业绩高增，多品牌多渠道发力

证 券业绩高增，多品牌多渠道发力 研 报 究买入（维持）投资摘要 告事件概述 行业:美容护理 公司发布2024年半年报，上半年实现营收25.40亿元，同比增长 日期: 2024年08月20日 58.2%；归母净利润9.83亿元，同比增长47.4%，经调整净利润10.27 亿元，同比增长51.8%。 分析师:梁瑞 Tel:021-53686409 E-mail:liangrui@shzq.comSAC编号:S0870523110001 基本数据 最新收盘价（港元）49.35 分析与判断 公司盈利能力有所下降。24H1公司毛利率为82.4%，同比下降1.7pcts，主要由于产品类型扩充及销售成本增加。其中，销售费用率为35.11%，同比增长0.54pcts，主要由于线上直销渠道快速扩张；管理费用率为2.58%，同比下降0.37pcts；研发费用率为1.92%，同比-0.20pcts。公司归母净利率为38.70%，同比下降2.83pcts。 12mth港股价格区间（港元） 29.30-53.15 品牌端，可复美品牌实现收入20.71亿元，同比增长68.6%，品牌进一 总股本（百万股）1,028.22 流通股/总股本0.00% 流通市值（亿港元）507.43 港最近一年股票与恒生指数比较 股 步拓展系列矩阵，重磅推出全新「焦点系列」，聚焦皮肤亚状态人群。 2024年4月可复美焦点面霜上市，在2024年618大中，焦点面霜位列天猫面霜新品榜TOP1和抖音品牌胶原蛋白霜人气榜TOP1，体现出绝对过硬的产品品质、精准敏锐的人群场景定位、初见成效的推新运营。为单品、系列乃至品牌的中长期增长打下基础。此后焦点精华、焦点面膜、焦点涂抹面膜等陆续上市，产品矩阵初现，致力于为消费者提 % % % % % % % 08/2310/2312/2302/2404/2405/24 研49 究40 （32 公24 司15 点 7 -1 评-10% ）-18% 相关报告： 巨子生物恒生指数 供全方位的修护解决方案。2024年6月可复美秩序系列上新可复美秩 序点痘棒，618大促中，秩序点痘棒位列天猫修复精华新品榜TOP1。可丽金品牌实现收入人民币3.96亿元，同比增长23.6%。24H1品牌上新蕴活系列，可丽金胶卷眼霜、面霜、眼膜等主要单品陆续上市。同时公司持续加强对公域渠道建设和投入力度，优化渠道结构，提升品牌知名度。 渠道端，继续坚持在线+线下，专业+大众的全局渠道布局。24H1线下直销收入为人民币0.68亿元，同比增长82.2%，占总收益的2.7%。线下，通过直销和经销途径进入中国约1500家公立医院，约2,700家私立医院和诊所，约650个连锁药房品牌和约6000家CS/KA门店。此外，自2023年底可复美品牌首家线下标准店开业以来，公司逐步探索 《业绩超预期，品牌、运营、渠道迈向纵 深化》 ——2023年09月01日 延展线下商业布局，截至24H1可复美已在西安、重庆、成都等重点城市的购物中心开设约十家线下店。线上渠道，24H1通过DTC店铺的线上直销收入为人民币16.03亿元，同比增长64.1%，占总收益的63.1%；面向电商平台的线上直销收入1.67亿元，同比增长143.3%，占总收益的6.6%。线上，公司通过天猫、抖音、京东、小红书、快手等在线电商平台和社交媒体平台进行销售和宣传。在天猫重点打造战略新品；在抖音，一方面公司调整达播策略，控制稳定客单价拉新，不断为品牌积累新客；另一方面优化直播间运营结构，回归内容创新，通过差异化的组品逻辑持续提升转化效率。24H1主要电商渠道均实现较快增长，可复美和可丽金的在线全渠道GMV增速在2024年618大促期间分别超过60%和100%。 投资建议 预计公司24-26年营业收入分别为49.44/62.85/76.70亿元，同比分别为40.28%/27.13%/22.04%；归母净利润分别为18.73/23.18/28.08亿元，同比分别为29.05%/23.71%/21.16%。2024年08月19日收盘价对应PE为22/18/15倍，维持“买入”评级。 风险提示 胶原蛋白渗透率不及预期风险；新产品开发不及预期风险；行业政策变化影响风险等。 