商贸零售行业周报：海外“黑五”电商大促收官，关注优质跨境电商公司

海外“黑五”电商大促收官，线上渠道消费表现良好。 本周（11月27日），电商平台亚马逊“黑色星期五”（下简称“黑五”）活动基本收官，也标志着线上渠道本阶段大促接近尾声。根据Adobe Analytics数据，11月1日至27日美国消费者线上消费额达1093亿美元，同比增长7.3%，其中“黑五”期间销售额同比增速达7.5%。而根据亚马逊官方数据，活动期间全球商品销量超10亿件，美国站第三方卖家销量超5亿件，其中大部分来自中小企业卖家，中国卖家亦再创佳绩。整体来看，受益于新平台发力以及较强优惠力度，海外市场在本阶段大促中呈现出较强消费韧性。此外，海外新兴电商平台如Shopify、TikTok Shop等表现亮眼，增速超过大盘整体，在活动上也给到了“先买后付”消费模式、更长持续时间和突出折扣力度等多方面支持。我们认为，后疫情时代美国线上零售渠道增速持续快于整体零售业，一定程度上体现出在消费降级趋势主导下，消费者的消费选择正逐步转向性价比更佳的线上渠道。而我国出海企业背靠制造端优质资源，在产品力与性价比方面已树立良好口碑，依托跨境电商渠道，有望受益于海外市场消费降级趋势，提升市场份额。 行业关键词：速卖通、CU-20401、亚马逊黑五、小象超市、薇旖美【速卖通】速卖通将推出商家直播带货。 【CU-20401】科笛CU-20401治疗腹部脂肪堆积I期临床试验完成数据库锁定。 【亚马逊黑五】2023年黑五亚马逊全球卖出超10亿件商品创下新纪录。 【小象超市】美团买菜升级为小象超市。 【薇旖美】薇旖美 ® 联合Ⅲ型和ⅩⅦ型胶原上新3+17治疗方案。 板块行情回顾 本周（11月27日-12月1日），商贸零售指数报收2119.85点，上涨0.14%，跑赢上证综指（本周下跌0.31%）0.45个百分点，板块表现在31个一级行业中位居第11位。零售各细分板块中，本周互联网电商板块涨幅最大，2023年年初至今商业物业经营板块领跑。个股方面，本周南京商旅（+47.5%）、若羽臣（+20.9%）、华凯易佰（+17.3%）涨幅靠前。 投资建议：关注消费复苏主线下的高景气赛道优质公司 投资主线一（化妆品）：关注具备强产品力、强品牌力及强运营能力的国货美妆龙头，重点推荐珀莱雅、巨子生物、福瑞达等，受益标的丸美股份、润本股份； 投资主线二（医美）：行业短期稳步恢复、长期成长性无虞，关注合规龙头企业，重点推荐医美产品端爱美客、医美机构端朗姿股份，受益标的锦波生物、科笛-B； 投资主线三（黄金珠宝）：消费与投资需求双轮驱动高景气，关注黄金珠宝品牌开店及订货会情况，重点推荐潮宏基、老凤祥、周大生等； 投资主线四（跨境电商）：海外“黑五”电商大促收官，头部跨境电商企业顺应商品出海趋势，未来有望延续高增长，重点推荐华凯易佰、吉宏股份。 风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、政策风险等。 1、零售行情回顾 本周（11月27日-12月1日）A股下跌，零售行业指数上涨0.14%。上证综指报收3031.64点，周累计下跌0.31%；深证成指报收9720.57点，周下跌1.21%；本周全部31个一级行业中，表现排名前三位的分别为煤炭、社会服务和传媒。零售行业指数（参照商贸零售指数）本周报收2119.85点，周涨幅为0.14%，在所有一级行业中位列第11位。2023年年初至今，零售行业指数下跌26.05%，表现弱于大盘（2023年年初至今上证综指累计下跌1.87%）。 图1：本周零售行业（商贸零售指数）表现位列第11位 图2：本周零售行业（商贸零售）指数上涨0.14% 图3：2023年年初至今（商贸零售）指数下跌26.05% 零售各细分板块中，互联网电商板块本周涨幅最大；2023年年初至今，商业物业经营板块涨幅最大。