新股覆盖研究：航材股份

2023年06月30日 公司研究●证券研究报告 航材股份（688563.SH） 新股覆盖研究 投资要点 下周三（7月5日）有一家科创板上市公司“航材股份”询价。 航材股份（688563）：公司是一家主要从事航空、航天用部件及材料研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品分别为钛合金铸件、橡胶与密封件、透明件和高温合金母合金。公司2020-2022年分别实现营业收入14.53亿元/19.47亿元/23.35亿元，YOY依次为9.65%/34.04%/19.95%,三年营业收入的年复合增速20.81%；实现归母净利润2.83亿元/3.75亿元/4.42亿元，YOY依次为 -14.87%/32.57%/17.91%，三年归母净利润的年复合增速9.99%。最新报告期，2023Q1公司实现营业收入5.82亿元，同比增长18.49%；实现归母净利润1.21亿元，同比增长6.44%。根据初步预测，2023年1-6月公司预计实现归母净利润24,000.00万元至27,000.00万元，同比增长5.73%至18.95%。 投资亮点：1、公司是航材院旗下唯一上市平台，同时也是我国军民用航空飞行器部件的核心供应商之一。截至招股意向书签署日，公司控股股东为航材院；航材院于1956年由中国航发设立，是我国最早从事航空先进材料研制的科研机构之一。2020年航材院实施业务重组，使得公司业务拓展至钛合金精密铸造、橡胶与密封材料、飞机座舱透明件、以及高温合金熔铸四大领域，公司也相应成为我国军民用航空飞行器部件的重要供应单位。其中，钛合金精密铸造事业部的前身是1956年创建的航材院钛合金研究室，目前已成为国产军用发动机钛合金结构件的主承制单位，同时也是国内少数能够为全球民用航空提供钛合金铸件的供应单位；橡胶与密封材料事业部的前身是1956年创建的航材院橡胶与密封研究所，承担着国内几乎所有飞机型号的多种用途橡胶密封材料及制品的研制任务；飞机座舱透明件事业部的前身是1962年创建的航材院透明件研究所，承担着国内几乎全部三代、四代在役空军海军飞机、教练机、及歼击机的透明件研制任务；高温合金熔铸事业部的前身则是1997年创建的航材院熔铸中心，承担着航空发动机热端部件用各类铸造高温母合金以及大型等温锻造模具用高温母合金的研制任务。2、我国航空用钛材的渗透率仍有较大成长空间，或利好公司钛合金精密铸造业务持续性发展。根据前瞻产业研究院报告数据，中国钛材消费结构与全球相比最主要的差别在航空领域，全球范围内航空用钛材约占据钛材总需求的50%，而国内航空用钛材的比例仅为20%左右，仍有较大的成长空间，预期航空钛合金铸件需求有望稳定向好。从供应端来看，受限于较高的技术及资质壁垒，目前国内仅安吉精铸、沈阳铸造、以及公司具备批量供应航空钛合金铸件的能力，整体竞争格局或较为稳定。同行业上市公司对比：选取航发动力、航宇科技、航亚科技、钢研高纳为航材股份的可比上市公司。从上述可比公司来看，2022年可比公司的平均收入规模为104.48亿元，可比PE-TTM（剔除因业绩波动而市盈率偏高的航亚科技/算数平均）为65.89X，销售毛利率为25.07%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但毛利率水平处于同业的中高位区间。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）360.00流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告智迪科技-新股专题覆盖报告（智迪科技）-2023年第133期-总第330期2023.6.29埃科光电-新股专题覆盖报告（埃科光电）-2023年第132期-总第329期2023.6.29赛维时代-新股专题覆盖报告（赛维时代）-2023年第131期-总第328期2023.6.25昊帆生物-新股专题覆盖报告（昊帆生物）-2023年第129期-总第326期2023.6.21誉辰智能-新股专题覆盖报告（誉辰智能）-2023年第128期-总第325期2023.6.21 险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2020A 2021A 2022A 主营收入(百万元) 1,452.5 1,946.9 2,335.4 同比增长(%) 9.65 34.04 19.95 营业利润(百万元) 320.1 421.9 490.7 同比增长(%) -15.86 31.80 16.32 净利润(百万元) 283.1 375.2 442.5 同比增长(%) -14.87 32.57 17.91 每股收益(元) 1.04 1.23 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、航材股份4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点6 （四）募投项目投入7 （五）同行业上市公司指标对比7 （六）风险提示8 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：2021年各国军用飞机现役数量（架）5 表1：公司IPO募投项目概况7 表2：同行业上市公司指标对比8 一、航材股份 公司是一家主要从事航空、航天用部件及材料研发、生产和销售的高新技术企业，下设钛合金精密铸造事业部、橡胶与密封材料事业部、飞机座舱透明件事业部、高温合金熔铸事业部，主要产品分别为钛合金铸件、橡胶与密封件、透明件和高温合金母合金。除航空、航天领域外，公司产品还广泛应用于船舶、兵器、电子、核工业、铁路、桥梁等领域。 