北交所个股研究系列报告：运动健康营养品企业研究

1 康比特（833429.BJ） 北交所个股研究系列报告：运动健康营养品企业研究 公司基本情况 1.1主营业务 1.2公司产品 1.3销售模式 1.4财务分析 2 北京康比特体育科技股份有限公司（简称康比特）成立于2001年5月16日，2015年8月28日在新三板挂牌，2022年12月15日北交所上市。 公司主营业务为运动营养、健康营养食品研发与制造、数字化体育科技服务。公司收入主要来自于运动营养食品，2018年至2022年该产品收入占比在60%以上。2018年至2022年公司产品毛利率有所下降，2022年运动营养食品毛利率为48.22%，较2018年下降了8.29个百分点。2022年健康营养食品毛利率为34.51%，较2018年下降了28.64个百分点。2022年受托加工业务毛利率为20.2%，较2018年下降了52.61个百分点。 公司采取多渠道立体营销的销售和服务模式。公司客户包括运动队、体育学校、军需部门、京东健康等。前五大客户收入占比不足35%，客户集中度不高。 产品 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 监测仪器 5.83% 健康营养食品 12.79% 16.29% 15.34% 15.59% 18.19% 受托加工 7.54% 6.16% 11.05% 9.51% 9.35% 数字化体育科技服务 0.00% 7.14% 6.87% 6.34% 5.09% 运动营养食品 61.02% 58.11% 60.85% 64.22% 63.51% 其它业务收入 12.82% 12.31% 5.89% 4.33% 3.85% 产品 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 监测仪器 42.70 健康营养食品 63.15 64.90 54.35 39.37 34.51 受托加工 72.81 46.95 29.92 16.13 20.20 数字化体育科技服务 66.24 54.87 59.17 40.09 运动营养食品 56.51 53.88 41.61 45.12 48.22 图表1：公司收入构成图表2：公司各产品毛利率（%） 图表3：2020-2022年公司前五大客户情况（万元） 2020年 2021年 2022年 客户 销售金额 占比 客户 销售金额 占比 客户 销售金额 占比 福州富月辉科技发展 4,607.50 12.92% 北京京东健康 3,813.32 7.79% 客户一 7,647.45 12.04% 北京京东健康 2,231.70 6.26% 福州富月辉科技发展 3,040.16 6.21% 客户二 4,801.49 7.56% 北京幸福能量健康科技 1,611.21 4.52% 北京幸福能量健康科技 1,513.29 3.09% 客户三 3,844.94 6.05% 北京市什刹海体育运动学校 1,079.03 3.03% 北京融合源食品科技 1,108.07 2.26% 客户四 2,356.52 3.71% 联勤保障部队第五采购服务站 742.18 2.08% 扬州健乐体育科技 1,058.10 2.16% 客户五 2,149.65 3.38% 合计 10,271.62 28.81% 合计 10,532.94 21.51% 合计 20,800.05 32.74% 图表4：公司主要产品简介 产品名称 运动营养食品 健康营养食品 数字化体育科技服务 受托加工业务 能量蛋白类 运动功能类 健康食品 军需食品 图例 产品特点及用途 补充能量、控制能量和补充蛋白 提高速度力量、耐力类和运动后恢复 满足大众人群健康营养需求的食品，主要包括棒类产品、固体饮料、压片糖果等 满足部队作训官兵特定需求的食品，主要包括战斗口粮、特种作战食品、能量棒等 为满足竞技运动人群的科学训练、大众健身与健康人群的科学健身需求提供的科学训练指导、营养咨询的软硬件系统产品和服务 为客户代工各类固体棒、液体左旋肉碱、压片糖果等产品 公司采取线上线下相结合、直营、经销、代销相结合的多渠道立体营销的销售和服务模式。 公司线下经销业务主要为运动营养食品和健康营养食品的销售，线下直营业务主要包括：直营竞技体育类客户、受托加工业务、军需业务和数字化体育科技服务等。2019年至2021年公司线下销售收入的平均值为2,4278万元，收入占比的平均值为64.55%。2019年至2021年度线下销售收入占比呈平稳上升趋势，主要原因系公司持续加大线下经销网络拓展力度，培育中坚阶层经销商，线下经销收入持续增长。 公司线上业务主要为运动营食品养和健康营养食品的销售，2019年至2021年线上销售收入平均值为13,045万元，收入占比平均值为35.44%。公司线上销售收入占比呈下降趋势，主要因为线下销售增长较快所致。 图表5：销售渠道和模式 销售模式模式简介代表性客户2019年2020年2021年2022年H1 直营 线上直营 主要系在第三方平台开设店铺直接向终端消费者销售商品，并提供配送及退换货等服务 淘宝、京东、抖音、拼多多等 6,888.32 21.83% 1,541.59 4.59% 3,751.50 8.01% 3,245.57 10.97% 线下直营 主要系为竞技体育客户、军需客户、受托加工客户和偶发性团购客户等提供运动营养、健康营养食品和数字化体育科技服务 国家级或省市级体育运动队、联勤保障部队第五采购服务站、幸福能量公司等 13,363.17 42.36% 12,593.23 37.49% 16,028.57 34.22% 10,523.68 35.57% 经销 线上经销 公司将产品以买断式销售给经销商，经销商将产品销售给竞技运动人群和大众健身健康人群 京东自营、福州富月辉、长沙永义诚等 5,712.13 18.11% 10,024.29 29.84% 10,327.26 22.05% 6,489.86 21.94% 线下经销 扬州健乐 5,583.55 17.70% 9,429.23 28.07% 