事件概述
公司发布2024年半年报，上半年实现营收25.40亿元，同比增长58.2%；归母净利润9.83亿元，同比增长47.4%；经调整净利润10.27亿元，同比增长51.8%。
分析与判断
- 盈利能力：公司盈利能力有所下降。24H1毛利率为82.4%，同比下降1.7pcts，主要由于产品类型扩充及销售成本增加；销售费用率为35.11%，同比增长0.54pcts，主要由于线上直销渠道快速扩张；管理费用率为2.58%，同比下降0.37pcts；研发费用率为1.92%，同比下降0.20pcts；归母净利率为38.70%，同比下降2.83pcts。
- 品牌端：
- 可复美品牌实现收入20.71亿元，同比增长68.6%，推出全新「焦点系列」，聚焦皮肤亚状态人群。焦点面霜在618大促中位列天猫面霜新品榜TOP1和抖音品牌胶原蛋白霜人气榜TOP1，产品矩阵逐步完善，为长期增长打下基础。
- 可丽金品牌实现收入3.96亿元，同比增长23.6%，上新蕴活系列，主要单品陆续上市；持续加强公域渠道建设，提升品牌知名度。
- 渠道端：
- 坚持“线上+线下、专业+大众”的全局渠道布局。
- 线下直销收入为0.68亿元，同比增长82.2%，进入约1500家公立医院、约2700家私立医院和诊所、约650个连锁药房品牌和约6000家CS/KA门店；可复美品牌在西安、重庆、成都等重点城市开设约十家线下店。
- 线上渠道，DTC店铺线上直销收入为16.03亿元，同比增长64.1%，占总收益的63.1%；面向电商平台的线上直销收入1.67亿元，同比增长143.3%，占总收益的6.6%。通过天猫、抖音、京东、小红书、快手等平台销售，618大促期间可复美和可丽金的在线全渠道GMV增速分别超过60%和100%。
投资建议
预计公司24-26年营业收入分别为49.44/62.85/76.70亿元，同比分别为40.28%/27.13%/22.04%；归母净利润分别为18.73/23.18/28.08亿元，同比分别为29.05%/23.71%/21.16%。2024年08月19日收盘价对应PE为22/18/15倍，维持“买入”评级。
风险提示
胶原蛋白渗透率不及预期风险；新产品开发不及预期风险；行业政策变化影响风险等。
