创梦天地事件点评：《卡拉彼丘》超弦测试开启，备受期待有望打开业绩空间

证《卡拉彼丘》超弦测试开启，备受期待 研 券有望打开业绩空间 究——创梦天地事件点评 报 告买入（维持）投资摘要 事件概述 行业:传媒 6月16日，创梦天地自研二次元TPS游戏《卡拉彼丘》正式开放「超 日期: 2023年06月29日 弦」PC端删档测试，获得测试资格的玩家可登录游戏，集结进入卡丘世界，在战斗中感受“二次元TPS枪战”的真正魅力。 分析师:陈旻 Tel:021-53686134 E-mail:chenmin@shzq.comSAC编号:S0870522020001 基本数据 最新收盘价（港元）3.52 元） 2.87-5.80 开放时间持续一个月，系公司继《荣耀全明星》后在自研游戏上的再 总股本（百万股） 1,410.40 次尝试。我们认为《卡拉比丘》预热期反馈效果优异，具备成为头部 流通股/总股本 0.00% 游戏的潜质，有望为公司创造较高的业绩弹性。 12mth港股价格区间（港 分析与判断 坚持独立研发精品游戏，自研游戏驱动新增长。《卡拉彼丘》是一款二次元英雄射击战术竞技游戏，拥有在硬核射击竞技游戏中十分稀缺的二次元画风和真二次元的“纸片人”玩法。2023年3月22日，《卡拉彼丘》获得移动端、PC端双端版号；截至2023年6月19日，该游戏在哔哩哔哩平台预约数已达72.8万，TapTap评分高达8.9，预约数和关注数分别达到46万和45万。本次《卡拉彼丘》「超弦」PC端删档测试 港流通市值（亿港元）49.65 最近一年股票与恒生指数比较 创梦天地 恒生指数 3% -3%06/2209/2211/2202/2304/2306/23 -10% -16% -23% -29% -36% -42% -49% 股研究 （ 公司点评 ） 相关报告： 《稀缺私域粉丝圈运营平台，打造游戏泛产业链生态》 ——2023年05月04日 《稀缺私域粉丝圈运营平台，打造游戏泛产业链生态》 ——2023年05月04日 公司具有显著的业务协同能力，围绕Fanbook构建游戏泛产业链布局，自研及代理游戏有望借助Fanbook实现超预期增长。 （1）代理游戏方面：2022年公司游戏流水主要来自长线运营的代理游戏《地铁跑酷》、《梦幻花园》、《梦幻家园》、《神庙逃亡》等，有望持续贡献稳定的现金流。其中老游戏《地铁跑酷》利用Fanbook粉丝圈运营及玩家间的内容二创迅速实现破圈，2022年《地铁跑酷》IOS下载榜连续霸榜33天；2023年春节期间日均活跃用户数破2000万，单月活跃用户破亿；2023年1月社交互动超8.7亿次，对战总次数超12.5亿次。根据七麦数据，截至2023年6月19日，《地铁跑酷》在IOS游戏免费榜、冒险类游戏免费榜分列第16名、第2名，我们认为这显示出Fanbook强大的社交裂变能力。 （2）自研新游方面：2023年公司即将上线《卡拉彼丘》、《二之国：交错世界》，游戏业务具备较高弹性。其中《卡拉彼丘》于2023年1月11日开启「玻色1.0」测试，测试期间，游戏在关注玩家操作体验的同时，又兼具操作和策略的深度，因此在各大平台都取得较好的口碑。《二之国：交错世界》国服已于3月28日已经开启全平台预约，根据SensorTower统计，海外版上线11天流水即破1亿美元。 （3）AI方面：公司与微软合作，通过MicrosoftAzure及OpenAI的大模型能力助力游戏产品研发、FanbookAI生态建设等多个领域。2023年2月20日，公司宣布成为百度文心一言首批生态合作伙伴，将智能对话技术成果应用在精品游戏体验及Fanbook社区闭环运营，优先获得领先AI技术的加持，标志着对话式语言模型技术在游戏领域及国内大规模社区用户管理场景的首次着陆。 投资建议 公司代理游戏贡献稳定现金流，同时自研游戏有望打开业绩空间，并拥有稀缺的私域粉丝圈运营平台Fanbook，具备较强的业绩确定性及平台稀缺性。我们预计公司2023-2025年分别实现净利润2.01亿元 （yoy+108.1%）、3.17亿元（yoy+58.0%）、4.01亿元 （yoy+26.4%），对应EPS分别为0.14元、0.22元、0.28元，当前股价对应估值21倍、13倍、10倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业监管趋严风险、行业竞争加剧风险、版号发放不及预期风险、流水不及预期风险、新业务拓展不及预期风险。 数据预测与估值 单位：百万元人民币 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2734 3220 3960 4279 年增长率 3.7% 17.8% 23.0% 8.0% 归属于母公司的净利润 -2492 201 317 401 年增长率 -1482.6% 108.1% 58.0% 26.4% 每股收益（元） -1.77 0.14 0.22 0.28 市盈率（X） -2.02 20.70 13.11 10.36 市净率（X） 3.10 2.28 1.94 1.64 资料来源：Wind，上海证券研究所（2023年06月28日收盘价） 表1：资产负债表（单位：百万元人民币） 项目 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2118 1383 1712 2128 现金 91 1257 1586 2002 应收账款及票据 725 0 0 0 存货 21 0 0 0 其他 1281 126 126 126 非流动资产 2206 2206 2206 2206 固定资产 108 108 108 108 无形资产 1112 1112 1112 1112 其他 986 986 986 986 资产总计 4324 3589 3918 4334 流动负债 2447 1504 1504 1504 短期借款 1504 1504 1504 1504 应付账款及票据 443 0 0 0 其他 500 0 0 0 非流动负债 82 82 82 82 长期债务 0 0 0 0 其他 82 82 82 82 负债合计 2529 1586 1586 1586 普通股股本 1 1 1 1 储备 1556 1757 2073 2474 归属母公司股东权益 1620 1821 2138 2539 少数股东权益 174 182 194 210 股东权益合计 1795 2003 2332 2749 负债和股东权益 4324 3589 3918 4334 资料来源：Wind，上海证券研究所 表2：现金流量表（单位：百万元人民币） 项目 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 94 1338 501 588 净利润 -2492 201 317 401 少数股东权益 -98 8 12 16 折旧摊销 251 0 0 0 营运资金变动及其他 2433 1129 171 171 投资活动现金流 -322 -117 -117 -117 资本支出 -222 0 0 0 其他投资 -100 -117 -117 -117 筹资活动现金流 -406 -55 -55 -55 借款增加 -248 0 0 0 普通股增加 126 0 0 0 已付股利 0 -55 -55 -55 其他 -248 0 0 0 现金净增加额 -624 1166 329 416 资料来源：Wind，上海证券研究所 表1：利润表（单位：百万元人民币） 项目 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2734 3220 3960 4279 其他收入 0 0 0 0 营业成本 2313 1841 2226 2363 销售费用 1139 483 594 642 管理费用 122 129 158 171 研发费用 323 368 471 501 财务费用 124 53 33 27 除税前溢利 -2577 229 362 458 所得税 13 21 33 41 净利润 -2590 208 329 416 少数股东损益 -98 8 12 16 归属母公司净利润 -2492 201 317 401 EBIT -1163 399 511 602 EBITDA -912 399 511 602 EPS（元） -1.77 0.14 0.22 0.28 资料来源：Wind，上海证券研究所 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断。