15,838.27 33.82% 8,685.13 29.36% 代销 公司在京东平台开设店铺，根据店铺销售及库存情况，委托第三方物流将货物运送至电商平台指定仓库，消费者下单后，由电商平台负责产品物流配送及收款，电商平台按照代销清单与公司结算 北京京东弘健健康有限公司 - - - - 890.68 1.90% 638.81 2.16% 线上合计 12,600.45 39.94% 11,565.88 34.43% 14,969.44 31.96% 10,374.24 35.07% 线下合计 18,946.72 60.06% 22,022.46 65.57% 31,866.84 68.04% 19,208.81 64.93% 合计 31,547.17 100.00% 33,588.34 100.00% 46,836.29 100.00% 29,583.05 100.00% 2018年至2022年，公司营业收入和净利润的复合增长率分别为14.6%和7.8%。2020年受疫情影响公司收入和净利润分别下降0.79%和64.07%。2021年之后在疫情逐步得到控制，物流恢复正常后，公司加大产品促销力度，通过下调产品销售单价的方式逐步恢复经营，收入和净利润实现较快增长。2021年至2022年公司收入分别增长37.18%和29.72%；公司净利润分别增长166.03%和28.63%。 2018年至2022年，公司毛利率和净利率呈持续下滑趋势。2022年公司毛利率和净利率分别为43.13%和9.06%，与2018年相比分别下降15.15个百分点和20.74个百分点。主要原因是毛利率较低的军需食品、运动健身仪器设备和自采加工业务销售占比提高。 2018年至2022年公司期间费用率呈现持续下降趋势，2022年公司期间费用率为31.4%，较2018年下降了12.3个百分点。 1.31 6.35 4.90 3.16 3.60 3.57 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年Q1 营业收入(亿元) 营业收入同比增长率(%) -0.79 -1.65 13.83 29.72 3.93 37.18 图表6：公司收入情况 图表9：公司毛利率与净利率（%） 图表7：公司净利润情况 9,417.61 4,680.31 5,754.50 4,473.56 1,681.60 1,076.04 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年Q1 净利润(万元) 净利润同比增长率(%) -64.07% 28.63% -50.30% 138.21% 5.54% 166.03% 图表9：公司期间费用率（%） 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 销售毛利率(%) 销售净利率(%) 4.71 9.06 9.14 13.01 29.80 43.13 42.93 44.24 56.48 58.28 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年Q1 30.38 31.40 31.68 38.42 41.26 43.70 2018年至2022年平均研发费用为1,866万元，平均研发费用率为4.4%。公司研发项目主要为现有产品改进提升、新产品开发、工艺优化等。截至2022年12月31日，公司拥有163项专利，其中发明专利101项。 从公司的资产周转情况来看，公司存货周转天数较长，2018年至2022年的平均水平为118.41天。公司应收账款周转天数较短，2018年至2022年的平均水平为31.33天。 从公司的现金流情况来看，公司经营活动产生的现金流量净额波动较大，2020年金额为1,802.21万元，2018年、2019年、2021年和2022年均在5,000万元以上。公司收现比较高，2018年至2022年的平均水平为113.52%，主营业务回款良好。 1,973.36 2,437.14 1,688.66 1,890.08 1,344.91 2018年 2019年 研发费用(万元) 2020年 2021年 2022年 研发费用/营业总收入(%) 4.03 3.84 4.26 4.69 5.30 127.21 128.45 151.61 90.35 94.43 37.30 25.75 31.45 29.19 32.95 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 存货周转天数(天)应收账款周转天数(天) 图表10：公司研发费用情况图表11：公司资产周转情况 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 108.20 110.21 111.40 116.57 121.22 6,936.64 5,391.85 5,690.52 5,132.80 1,802.21 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 图表12：公司收现比情况图表13：公司经营活动现金流量净额情况 运动营养食品行业分析 2.1所属行业及产业链 2.2运动营养食品行业市场规模 2.3运动营养食品行业终端情况 2.4运动营养食品行业竞争格局 8 公司主营业务为运动营养、健康营养食品研发与制造、数字化体育科技服务。根据国家统计局发布的《国民经济行业分类》（GB/T4754-2017），公司属于“C149其他食品制造业”。根据2012年10月证监会发布的《上市公司行业分类指引》，公司属于“制造业”中的“C14食品制造业”。根据统计局发布的《体育产业统计分类 （2019）》，公司属于“0945运动饮料与运动营养品生产”。公司具体的细分行业为运动营养食品行业。 行业上游为乳清蛋白等蛋白类产品、左旋肉碱等运动营养剂、低聚糖、膳食补充剂和生产设备等。原材料价格变化将会导致中游行业毛利率发生变化。 行业下游为国家队