业绩符合预期，微焦点X射线源持续拓展，设备下游多点布局

日联科技（688531） 公司研究/公司点评 业绩符合预期，微焦点X射线源持续拓展，设备下游多点布局 投资评级：买入（维持） 主要观点： 报告日期：2023-8-27 事件概况 收盘价（元） 120.57 近12个月最高/最低（元） 195.29/120.57 总股本（百万股） 79.41 流通股本（百万股） 17.38 流通股比例（%） 21.89% 总市值（亿元） 95.74 流通市值（亿元） 20.96 2023年8月21日，日联科技发布2023年半年报，公司上半年实现营业 收入27,502.38万元，同比增长34.04%，归母净利润5,463.41万元，同比增长159.71%；毛利率为39.07%，同比增加0.79pct，净利率为19.87%，同比增加9.60pct。2023年第二季度，公司实现营业收入16,448.04万元，同比增长31.37%，归母净利润4,057.04万元，同比增长163.85%；毛利率为40.10%，同比增加4.25pct，净利率为24.67%，同比增加12.39pct。 各领域持续成长，备品备件增长快 2023年上半年，X射线检测板块营收24,167.68万元，同比增长30.83%， 公司价格与沪深300走势比较 0% 日联科技（前复权）沪深300 % 2023-042023-062023-08 0% 5 0 -5 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com 分析师：徒月婷 执业证书号：S0010522110003邮箱：tuyueting@hazq.com 相关报告 其中细分来看，集成电路及电子制造领域营收10,402.46万元，同比增长16.74%；新能源电池检测营收7,390.11万元，同比增长23.64%；铸件焊件及材料检测营收5,898.26万元，同比增长69.55%；其他X射线检测设备领域营收476.85万元，同比增长351.56%。备品备件及其他板块营收3,175.68万元，同比增长91.05%。其他营收159.03万元，同比下行58.52%。 X射线源：产能放量有望提升自用比例，产品线持续拓展 目前公司自产的微焦点X射线源仍处于产能爬坡阶段。2023年上半年公司销售的X射线检测智能设备，在集成电路及电子制造检测领域应用自产射线源的比例为83.65%，新能源电池检测领域应用自产X射线源的比例为30.30%。公司积极拓展射线源产品线，开发出110kV、120kV等新型号微焦点X射线源，同时快速推进150kV闭管微焦点射线源、160kV开管微焦点射线源及大功率小焦点射线源的研发，进一步缩小了在核心部件领域与国外的差距。 X射线检测设备：下游多点布局，高景气发展 集成电路及电子制造领域：公司系国内该领域龙头，累计完成2000+家 客户的交付，包括安费诺、立讯精密、宇隆光电、景旺电子、宏微科技、斯达半导体、比亚迪半导体等客户，并获得英飞凌、达迩科技、瑞萨半导体等知名客户订单。公司已具备3D/CT智能检测装备设计、生产能力，并成功交付VISION系列3D/CT智能检测设备。 新能源电池领域：公司业务规模位列国内市场第二位，产品覆盖欣旺达、 比亚迪锂电池、宁德时代、力神电池、亿纬锂能、国轩高科、珠海冠宇、捷威动力等知名新能源电池客户。公司解决了高厚度卷绕电池极片检测 1《. X射线源国产替代不断深化，检测设备 及刀片电池AT9涂层干扰等行业痛点，定制化设计出具有检测精度高、 多点布局助力高增》2023-5-31 检测节拍快、检测稳定性强等特点的新能源电池X射线智能检测装备。随着自产130kV射线源的稳定量产和在新能源电池厂商的验证通过，公司竞争优势将进一步巩固。 铸件、焊件及材料领域：公司实现了前沿业务布局，在铸件焊件及材料 检测图像采集和缺陷识别软件方面，公司形成了包括实时降噪、细节增强、HDR动态压缩等一系列核心处理技术，大幅提升图像的清晰度。公司成功研发并交付了国内首台一体化压铸成型车架X射线检测装备。公 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 司已完成大功率X射线智能检测装备重要零部件225kV高压发生器的研发及样品试制，在纹波系数和电压恒定性等技术指标方面均实现较大突破。 投资建议 我们预测公司2023-2025年营业收入分别为8.03/12.44/20.45亿元（调整前为8.32/12.88/20.42亿元），归母净利润分别为1.61/3.11/6.78亿元（调整前为1.70/3.38/7.07亿元），以当前总股本0.79亿股计算的摊薄EPS为2.03/3.92/8.54元。公司当前股价对2023-2025年预测EPS的PE倍数分别为59/31/14倍，考虑到公司作为工业X光检测设备龙头，且微焦点射线源国产替代能力强劲，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 1）关键技术和人才流失风险。2）公司微焦点X射线源及相关检测设备进口替代与市场拓展可能不及预期的风险。3）产能释放不及预期的相关风险。4）测算市场空间的误差风险。