.50亿元，YOY依次为2.51%/32.72%/4.37%,三年营业收入的年复合增速12.40%；实现归母净利润0.52亿元/0.56亿元/0.61亿元，YOY依次为-8.87%/7.67%/8.36%，三年归母净利润的年复合增速2.07%。最新报告期，2023Q1-3公司实现营业收入2.69亿元，同比下降3.77%，归母净利润0.43亿元，同比下降19.17%。根据公司初步预测，2023年度预计净利润同比增长0.72%至4.02%。 投资亮点：1、公司做深光学相关精密结构件产品，并聚焦大客户战略，是舜宇光学、安费诺等司同类产品的前二供应商。精密结构件产品种类众多、范围广泛，而公司做深光学精密结构件产品，主要产品包括智能手机摄像头相关精密结构件、安防镜头精密结构件、车载镜头精密结构件等。同时，公司聚焦大客户战略，报告期内舜宇光学及安费诺为公司收入核心来源，此外公司亦已成为海康威视、大华股份等客户的重要供应商；其中，舜宇光学车载镜头、手机镜头市占率连续多年位居全球首位，手机摄像模组市占率自2021年以来亦持续位列全球第一，而公司与舜宇光学合作已达十五年，并占据其采购排名第二；另一重要客户安费诺为全球最大的科技互连、传感器和天线解决方案提供商之一，公司亦在其同类产品采购中位列前两名。2、公司积极开拓新客户，同时在光学结构件基础上开辟了新的业务方向，并已取得初步成效。1）在核心客户基础之上，公司积极拓展三星电机、TDK集团、意力速（日本上市公司，国际知名电子连接器专业制造商）、浙江方正电机、尼得科汽车马达（浙江）等大客户，目前公司与三星电机已进入实质合作阶段，2023年交易规模有望达到3000万元，同年或对TDK集团及其产业链实现约 2000万元的销售收入。2）公司积极延伸业务领域，目前已在智能手机VCM马达部件、新能源汽车零部件等业务上与客户达成合作，同时公司持续开拓新产品，在研项目中，“车载微型齿轮箱结构件的模具研制及注塑工艺开发”拟研发一套针对微型齿轮箱（用于汽车微电机系统）的生产解决方案。 同行业上市公司对比：公司专注于精密结构件产品的研发、生产及销售，根据主营业务相似性，选取昀冢科技、鼎通科技、长盈精密为贝隆精密的可比上市公司。从上述可比公司来看，2023年Q1-3行业平均收入规模为35.55亿元，可比PS-TTM（剔除异常值/算术平均）为7.29X，销售毛利率为22.10%；相较而言，公司的营收规模低于行业平均水平，但销售毛利率高于行业平均水平。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）54.00流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告华金证券-新股-新股专题覆盖报告（云星宇）-2023年第230期-总第427期2023.12.31新股专题覆盖报告（永兴股份)-2023年第229期-总第426期2023.12.31华金证券-新股-新股专题覆盖报告(腾达科技)-2023年第228期-总第425期2023.12.29捷众科技-华金证券-新股-新股专题覆盖报告（捷众科技）-2023年第226期-总第423期2023.12.25雪祺电气-华金证券-新股-雪祺电气-新股专题覆盖报告（雪祺电气）-2023年225期-总第422期2023.12.24 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2020A 2021A 2022A 主营收入(百万元) 252.6 335.2 349.9 同比增长(%) 2.51 32.72 4.37 营业利润(百万元) 59.9 58.2 60.2 同比增长(%) -9.41 -2.74 3.35 净利润(百万元) 51.9 55.9 60.6 同比增长(%) -8.87 7.67 8.36 每股收益(元) 0.96 1.03 1.12 数据来源：聚源、华金证券研究所 ~ 内容目录 一、贝隆精密4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点7 （四）募投项目投入8 （五）同行业上市公司指标对比8 （六）风险提示9 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：2015-2021年全球手机平均搭载摄像头数量（单位：颗）6 图6：2016-2022年全球可穿戴设备出货量（单位：亿台）6 图7：2017-2025年全球数字安防镜头出货量（万颗）7 表1：公司IPO募投项目概况8 表2：同行业上市公司指标对比9 一、贝隆精密 公司主要从事精密结构件的研发、生产和销售，产品主要运用于智能手机、可穿戴设备、智慧安居及汽车电子等行业。公司主要产品包括智能手机摄像模组精密结构件、可穿戴设备精密结构件、安防摄像头精密结构件、车载摄像头精密结构件等，其中，公司智能手机精密结构件主要运用于三星、小米、OPPO、VIVO等知名手机品牌光学摄像头，可穿戴设备精密结构件主要运用于国际知名品牌的智能手表、蓝牙耳机和VR设备系列产品，智慧安居精密结构件主要运用于海康威视、大华股份的安防监控类设备，汽车电子精密结构件主要运用于宝马、奔驰、本田、大众等著名品牌车载摄像头。 