公司简评报告：国内外航线修复，曙光将至，扬帆起航

国内外航线修复，曙光将至，扬帆起航 中国东航(600115)公司简评报告|2023.04.11 评级：买入 张功 首席分析师 SAC执证编号：S0110522030003 zhanggong1@sczq.com.cn 0.4中国东航 沪深300 0.2 0 -0.2 市场指数走势（最近1年） 6-Apr 24-Jan 13-Nov 2-Sep 22-Jun 11-Apr 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）5.40 一年内最高/最低价（元）5.99/4.38市盈率（当前）-3.22 市净率（当前）4.14 总股本（亿股）222.91 总市值（亿元）1,203.73 资料来源：聚源数据 相关研究 环比情况修复，看好长期潜力 东方既白，曙光将至  核心观点 事件：公司发布2022年年报，2022年全年实现营业收入461.11亿元，同比减少210.16亿元（同比-31.31%）；实现归母净利润-373.86亿元，同比增亏251.72亿元；实现扣非归母净利润-379.53亿元，同比增亏 244.12亿元。 2022年，公司营业收入为461.11亿元，同比减少210.16亿元（同比 -31.31%），收入受冲击严重。2022年，公司客运收入为人民币350.04亿元，同比减少35.30%，占公司航空运输收入的79.70%；旅客运输周转量为61287.67百万客公里，同比减少43.67%。其中：国内航线收入为人民币305.71亿元，同比减少39.60%，占客运收入的87.33%；国际航线收入为人民币41.85亿元，同比增长30.86%，占客运收入的11.96%；地区航线收入为人民币2.48亿元，同比减少16.22%，占客运收入的0.71%。2022年，公司货运收入为人民币77.70亿元，同比减少6.49%，占公司航空运输收入的17.69%。货邮载运周转量为2608.93百万吨公里，同比减少23.12%。 2022年，营业成本为人民币745.99亿元，同比减少6.80%，由于受外部环境影响，客出行量下降。2022年，公司飞机燃油成本为人民币222.30亿元，同比增长7.95%，主要是由于公司航班量减少，加油量同比减少37.29%，减少航油成本人民币78.96亿元；因原油价格上涨，平均航空油价同比增长67.42%，增加航油成本人民币89.52亿元。 2月数据显示民航业经营修复，23夏秋航季拉开增长序幕，资本支出增加运力保证竞争力。2023年2月，公司收入客公里为11565.6百万人公里，同比+42.72%。23夏秋航季计划公布，东航时刻量同比-9%，较2019年+5%，在主要基地上海占比46.11%。截止2023年2月，东航运营飞机共778架，较2019年增长13.8%。2023年至2025年预计资本开支分别约为人民币127.41亿元、278.51亿元、135.16亿元；资本开支增加，提高市场竞争力。 投资建议：随着航空经营业绩的修复，国内和海外航线双双呈现复苏趋势，我们预计2023-2025年归母净利润为21.1/120.8/150.5亿元，以最新收盘价计算PE为57.1/10.0/8.0。维持公司“买入”评级。 风险提示：经贸环境、地缘政治、疫情风险；政策法规风险；安全运行风险；航油价格波动风险；汇率波动风险；利率变动风险。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 461.1 1155.6 1470.6 1785.1 营收增速（%） -31.3 150.6 27.3 21.4 净利润（亿元） -373.9 21.1 120.8 150.5 净利润增速（%） -206.1 105.6 472.8 24.6 EPS(元/股) -1.68 0.09 0.54 0.68 PE -3.2 57.1 10.0 8.0 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 公司简评报告证券研究报告 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 27413 30942 39155 47550 经营活动现金流 -18922 37884 44665 50950 现金 17553 5778 7353 8926 净利润 -39900 2261 12948 16128 应收账款 754 1927 2452 2977 折旧摊销 9351 14974 15159 14263 其它应收款 2269 4898 6232 7565 财务费用 8344 7723 5867 3920 预付账款 311 432 550 668 投资损失 190 86 86 86 存货 1626 2442 2908 3564 营运资金变动 2732 12358 10123 16069 其他 4900 15464 19659 23849 其它 361 482 482 482 非流动资产 258329 243211 227908 213500 投资活动现金流 -7292 -424 -424 -424 长期投资 2716 2572 2427 2283 资本支出 9979 0 0 0 固定资产 211501 201016 190346 179491 长期投资 -675 0 0 0 无形资产 2530 2108 1687 1265 其他 -16596 -424 -424 -424 其他 41582 37515 33447 30461 筹资活动现金流 18348 -49235 -42666 -48953 资产总计 285742 274153 267063 261050 短期借款 11615 -6801 -3485 -13673 流动负债 106446 127306 140582 149801 长期借款 3408 -34710 -33314 -31360 短期借款49229 42428 38942 25270 其他 3325 -7723 -5867 -3920 应付账款 11570 16259 19365 23733 现金净增加额-7857-1177515751573 其他 45647 68620 82276 100798 主要财务比率2022A2023E2024E2025E 非流动负债 149195 114485 81171 49811 成长能力 长期借款136326 101616 68302 36942 营业收入 -31.31% 150.62% 27.25% 21.39% 其他12869 12869 12869 12869 营业利润 -125.68% 107.13% 433.00% 24.88% 负债合计255641 241791 221753 199612 归属母公司净利润 -206.09% 105.64% 472.77% 24.56% 少数股东权益1021 1172 2039 3119 获利能力 归属母公司股东权益29080 31189 43270 58319 毛利率 -61.78% 13.50% 19.04% 18.26% 负债和股东权益285742 274153 267063 261050 净利率 -81.08% 1.83% 8.22% 8.43% 利润表（百万元）2022A2023E2024E2025EROE -128.56% 6.76% 27.92% 25.80% 营业收入46111 115563 147056 178514 ROIC -14.75% 4.16% 9.91% 12.49% 营业成本74599 99962 119057 145918 偿债能力 营业税金及附加 208 490 623 757 资产负债率 89.47% 88.20% 83.03% 76.47% 营业费用 2253 5478 6176 7765 净负债比率 558.13% 427.25% 220.46% 86.73% 研发费用 305 139 176 214 流动比率 0.26 0.24 0.28 0.32 管理费用 3651 3571 4544 5516 速动比率 0.19 0.10 0.11 0.13 财务费用 8344 7723 5867 3920营运能力 资产减值损失 -97 0 0 0 总资产周转率 0.16 0.42 0.55 0.68 公允价值变动收益 -12 0 0 0 应收账款周转率 61.16 59.96 59.96 59.96 投资净收益 -190 -86 -86 -86 应付账款周转率 6.90 6.52 6.52 6.52 营业利润-40144 2862 15256 19052 每股指标(元) 营业外收入173 280 280 280 每股收益 -1.68 0.09 0.54 0.68 营业外支出183 85 85 85 每股经营现金 -0.85 1.70 2.00 2.29 利润总额-40154 3057 15451 19247 每股净资产 1.30 1.40 1.94 2.62 所得税-254 797 2504 3118 估值比率 净利润-39900 2261 12948 16128 P/E -3.22 57.07 9.96 8.00 少数股东损益-2514 151 867 1080 P/B 4.14 3.86 2.78 2.06 归属母公司净利润-37386 2109 12081 15049 EBITDA-22459 25754 36478 37431 EPS（元）-1.68 0.09 0.54 0.68 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 公司简评报告证券研究报告 分析师简介 张功，毕业于南京航空航天大学，曾就职于华东空管局、春秋航空、平安证券，5年以上实业工作经历。2022年3月加入首创证券，负责交通运输、房地产等板块研究。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为