铅半年报：产能过剩利润向上游传导 需求疲软铅价维持震荡

产能过剩利润向上游传导需求疲软铅价维持震荡 大宗商品研究所 有色金属研发报告 铅半年报 2023年6月20日 研究员：王颖颖期货从业证号： F3039600 投资咨询从业证号： Z0014913 :021-65789219 :wangyingying_qh1@chinastock.com.cn 第一部分摘要 回顾上半年，铅价大部分时间维持震荡整理的走势，主力合约自年初从高位16110元/吨回落后，沪铅期货主力合约在15000~15500元/吨的空间内震荡整理，临近年中，LME有大空头被挤仓，导致内外盘共振上行。 供应方面，上半年原生铅产能集中释放，1-5月国内原生铅产量累计产量151.77万吨，累计同比增加17.22%；再生铅累计产量171.21万吨，累计同比增长1.74%；全球铅1-4月份累计产量409.9万吨，较去年同期401.2万吨略有增长2.17%； 需求方面，汽车产量好于2022年，铅锭、蓄电池、汽车出口数据维持高位。今年上半年需求小幅增长，既有终端汽车行业产量修复的因素，也有铅锭及蓄电池出口维持较好局面的因素； 原料供应维持紧张，铅矿进口比值仍然不利于进口，维持银精矿来料加工政策优势而变相进口，再生铅产能过剩，争抢废旧电瓶资源导致废旧电瓶维持紧张，价格紧随铅价波动，原料偏紧限制了再生铅产能扩张的速度； 下半年精铅产量或将维持高位，原料端铅矿进口窗口持续关闭，废旧电瓶同样供需偏紧，需求端依赖于出口，内需维持疲软，预计下半年铅价仍将维持震荡，下有成本底，上有消费顶，预计震荡区间在14800~16000元/吨，操作上维持震荡区间高抛低吸的节奏。 第二部分基本面分析 一、市场表现 回顾上半年，铅价大部分时间维持震荡整理的走势，主力合约自年初从高位16110元/吨回落后，沪铅期货主力合约在15000~15500元/吨的空间内震荡整理，临近年中，波动率明显放大，资金参与度明显增强； 从持仓与成交的图表显示，6月份成交活跃度明显增强，持仓量显著上行，LME升水明显上升，反馈出海外有挤仓的因素，带动内外盘共振上行；而国内月差及升水维持低迷，反馈出国内现货市场维持乏力，内外比值朝向有利于出口的方向发展，出口利润大幅走强。 图1：铅价波动率放大图2：LME铅价波动放大 沪铅期货收盘价 LME铅期货收盘价 16,000 期货收盘价(连续):铅日 2,200 期货官方价:LME铅(3个月) 15,800 2,150 15,600 2,100 15,40015,200 2,0502,0001,950 15,000 1,900 14,800 1,850 14,600 1,800 2023-02-03 2023-03-032023-04-032023-05-03 2023-06-03 数据来源：银河期货、同花顺IFIND 图3：沪铅成交与持仓放大图4：LME铅升贴水显示有过挤仓 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 2023-02-03 沪铅成交与持仓 持仓量:沪铅指数成交量:沪铅指数 2023-03-03 2023-04-03 2023-05-03 2023-06-03 150 LME铅近远月升贴水 LME铅(现货/三个月):升贴水 LME铅3-15:升贴水 100 50 0 -50 -100 数据来源：银河期货、同花顺IFIND 图5：月差（当月-3个月）图6：现货升贴水 沪铅月差 期货收盘价(连续):铅-期货收盘价(连三):铅 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 100 50 0 -50 -100 -150 -200 上海铅现货升贴水 SMM1#铅锭-平均价 17000 16000 15000 14000 13000 12000 现货升贴水 数据来源：银河期货、同花顺IFIND 图7：进口盈亏图8：出口盈亏 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 进口利润：铅 期货盈亏沪伦比值 9 2000 铅锭出口盈亏 出口盈亏（东南亚地区）出口盈亏（中国台湾） 1000 0 2020-06-17 -1000 2021-06-17 2022-06-17 -2000 -3000 8.5 8 7.5 7 6.5 6 2021-09-30 2021-10-31 2021-11-30 2021-12-31 2022-01-31 2022-02-28 2022-03-31 2022-04-30 2022-05-31 2022-06-30 2022-07-31 2022-08-31 2022-09-30 2022-10-31 2022-11-30 2022-12-31 2023-01-31 2023-02-28 2023-03-31 2023-04-30 2023-05-31 2020/1/22021/1/22022/1/22023/1/2 数据来源：银河期货、同花顺IFIND 40 800 50 900 60 1000 70 1100 80 1200 90 Pb60进口TC(周)平均价 Pb50国产TC(周)-平均价 1300 铅矿加工费 铅精废价差 铅精废价差 100 0 (100) (200) (300) (400) (500) (600) (700) 图9：精废价差图10：TC 数据来源：银河期货、同花顺IFIND 二、库存情况 截至6月19日，SMM铅五地社会库存总量至4.29万吨，整体维持低位，而LME 库存呈现缓慢增加的局面，截至6月19日，报3.84万吨； 图11：LME库存季节性图12：铅国内社库 