数据预测与估值 单位/百万 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3524 4944 6285 7670 （+/-)(%) 49% 40% 27% 22% 归母净利润 1452 1873 2318 2808 （+/-)(%) 45% 29% 24% 21% EPS 1.49 1.82 2.25 2.73 P/E 23.89 22.15 17.90 14.77 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年08月19日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4,135 5,192 6,698 8,474 营业收入 3,524 4,944 6,285 7,670 现金 2,504 2,482 3,189 4,036 其他收入 2 2 2 2 应收账款及票据 102 141 175 210 营业成本 577 839 1,116 1,406 存货 200 280 356 430 销售费用 1,164 1,681 1,855 2,224 其他 1,329 2,290 2,979 3,799 管理费用 97 124 361 448 非流动资产 838 819 819 819 研发费用 75 129 169 221 固定资产 663 663 663 663 财务费用 -47 -50 -25 -32 无形资产 10 10 10 10 除税前溢利 1,745 2,232 2,818 3,413 其他 165 146 146 146 所得税 297 357 498 603 资产总计 4,973 6,011 7,517 9,293 净利润 1,448 1,875 2,319 2,810 流动负债 531 630 717 883 少数股东损益 -4 1 2 2 短期借款 2 2 2 2 归属母公司净利润 1,452 1,873 2,318 2,808 应付账款及票据 133 93 93 117 其他 396 535 622 764 EBIT 1,698 2,182 2,793 3,381 非流动负债 71 50 50 50 EBITDA 1,732 2,182 2,793 3,381 长期债务 0 0 0 0 EPS（元） 1.49 1.82 2.25 2.73 其他 71 50 50 50 负债合计 602 680 767 933 普通股股本 0 0 0 0 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 储备 4,362 5,320 6,738 8,346 成长能力 归属母公司股东权益 4,362 5,320 6,738 8,346 营业收入 49.05% 40.28% 27.13% 22.04% 少数股东权益 9 10 12 14 归属母公司净利润 44.88% 29.05% 23.71% 21.16% 股东权益合计 4,371 5,331 6,750 8,360 获利能力 负债和股东权益 4,973 6,011 7,517 9,293 毛利率 83.63% 83.03% 82.25% 81.67% 销售净利率 41.19% 37.90% 36.88% 36.61% 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E ROE 33.28% 35.21% 34.40% 33.64% 经营活动现金流 1,647 1,634 2,285 2,775 ROIC 32.22% 34.37% 34.05% 33.29% 净利润 1,452 1,873 2,318 2,808 偿债能力 少数股东权益 -4 1 2 2 资产负债率 12.11% 11.32% 10.20% 10.04% 折旧摊销 34 0 0 0 净负债比率 -57.25% -46.53% -47.21% -48.26% 营运资金变动及其他 165 -241 -34 -35 流动比率 7.79 8.24 9.34 9.60 速动比率 7.42 7.80 8.85 9.11 投资活动现金流 -527 -741 -679 -728 营运能力 资本支出 -228 0 0 0 总资产周转率 0.87 0.90 0.93 0.91 其他投资 -299 -741 -679 -728 应收账款周转率 41.11 40.72 39.86 39.88 应付账款周转率 6.15 7.41 11.99 13.38 筹资活动现金流 52 -915 -900 -1,200 每股指标（元） 借款增加 -1 0 0 0 每股收益 1.49 1.82 2.25 2.73 普通股增加 44 0 0 0 每股经营现金流 1.66 1.59 2.22 2.70 已付股利 0 -915 -900 -1,200 每股净资产 4.38 5.17 6.55 8.12 其他 9 0 0 0 估值比率 现金净增加额 1,173 -22 707 847 P/E 23.89 22.15 17.90 14.77 P/B 8.12 7.80 6.16 4.97 EV/EBITDA 19.01 17.88 13.71 11.08 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况