化妆品行业深度报告：中国化妆品多个细分市场蓬勃发展，上美股份凭借多品牌、多渠道发力

中国化妆品多个细分市场蓬勃发展，上美股份凭借多品牌、多渠道发力 证券研究报告|美容护理 强于大市(维持) ——化妆品行业深度报告 2023年06月29日 行业研 究 行业深度报 告 证券研究报 告 行业核心观点： 中国化妆品行业前景广阔，护肤、母婴、洗护多个赛道蓬勃发展。2021年，中国化妆品行业规模全球第二，增速领先全球。随着中国经济稳步增长，中国人均化妆品支出有望更上一个台阶。目前，中国化妆品市场国货市占率接近50%，国潮的助推以及不断强大的研发实力将进一步助力国货快速成长，扩大市场份额。凭借优秀的成长能力和巨大的潜力，多个国货美妆品牌被市场资金看好，相关公司如巨子生物、上美股份纷纷赴港上市。2022年12月，上美股份于港交所成功IPO，此番顺利上市为公司继续发展多品牌战略注入新能量。中长期来看，美妆消费年轻化、“她经济”崛起以及人均化妆品消费额的提升将共同助力行业规模稳步扩大。维持化妆品行业“强于大市”的投资评级，看好多品牌、多渠道、强研发、产品力优秀的化妆品龙头公司。 投资要点： 行业分析：中国化妆品市场规模庞大，增长迅猛，国货品牌未来可期。2021年，中国化妆品市场规模达到9468亿元，较2015年的4801亿元增长97.2%，复合年增长率达到12.0%，而同期全球化妆品市场的复合年增长率仅为2.2%。目前，中国人均化妆品支出远低于发达国家，随 着中国的经济稳定发展，人民生活水平改善，消费习惯转变，未来中国人均化妆品支出有望追平发达国家水平。竞争格局方面，国货与国际品牌平分秋色，国货品牌成长迅速。2015年国货品牌市占率为43%，至2021年国货品牌市占率已提升到47%。凭借年轻世代的喜爱以及自身实力的提高，预计国货化妆品公司将会进一步抢占市场份额。 案例分析：上美股份布局三大潜力赛道，多品牌发力。上美股份是一家专注于护肤品、母婴和洗护产品的化妆品公司。公司前身成立于2002年，20多年来，深耕化妆品研发、制造和销售，坚持实施多品牌战略。目前，公司推出了多个护肤品品牌：韩束、一叶子、红色小象、安敏优等，覆盖了大众市场、中端和高端市场。公司股权集中度较高，首席执行官为公司实控人。公司成长快速，2019-2021年，公司营收从28.7亿 元快速增长至36.2亿元，CAGR达到12%；归母净利润从0.62亿元增长至3.4亿元，CAGR达到133%。2022年，受疫情影响，公司营业收入/归母净利润分别同比-26%/-57%。 竞争要素：多品牌战略拉动公司增长，营销配合渠道覆盖全域。�品牌&产品：多个品牌形成完整的矩阵，覆盖护肤、母婴、洗护三大潜力赛道。三大主要品牌创收能力喜人，2022年韩束/一叶子/红色小象分别实现收入12.67/5.30/6.55亿元。2022年，韩束旗下TIRACLEPRO和蓝酮肽紧致精华霜分别获得由CICIAWARD颁布的“科技创新原料奖” 行业相对沪深300指数表现 美容护理沪深300 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 5月化妆品电商数据表现平淡，丸美股份旗下品牌表现突出 爱美客启动新一款“PLLA-PEG”产品NMPA临床研究 豫园股份拟向特定对象发行股票，香港地区珠宝出口逆势上升 分析师:陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：18665372087 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 分析师:李滢 执业证书编号：S0270522030002 电话：15521202580 邮箱：liying1@wlzq.com.cn 证券研究报告|美容护理 和“科技创新产品奖”；红蛮腰系列获得“抖音面部护理套装年度金榜TOP1”。在研品牌志在高端市场，有望提升公司毛利率。