铅LME库存 铅国内社会库存 150000 2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年 25 25150 20 100000 15 50000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：银河期货、同花顺IFIND 图13：再生铅厂库图14：原生铅厂库 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 再生铅厂内库存 SMM原生铅冶炼企业月度成品库存 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2019-07-01 2019-09-01 2019-11-01 2020-01-01 2020-03-01 2020-05-01 2020-07-01 2020-09-01 2020-11-01 2021-01-01 2021-03-01 2021-05-01 2021-07-01 2021-09-01 2021-11-01 2022-01-01 2022-03-01 2022-05-01 2022-07-01 2022-09-01 2022-11-01 2023-01-01 2023-03-01 2023-05-01 2020年2021年2022年2023年 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：银河期货、SMM 三、原料供应 （一）原生矿供应 据ILZSG公布数据，2023年4月份铅精矿产量37.78万吨，当月同比下滑1.46%，1-4月累计产量139.7万吨，累计同比增加2.26%；而国内矿山据SMM统计，1-5月国产铅精矿产量50.01万吨，累计同比下滑10.9%，其中5月份产量12万吨，较上个月11.59万吨略有增加，当月同比增加1.43%。 2023年5月铅精矿进口量9.5157万实物吨，环比增加1.58%，同比下滑3.64%，2023 2021-06-11 2021-07-11 2021-08-11 2021-09-11 2021-10-11 2021-11-11 2021-12-11 2022-01-11 2022-02-11 2022-03-11 2022-04-11 2022-05-11 2022-06-11 2022-07-11 2022-08-11 2022-09-11 2022-10-11 2022-11-11 2022-12-11 2023-01-11 2023-02-11 2023-03-11 2023-04-11 2023-05-11 2023-06-11 2018-10-01 2019-01-01 2019-04-01 2019-07-01 2019-10-01 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 2023-04-01 年铅精矿进口累计48.23万吨，累计同比增长31.82%。分国别看，俄罗斯、尼日利亚、土耳其是5月要的铅精矿进口国，三个国家铅精矿进口总量占比53.1%。此外，银精矿方面，5月进口量13.4863万金属吨，也录得正增长——环比增加41.54%，同比增加6.42%。6月月铅精矿进口亏损扩大，连云港库存小幅下滑，6月铅精矿进口量或将小幅下滑。 加工费方面，SMM6月铅精矿加工费仍维持900-1200元/吨。因5月内蒙、新疆、甘肃等地矿山选厂开工增多，河南、内蒙古铅精矿供应偏紧的趋势稍有缓和。 500 铅矿:产量:当月值 当月同比 30.00% 450 20.00% 10.00% 400 0.00% 350 -10.00% 300 -20.00% 250 -30.00% 2020年 2021年 2022年 2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 450 400 350 300 250 全球精矿产量 图15：全球铅精矿产量图16：海外铅精矿产量 数据来源：银河期货、同花顺IFIND 中国铅精矿月度进口量 中国铅精矿月度进口量 200000 150000 100000 50000 0 国产铅精矿价格2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 铅矿进口利润 铅精矿进口盈亏进口铅精矿价格 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 图17：铅精矿进口利润图18：铅精矿进口量 数据来源：银河期货、SMM、同花顺IFIND 2018-09-01 2018-12-01 2019-03-01 2019-06-01 2019-09-01 2019-12-01 2020-03-01 2020-06-01 2020-09-01 2020-12-01 2021-03-01 2021-06-01 2021-09-01 2021-12-01 2022-03-01 2022-06-01 2022-09-01 2022-12-01 2023-03-01 2023-06-01 2019-07-01 2019-09-01 2019-11-01 2020-01-01 2020-03-01 2020-05-01 2020-07-01 2020-09-01 2020-11-01 2021-01-01 2021-03-01 2021-05-01 2021-07-01 2021-09-01 2021-11-01 2022-01-01 2022-03