在零售行业各主要细分板块（我们依据二级行业分类，选择较有代表性的超市、百货、多业态零售、专业连锁、商业物业经营、互联网电商、钟表珠宝和品牌化妆品8个细分板块）中，本周6个子板块上涨，其中互联网电商板块涨幅最大，周涨幅为3.25%；2023年全年来看，商业物业经营板块年初至今累计涨幅为7.81%，在零售行业各细分板块中领跑。 图4：本周互联网电商板块涨幅最大，周涨幅为3.25% 图5：2023年初至今商业物业经营涨幅最大，为7.81% 个股方面，本周南京商旅、若羽臣、华凯易佰涨幅靠前。本周零售行业主要93家上市公司（参照一级行业指数成分，剔除少量主业已发生变化公司）中，合计有56家公司上涨、37家公司下跌。其中，本周个股涨幅排名前三位分别是南京商旅、若羽臣、华凯易佰，周涨幅分别为47.5%、20.9%和17.3%。本周跌幅靠前公司为重庆百货、中国中免、三江购物。 表1：本周零售行业南京商旅、若羽臣、华凯易佰等涨幅靠前 表2：本周零售行业重庆百货、中国中免、三江购物等跌幅靠前 2、零售观点：海外“黑五”电商大促收官，整体增长良好 2.1、行业动态：海外“黑五”电商大促收官，整体增长良好 海外“黑五”电商大促收官，美国市场整体增长良好。本周（11月27日），电商平台亚马逊“黑色星期五”（下简称“黑五”）活动基本收官，也标志着线上渠道阶段大促接近尾声。根据Adobe Analytics数据，11月1日至27日美国消费者线上消费额达1093亿美元，同比增长7.3%，其中“黑五”期间销售额同比增速达7.5%。而根据亚马逊官方数据，在11月17日至27日活动期间，全球消费者在亚马逊商城购买商品数超10亿件，从美国站第三方卖家处购买商品数量超5亿件，其中大部分来自中小企业卖家，中国卖家亦再创佳绩。整体看，受益于新平台发力以及较强优惠力度，海外市场在本阶段大促中呈现出较强消费韧性。 图6：亚马逊“黑五”整体销售表现良好 图7：中国卖家在亚马逊“黑五”再创佳绩 海外新兴电商平台增速亮眼，线上渠道百花齐放。根据Shopify数据，“黑五”至“网络星期一”大促期间，平台商家累计销售额超93亿美元，同比增长24%；活动期间，超过1.75万名创业者完成首次销售，超过5.5万个商家创下最高销售日记录。此外，TikTok Shop也发布数据称该平台美国市场在“黑五”大促期间销售额同比增长超215%，“黑五”当日GMV环比实现4倍增长。海外新兴电商平台增速超过大盘整体，线上渠道未来发展有望百发齐放，但另一方面平台间的竞争或将加剧。 图8：Shopify“黑五”销售额创下新高 图9：TikTokShop“黑五”创历年大促新纪录 各平台普遍给予大促活动多方面资源支持，有效刺激消费。为有效刺激消费，提升市场份额，各电商平台给予大促活动多方面资源支持。（1）消费模式：在“网络星期一”活动期间，“先买后付”模式使用量创下历史新高，贡献9.4亿美元在线支出，同比增长42.5%，充分迎合消费者对预算的灵活性需求。（2）持续时间：作为问世以来活动周期最长的一次“黑五”大促，亚马逊美区和欧区的活动时间从11月17日持续至27日，其他平台如Temu从10月20日至12月5日，TikTok Shop从10月27日至11月30日，SHEIN则从11月6日开始活动。（3）折扣力度：各平台折扣力度不小，其中以Temu较为突出，给到“最高90% OFF”的折扣、每个账户200美元代金券+免费3件产品任选以及购物满0.1美元包邮等政策。 图10：亚马逊2023年“黑五”大促时间创历史最长 图11：Temu“黑五”折扣力度突出 美国线上零售表现良好，我国产品依托跨境电商出海有望顺应趋势获得持续增长。 后疫情时代，美国线上零售渠道增速持续快于整体零售业，一定程度上体现出在消费降级趋势主导下，消费者消费选择正逐步转向性价比更佳的线上渠道。在此背景下，我国出海企业背靠制造端优质资源，在产品力与性价比方面已树立良好口碑，依托跨境电商渠道，无论是精品模式还是泛品模式，均有望受益于海外市场消费降级趋势，获得海外消费者更多青睐、提升市场份额。 