凭借强大的研发创新能力、稳定的产品品质及优质的服务能力，公司已与舜宇光学、安费诺、海康威视、大华股份、三星电机等多个细分行业龙头企业建立了长期稳定的战略合作关系，并多次获得舜宇光学颁发的“核心供应商”和“优秀合作伙伴”、安费诺颁发的“年度最佳服务奖”、大华股份颁发的“交付配合奖”和“浙江省先进质量管理孵化基地项目优秀企业”等多项荣誉。 （一）基本财务状况 公司2020-2022年分别实现营业收入2.53亿元/3.35亿元/3.50亿元，YOY依次为2.51%/32.72%/4.37%,三年营业收入的年复合增速12.40%；实现归母净利润0.52亿元/0.56亿元 /0.61亿元，YOY依次为-8.87%/7.67%/8.36%，三年归母净利润的年复合增速2.07%。最新报告期，2023Q1-3公司实现营业收入2.69亿元，同比下降3.77%，归母净利润0.43亿元，同比下降19.17%。 2022年，公司主营收入按业务类型可分为四大板块，分别为智能手机(2.82亿元，82.47%）、可穿戴设备（0.23亿元，6.69%）、智慧安居（0.12亿元，3.52%）、汽车电子及其他（0.25亿元，7.32%）。2020年-2023H1报告期间，智能手机相关收入一直为公司核心业务收入来源，收入占比维持在60%以上。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司核心产品为精密结构件，属于对应的精密结构件行业。精密结构件行业 精密结构件通常为具备高尺寸精度、高性能要求的各类结构件，是智能终端重要的组成部件，可应用于消费类电子、智慧安居及汽车电子等众多领域，由于不同领域对于产品的形态结构、性能要求有较大差异，相关产品通常具有较强的定制化特点。公司产品主要应用于智能手机、可穿戴设备、智慧安居及汽车电子等领域。 （1）智能手机市场 近年来智能手机市场规模呈现波动态势，但单机搭载摄像头数量上升。根据IDC公布的数据显示，2022年度、2023年上半年全球智能手机出货量分别为12.06亿台、5.37亿台。此外，根据IDC于2023年8月公布的预测报告，2023年度全球智能手机出货量将同比下降4.7%至11.5亿台，但是随着未来消费需求复苏，预计智能手机市场将在2024年复苏实现正增长。目前，手机摄像头类型包括主摄、长焦、广角、超广角、深度（TOF）等，每种摄像头具有不同的功能，多摄方案能够较大地丰富消费者使用体验。多摄方案的日益成熟带动了单部手机上所搭载的摄像头数量不断上升，根据counterpoint公布的数据显示，全球手机平均单机摄像头数量从2015年的2.0颗上升至2021年的4.1颗。 图5：2015-2021年全球手机平均搭载摄像头数量（单位：颗） 资料来源：counterpoint、华金证券研究所 （2）可穿戴设备市场 随着AI、AR/VR等技术的逐渐普及，生态的逐渐成熟将为可穿戴设备创造更多的应用场景。根据IDC发布的数据显示，全球可穿戴设备出货量从2016年的1.02亿台增长至2021年的 5.34亿台，年复合增长率达39%，保持快速增长态势。由于受宏观经济环境影响以及经历了前期的快速增长，2022年全球可穿戴设备出货量为4.92亿台，出现下滑，但仍高于2020年及2019年的出货量水平。且根据IDC于2023年6月公布的预测报告，全球可穿戴设备的出货量在2022年首次下降后，预计将于2023年重回增长轨道，至2027年出货量将达6.29亿台。 图6：2016-2022年全球可穿戴设备出货量（单位：亿台） 资料来源：IDC、华金证券研究所 （3）智慧安居市场 全球安防视频监控市场的持续增长带动下，安防视频监控镜头市场近年来发展较快，未来有望保持稳定增长态势。根据TSR（TechnoSystemsResearch）数据，2021年全球数字安防镜头市场出货量为43,528万颗，预计未来全球数字安防镜头市场仍将保持增长，至2025年出 货量将达到55,000万颗。 图7：2017-2025年全球数字安防镜头出货量（万颗） 资料来源：TSR、华金证券研究所 （4）汽车电子市场 近年来，自动驾驶迎来快速发展，而ADAS是实现自动驾驶的重要技术基础。车载摄像头在ADAS实现车道偏离预警、交通标志识别、行人碰撞预警、全景泊车等功能中发挥重大作用。传统汽车中车载摄像头运用最多的为前视以及后视摄像头，而拥有ADAS的自动驾驶汽车对车载摄像头的需求逐步向车内前视、后视、环视、侧视等多个方位拓展。根据Yole预计，2023年全球汽车平均每台搭载摄像头数量有望提升为3颗，2018年至2023年期间年复合增长率达12%。随着汽车智能化趋势的发展，ADAS渗透率不断提升，车载摄像头将会得到进一步应用，市场潜力较大。 此外，受益于汽车智能化及自动驾驶的推广，对应汽车连接器需求亦逐步提升。根据Bishop&Associate发布的数据，2022年全球连接器市场规模841亿美元，同比增长7.8%，其中汽车连接器占比21.9%，是重要的细分子行业。随着新能源汽车渗透率的提高和汽车电子化、智能化的深化，汽车电子元器件的数量不断增加，对连接器的要求也越来越高，将带动汽车连接器数量和质量的提高。 （三）公司亮点 1、公司做深光学相关精密结构件产品，并聚焦大客户战略，是舜宇光学、安费诺等司同类产品的前二供应商。精密结构件产品种类众多、范围广泛，而公司做深光学精密结构件产品，主要产品包括智能手机摄像头相关精密结构件、安防镜头精密结构件、车载镜头精密结构件等。同时，公司聚焦大客户战略，报告期内舜宇光学及安费诺为公司收入核心来源，此外公司亦已成为海康威视、大华股份等客户的重