经过多年发展，公司与中国航发、航空工业、中国商飞、航天科工等国内航空、航天产业主要生产单位以及空客、赛峰、罗罗、GE航空、霍尼韦尔等国际知名航空产业公司建立了长期良好的合作关系，并获得了罗罗、赛峰等公司的优秀供应商称号。截至招股意向书签署日，公司拥有139项发明专利（含国防专利75项），承担了国家科技部、工信部、科工局等多个国家级重大科研项目，是国家“两机重大专项”关键材料及制件研制任务的主要承接单位之一。公司及下属事业部曾累计主持编制了4项国家标准、10项行业标准。 （一）基本财务状况 公司2020-2022年分别实现营业收入14.53亿元/19.47亿元/23.35亿元，YOY依次为9.65%/34.04%/19.95%,三年营业收入的年复合增速20.81%；实现归母净利润2.83亿元/3.75亿元/4.42亿元，YOY依次为-14.87%/32.57%/17.91%，三年归母净利润的年复合增速9.99%。最新报告期，2023Q1公司实现营业收入5.82亿元，同比增长18.49%；实现归母净利润1.21亿元，同比增长6.44%。 2022年，公司主营收入按产品类型可分为四大板块，分别为钛合金铸件(5.66亿元，24.49%）、橡胶与密封件（6.52亿元，28.20%）、透明件（3.82亿元，16.50%）、高温合金母合金 （7.13亿元，30.81%）；报告期间，公司收入结构并未发生重大改变，各板块收入结构较为平衡。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司主要从事航空、航天用部件及先进材料的研发、生产与销售；根据产品类型，公司归属于“航空制造行业”。 1、航空制造行业 1）军用航空制造业 我国军机总体数量存在较大增长空间。在国防航空领域，相较于发达国家军机装备情况，我国军机总体数量仍有较大增长空间。与美国对比为例，我国军机总体及各类机型数量远低于美国军机数量。根据Flightglobal发布的《Worldairforces2022》，截至2021年底美国军机数量为13,246架，排名全球第一位，我国军机数量相比美国差距较大。根据《Worldairforces2022》，仅从飞机数量的角度考虑，若要达到美国空军当前水平，未来几年中国军用飞机服役数目将呈现不断增长态势；此外随着我国军用飞机的升级换代，以及国家对于军费支出的增加，国防军工对于航空材料制品需求将相应增长。 图5：2021年各国军用飞机现役数量（架） 资料来源：Flightglobal《Worldairforces2022》，华金证券研究所 21世纪以来，国家军事战略竞争的制高点也转向航空航天领域，空军逐渐成为构建一国海陆空现代化防御体系的核心，国内军用航空领域也频繁出台利好政策，持续释放政策红利：有关部门相继颁布了《国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006-2020年）》《中国的军事战略》《关于深化国防和军队改革的意见》等一系列中长期发展规划，对军用航空领域产生深度的积极影响。在前述政策的推动下，预计我国军用航空制造业的将持续保持高景气度，助力我国向航空强国迈进。根据前瞻产业研究院测算，随着未来我国空军建设相关政策的倾斜，军用飞机预期增幅前景可观，以2%复合增速预测，到2026年我国军机行业市场规模突破1.1万亿。 2）民用航空制造业 由于亚洲地区航运需求快速增长，亚洲的航空公司盈利水平目前居全球领先地位，相应提升亚洲地区对飞机数量的需求。波音公司预计亚太地区需求占到未来20年全球新增飞机数量的39.62%，为世界第一大民用飞机市场。根据中国商用飞机有限责任公司发布的《中国商飞公司市场预测年报（2020-2039）》，到2039年我国货机机队规模将达到659架，客机机队规模将达到 9,641架，市场价值约1.3万亿美元。 而国内制造方面，2006年2月9日，国务院发布《国家中长期科学和技术发展规划纲要 （2006-2020）》，将“大型飞机”作为16个重大专项之一。根据第一财经的报道，作为完全按照 最新国际适航标准研制的单通道涡扇喷气客机，C919大型客机已于2017年5月5日正式实现首 飞；截至2021年8月，C919订单量已经超过1,000架。新型涡扇支线飞机ARJ21-700已于2008 年11月28日成功实现首飞，2014年12月30日，国产新支线飞机ARJ21完成适航取证，迈出投入商业运营前的最后一步；2016年6月28日，ARJ21-700完成首航。 目前，我国航空制造业体系形成以航空工业、中国航发和中国商飞三大央企集团为龙头，以国家新型化工业产业示范基地为依托，众多地方企业、外资企业、合资合营企业、航空高校和科研院所广泛参与的航空制造业产业格局。 （三）公司亮点 1、公司是航材院旗下唯一上市平台，同时也是我国军民用航空飞行器部件的核心供应商之一。截至招股意向书签署日，公司控股股东为航材院；航材院于1956年由中国航发设立，是我国最早从事航空先进材料研制的科研机构之一。2020年航材院实施业务重组，使得公司业务拓展至钛合金精密铸造、橡胶与密封材料、飞机座舱透明件、以及高温合金熔铸四大领域，公司也相应成为我国军民用航空飞行器部件的重要供应单位。其中，钛合金精密铸造事业部的前身是1956年创建的航材院钛合金研究室，目前已成为国产军用发动机钛合金结构件的主承制单位，同时也是国内少数能够为全球民用航空提供钛合金铸件的供应单位；橡胶与密封材料事业部的前身是1956年创建的航材院橡胶与密封研究所，承担着国内几乎所有飞机型号的多种用途橡胶密 封材料及制品的研制任务；飞机座舱透明件事业部的前身是1962年创建的航材院透明件研究所，承担着国内几乎全部三代、四代在役空军海军飞机、教练机、及歼击机的透明件研制任务；高温合金熔铸事业部的前身则是1997年创建的航材院熔铸中心，承担着航空发动机热端部件用各类铸造高温母合金以及大型等温锻造模具用