5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 523 1,112 1,363 2,265 营业收入 485 803 1,244 2,045 现金 133 542 509 908 营业成本 288 446 623 859 应收账款 157 225 362 606 营业税金及附加 4 7 11 17 其他应收款 4 31 21 35 销售费用 53 72 109 170 预付账款 5 12 18 24 管理费用 34 51 77 123 存货 161 195 294 421 财务费用 1 4 5 2 其他流动资产 63 107 159 271 资产减值损失 0 (0) (0) (0) 非流动资产 214 434 517 565 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 1 1 1 1 固定资产 112 203 265 313 营业利润 77 173 333 726 无形资产 51 86 102 107 营业外收入 0 (1) 0 (1) 其他非流动资产 52 145 150 145 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 738 1,545 1,880 2,829 利润总额 77 172 333 725 流动负债 290 940 995 1,299 所得税 5 11 22 47 短期借款 0 500 400 400 净利润 72 161 311 678 应付账款 99 162 188 263 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 191 278 407 636 归属母公司净利润 72 161 311 678 非流动负债 14 14 14 14 EBITDA 92 194 368 764 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.90 2.03 3.92 8.54 其他非流动负债14 14 14 14 负债合计 304 954 1,009 1,313 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度20222023E2024E2025E 股本 60 79 79 79 成长能力 资本公积 304 304 304 304 营业收入 40.05% 65.65% 54.96% 64.35% 留存收益 70 208 487 1,133 营业利润 40.57% 124.41% 92.82% 117.90% 归属母公司股东权益 434 591 870 1,517 归属于母公司净利润 41.15% 124.79% 92.95% 117.99% 负债和股东权益7381,5451,8802,829 获利能力毛利率(%) 40.67% 44.39% 49.94% 57.98% 现金流量表单位:百万元 净利率(%) 14.80% 20.08% 25.01% 33.17% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E ROE(%) 16.53% 27.28% 35.74% 44.71% 经营活动现金流 55 154 216 517 ROIC(%) 18.40% 16.32% 26.86% 38.19% 净利润 72 161 311 678 偿债能力 折旧摊销 14 18 30 37 资产负债率(%) 41.18% 61.75% 53.70% 46.40% 财务费用 1 4 5 2 净负债比率(%) -30.72% -7.11% -12.48% -33.53% 投资损失 (1) (1) (1) (1) 流动比率 1.81 1.18 1.37 1.74 营运资金变动 (25) (67) (156) (236) 速动比率 1.25 0.97 1.07 1.42 其他经营现金流 (6) 39 28 37 营运能力 投资活动现金流 (72) (237) (112) (83) 总资产周转率 0.66 0.52 0.66 0.72 资本支出 (63) (235) (110) (81) 应收账款周转率 3.79 4.21 4.24 4.23 长期投资 566 0 0 0 应付账款周转率 4.00 3.42 3.56 3.81 其他投资现金流 (575) (2) (2) (2) 每股指标（元） 筹资活动现金流 (5) 492 (137) (34) 每股收益(最新摊薄) 0.90 2.03 3.92 8.54 短期借款 (7) 500 (100) 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.69 1.94 2.72 6.51 长期借款 (1) 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.46 7.44 10.96 19.10 普通股增加 0 20 0 0 估值比率 资本公积增加 4 0 0 0 P/E 133.5 59.4 30.8 14.1 其他筹资现金流 (0) (28) (37) (34) P/B 22.1 16.2 11.0 6.3 现金净增加额 (22) 409 (33) 400 EV/EBITDA 162.65 76.68 40.55 19.51 资料来源：WIND，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：张帆，华安机械行业首席分析师，机械行业从业2年，证券从业14年，曾多次获得新财富分析师。分析师：徒月婷，华安机械行业分析师，南京大学金融学本硕，曾供职于中泰证券、中山证券。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或