图12：后疫情时代，美国线上零售渠道相较于整体零售业表现更优 2.2、关注消费复苏主线下的高景气赛道优质公司 投资主线1：关注具备强产品力、运营力、营销力的国货美妆龙头品牌。短期行业温和复苏、品牌持续分化；长期看空间仍在，强α国货美妆公司有望在变化挑战中抢占市场及心智。重点推荐珀莱雅（主品牌势能向上，二、三梯队品牌续力成长）、巨子生物（重组胶原蛋白专业护肤龙头）、福瑞达（剥离地产坚定转型、人员调整落地利好大健康业务发展），以及存在修复预期、估值具备弹性的水羊股份、华熙生物、贝泰妮；受益标的包括丸美股份、润本股份、上美股份、上海家化等。 投资主线2：关注合规的龙头医美产品厂商、龙头医美机构。长期看，行业渗透率、国产化率、合规化程度等多维提升逻辑未变，利好具备合法合规资质的医美产品和医美机构龙头。重点推荐爱美客（产品、渠道、研发优势显著，期待差异化管线续力成长）、朗姿股份（“内生+外延”双重复苏加速推进，产业链拓展稳固机构龙头地位）；受益标的包括科笛-B、华东医药、四环医药、昊海生科等。 投资主线3：关注受益“消费+投资”双重需求驱动的黄金珠宝龙头品牌。“消费+投资”双轮驱动下，黄金珠宝行业景气持续验证；短期关注各品牌四季度开店情况及春节等旺季销售表现；长期看，产品研发和信息化能力是更值得关注的竞争要素。 重点推荐潮宏基（时尚珠宝构筑差异化产品力，渠道端加盟拓店弹性大）、老凤祥（三年行动计划释放增长潜力）、周大生和周大福等，受益标的菜百股份等。 投资主线4：关注顺应海外市场消费趋势、有望延续业绩高增长的跨境电商公司。2跨境电商行业基本面显著回暖，近期海外“黑五”电商大促收官，头部公司经营持续高景气，未来把握海外消费降级趋势、助力国货出海，具备强运营能力的跨境电商头部企业有望在持续增长，实现市场份额和盈利能力提升。重点推荐华凯易佰（深筑数字化壁垒驱动多元发展）和吉宏股份（东南亚跨境电商回暖）。 表3：重点推荐华凯易佰、吉宏股份、潮宏基、周大生、珀莱雅、巨子生物等 2.2.1、周大福：经营提质带动盈利能力提升，品牌战略稳步推进 周大福是港资珠宝龙头品牌，2024财年上半年营收同比+6.4%，归母净利润同比+36.4%。公司发布半年报：FY2024H1实现营收495.26亿港元（+6.4%）、归母净利润45.51亿港元（+36.4%）；此外，董事会宣派中期股息每股0.25港元。我们认为，公司已建立品牌、产品、渠道等多方位竞争优势，未来调整战略方向，着力提升整体经营质量，重塑品牌形象有望持续成长。 内地同店表现受高基数影响有所承压，经营提质带动盈利能力提升显著。分地区看，FY2024H1公司在中国内地/中国内地以外市场营业额分别实现同比-0.6%/+57.7%； 其中，中国内地营业额占比达82.1%（-5.8pct）。分产品看，FY2024H1公司珠宝镶嵌、铂金及K金首饰/黄金首饰及产品/钟表营业额分别实现同比-18.0%/+12.8%/+3.3%。 同店方面 ， 公司中国内地FY2024H1同店销售同比-3.5%，Q1/Q2分别同比+8.5%/-12.5%，受2022年同期高基数影响有所承压。盈利能力方面，FY2024H1公司经调整后的毛利率为23.8%（+1.4pct），提升主要系受益黄金价格上涨以及落实优化定价策略所致（管控折扣力度）；销售/管理费用率分别为8.9%/3.5%，同比分别-1.3pct/-0.1pct，主要系成本控制措施见效；净利率为9.3%（+2.0pct），经营提质带来明显提升。 渠道端基于市场细分策略更选择性地开店，多措并举重塑品牌形象。（1）渠道规划：公司以门店层面的市场细分策略作为提高店铺生产力及顾客体验的措施之一，将更选择性地开设新店。在中国内地，FY2024H1周大福主品牌净增门店189家，期末门店总数达7458家，其中直营/加盟分别占23.1%/76.9%。（2）新品推出：为重塑品牌形象及应对市场新趋势，公司在整合产品组合及优化产品规划方面取得良好进展。 报告期内