公司简评报告：东方既白，曙光将至

东方既白，曙光将至 中国东航(600115)公司简评报告|2022.09.02 评级：买入 张功 交运行业首席分析师 SAC执证编号：S0110522030003 zhanggong1@sczq.com.cn 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）4.70 一年内最高/最低价（元）6.20/4.38市盈率（当前）-3.45 市净率（当前）2.71 总股本（亿股）188.74 总市值（亿元）887.10 资料来源：聚源数据 相关研究    核心观点 事件：中国东航2022年上半年实现营业收入193.54亿元，同比下降44.24%；实现归母净利润-187.36亿元，同比增亏135.28亿元;实现扣非归母净利润-188.50亿元，同比增亏132.31亿元； 3-5月受疫情影响，上海两大机场客运航班量急剧减少，给公司生产经营带来严重影响。2022年上半年公司生产量、收入、利润等指标均较同期大幅下滑，完成运输总周转量36.65亿吨公里、旅客运输量1,867.56万人次，实现营业收入193.54亿元，较2021年同期分别下降49.24%、57.89%、44.24%，客座率60.64%，较2021年同期下降10.17%。 公司客运收入为138.99亿元，同比减少51.17%，占公司航空运输收入的76.07%；旅客运输周转量为27,005.95百万客公里，同比下降55.62%。其中：国内航线旅客运输周转量为26,231.10百万客公里，同比下降56.17%；收入为122.88亿元，同比下降54.67%，占客运收入的88.41%；国际航线旅客运输周转量为645.09百万客公里，同比下降19.81%；收入为15.10亿元，同比增长23.87%，占客运收入的10.86%；地区航线旅客运输周转量为129.76百万客公里，同比下降32.93%；收入为1.01亿元，同比下降26.81%，占客运收入的0.73%。2022年上半年，公司货运收入为39.10亿元，同比下降0.89%，占公司航空运输收入的21.40%。货邮载运周转量为1,268.02百万吨公里，同比下降29.83%。 受疫情影响，旅客出行受限，公司调减航班运力，各项成本均相应降低。2022年上半年，公司营业成本为339.59亿元，同比下降14.36%。公司飞机燃油成本为89.60亿元，同比下降8.32%，主要是由于公司航班量下降，加油量同比下降44.91%，减少航油成本46.50亿元；因原油价格上涨，平均航空油价同比增长57.10%，增加航油成本32.57亿元；去年同期公司通过航油套期保值交易，减少去年航油成本5.80亿元。在剔除去年同期的航油套保因素后，航油成本同比减少13.93亿元，降幅13.46%。 投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润为-221.0/47.9/110.0亿元，以最新收盘价计算PE为-4.0/18.5/8.1。首次评级给予公司“买入”评级。 风险提示：经贸环境、地缘政治、疫情风险；政策法规风险；安全运行风险；航油价格波动风险；汇率波动风险；利率变动风险。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 671.3 532.3 1068.3 1291.4 营收增速（%） 14.5 -20.7 100.7 20.9 净利润（亿元） -122.1 -221.0 47.9 110.0 净利润增速（%） -3.2 -80.9 121.7 129.7 EPS(元/股) -0.65 -1.17 0.25 0.58 PE -7.3 -4.0 18.5 8.1 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 公司简评报告证券研究报告 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元）20212022E2023E2024E现金流量表（百万元）20212022E2023E2024E 流动资产 27910 16784 32408 39003 经营活动现金流-644874734043631103 现金 12962 5323 10683 12914 净利润 -13284 -23848 5172 11877 应收账款 974 850 1705 2061 折旧摊销 10578 15613 16424 16088 其它应收款 2397 2247 4509 5450 财务费用 3880 3966 3752 3826 预付账款 160 105 211 255 投资损失 -9 -50 -205 -285 存货 1799 1756 2333 2667 营运资金变动 -3073 10920 14163 -1798 其他 9618 6503 12967 15657 其它 -4540 873 1131 1395 非流动资产 258638 252290 245587 240699 投资活动现金流 2155 -10088 -10646 -12310 长期投资 2261 2226 2346 2546 资本支出 10743 9300 9600 11000 固定资产 214617 207709 204582 201297 长期投资 148 0 0 0 无形资产 2655 2421 2395 2486 其他 -8736 -19388 -20246 -23310 其他 39105 39935 36264 34370 筹资活动现金流 -2526 -5024 -24431 -16562 资产总计 286548 269075 277995 279702 短期借款 15648 28525 8715 16752 流动负债 85891 121849 154991 174308 长期借款 19995 -29583 -29227 -27751 短期借款 37614 66139 74854 91606 应付账款 12069 10761 15269 16700 其他 36208 44949 64867 66003 非流动负债 145747 116164 86937 59186 长期借款 132918 103335 74108 46357 其他-38169-3966-3919-5562 现金净增加额-6841-763953602231 主要财务比率20212022E2023E2024E 成长能力 营业收入14.48-20.70100.6920.88 其他 12829 12829 12829 12829 营业利润 -5.87 -28.58 127.09 135.29 负债合计 231638 238013 241928 233495 归属母公司净利润 -3.20 -80.90 121.69 129.65 少数股东权益3537 1784 2164 3037 获利能力 归属母公司股东权益51373 29277 33902 43170 毛利率 -19.24 -33.88 11.38 16.22 负债和股东权益286548 269075 277995 279702 净利率 -18.20 -41.51 4.49 8.52 ROE -23.78 -75.47 14.13 25.49 ROIC -5.87 -9.68 3.73 7.53 偿债能力 资产负债率 80.84 88.46 87.03 83.48 净负债比率 286.96 528.47 383.40 270.62 流动比率 0.32 0.14 0.21 0.22 速动比率 0.19 0.07 0.11 0.12 营运能力 总资产周转率 0.23 0.20 0.38 0.46 应收账款周转率 68.92 62.65 62.65 62.65 应付账款周转率 7.07 6.90 6.52 6.82 每股指标(元)每股收益 -0.65 -1.17 0.25 0.58 每股经营现金 -0.34 0.40 2.14 1.65 每股净资产 2.72 1.55 1.80 2.29 估值比率 P/E -7.26 -4.01 18.51 8.06 P/B 1.73 3.03 2.62 2.05 利润表（百万元）20212022E2023E2024E 营业收入67127 53232 106831 129137 营业成本80041 71267 94673 108191 营业税金及附加298 240 342 271 营业费用2580 1730 4145 5437 研发费用315 256 246 142 管理费用3365 3130 3451 3887 财务费用3880 3966 3752 3826 资产减值损失-22 -62 -125 -151 公允价值变动收益-11 0 0 0 投资净收益9 50 205 285 营业利润-17788 -22872 6196 14577 营业外收入303 200 500 800 营业外支出28 37 37 34 利润总额-17513 -22709 6659 15344 所得税-4229 1140 1487 3466 净利润-13284 -23848 5172 11877 少数股东损益-1070 -1753 380 873 归属母公司净利润-12214 -22096 4792 11004 EBITDA-3055 -3130 26834 35257 EPS（元）-0.65 -1.17 0.25 0.58 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 公司简评报告证券研究报告 分析师简介 张功，毕业于南京航空航天大学，曾就职于华东空管局、春秋航空、平安证券，5年以上实业工作经历。2022年3月加入首创证券，负责交通运输板块研究。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发