②渠道&营销：线上营销多点发力，营销方式囊括大媒介投放、全域内容种草以及直播推广等。线下触点超过4000个，有效扩大品牌影响力。③研发：研发 团队核心成员在化妆品相关领域的平均研发经验超过30年；科研人员背景多元，覆盖生物、化学、药学及化学工程等领域。研发投入逐年增加，领先同业。目前公司已获约200项专利，自主研发成分已应用于超 过500个产品。④生产：凭借位于日本冈山和中国上海的两大厂房，公 司大部分产品为自产；优秀的管理能力实现生产线利用率领先行业平均水平。位于日本的冈山工厂助力公司紧贴日本生产技术的发展及质量控制标准，为公司进军中国以外的亚洲市场奠定了基础。 财务比较：�规模及成长性方面，上海家化收入规模领先，华熙生物、贝泰妮成长性强，相比之下，上美股份规模快速提高，2019-2021年归 母净利润CAGR达133%，营收CAGR达12%，2022年受疫情影响，上美股份营业收入/归母净利润分别同比-26%/-57%；②盈利能力方面，华熙生物、贝泰妮盈利能力强，上美股份盈利水平一般但趋势向好，毛利率稳步上升，2019-2022年，毛利率从60.9%提升至63.5%，净利率从2.1%提升至5.1%。③资本结构和偿债能力方面，贝泰妮、丸美股份资产负债率较低，速动比率较同行更高。 风险因素：宏观经济下行风险、竞争加剧风险、品牌品类拓展不达预期风险。 万联证券研究所www.wlzq.cn第2页共24页 正文目录 1行业概况：中国化妆品市场前景广阔，保持高速增长5 1.1中国化妆品市场规模全球第二，增速迅猛前景广阔5 1.2国货与国际品牌分庭抗礼，但龙头多为国际品牌7 2案例分析：上美股份布局三大潜力赛道，多品牌发力8 2.1发展历程：抗衰护肤品起家，品牌版图不断扩大8 2.2股权架构：股权较为集中，首席执行官拥有实控权9 2.3高管构成：管理团队经验丰富，专业能力突出9 2.4财务简析：业务增长稳健，2022年受疫情影响较大10 2.5IPO募资用途12 3竞争优势：多品牌战略拉动公司增长，营销配合渠道覆盖全域13 3.1品牌&产品：广泛布局护肤、母婴和洗护领域，多品牌战略颇有成效13 3.1.1公司品牌矩阵丰富，在美丽和母婴领域中布局广泛13 3.1.2三大主营品牌专注不同赛道，创收能力喜人14 3.2渠道&营销：线上线下双轨销售，多元化营销覆盖全域16 3.2.1线下销售逐步转向线上，线上渠道建设不断创新16 3.2.2营销形式丰富多元，覆盖线上和线下18 3.3研发能力：资金投入立足上游，研究团队实力强劲，研发成果喜人18 3.3.1公司重视研发，研发费用率业内领先18 3.3.2研发成果：研发成绩亮眼，已获约200项专利19 3.4产能：产能布局国际化，自有产能充足、稳定，生产效率行业领先19 4财务比较21 5投资建议23 6风险因素23 图表1：中国化妆品细分市场规模及预测（十亿元）5 图表2：中国化妆品市场市场规模及预测5 图表3：中国与发达国家人均化妆品支出对比（元）5 图表4：中国护肤品分渠道市场规模及预测（十亿元）6 图表5：中国母婴护理分渠道市场规模及预测（十亿元）6 图表6：中国洗护用品分渠道市场规模及预测（十亿元）6 图表7：中国化妆品市场国际品牌与国货品牌零售额对比（十亿元）7 图表8：2021年中国国货化妆品top5市场份额7 图表9：2021年中国化妆品市场Top10公司市占率7 图表10：2021年中国化妆品行业本土品牌市占率与其他国家（地区）对比8 图表11：上美股份发展历程9 图表12：上美股份上市后股权架构9 图表13：上美股份高管团队情况10 图表14：公司近年营业收入及增速情况11 图表15：公司近年归母净利润及增速情况11 图表16：公司近年净利率及毛利率情况11 图表17：公司近年费用率情况11 图表18：公司营业收入按产品类别计（亿元）11 图表19：2022年公司各产品类别营业收入占比11 图表20：公司毛利率分产品情况12 图表21：上美股份IPO募集资金用途12 图表22：公司品牌矩阵14 