新股覆盖研究：龙迅股份

2023年01月31日 公司研究●证券研究报告 龙迅股份（688486.SH） 新股覆盖研究 投资要点 周五（2月3日）有一家科创板上市公司“龙迅股份”询价。 龙迅股份（688486）：公司是一家专注于高速混合信号芯片研发和销售的集成电路设计企业，产品主要可分为高清视频桥接及处理芯片与高速信号传输芯片。公司2019-2021年分别实现营业收入1.05亿元/1.36亿元/2.35亿元，YOY依次为29.54%/30.10%/72.63%,三年营业收入的年复合增速42.76%；实现归母净利润0.33亿元/0.35亿元/0.84亿元，YOY依次为31.59%/6.47%/137.92%，三年归母净利润的年复合增速49.38%。最新报告期，2022前三季度公司实现营业收入1.73亿元，同比增长7.09%；实现归母净利润0.50亿元，同比下降3.51%。公司预计2022年度归属于母公司所有者的净利润为7,100.00万元至7,700.00万元，同比降低15.54%至8.41%。 投资亮点：1、公司是高速视频桥接芯片及高速信号传输芯片领域的国产厂商龙头。公司深耕高速混合信号芯片技术，细分市场份额全球领先；据CINNOResearch统计，公司2020年全球高清视频桥接芯片市场占有率为4.2%，居全球第六、国产厂商第一，国内市场份额为6.2%，居第五位；全球高速信号传输芯片市场份额为0.9%，居全球第八、国产厂商第二，国内市场份额为3.3%，居第六位。排名居于第八位，在中国大陆公司中排名第二。公司高速混合信号芯片产品竞争力较强，目前已实现包括HDMI、DP/eDP、USB/Type-C、MIPI、LVDS、VGA等在内的大部分主流视频信号协议的覆盖，且对各主流高清视频协议均可支持业内最高版本。公司现已成功进入鸿海科技、视源股份、亿联网络、脸书、宝利通、思科、佳明等国内外知名企业供应链，同时，高通、英特尔、三星、安霸等世界领先的主芯片厂商已将公司产品纳入其部分主芯片应用的参考设计平台中。2、近年来公司视频桥接芯片业务高速发展，车载显示等领域新品有望为公司营收增长带来较好贡献。1）视频桥接芯片为公司的核心产品，2019-2021年营收分别为0.61亿元、0.95亿元、1.85亿元，2020、2021年同比分别增长54%、96%；具体来看，公司原有终端客户出货量持续增加，叠加公司报告期内成功拓展头部知名终端客户，多款新品通过客户测试、认证，未来有望持续放量，且随着客户结构从中小客户逐步向头部客户转换，带动规格性能和单价更高的产品销售占比提升，公司产品均价、毛利率上升。2）目前公司多款支持DP、Type-C、HDMI、MIPI和LVDS协议的视频桥接及处理芯片已进入车载显示应用领域，部分型号已通过AEC-Q100的测试，且支持MIPI/LVDS/TTL三种协议的高速RX/TX协议接❑芯片已处于试产阶段，或将随着汽车朝电子化、智能化的趋势发展得到较好应用；此外，公司4K/8K超高清视频信号桥接及处理系列芯片已进入试产及验证阶段，部分型号产品已实现小批量出货，有望满足新一轮4K/8K显示器的升级换代需求以及AR/VR、超高清商业显示的市场需求。同行业上市公司对比：公司主营业务为高清视频桥接及处理芯片、高速信号传输芯片等；根据主营产品的相似性，选取主要产品为视频处理SoC芯片的设计公司晶晨股份、瑞芯微，以及主要产品包含信号链芯片的公司思瑞浦、圣邦股份作为可比上市公司。根据上述可比公司来看，2021年同业平均收入规模为27.65亿元、PE-TTM（因晶晨股份近年业绩波动较大，将其剔除后算 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）51.94流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告坤泰股份-新股专题覆盖报告（坤泰股份）-2023年第9期-总第206期2023.1.31中润光学-新股专题覆盖报告（中润光学）-2023年第8期-总第205期2023.1.20阿莱德-新股专题覆盖报告（阿莱德）-2023年第7期-总第204期2023.1.17亿道信息-新股专题覆盖报告（亿道信息）-2023年第6期-总第203期2023.1.17湖南裕能-新股专题覆盖报告（湖南裕能）-2023年第5期-总第202期2023.1.15 术平均）为74.42X，销售毛利率为49.01%；相较而言，公司收入规模低于行业平均，但毛利率水平领先可比公司。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2019A 2020A 2021A 主营收入(百万元) 104.5 136.0 234.8 同比增长(%) 29.54 30.10 72.63 营业利润(百万元) 33.9 27.8 85.5 同比增长(%) 25.59 -17.93 207.19 净利润(百万元) 33.2 35.3 84.1 同比增长(%) 31.59 6.47 137.92 每股收益(元) 0.67 0.68 1.62 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、龙迅股份4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点8 （四）募投项目投入9 （五）同行业上市公司指标对比10 （六）风险提示10 图表目录 图1：公司产品主要应用场景4 图2：公司收入规模及增速变化5 图3：公司归母净利润及增速变化5 图4：公司销售毛利率及净利润率变化5 图5：公司ROE变化5 图6：高清视频影像处理流程图6 图7：2020-2025年全球高清视频芯片市场趋势6 图8：全球高清视频桥接芯片市场规模7 图9：全球显示处理芯片市场趋势8 图10：2020-2025年全球高速信号传输芯片市场趋势8 表1：公司IPO募投项目概况9 表2：同行业上市公司指标对比10 一、龙迅股份 公司是一家专注于高速混合信号芯片研发和销售的集成电路设计企业。