公司简评报告：傲雪凌风霜，国内外航线修复开启新篇章

傲雪凌风霜，国内外航线修复开启新篇章 中国国航(601111)公司简评报告|2023.04.13 评级：买入 张功 首席分析师 SAC执证编号：S0110522030003 zhanggong1@sczq.com.cn 0.2中国国航 沪深300 0 -0.2 市场指数走势（最近1年） 8-Apr 26-Jan 15-Nov 4-Sep 24-Jun 13-Apr 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）10.78 一年内最高/最低价（元）12.08/8.08市盈率（当前）-4.52 市净率（当前）6.63 总股本（亿股）162.01 总市值（亿元）1,746.45 资料来源：聚源数据 相关研究 环比复苏，长期潜力仍在 重压之下，静待复苏  核心观点 事件：公司发布2022年年报，2022年全年实现收入528.98亿元，同比减少29.03%；实现归母净利润-386.19亿元，同比增亏219.77亿元；实现扣非归母净利润-391.84亿元，同比增亏221.27亿元。 2022年，营业收入528.98亿元，同比减少29.03%，收入受冲击严重。其中，主营业务收入为509.08亿元，同比减少29.76%，其他业务收入为19.90亿元，同比减少2.94%。国航2022年实现客运收入382.96亿元，同比减少200.21亿元。其中，因运力投入减少而减少收入215.11亿元，因客座率下降而减少收入31.65亿元，因收益水平上升而增加收入46.55亿元。2022年实现货邮运输收入100.85亿元，同比减少 10.29亿元。其中，因运力投入减少而减少收入25.14亿元，因载运率上升而增加收入1.86亿元，因收益水平上升而增加收入12.99亿元。 营业成本为828.12亿元，同比减少30.31亿元，降幅3.53%，成本有所降低。航空油料成本同比增加20.59亿元，主要是航油价格上涨及用油量下降的综合影响。起降及停机费用同比减少31.68亿元，主要由于起降架次同比减少。 2023年的航班执行量修复显现，23夏秋换季国内布局增长，运力引进支撑业绩恢复。2023年2月国航收入客公里为11642百万客公里，同比+71.2%，对比2019年-37.8%；可用座公里为16029百万客公里，同比+51.7%，对比2019年-28%；客座率为72.6%，同比+8.2pct。3月国内航空公司23夏秋航班换季计划表公布，国航国内时刻量同比-3%，对比2019年增长14%，体现了国航布局更多的国内时刻量。公司运力稳步提升，供给侧的修复有助于出行需求恢复之后业绩的向好；截止2023年国航运营飞机数量为764架，计划2023年引进28架，2024年引进41架，2025年引进34架。 投资建议：短期受挫，中长期发展可期，23夏秋国航将更多的时刻布局国内航线，将获得更多票价提升带来的业绩修复；而国际航线的恢复会带来更大的业绩恢复弹性；我们预计2023-2025年归母净利润为35.3/160.0/195.0亿元，以最新收盘价计算PE为49.5/10.9/9.0。维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险；市场竞争导致的风险；汇率波动风险；油价波动风险；其他交通工具的替代风险。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 529.0 1285.2 1619.9 1784.0 营收增速（%） -29.0 143.0 26.0 10.1 净利润（亿元） -386.2 35.3 160.0 195.0 净利润增速（%） -132.1 109.1 353.2 21.9 EPS(元/股) -2.38 0.22 0.99 1.20 PE -4.5 49.5 10.9 9.0 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 公司简评报告证券研究报告 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 22245 29638 37037 40785 经营活动现金流 -29115 23240 46371 48044 现金 11436 6426 8099 8920 净利润 -45176 3998 18119 22085 应收账款 1657 4881 6152 6775 折旧摊销 8961 14294 14638 14857 其它应收款 2808 6260 7890 8689 财务费用 10335 7906 6461 4525 预付账款 369 811 1023 1126 投资损失 27 -74 -74 -74 存货 2558 2873 3304 3635 营运资金变动 -2544 -3173 6900 6323 其他 3418 8386 10569 11639 其它 -718 288 327 327 非流动资产 272766 258511 243873 229016 投资活动现金流 -6871 -254 -254 -254 长期投资 12574 12574 12574 12574 资本支出 -6704 0 0 0 固定资产 208962 201008 192710 184069 长期投资 -424 0 0 0 无形资产 4300 3584 2867 2150 其他 257 -254 -254 -254 其他 46930 41346 35722 30223 筹资活动现金流 18097 -27996 -44444 -46970 资产总计 295011 288149 280911 269801 短期借款 -12382 18245 -940 -6793 流动负债 92483 119958 131644 134101 长期借款 25492 -38335 -37043 -35652 短期借款21952 40198 39257 32465 其他 4987 -7906 -6461 -4525 应付账款 11629 16925 19463 21410 现金净增加额-17680-50101673820 其他 58902 62835 72923 80226 主要财务比率2022A2023E2024E2025E 非流动负债 180969 142633 105590 69938 成长能力 长期借款154959 116624 79581 43929 营业收入 -29.03% 142.96% 26.04% 10.13% 其他26009 26009 26009 26009 营业利润 -110.90% 109.45% 359.92% 21.98% 负债合计273451 262591 237233 204039 归属母公司净利润 -132.06% 109.14% 353.24% 21.89% 少数股东权益-2049 -1582 536 3116 获利能力 归属母公司股东权益23609 27140 43141 62646 毛利率 -56.55% 15.41% 22.82% 22.91% 负债和股东权益295011 288149 280911 269801 净利率 -73.01% 2.75% 9.88% 10.93% 利润表（百万元）2022A2023E2024E2025EROE -163.58% 13.01% 37.09% 31.13% 营业收入52898 128520 161987 178396 ROIC -16.39% 5.85% 13.18% 16.19% 营业成本82812 108715 125021 137525 偿债能力 营业税金及附加 156 414 522 574 资产负债率 92.69% 91.13% 84.45% 75.63% 营业费用 3530 6426 8099 8920 净负债比率 767.51% 588.45% 253.54% 102.60% 研发费用 244 257 324 357 流动比率 0.24 0.25 0.28 0.30 管理费用 4799 4190 5281 5816 速动比率 0.17 0.15 0.17 0.18 财务费用 10335 7906 6461 4525营运能力 资产减值损失 -66 -154 -194 -214 总资产周转率 0.18 0.45 0.58 0.66 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 32.07 26.40 26.40 26.40 投资净收益 -27 74 74 74 应付账款周转率 7.12 6.47 6.47 6.47 营业利润-46085 4354 20025 24426 每股指标(元) 营业外收入344 211 211 211 每股收益 -2.38 0.22 0.99 1.20 营业外支出139 129 129 129 每股经营现金 -1.80 1.43 2.86 2.97 利润总额-45880 4436 20107 24508 每股净资产 1.46 1.68 2.66 3.87 所得税-704 439 1988 2423 估值比率 净利润-45176 3998 18119 22085 P/E -4.52 49.47 10.91 8.95 少数股东损益-6556 467 2117 2581 P/B 7.40 6.44 4.05 2.79 归属母公司净利润-38619 3531 16002 19505 EBITDA-26583 26637 41205 43890 EPS（元）-2.38 0.22 0.99 1.20 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 公司简评报告证券研究报告 分析师简介 张功，毕业于南京航空航天大学，曾就职于华东空管局、春秋航空、平安证券，5年以上实业工作经历。2022年3月加入首创证券，负责交通运输、房地产等板块研究。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人