图表23：公司主要品牌具体情况14 图表24：公司三大品牌营收占比14 图表25：公司韩束品牌旗下产品15 图表26：公司一叶子品牌旗下产品15 图表27：公司红色小象品牌旗下产品线16 图表28：线上线下渠道销售额（亿元）及同比17 图表29：线上线下渠道销售额占比17 图表30：线上各渠道销售额（亿元）及同比17 图表31：线上各渠道销售额占比17 图表32：线下各渠道销售额（亿元）及同比17 图表33：线下各渠道销售额占比17 图表34：韩束、一叶子、红色小象的天猫旗舰店粉丝数（截止2023年3月14日） .............................................................................................................................................18 图表35：上美股份历年研发开支及占比18 图表36：上美股份研发费用率与行业其他公司对比18 图表37：上美股份核心技术、成分情况19 图表38：已应用核心技术TIRACLE及AGSE的产品收入占比19 图表39：上美各厂房历年产能情况（吨）20 图表40：奉贤工厂和冈山工厂产能利用率20 图表41：上美奉贤工厂升级计划20 图表42：2022年营收规模对比（亿元）21 图表43：2022年归母净利润规模对比（亿元）21 图表44：2019-2022期间营收CAGR对比21 图表45：2019-2022期间归母净利润CAGR对比21 图表46：2019-2022年毛利率对比22 图表47：2019-2022年净利率对比22 图表48：2019-2022年资产负债率对比（%）22 图表49：2019-2022年速动比率对比（%）22 图表50：2019-2022年应收账款周转率（次）23 图表51：2019-2022年存货周转率对比（次）23 1行业概况：中国化妆品市场前景广阔，保持高速增长 1.1中国化妆品市场规模全球第二，增速迅猛前景广阔 中国化妆品市场规模全球第二，增速领先全球。根据弗若斯特沙利文的数据，2021年，中国化妆品市场规模达到9468亿元，2015-2021年CAGR为12.0%，而同期全球化妆品市场的CAGR仅为2.2%，远低于中国化妆品市场的增速。据沙利文预测，中国化妆品市场规模从2021年起将以9.4%的复合年增长率增长,2026年将达到14822亿元。 细分来看，化妆品可分为�类：护肤品、洗护用品、彩妆品、母婴护理品和其他。2021年，护肤品和洗护用品市场规模最大，分别为4649亿元和2679亿元。沙利文预测，2026年，护肤品、洗护用品、彩妆品、母婴护理品和其他的市场规模将分别达到7527亿元、3878亿元、2087亿元、959亿元和371亿元。 中国人均化妆品支出远低于发达国家，化妆品消费增长空间较大。2021年，中国的人均化妆品支出为670元，而美国、日本、韩国的人均化妆品支出分别为3605元、3640 元、3474元。随着中国的经济发展，人民生活水平改善，消费习惯转变，未来中国人均化妆品支出增长空间较大。 图表1：中国化妆品细分市场规模及预测（十亿元） 1,600 1,400 1,200 33.8 32.7 35.0 76.8 36.1 86.0 37.1 95.9 387.8 1,000 800 41.8 41.2 28.6 46.5 31.0 53.5 68.3 60.5336.3 311.9 289.3 361.3 208.7 190.7 600 37.2 39.340.9 32.5 40.8 36.0 222.3 267.9 245.1142.5 129.5 157.8173.8 400 200 28.5 23.0173.6 75.6 151.4 63.9 189.2202.2 93.0 85.2 104.5 115.0 410.1464.9515.6569.6 626.9688