公司高速混合信号芯片产品主要可分为高清视频桥接及处理芯片与高速信号传输芯片。经过长期的技术创新积累，公司已开发一系列具有自主知识产权的高速混合信号芯片产品，可全面支持HDMI、DP/eDP、USB/Type-C、MIPI、LVDS、VGA等多种信号协议，广泛应用于安防监控、视频会议、车载显示、显示器及商显、AR/VR、PC及周边、5G及AIoT等多元化的终端场景。 公司高清视频桥接及处理芯片主要用于多种高清视频信号的协议转换与功能处理，公司高速信号传输芯片主要用于高速信号的传输、复制、调整、放大、分配、切换等功能。公司已开发超过140款的高速混合信号芯片产品，多款产品在性能、兼容性等方面具备了国际竞争力。根据CINNOResearch统计，公司在2020年全球高清视频桥接芯片市场中销售额居于第六位，在2020年全球高速信号传输芯片市场中销售额居于第八位，公司也是前述各市场中排名前二的中国大陆芯片设计企业。 图1：公司产品主要应用场景 资料来源：公司招股书，华金证券研究所 （一）基本财务状况 公司2019-2021年分别实现营业收入1.05亿元/1.36亿元/2.35亿元，YOY依次为29.54%/30.10%/72.63%,三年营业收入的年复合增速42.76%；实现归母净利润0.33亿元/0.35亿元/0.84亿元，YOY依次为31.59%/6.47%/137.92%，三年归母净利润的年复合增速49.38%。最新报告期，2022前三季度公司实现营业收入1.73亿元，同比增长7.09%；实现归母净利润 0.50亿元，同比下降3.51%。 2021年，公司主营业务收入按产品类型可分为三大板块，分别为高清视频桥接及处理芯片 （1.99亿元，84.69%）、高速信号传输芯片（0.34亿元，14.32%）、其他（0.02亿元，0.99%）。报告期间，高清视频桥接及处理芯片一直为公司的核心产品，且收入占比持续提升。 图2：公司收入规模及增速变化图3：公司归母净利润及增速变化 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 图4：公司销售毛利率及净利润率变化图5：公司ROE变化 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司主营产品为高清视频桥接及处理芯片、高速信号传输芯片等，隶属于对应行业。1、高清视频桥接及处理芯片行业 高清视频影像处理流程可分为影像采集、发送端影像处理、信号传输、接收端影像处理、影像显示等环节，每个环节均需要特定功能的视频芯片进行支持方能实现。 根据支持环节和实现功能类型的不同，高清视频芯片主要可分为三类。第一类主要为显示驱动芯片和显示时序控制芯片，用于支持显示屏端的影像显示；第二类是主要为高清视频桥接芯片、高速信号传输芯片、视频图像处理芯片，用于支持前端视频的转换、传输及处理；第三类是主要功能为视频编解码的SoC芯片，如电视SoC、机顶盒SoC、网络摄像机SoC等芯片。此外，影响采集环节中也需要使用镜头传感器等半导体元器件。 图6：高清视频影像处理流程图 资料来源：CINNOResearch，华金证券研究所 在影像处理环节所需功能及支持芯片，可主要分为视频图像处理芯片、视频处理SoC芯片、高清视频桥接芯片。其中，视频图像处理芯片主要功能为图像视频的优化处理；视频处理SoC芯片则在满足基本图像处理的功能基础上，进一步追求网络传输、储存管理等其他功能的实现；视频桥接芯片则是处于前述二者、或其他芯片与芯片间、设备与设备间的桥梁，以实现高清视频信号的互联互通。 根据CINNOResearch统计，2020年全球高清视频芯片市场规模约1,052亿元人民币。随着高清视频技术与人类社会的交融不断深化，越来越多的终端设备和场景产生了高清视频芯片的使用需求，如智能手机、平板电脑、可穿戴设备、安防摄像头、无人机等。终端视频设备数量的持续增加将促进全球高清视频芯片市场的持续增长，预计2025年全球高清视频芯片市场规模将达到1,897亿元人民币，2020-2025年复合增长率约12.5%。2020年中国大陆高清视频芯片市场规模约467亿元人民币；预计2025年中国大陆高清视频芯片市场规模将达到969亿元人民币， 2020-2025年复合增长率约为15.7%。 图7：2020-2025年全球高清视频芯片市场趋势 资料来源：CINNOResearch，华金证券研究所 （1）高清视频桥接芯片行业 高清视频桥接芯片是视频信号从显示源到显示终端之间传输的桥梁。作为应用在不同视频接 ❑格式的设备源与显示终端之间的芯片，视频桥接芯片根据功能类型可主要分为发送芯片、接收芯片、转换芯片。其中，发送芯片、接收芯片主要用于高清视频外部接❑，发送芯片通常位于设备源，接收芯片通常位于显示终端，当前常见的高清视频外部接❑有HDMI、DP等。转换芯片主要用于高清视频内部接❑，转换芯片仍位于设备源和显示终端之间，但设备源和显示终端位于同一个设备内，当前常见的内部视频接❑有eDP、MIPI、LVDS等。 根据CINNOResearch统计，2020年全球高清视频桥接芯片市场规模约为22.38亿元人民币，随着下游应用领域的持续发展，预计2025年市场规模将达到55.74亿元人民币，2020-2025年复合增长率约为20.02%。中国大陆高清视频桥接芯片市场规模略高于全球市场规模同期增速。2020年，中国大陆高清视频桥接芯片市场规模约8.81亿元人民币，受益于AR/VR、教育及视频会议、显示器与商显等领域的需求持续拉动，2025年中国大陆高清视频桥接芯片市场规模预计将达到24.13亿元人民币，2020-2025年复合增长率约为22.33%。 图8：全球高清视频桥接芯片